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トークン化された米国株とは：その仕組み、モデル、将来の発展

DAO（分散型自律組織）レイヤー2決済Xstocksセキュリティ
By: WEEX|2025/07/23 13:32:32
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トークン化された米国株は、前例のない集中ブームを経験しています。6月30日は、フィンテックの歴史における画期的な瞬間でした：米国のオンライン証券会社Robinhoodは、暗号資産大手のBybitとKrakenとともに、トークン化された米国株サービスの開始を発表し、ユーザーに24時間、中断のない株式取引体験を提供しました。このニュースを受けて、Robinhoodの株価は約10%上昇し、過去最高値を更新しました。BybitとKrakenのコラボレーションによるトークン化された株「xStocks」は、取引開始初日に10万人を超えるユーザーを集めました。突然、トークン化された米国株は暗号資産の世界で大きな話題となり、市場の注目を集め、重要な疑問が提起されました：これが次の大きな物語となるのだろうか？

実際、トークン化された米国株は新しい概念ではなく、2020年から存在している。この記事では、トークン化された株式の概念、歴史、プラットフォームモデル、将来の発展について深く包括的に理解できるようになるだろう。

 

トークン化された米国株とは何か？

簡単に言えば、トークン化された米国株を作成するには、ブロックチェーン技術を使用して従来の米国株（テスラやアップルなど）をトークンとして表現する必要がある。これにより、ユーザーは暗号交換所でこれらの株式の「オンチェーン相当物」を24時間365日取引できるようになる。実際の株式は、コンプライアンスに準拠した保管者（バックド・ファイナンスなど）によって保有され、トークンの価値が基となる資産に1:1で固定されることが保証される。

トークン化された米国株の歴史

トークン化された米国株の旅は2020年頃に始まり、イノベーション、規制の取り締まり、最近の復活のサイクルによって特徴づけられた。

ワイルド・ウェスト時代（2020-2022）

FTXやBinanceのようなプラットフォームの初期の試みは、膨大な取引量を記録しましたが、適切なライセンスなしで運営していたため、規制当局によってすぐに閉鎖されました。Mirrorのような他のプロジェクトは、合成株トークンを作成しようとしましたが、基盤となる技術が崩壊したことで失敗に終わりました。

凍結期間（2023-2024年）

規制当局、特に米国SECは、未登録のトークンに対して厳しい姿勢を示しました。これにより、多くのプロジェクトがオフショアに移転を余儀なくされ、実在の株に裏打ちされていないモデルは放棄されました。

ブレイクスルーの年（2025年）

政策の変更により、復活が促されました。規制の見通しがより好転したことで、Robinhood、Bybit、Krakenのような大手企業は、より規制に準拠した新しいトークン化株サービスを開始しました。Coinbaseも米国市場への参入を申請し、トークン化株の新たな章の可能性を示唆しています。

 

トークン化された米国株式のコアメカニズム

トークン化された米国株式の運用は、発行、取引、管理のための閉ループプロセスを作成するためにブロックチェーン技術に依存しています。これには以下の5つの主要な段階が含まれます：

発行メカニズム：資産マッピングからコンプライアンス登録まで

  • 資産のチェーン上への配置：発行者は、スマートコントラクトを通じて株式の権利をトークンにエンコードします。例えば、Backed FinanceがbSTOCKトークンを発行する場合、まず従来の市場で対応する株式を購入し、それを保管し、その後1:1の比率でトークンを発行する必要があります。
  • コンプライアンスレビュー：このプロセスは規制当局によってレビューされなければなりません。例えば、エグジットは、2024年12月にSECの承認を得る前に、普通株式のトークン化を申請を2回提出しました。香港では、トークン化された証券は、証券先物条例に準拠し、 KYC /AML審査に合格する必要があります。
  • 投資家のアクセス:アクセスは通常、認定投資家に限定されています。例えば、tZEROプラットフォームは、認定投資家のみが利用できます。EUにおけるロビンフッドのトークン化された株式は、1回の入金額が1ユーロと低いですが、それでも本人確認が必要です。

取引メカニズム:24時間365日、小口取引

  • 流動性の向上:従来の株式市場の時間的制約を打破し、24時間365日の取引をサポートしています（Robinhoodのように） レイヤ2 ソリューションはArbitrum上にある)。また、中央の決済機関の必要性をなくし、取引の確認時間を数分に短縮します。
  • 分数所有権 < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < <トークン 株式は非常に小さな単位（例えば、1株の0.01）に分割できるため、投資の障壁が低くなります。例えば、上場していない企業OpenAIのトークン化された株式は、わずか0.50ドルで取引されており、個人投資家が初期段階のプロジェクトに参加できるようになっています。
  • クロスチェーン相互運用性：一部のプロジェクトでは、ハッシュ時間ロック契約（HTLC）を使用して異なるブロックチェーン間の株式トークンのアトミックスワップを実現し、資産のサイロ化の問題を解決するなど、クロスチェーン取引を模索しています。

権利管理：スマートコントラクトによる自動処理

  • 配当と投票：スマートコントラクトは権利の分配を自動的に実行します。例えば、Robinhoodのトークン化された株式の保有者は、基となる株式に対応する配当を自動的に受け取り、オンチェーン投票を通じて企業のガバナンスに参加できます。
  • 動的な権利調整：基となる株式が分割や新株予約権の発行などのイベントが発生した場合、スマートコントラクトは自動的にトークンの数と関連する権利を調整します。例えば、株式が1:2の分割が発生した場合、トークン保有者のポジションは自動的に2倍になります。

保管と決済:オンチェーンとオフチェーンのシナジー

  • 保管モデル:
    • 集中型保管:スイスの保管銀行に株式を保有するBacked Financeと同様に、トークン保有者はスマートコントラクトを通じて間接的な所有権を持ちます。
    • 分散型保管:一部のプロジェクトはDAO（Decentralized Autonomous Organizations：分散型自律組織）を通じて資産を管理することを実験していますが、法的およびコンプライアンス上の課題に直面しています。
  • 決済効率:「支払い対支払い」モデルを採用しており、取引が完了すると同時に資産と資金の決済が行われるため、従来のT+2決済サイクルと比べて大幅に効率が向上します。

規制遵守:浸透したリスク管理

  • 技術リスク開示:発行者は、ブロックチェーンのセキュリティ脆弱性やスマートコントラクトの監査報告書などの情報を公開する必要があります。例えば、香港証券先物委員会は、トークン化された製品に対して、「51%攻撃」などの技術的リスクを開示することを要求しています。
  • 国境を越えた規制協力:規制基準は管轄区域によって大きく異なります:
    • 米国:SECは、株式トークンを有価証券として扱い、JOBS法などの規制に準拠した登録を義務付けています。
    • 欧州連合：暗号資産市場規制（MiCA）が適用され、投資家保護とマネーロンダリング防止が強調されています。
    • 香港特別行政区：「同じ事業、同じリスク、同じルール」の原則を採用し、仲介業者が技術的なコンプライアンス能力を有することを要求しています。

 

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トークン化された米国株式の3つのモデル

市場は、トークン化された株式を提供する3つの主なアプローチを形成しています：

第三者発行モデル（例：Bybit、Kraken）

規制された第三者（Backed Financeなど）が、実在の株式と1:1で連動するトークンを発行します。これらのトークンは、さまざまな暗号交換所で取引されます。発行者はコンプライアンスを処理し、取引所は通常、米国以外のユーザー向けの取引プラットフォームを提供します。

ライセンス取得ブローカーモデル（例：Robinhood）

ライセンスを取得した証券会社が独自のブロックチェーンインフラ上で自社の株式トークンを発行し、管理します。このオールインワンモデルは、非常にコンプライアンスに準拠していますが、技術的に複雑でコストもかかるため、一般的ではありません。

差金決済取引（CFD）モデル（例：Bybit）

このモデルでは、実際の株式は関与しません。代わりに、ユーザーは株式の価格変動に基づいて契約を売買し、多くの場合レバレッジを適用します。投機には人気がありますが、実際の所有権（配当金など）は提供されません。これは厳しく規制された金融派生商品です。

さらに、 コインベース は、SECの承認を得て、完全に準拠したトークン化された株式を米国市場に直接提供する別の道を追求しており、成功すれば先駆者となる可能性があります。

 

トークン化された米国株式の将来と課題

将来の動向：規制と技術の二重競争

トークン化された株式の最近の急増は、より友好的な規制と新技術の両方に牽引されています。米国では、よりオープンな規制姿勢と「サンドボックス」の提案が機会を生み出しています。欧州のMiCA規制も明確な前進の道筋を提供しています。これは長年休眠状態だったセクターを復活させた。

しかし、大きな障害はまだ残っている。米国国内市場はまだ閉鎖されており、コインベースの保留中の申請は業界にとって重要な試練となっている。プラットフォームはまた、ジレンマに直面している。厳格な KYC 規制は暗号通貨ユーザーを遠ざける可能性があり、規制が緩いプラットフォームは信頼性に欠ける。さらに、米国株の安定した性質は、高いボラティリティを求める暗号通貨トレーダーには魅力的ではないかもしれない。

技術面では、イノベーションが成長への道を切り開いている。クロスチェーン 技術の進化により、ブロックチェーン間の資産移動が容易になり、DeFiプラットフォームとの統合により、投資家は従来の金融よりも高い収益を得られるようになりました。SpaceXのような非上場企業の株式をトークン化し、IPO市場を混乱させる可能性さえあります。

現実世界の課題：流動性と信頼性

こうした期待にもかかわらず、トークン化された株式には重大な現実的な問題があります。流動性が大きな問題となっており、ほとんどのトークンの取引量は非常に少ないのが現状です。これは、市場参加者が大きな課題に直面しているためです。特に市場が閉まっている場合、オンチェーントークンと従来の証券取引所間のリスクヘッジが容易ではないのです。これらのプラットフォームでの高額な手数料も、潜在的な利益を削いでしまいます。

信頼性もまた大きな懸念事項です。トークン化された株式のユーザーは通常、経済的権利（配当金など）を得ますが、実際の法的所有権や議決権は得られません。この「所有権の保留」は、OpenAIがRobinhoodの株式のトークン化による公開を承認していないと表明した際に明らかになったように、リスクを生み出します。一部の発行体の怪しい歴史は、信頼をさらに損ないます。これに拍車をかけるのが、規制上のグレーゾーンであり、ほとんどのプラットフォームは米国のユーザーを避け、リスクの高い評価を受けています。

今後の道筋

トークン化された株式の未来は、以下の3つの核心的な問題を解決するかにかかっています。

  1. 流動性：オンチェーンとオフチェーンの市場を結びつけるメカニズムを作成し、マーケットメーカーがリスクをヘッジできるようにする。
  2. 権利：スマートコントラクトを使用して、ユーザーが投票権を含む完全な権利を受け取れるようにする。
  3. 規制：各国で明確な協力体制のルールを確立する。

トークン化のこの新しい波は、過去の失敗した試みよりもはるかに堅牢で、コンプライアンスに配慮している。その究極の成功は、強力な規制とシームレスなユーザー体験の適切なバランスを見つけることに依存する。実現すれば、真に金融を民主化し、世界中の誰もがトップ企業やスタートアップに投資できるようになるだろう。ウォール街とブロックチェーンのこの融合は、すでに金融の未来を再構築している。

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