MSTRの空売りで利益率100%：ジム・チェイノスはどうやってこのトレードを成功させたのか？

オリジナルタイトル：How Jim Chanos outplayed Michael Saylor: short MSTR, long BTC
オリジナル著者：Proto Staff
翻訳：Peggy, BlockBeats

編集者注：企業をビットコイン保有の手段として利用する戦略が信仰となったとき、ジム・チェイノスは逆の方向に賭けることを選択しました。MSTRを空売りし、ビットコインをロングする戦略です。

一見対照的ですが、本質的には似ています。双方が市場の構造的なバイアスを利用しており、一方はレバレッジをかけた信仰を通じて、もう一方はバブルを合理的に解体することを通じて行っています。この評価額と流動性を巡る争いにおいて、信仰と疑念は明確に分かれているわけではなく、互いを映し出す二つの選択肢に過ぎません。

以下は原文です：

ウォール街の著名な投資家であるジム・チェイノスは、マイケル・セイラーの戦略に対する物議を醸した空売りトレードを終了しました。同社の普通株であるMSTRを空売りすることで、約100%の利益を上げたと考えられています。

より正確には、この有名な空売り投資家はペアトレードを構築しました。MSTRを空売りし、同時にビットコイン（BTC）をロングする手法です。

彼はMSTRの株価が米ドルベースで絶対に下落すると賭けていたのではなく、BTCに対するMSTRのプレミアムが縮小すると予想していました。

Strategyは世界最大級のデジタル資産財務（DAT）企業の一つであり、こうした上場企業は収益を生むために従来の製品やサービスの販売に頼るのではなく、金融レバレッジを利用して暗号資産を取得しています。同社は現在約660億ドル相当のビットコイン（BTC）を保有しており、企業価値は約8億4000万ドル（時価総額に優先株を含む負債を足したもの）で、修正純資産価値（mNAV）に対して1.27倍のプレミアムがついています。

しかし、チェイノスがポジションを構築して以来、このmNAVは大幅に低下しました。

彼は2024年11月にこの二段構えのトレードを開始し、ビットコインと比較したMSTRのパフォーマンスに対する懐疑的な見方を示しました。先週金曜日の早朝時点で、チェイノスと彼の会社Chanos & Co.はすべてのポジションを解消し、約100%の実現利益を得ました。

ソーシャルメディアで共有されたチェイノスの「勝利のパレード」は議論を呼び、関連する投稿はすでに100万回以上閲覧されています。

MSTRの空売り、ビットコインのロング

チェイノスの利益は主に、MicroStrategyの純資産価値倍率（mNAV）の低下から得られました。

2024年11月までに、この倍率はかつて3倍を超えていました。彼が同年の年次カンファレンスで投資論文を概説した時点では、平均レベルは約2.5倍に低下していました。彼が完全にポジションを解消したとき、MSTRのmNAVは1.23倍にまで低下していました。つまり、同社の株価は保有するビットコイン資産のプレミアムに対してわずか23%高いだけでした。

同時に、彼のトレードのもう一方の側面も上昇していました。2024年11月以降、ビットコインの価格は約25%上昇しました。言い換えれば、チェイノスはMSTRを空売りして資金を倍増させただけでなく、ビットコインの価格上昇によって約25%の利益を得たことになります。

両面で利益を上げたこのファミリーオフィスファンドマネージャーは、「最も成功したセイラーの批判者」としての地位を固めました。

模倣戦略、戦略を上回る

チェイノスは、2025年のニューヨークSohn投資カンファレンスでStrategyに対する弱気な見解を公に表明した後、「無責任にMSTRをロングしている」と自称するコミュニティメンバーを含む、セイラーの支持者からの激しい批判に直面しました。

数多くのテレビインタビューやソーシャルメディアへの出演において、チェイノスは自身の弱気な見解が、Strategyが長期的に高いmNAVを維持することの難しさに起因していると強調しました。

彼は自身のトレーディング戦略を次のように説明しました。「MicroStrategyの株を売り、ビットコインを買う。本質的には1ドルで何かを買い、それを2.5ドルで売るようなものだ」。また、セイラーのレバレッジベースのビットコイン購入を「極めて不条理」で「純粋な金融の戯言」と痛烈に批判しました。

実際、チェイノスは自身のトレードロジックが、本質的にセイラー自身を模倣していると考えています。MSTRを売って、その収益でビットコインを買うというものです。

チェイノスは、Strategyによる自社株の継続的な希薄化とMSTRの継続的な売却が、彼がこのペアトレード（MSTRの空売り、BTCのロング）を構築する主な動機であったと繰り返し指摘してきました。

Strategyは優先株ファイナンスを通じて数十億ドルを調達していますが（現時点ではMSTRの株を直接希薄化するものではありません）、資金の大部分は依然としてMSTR株の売却から得られています。

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