Strategia sprzedała 100 mln USD, aby bronić ceny akcji STRC na poziomie 100 USD, podczas gdy pakiety DeFi pakują ryzyko w 7% 'bezpieczniejszy' handel

Solstice ogłosiło produkt podzielony na tranches oparty na preferencyjnych akcjach STRC związanych z Bitcoinem i stwierdziło, że jego wyższa tranche nie zacznie absorbować strat, dopóki STRC nie będzie handlowane poniżej 47,66 USD.

STRC obecnie handluje w pobliżu 95,315 USD, co stawia ten próg na poziomie około połowy dzisiejszej ceny rynkowej i około 52% poniżej wartości nominalnej papieru wartościowego wynoszącej 100 USD.

COO Solstice, David Plisek, opisał poziom 47,66 USD jako modelowany próg osłabienia wyższej tranche w ramach obecnej struktury pokrycia i założeń, które zespół może zmienić.

Jak Bitcoin utrzymuje linię

Strategia spędziła ostatnie sześć tygodni aktywnie zarządzając ceną STRC. Firma ogłosiła Ramy Kapitału Kredytowego Cyfrowego 29 czerwca, łącząc politykę rezerwy dolarowej, zmienioną strukturę dywidend oraz autoryzacje odkupu, z wyraźnym celem utrzymania handlu STRC w przedziale 99-100 USD.

Między 20 a 26 lipca Strategia odkupiła 288 930 akcji STRC za około 25 milionów USD po średniej cenie bliskiej 86,52 USD.

Na początku sierpnia firma sprzedała Bitcoiny o wartości 108,6 miliona USD i wykorzystała dochody na odkupienie 1 152 020 akcji STRC, oprócz 4,65 miliarda USD w rezerwie denominowanej w dolarach, zgłoszonej na 9 sierpnia.

Solstice zbudowało swój model ryzyka na tej polityce, a jego dokumentacja wymienia wszelkie ruchy od niej jako ryzyko.

Jak działa tranche

Plisek powiedział, że ekspozycja dzieli się na dwa oddzielne tokeny, SR-strcUSX i JR-strcUSX, przy czym 100 USD łącznej ekspozycji oznacza 50 USD w każdym. Ten podział 50/50 produkuje 200% wskaźnika pokrycia wyższej tranche.

Młodsza tranche absorbuje zrealizowane straty jako pierwsza, w zamian za cel zysku znacznie powyżej około 7% APY strony wyższej tranche. Podana przez STRC roczna dywidenda na poziomie 12% implikuje blisko 12,59% zysku napędzanego Bitcoinem przy obecnej cenie przed podziałem Solstice i opłatami, które dzielą tę różnicę między dwie strony.

Plisek przedstawił podział jako sposób na zapewnienie inwestorom zwrotu opartego na NAV z STRC, oddzielonego od ekspozycji na wahania cen papieru wartościowego. Produkt zapewnia strukturalną ekspozycję na ekonomię STRC, roszczenie do wyników papieru wartościowego, które nie sięga własności akcji.

Solstice modelował, co jego struktura mogłaby wyprodukować podczas poprzedniego spadku STRC do średnich $70, zanim produkt istniał. STRC osiągnął dno w okolicach $73,62 w tym okresie, wciąż około 35% powyżej obecnego progu $47,66.

W tym retrospektywnym modelu, seniorzy pozostawali nienaruszeni, niezależnie od tego, co robili juniorzy. Wynik juniorów zależał całkowicie od zachowania seniorów. Plisek powiedział, że juniorzy również pozostawaliby nienaruszeni, gdyby seniorzy pozostali zainwestowani podczas spadku.

Gdyby każdy senior zrealizował swoje udziały w tym okresie, juniorzy doświadczyliby spadku o około 50%.

Spadek ceny staje się zrealizowaną stratą tylko wtedy, gdy wykupy zmuszają strukturę do sprzedaży podstawowej pozycji. Seniorzy zmierzający do wyjścia w tym samym czasie, co spadek, wywołują straty juniorów.

Co się stanie, jeśli sprzedaż Bitcoina nie wystarczy i STRC nadal spada

Solstice ma wbudowane etapy, zanim senior kiedykolwiek poniesie stratę. Gdy STRC handluje poniżej określonego progu, protokół wchodzi w tryb ograniczony, który jednocześnie wstrzymuje wykupy juniorów i nowe emisje seniorów.

Celem jest zatrzymanie dalszego pogarszania się wskaźnika pokrycia, gdy tryb ograniczony jest w mocy.

Głębszy spadek wywołuje fazę likwidacji, podczas której Solstice stara się sprzedać zabezpieczenie STRC, zanim seniorzy poniosą jakiekolwiek straty.

Plisek powiedział, że animatorzy rynku zgodzili się kupować STRC poza normalnymi godzinami handlu na Nasdaq, co zawęża różnicę między produktem DeFi, który handluje nieprzerwanie, a podstawowym papierem wartościowym, który nie handluje nieprzerwanie.

Plisek dodał również, że produkty protokołu działają niezależnie od siebie. Wejście STRC w likwidację nie wpłynie na inne produkty Solstice, USX lub eUSX, ponieważ każdy z nich prowadzi własne oddzielne kontrole ryzyka.

Struktura tranzytowa reorganizuje, kto absorbuje ryzyko STRC, pozostawiając samo ryzyko podstawowe w pełni nienaruszone.

Strategia powiedziała, że dywidendy STRC wymagają zatwierdzenia zarządu w każdym okresie i że jej preferowane papiery wartościowe nie mają roszczenia zabezpieczającego na jej posiadaniach Bitcoin, tylko preferowane roszczenie na pozostałych aktywach.

Jak przebiega następny ruch STRC

Optymistyczny scenariusz zakłada, że STRC zbliża się z powrotem do celu w wysokości $99 do $100, gdy skupy i rezerwy Strategii nadal działają.

Ryzyko juniorów w odniesieniu do rynku maleje, gdy zniżka się zmniejsza, a seniorzy zaczynają wyglądać bardziej jak obligacje niż lewarowane zakłady. Struktura Solstice kończy się dostarczając to, co Plisek opisał: zwrot oparty na NAV, który wymienia zmienność STRC na coś spokojniejszego.

Pesymistyczny scenariusz zakłada, że STRC zjeżdża z powrotem w okolice średnich $70, gdy rynek staje się sceptyczny, że firma skarbowa Bitcoin może utrzymać finansowanie obrony akcji preferencyjnych w nieskończoność. Seniorzy pozostają modelowani jako nienaruszeni w ramach struktury Solstice w każdym przypadku.

Wynik juniorów zależy od tego, czy posiadacze pozostaną na miejscu, czy jednocześnie będą uciekać do wyjść - wzór wykupu, który model retrospektywny Solstice wskazał jako prawdziwy czynnik decydujący.

Solstice zbudował system, który decyduje, kto traci jako pierwszy, gdy STRC spada. Linia $47.66 utrzymuje się tylko wtedy, gdy mechanizmy między tym a tamtym - tranchowanie, ograniczenia i proces likwidacji - działają zgodnie z modelem w rzeczywistym stresie rynkowym.