コインマイニング1枚あたり1万9000ドルの損失、ビットコインマイニング企業が集団AIの欠陥

オリジナル記事のタイトル:ビットコインマイナーはAI企業となり、BTCを売却して移行資金に充てている

元記事著者:Shaurya Malwa、CoinDesk

原文翻訳:DeepSea TechFlow

ディープシーの概要:CoinSharesの最新マイニングレポートによると、上場マイニング企業が1ビットコインをマイニングするための加重平均コストは8万ドル前後まで上昇しているのに対し、BTCの現在の価格は6万8000～7万ドル台で、マイニングされたコイン1枚につき1万9000ドル程度の損失を意味する。以下は元記事の内容です。

業界は創業以来最も根本的な変革期にあり、AI/HPC契約は700億ドルを超え、上場鉱山会社は1万5000BTC以上を総売却し、IRENやTeraWulfのような企業は数十億ドルの負債を引き受けた。2026年末までに、一部の鉱山会社のAI収益シェアは70％に達する可能性がある。彼らはビットコインのマイナーから、たまたままだ私のものだというデータセンターオペレーターに移行している。コアな矛盾は、ビットコインネットワークのセキュリティを確保している企業は、AIに移行するためにコインを売っている企業であり、ハッシュレートはピークの1,160EH/秒から920EH/秒程度に急落している。

·ビットコインマイニング業界は創業以来最も根本的な変革期にあり、最も明確なシグナルはハッシュレートや難易度調整ではなく、バランスシートである。

・今週発表されたCoinSharesの2026年第1四半期のマイニングレポートは、2025年第4四半期に上場マイニング企業がビットコインを1つマイニングするための加重平均現金コストが79,995ドル前後まで上昇したことを示している。

·ビットコインは68,000～70,000ドル台で取引されており、先週のCoinDeskのレポートでは採掘されたBTC1つにつき約19,000ドルの損失が見積もられている。

·この数値は持続可能ではない、業界はよく知っている。その対応は、AIインフラのフルピボットであり、これらの企業の本質そのものを再構築する。

CoinSharesのレポートによると、上場企業の鉱山会社は、AIとハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）の契約で700億ドル以上を一括して発表した。CoreWeaveとコアサイエンティフィックの合意拡大は、12年間で102億ドルと評価されています。TeraWulfはHPC契約による128億ドルの収益を確保している。Hut 8は、River Bendの施設で70億ドルの15年間のAIインフラリース契約を締結している。Cipher DigitalとGoogleが支援するFluidstackの合意には数十億ドルの価値がある。

上場鉱山会社のAI収益シェアは、現在の約30％から2026年末には70％に達する可能性がある。コアサイエンティフィックのAIホスティングの収益は、すでに総収益の39％を占めている。TeraWulfは27%である。IRENは現在9％だが、水冷GPUのハッシュ容量は最大200メガワットを計画しており、急速に拡大している。

これは、これらのマイニング企業が、たまたまビットコインのマイニングも行うデータセンターオペレーターにますます似ていることを意味する。

経済がこのシフトの原因である。CoinSharesのデータによると、ビットコインマイニングインフラのコストはメガワットあたり約700万～1000万ドルであるのに対し、AIインフラはメガワットあたり約800万～1500万ドルである。その差は顕著ですが、AIのほうが構造的に高く安定したリターンが得られます。

ハッシュ価格は、ハッシュパワーの単位あたりの鉱夫の収益を示す指標で、3月上旬には、PHあたり約28～30ドル/日と、半減後の過去最低値を記録しました。

このレベルでは、旧世代の機械を使用する鉱山労働者は、現金収益性を維持するために0.05ドル/kWh以下の電気料金が必要です。これに対し、AIインフラ契約では、複数年にわたる収益の可視化により、85％以上の利益率を約束します。

移行資金はどこから来るのか

CoinSharesのレポートでは、この移行のための2つの明確な資金源が浮き彫りになっている。

まず、借金。業界のテコ入れは質的転換を遂げた。IRENは現在、5つのシリーズで37億ドルの兌換券を取り扱っている。TeraWulfの負債総額は57億ドルで、転換社債とハッシュパワーの子会社からの優先保証手形で構成されている。

Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先保証付手形を発行し、四半期ごとの利息支出は最初の9カ月間の320万ドルから第4四半期だけで3億3,340万ドルに急増した。これは鉱業レベルの債務負担ではなく、インフラレベルの賭けです。AIの収益が債務債務を賄うのに十分な速さで増加できると賭けています。

第二にコイン売り。上場鉱山会社はピークレベルから15,000BTC以上を集団で売却している。1月、コアサイエンティフィックは約1900BTC（1億7500万ドル相当）を売却し、2026年第1四半期までに残りの保有株のほぼすべてを清算する計画だ。Bitdeerは2月に持ち株をゼロにした。Riot Platformsは12月に1,818BTC（1億6,200万ドル相当）を売り上げた。

株式公開最大手のマラソン（53,822BTCを保有）でさえ、3月の1万K年次報告書で静かに方針を拡大し、バランスシート準備高全体からの販売を承認した。その理由の一部は、3億5000万ドルのビットコイン担保ローン施設からの圧力だ。

ビットコインネットワークを守るのは誰か？

AIをするためにコインを売っているのは、まさにビットコインネットワークを採掘し、確保している企業だ。これはこの変換の中心となるパラドックスを提起する。採掘が不採算で、AIが非常に収益性が高い場合、合理的な経済的決定は、採掘から資金を移動することです。しかし、十分な数のマイナーがこれを実行すれば、ネットワークのセキュリティ予算は縮小する。

ハッシュレートのデータにはすでに反映されています。ネットワークのハッシュレートは2025年10月初旬に1,160 EH/s程度でピークを迎え、その後920 EH/s程度にまで低下し、2022年7月以来、3回連続で負の難易度調整を経験しました。

評価の乖離

市場はこの乖離の中で価格設定しています。HPC契約を結んだ鉱山会社は、現在、今後12か月の収益の12.3倍で取引されています。純鉱業企業は5.9倍にとどまっている。市場はAIの露出に対して2倍以上のプレミアムを支払っており、トランスフォーメーションのインセンティブをさらに強化しています。

地理的な風景も変化しています。現在、米国、中国、ロシアが世界のハッシュレートの約68％を支配している。第4四半期のわずか1四半期で、米国は約2ポイントシェアを伸ばした。しかし、新興市場も加わっています。パラグアイとエチオピアは、それぞれHIVEの300MWとBitdeerの40MWの設備によって、世界のトップ10の鉱業国家に参入しています。

ハッシュレート予測

CoinSharesは、ネットワークのハッシュレートが2026年末までに1.8ZH/sに達し、2027年3月末（従来の予測より1カ月遅い）には2ZH/sに上昇すると予測している。

しかし、この予測はビットコインが年末までに10万ドルに戻ることが前提となっている。価格が8万ドルを下回ると、CoinSharesはハッシュレート価格が下落を続け、ハッシュレートはさらに低下し、より多くのマイナーが離脱すると予想している。7万ドル以下を維持すると、より大規模な降伏イベントが発生する可能性があります。皮肉なことに、これは難易度を下げることで生存者に利益をもたらします。

次世代ハードウェアは、その出口となる可能性がある。BitmainのS23シリーズとBitdeerの自社製SEALMINERA3のエネルギー効率は10ジュール/TH未満で、2026年前半に大量出荷を見込んでいる。これらのマイナーは、現在主流のミッドジェネレーションモデルと比較して、ビットコインあたりのエネルギーコストをおおよそ半分に削減できると予測されている。しかし、導入には資金が必要で、現在多くのマイナーが資金をAIに振り向けている。

ビットコインマイニング業界がこのサイクルに入ったとき、それはネットワークを保護し、ビットコインをホスティングする企業のグループでした。AIデータセンターを構築し、ビットコインを売って自前で資金調達する企業のコホートという、今とは異なる装いでこのサイクルから抜け出そうとしている。

これは、単に経済状況の悪化に対する一時的な対応なのか、それとも永続的な構造転換なのか。ビットコインの価格という1つの変数に依存します。10万ドルまで戻れば、マイニングの収益性は回復し、AIトランスフォーメーションのペースは減速する。7万ドル以下で失速すれば、変革は加速し、過去10年間鉱業中心だった鉱業は、まったく別のものへと変貌し続けるだろう。

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