ステーブルコイン最新レポート:実際の分配と流通は供給よりもはるかに注目に値する。

元のタイトル:ステーブルコインは3000億ドルの市場です。見出しを超えて私たちは実際に何を知っているのか？

元のソース:デューン

元の翻訳:ディンダン、オデイリー・プラネット・デイリー

編集者のノート:市場がまだ「総供給」を使用してステーブルコインの世界を要約することに慣れている間、より詳細なデータセットが別の現実の層を明らかにしています。単一の供給は「どれだけ」を答えることができますが、「誰がそれを持っているのか」、「どのように動くのか」、「なぜそれが留まるのか」を説明することはできません。供給規模、保有の集中、オンチェーン取引速度、特定の活動カテゴリを同じスペクトルで観察すると、私たちが見るのは静的なストックではなく、資本がどのように移動し、定住し、レバレッジをかけ、オンチェーンで再価格設定されるかの動的な構造です。

この視点は重要です。なぜなら、過去1年の直感的な判断を修正する可能性があるからです。暗号市場の下落は、米国株の強いパフォーマンスと対比され、クジラの売却と価格の戻りによってパニックが増幅され、資金が暗号の世界から離れているという認識を容易に生み出します。しかし、この記事で提示されたオンチェーンデータや、サークルの最近の財務報告書から発表された信号は、資金が消えたのではなく、高ボラティリティのリスク資産から一時的に移動しただけであることを示唆しています。オンチェーンデータは、少なくとも彼らが取引の需要ではなく、インセンティブに基づく活動に従事していることを証明しています。

誰もがその供給数を引用します。それはすべてのレポート、すべての収益コール、すべての政策公聴会に現れます。しかし「流通供給が3000億ドルを超える」とは別に、私たちはステーブルコインについて本当にどれだけ知っているのでしょうか？

誰がそれらを保持していますか？保有の濃度はどのくらい高いですか？どのくらいの速さで流通し、主にどのチェーンで活動していますか？実際には何に使われているのか—DeFi流動性、支払いツール、または単に資金を駐車するための「現金同等物」として？

Metaは、プラットフォーム上でのサードパーティのステーブルコイン決済を統合する計画を発表しました。OCC（通貨監督庁）は、ステーブルコインのための全国信託銀行の設立を承認しました。Payoneerは200万のビジネス向けにステーブルコイン機能を発表しました。Anchorage Digitalは、米国以外の銀行向けに準拠したステーブルコインサービスを開始しました。機関と規制当局は、明らかに供給数以上のものが必要であり、彼らの参入を加速させています。

私たちは、DuneとSteakhouse Financialの共同開発による最新のステーブルコインデータセットを使用して、いくつかの質問に答えました。ここにデータによって明らかにされた結果があります。

供給の風景

2026年1月時点で、EVM、Solana、Tronの15の最大のステーブルコインは、完全に希釈された供給が3040億ドルで、前年同期比49%の増加を示しています。テザーのUSDT（1970億ドル）とサークルのUSDC（730億ドル）は、依然として89%の市場シェアを保持しています。

チェーンの分布に関しては、イーサリアムが1760億ドル（58%）、トロンが840億ドル（28%）、ソラナが150億ドル（5%）、BNBチェーンが130億ドル（4%）をホストしています。ほぼ倍増した総供給にもかかわらず、このオンチェーンの分布構造は過去1年間ほとんど変わっていません。

しかし、上位2つのステーブルコインの下では、2025年は挑戦者の成長の年でした。USDS（Sky/MakerDAO）は376%成長し63億ドルに達しました。PYUSD（PayPal）は753%成長し28億ドルに達しました。RLUSD（Ripple）は5800万ドルから11億ドルに急増し、1803%の増加を記録しました。USDGは52倍に拡大し、USD1はゼロから51億ドルに成長しました。

もちろん、すべての挑戦者が同じ方向に動いたわけではありません。USD0は66%減少しました。EthenaのUSDeは10月のピークでほぼ3倍になり、年末には23%の増加で終わりました。それにもかかわらず、USDTとUSDCの下の競争層では、挑戦者の数が大幅に増加しています。

誰がそれらを保持していますか？

ほとんどのステーブルコインデータセットは、総供給量しか教えてくれません。しかし、私たちのデータセットはウォレットレベルでの残高を追跡し、アドレスラベルを組み合わせるため、より重要な質問に答えることができます：誰がこれらのステーブルコインを保有していますか？

EVMおよびSolanaエコシステムでは、中央集権的な取引所が現在、特定された最大のカテゴリであり、規模は800億ドルで、昨年の580億ドルから増加しています。ステーブルコインは主に取引と決済のためのインフラストラクチャとして残ります。

39億ドルを保有するホエールウォレット；運用資産は93億ドルにほぼ倍増し、オンチェーンの利回り戦略の成長を反映；発行者アドレス — 財務省およびミント/バーン契約を含む — は22億ドルから102億ドルに急増し、4.6倍の増加を示し、市場に新たな供給が入る規模を直接反映しています。

ラベルの質について：供給のうち、完全に特定されていないアドレスに存在するのはわずか23%です。これはオンチェーンデータにとって高い識別率であり、ステーブルコインリスクがどこに分散しているかを理解するために重要です。

1億7200万人の保有者がいますが、非常に高い集中度です。

2026年2月時点で、172百万のユニークアドレスがこれらの15のステーブルコインのうち少なくとも1つを保有していました。USDTは1億3600万、USDCは3600万、DAIは470万です。これら3つのステーブルコインの分布は非常に広範です：上位10のウォレットは供給のわずか23%〜26%を保有しています、HHI（ハーフィンダール・ハーシュマン指数、0は完全な分散を示し、1は単一の保有者を示します）は0.03未満です。

他のステーブルコインはまったく異なる状況を示しています。上位10のウォレットはしばしば供給の60%から99%を支配しています。例えば、USDSの場合、流通供給が69億ドルに達しているにもかかわらず、その90%は10のウォレットに集中しています（HHIは0.48です）。USDFの集中度はさらに高く、上位10のアドレスが供給の99%を保有しています（HHIは0.54です）。USD0については、極端な方向に進んでいます：同様に、99%は上位10のウォレットに集中しており、HHIは0.84に達し、これらの上位10の中でも、供給は主に1つまたは2つのアドレスによって支配されています。

これは、これらのステーブルコイン自体に欠陥があることを意味するものではありません。いくつかのプロジェクトは短期間で立ち上げられた一方で、いくつかは最初から機関顧客を対象にしていました。しかし、これは彼らの「供給」数字がUSDTやUSDCと同じように理解できないことを意味します。保有の集中は、デアンカリングリスク、流動性の深さ、いわゆる「供給規模」が実際の有機的需要を表すのか、それとも少数の大口保有者の構成行動を反映するだけなのかに直接影響します。すべての保有者のバランスデータがあるときのみ、ミント/バーンイベントに依存せずに集計供給を導き出すことができるため、そのような分析が実施できます。

2026年1月：10.3兆ドルの移転量

2026年1月、EVM、Solana、TRONエコシステム内の総ステーブルコイン移転量は10.3兆ドルに達し、2025年1月の2倍以上になりました。

オンチェーンの分布と供給構造は、明確な対比を示しています：Baseは59兆ドルでリードしていますが、供給はわずか440億ドルです。Ethereumは24兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドル、BNBチェーンは4060億ドルです。

トークンの内訳によると、USDCは83兆ドルで支配しており、USDT（17兆ドル）の約5倍です。供給は後者の約1/2.7に過ぎません。USDCは明らかにより迅速かつ頻繁に流通しています。DAIは1380億ドル、USDSは920億ドル、USD1は430億ドルです。

このデータは意図的に中立的かつ客観的に保たれていることを強調することが重要です。データセットは「実際の」経済活動の固定基準に従って事前にフィルタリングされていないため、総額にはアービトラージ、ボット、内部ルーティング、その他の自動化された行動によって生成されたフローが含まれる可能性があります。私たちはデータに判断をハードコーディングしていませんが、ユーザーが自分のフィルタリング方法を選択できる客観的な見解を提供しています。ボット取引を除外するか、有機的な使用を特定するか、実際の条件をよりよく反映する取引活動指標を定義するかです。

ステーブルコインは実際に何をしているのか？

ここで、このデータセットの粒度の利点が真に際立ちます。移転は単に「金額」とラベル付けされるのではなく、オンチェーントリガーに基づいて異なる活動タイプに分類されます。これは、私たちが「10兆ドルが流れた」だけでなく、「なぜそれが流れたのか」も知っていることを意味します。

1.マーケットインフラストラクチャー（DEX取引と流動性）

· DEX流動性提供と引き出し: 5.9兆ドル — 最大のユースケースであり、ステーブルコインがオンチェーンのマーケットメーカーの基礎資産としての役割を反映しています。

· DEXスワップ: 3760億ドル — 自動化されたマーケットメーカーでの直接取引活動。

合計は、ステーブルコインが主に取引担保と流動性インフラストラクチャーに使用されていることを示しています。興味深いことに、取引量は純粋な取引需要よりも、インセンティブ駆動の流動性マイニングとアクティブな資本最適化活動により集中しています。

2.レバレッジと資本効率（貸付 + フラッシュローン）

· フラッシュローン（借入と返済）： 1.3兆ドル — 自動化されたアービトラージと清算ループ。

· 貸付活動（預金、貸付、返済、引き出し）： 1370億ドル — オンチェーンの短期資本効率と構造化された信用レイヤーを表しています。

3.オンオフランプチャネル（CEXとクロスチェーンブリッジ）

· CEXフロー — 預金（2240億ドル）、引き出し（2240億ドル）、内部移転（1510億ドル）：合計 5990億ドル。

· クロスチェーンブリッジ転送: 280億ドル — ステーブルコインがクロスチェーンと中央集権プラットフォーム間の決済のためのブリッジとして機能することを示しています。

4.発行レイヤー（金融操作）

· 発行者の操作 — ミンティング（280億ドル）、バーニング（200億ドル）、ペッグの再バランス（230億ドル）およびその他の操作：合計 1060億ドル、ほぼ1年前の420億ドルの5倍近く。

5.イールドプロトコル

· イールドプロトコルの活動: 270億ドル — 規模は比較的小さいが、構造化戦略とオンチェーン資産管理において重要である。

全体として、取引量の90%が特定の活動カテゴリを通じて流れ、オンチェーンスタック全体の層を通じて詳細なビューを提供します。

流通速度：同じトークン、異なる世界

日次流通速度（取引量を供給で割ったもの）は、ステーブルコイン分析で最も見落とされがちな指標かもしれません。これは、ステーブルコインが交換手段として積極的に使用されているのか、単に保有されているのかを明らかにします。

私たちが分析したトークンの中で、USDCとUSDTは再び際立っていますが、異なる特性を示しています。

USDCはL2とソラナで最も早く流通します。ベースでは、USDCの平均日次流通速度は14倍に達し、高頻度のDeFi活動によって驚異的な数字が生まれています。ソラナとポリゴンでは約1倍、イーサリアムでは0.9倍に達し、ほぼ毎日供給のほぼ全体が動いています。

USDTはBNBチェーンとトロンで最も早いです。BNBチェーンでは1.4倍速く、活発な取引を反映しています。トロンでは0.3倍速く、低いが非常に安定したボリュームで、主に国境を越えた支払い回廊としての役割に合致しています。しかし、イーサリアムではUSDTはわずか0.2倍速く、供給の1000億ドル以上がほとんど動かずに留まっています。

USDeとUSDSは設計上遅いです。イーサリアム上のUSDeは日次流通速度がわずか0.09倍、USDSは0.5倍です。どちらも利回りを生むステーブルコインです：USDeは通常、Ethenaのデルタニュートラル利回り戦略をキャッチするためにsUSDeとしてステークされます。USDSはプロトコル補助金のリターンを得るためにSky Savings Rate Mechanismに預けられます。その結果、供給のかなりの部分が貯蓄契約、Aaveのような貸出市場、または構造化された利回りループにロックされています。ここでの遅い速度は欠陥ではなく特徴です—これらの資産は頻繁な流通を促進するのではなく、利回りを蓄積するように設計されています。

チェーンの違いは、トークン自体よりも重要なことがよくあります。例えば、PYUSDはソラナでの流通速度が0.6倍で、イーサリアム（0.1倍）の4倍速いです。同じトークンは、異なるエコシステムで全く異なる使用パターンを示します。

供給量と移転量はそれぞれ物語の一部を語り、流通速度はその二つをつなぎます。それは、チェーン上のステーブルコインがアクティブなインフラストラクチャであるか、休眠資本であるかを明らかにします。

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