但斌が手を出し、ポジションを構築する Circle

著者：劉紅林弁護士

夜にあまり目立たないニュースを見つけた：最新の13F書類によると、東方港湾傘下の海外ファンドが、最新の報告期間中に3万株以上のCircleを新たに購入し、時価総額は300万ドル以上で、全体のポートフォリオの0.3%にも満たない。

この数字だけを見ると、特に特別なことはない。このレベルのポジションは、多くの機関で非常に一般的だ。

しかし、この対象自体がこの事を少し面白くしている。

Circleとは：ステーブルコイン発行者のビジネスロジック

Circleはステーブルコインの発行者の一つで、2025年にニューヨーク証券取引所に上場した。そのビジネスを分解して見ると、実際には非常にシンプルだ：ユーザーはドルをUSDCに交換し、会社はそのお金を短期の米国債に投資するか、銀行に預けて利ざやを稼ぐ。

この観点から見ると、これは純粋に物語を語るプロジェクトではなく、計算可能な金融ビジネスのようだ。

Circleという会社自体も、かなり典型的な「市場に繰り返し価格を付けられる」プロセスを経てきた。上場時の発行価格は31ドルで、上場後は市場の感情が一時的に高まり、株価はすぐに200ドル以上に引き上げられ、時価総額も数百億ドルの範囲に達したが、その後はかなり明確な回撤が見られ、変動幅も大きかった。

表面的には価格が変動しているが、実際には市場が繰り返し判断している：この会社は一体どのような論理で評価されるべきか------暗号業界として見るべきか、金融会社として見るべきか、それとも両方を少しずつ考慮すべきか。

東方港湾はなぜCircleを買ったのか？

したがって、これは「暗号界のニュース」と言うよりも、むしろ東方港湾に関するニュースだ。

もし但斌の投資スタイルについて少しでも理解しているなら、彼のこれまでの道筋は比較的一貫していることがわかる。消費、インターネットからテクノロジーのリーダーに至るまで、本質的には確実性が高く、長期保有できる会社を探している。スタイルも常に比較的抑制的で、特に変動が大きく、価格がつけにくい資産には、直接的に大きく関与することはほとんどない。

これが、過去数年の暗号業界が非常に熱い中で、こうした資金がビットコインやさまざまなトークンを直接購入するのをほとんど見ない理由でもある。

では、なぜ今回はCircleを買ったのか？私の理解では、直接コインを買うのではなく、Circleのような会社は、少なくともいくつかの点で伝統的な資金が受け入れられる要素を持っている：

それは上場企業であり、財務報告があり、開示があり、馴染みのある方法で分析できる。

収入があり、収入のロジックが比較的明確で、主に利ざやから来ている。

やっていることも比較的集中しており、ステーブルコインに関することに取り組んでいる。

言い換えれば、伝統的な投資機関としては、元々の方法を使って、概ねそれが参加する価値のあるビジネスかどうかを判断できる。

仕事の関係で、紅林弁護士は日常的に多くの投資家と交流しており、多くの主流資金はこの数年でWeb3を見て研究しているが、実際に大規模に参加するのは少ない。

理由は複雑ではない：暗号通貨を直接購入するのは変動が大きすぎる；トークンを買うのは基本的な分析が難しい；初期プロジェクトに参加するのは情報の非対称性が強すぎる。

多くの場合、方向性には大体同意しているが、手軽な参加方法が見つからない。

Circleのような会社は、ある意味でより受け入れやすい道を提供している。コインの価格の激しい変動を直接負担する必要もなく、特定のプロジェクトが成功するかどうかを判断する必要もなく、1つの会社を通じて、業界全体のゆっくりとした成長に参加することができる。

ステーブルコインの物語が変わりつつある

さらに見ると、ステーブルコイン自体も徐々に変化している。

以前は、皆がそれを使うのは、取引の便利さやチェーン上の操作のためだった。しかし今では、いくつかのシーンが少し異なり始めている------ますます多くの国際送金のシーン、ますます多くのオンライン商取引があり、ステーブルコインの使用シーンはますます広がっている。AIのこの波が盛り上がるにつれて、皆はAIが取引に参加した後のステーブルコインの使用ロジックにも注目し始めている------なぜならそれ自体が自動実行可能で、いつでも決済できるツールだからだ。

したがって、ステーブルコインのビジネスに対して、必ずしも大きな定義を与える必要はなく、シンプルに言えば、使う人が増え、使う場所が増えれば、このビジネスはより長期的に続けられるビジネスのようになる。

300万ドルの背後には、伝統的な資金の進入経路がある

記事のテーマに戻ると、この300万ドルのポジション自体はもちろん重要ではない。

しかし、これは非常に明確な答えを示している：伝統的な資金が本当にWeb3を真剣に見始めたとき、彼らの第一反応は、コインを買うことではなく、まず「会社」として理解できる対象を探すことだ。

言い換えれば、彼らは全く新しい世界に参加しているのではなく、まず自分たちが慣れ親しんだ方法でこの世界に近づこうとしている。

この観点から見ると、Circleのような会社は、本質的に「翻訳者」の役割を果たしている------一方でチェーン上のアプリケーションとつながり、もう一方で伝統的な資金システムとつながっている。あなたは業界全体を理解する必要はないが、少なくとも彼らが何をしているのか、どのようにお金が来ているのか、リスクがどこにあるのかを理解することができる。

これは実際に多くの人が過小評価している点でもある。Web3が価格と物語に留まるだけであれば、伝統的な資金が本当に入ってくるのは難しい；しかし、一度説明可能で、バランスシートに載せられる会社が現れ始めると、この業界の参加方法は変わるだろう。

したがって、東方港湾が買ったのは必ずしもCircleだけではなく、本質的には一つの道を試している：直接プレイヤーとして参加するのではなく、まず横に立って、理解できる、長期的に保有できるポジションを探している。

この道が最適解かどうかは実際には不確かだ。しかし、ますます多くのお金がこの方法でWeb3に入ってくるようになると、この業界自体も徐々に変わっていくだろう。