Aave wprowadza pożyczki zabezpieczone tokenami akcji, pożyczkodawcy USDC stają w obliczu ryzyka luk cenowych w weekend

Zawieszenie wyceny z powodu przerwy w handlu na giełdzie amerykańskiej ujawnia ukryte ryzyko likwidacji i płynności.

Autor: Liam 'Akiba' Wright

Tłumaczenie: Saoirse, Foresight News

Od 25 września rynek Base Aave umożliwia wykorzystanie 7 tokenów akcji Coinbase jako zabezpieczenia pożyczek USDC, a pożyczkodawcy stabilnych monet, którzy zdecydują się na udział w tym funduszu, będą ponosić ryzyko związane z lukami cenowymi w weekend. Aave Labs ogłosiło 25 września, że po zniesieniu tymczasowych ograniczeń, jego centrum akcji V4 zostało oficjalnie uruchomione. Oddział Mag-7 ustalił limit pożyczek na poziomie 21 milionów dolarów USDC, co jest górnym limitem pożyczek, a nie aktualnie wypłaconą kwotą.

System pożyczek Aave pozostaje otwarty, ale ceny zabezpieczeń akcji będą zablokowane na poziomie piątkowym do niedzieli wieczorem. W trakcie weekendu pożyczkobiorcy mogą nadal handlować tokenami, ale sytuacja, w której zdrowie pozycji pogarsza się z powodu spadku cen akcji, może być rozpoznana przez protokół dopiero po wznowieniu wyceny przez oracle. Jeśli po wznowieniu wyceny przez oracle, likwidatorzy nie będą w stanie odzyskać wystarczających aktywów z zajętych tokenów, ten opcjonalny fundusz pożyczek USDC może generować złe długi.

Źródła danych zamknięte, ale rynek nadal może handlować

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc mogą być używane tylko jako zabezpieczenia; pożyczkobiorcy mogą pożyczać USDC tylko z tego dedykowanego funduszu. Usługi ryzyka LlamaRisk są odpowiedzialne za ustalenie początkowych parametrów tego rynku i wskazują, że pożyczkodawcy USDC dobrowolnie przyjmują to ryzyko związane z ekspozycją na akcje, a ryzyko nie będzie przenoszone na inne rynki Aave.

Oracle akcji Chainlink łączy ceny akcji z mnożnikiem wydawcy Coinbase. LlamaRisk ustalił okres działania oracle od niedzieli 20:00 do piątku 20:00 czasu wschodniego. Od piątku wieczorem do niedzieli wieczorem oraz w okresach świątecznych na giełdzie amerykańskiej, oracle będzie utrzymywać ostatnią wycenę i nie będzie przesyłać nowych cen. Rynek Aave pozostaje otwarty dla depozytów, pożyczek i operacji likwidacyjnych, a tokeny akcji mogą być również handlowane na blockchainie.

W związku z tym, w okresie zawieszenia wyceny przez oracle, wskaźniki zdrowia pozycji oparte na cenach nie będą odzwierciedlać najnowszych informacji rynkowych. Nawet jeśli wycena oracle jest zablokowana, odsetki generowane przez pożyczki USDC mogą nadal doprowadzić do osiągnięcia progu likwidacji. Jeśli cena akcji spadnie, co sprawi, że pozycja stanie się niebezpieczna, ta pozycja stanie się likwidowalna dopiero po wznowieniu wyceny przez oracle w niedzielę wieczorem, kiedy cena zostanie zaktualizowana jednorazowo. Likwidatorzy będą musieli utrzymać zajęte zabezpieczenie, aż do momentu, gdy amerykańska giełda wejdzie w głęboki okres handlowy w poniedziałek.

Początkowa propozycja ARFC (propozycja zbierania opinii Aave) zaplanowała inny proces zatwierdzania. Aave Labs przed wdrożeniem stwierdziło, że aktywacja tego rynku będzie oparta na wynikach głosowania Snapshot, a komisja ds. bezpieczeństwa protokołu może bezpośrednio znosić stan wstrzymania już wdrożonego rynku, bez konieczności przeprowadzania głosowania AIP lub głosowania w zarządzaniu Aave V3. Późniejsze potwierdzenie informacji pokazuje, że komisja zakończyła tę operację. Konfiguracja niezależnego zarządcy ryzyka nadal wymaga zatwierdzenia przez propozycję AIP.

Oddział Mag-7 ustala limit pożyczek na poziomie 21 milionów dolarów, a limit depozytów USDC wynosi 32 miliony dolarów. Limit depozytów ogranicza całkowitą ilość USDC, która może być zdeponowana w tym subfunduszu; te dwie wartości nie reprezentują aktualnych depozytów, pożyczek ani wykorzystania funduszy. Współczynniki zabezpieczeń dla 7 tokenów akcji wynoszą od 65% do 79%. LlamaRisk stwierdza, że w Aave V4 ten współczynnik zabezpieczenia jednocześnie decyduje o limicie pożyczek dla każdego tokena oraz progu likwidacji.

Te bufory bezpieczeństwa służą do pokrycia spadków cen, które mogą prowadzić do likwidacji, aż do momentu, gdy likwidatorzy zakończą zamknięcie pozycji. Metoda testowania stresu LlamaRisk odnosi się do historycznej zmienności po godzinach handlu na giełdzie amerykańskiej, pozwalając na odchylenie wyceny oracle od rzeczywistego rynku o 0,5%; w najdłuższym okresie przerwy w handlu, długi są naliczane według krzywej stopy procentowej pożyczek USDC z rocznym limitem 24%. Model zakłada, że likwidacja nastąpi w ciągu 5 minut po następnym regularnym otwarciu giełdy amerykańskiej. Współczynniki zabezpieczeń dla poszczególnych aktywów są obliczane na podstawie historycznych maksymalnych spadków i ryzyka statystycznego.

Te parametry są jedynie modelem strat, które protokół może znieść w ramach zaprojektowanych celów, nie gwarantują, że w przyszłym okresie przerwy w handlu nie wystąpią ryzyka. LlamaRisk wskazuje, że dane historyczne nie mogą pokryć ekstremalnych spadków, które nigdy wcześniej się nie zdarzyły. Maksymalne 5,5% nagrody za likwidację jest przeznaczone na rekompensatę likwidatorom za koszty związane z sprzedażą, wykupem lub hedgingiem tokenów po spłacie długu USDC. To, czy ta zachęta jest wystarczająca, zależy od ceny rynkowej w momencie likwidacji oraz dostępnej płynności.

Ten obraz wizualizuje unikalne ryzyko puli pożyczek tokenów akcji Aave: zamrożenie wyceny przez oracle w weekend, a w poniedziałek (niedziela wieczorem czasu wschodniego) jednorazowa aktualizacja ceny; jeśli znaczne luki cenowe połączą się z niewystarczającą płynnością tokenów, może to prowadzić do likwidacji i złych długów.

Ścieżka rozliczenia decyduje o tym, kto ponosi straty z luk

Likwidatorzy, którzy otrzymują zajęte tokeny B20, nie mogą automatycznie wykupić podstawowych akcji. Raport oceny technicznej LlamaRisk wskazuje, że nabywcy na rynku wtórnym, którzy otrzymują tokeny na początku, są w pozycji nieprzypisanej, muszą przejść proces przypisania kontrolowany przez wydawcę, aby móc wykonać wykup. Likwidatorzy, którzy nie mają prawa do wykupu, mogą sprzedać tokeny na łańcuchu Base, poszukać kontrahenta z prawem do wykupu lub czekać na wykorzystanie narzędzi hedgingowych w trakcie zamknięcia pozycji. Propozycja hedgingowa dotycząca kontraktów wieczystych wspomniana w ocenie ryzyka jest jedynie modelem teoretycznym i nie gwarantuje, że każda likwidacja będzie miała wystarczającą pojemność hedgingową.

Głębokość rynku wtórnego jest słaba, a duże przymusowe sprzedaże mogą powodować znaczne wstrząsy. LlamaRisk przytacza dane z 17 września, przed uruchomieniem rynku: sprzedaż, która powoduje 2% wstrząs cenowy, wynosi od 270 000 do 1 080 000 dolarów dla pojedynczego tokena. Te dane to jedynie historyczny snapshot i nie reprezentują rzeczywistej skali sprzedaży, która może mieć miejsce podczas likwidacji 27 września. Zbycie dużych zabezpieczeń wymaga podziału zamówień lub przekazania ich kontrahentowi z prawem do wykupu.

Jeśli po likwidacji zajętych tokenów można w pełni spłacić dług USDC i odzyskać całą wartość, fundusz nie będzie miał luk. Ale jeśli luka cenowa po otwarciu przekroczy modelowy bufor lub jeśli zajęte tokeny nie mogą być sprzedawane lub hedgowane zgodnie z założoną ceną i szybkością, fundusz akcji będzie generować złe długi. Pożyczkodawcy USDC w tym funduszu ponoszą tę część braków finansowych; dokumenty ryzyka opisują jedynie symulacje scenariuszy, a nie rzeczywiste straty, które już wystąpiły. Limity kwot ograniczają maksymalną wielkość pożyczek na rynku, a rzeczywisty poziom ryzyka zależy od istniejących pożyczek, wielkości pozycji oraz płynności w momencie aktualizacji wyceny przez oracle.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.