Goldman Sachs interpreta: espera-se que as taxas de juros sejam cortadas apenas no segundo semestre de 2027, quanto tempo mais as altas taxas irão durar?

Resumo: O Goldman Sachs prevê um novo aumento das taxas em dezembro, mas a duração das altas taxas determinará o custo econômico.

Nota do editor: A inflação nos EUA voltou a aquecer, e a questão dos aumentos das taxas pelo Federal Reserve tornou-se novamente o foco do mercado. Os dados divulgados em 14 de outubro mostraram que o CPI dos EUA subiu 0,6% em setembro em relação ao mês anterior e 3,7% em relação ao ano anterior. Os preços dos combustíveis contribuíram com mais da metade do aumento mensal, mas excluindo alimentos e energia, o CPI núcleo ainda subiu 0,3% em relação ao mês anterior, mantendo-se estável em relação a agosto, e a pressão sobre os preços básicos ainda não se aliviou.

A rigidez da inflação oferece razões para continuar o aperto, mas os altos custos de financiamento também estão acumulando pressão de crescimento. Para o mercado, a próxima questão é se haverá um novo aumento das taxas: uma variável mais de longo prazo é quanto tempo as taxas permanecerão em níveis elevados e por quanto tempo empresas e residentes terão que suportar altos custos de financiamento.

O baseline proposto pelo Goldman Sachs em seu relatório de pesquisa macroeconômica é que o Federal Reserve aumentará as taxas uma vez em dezembro e, em seguida, cortará as taxas três vezes a partir de setembro de 2027, enquanto as taxas de longo prazo devem recuar nos próximos meses. De acordo com esse cenário, o Goldman Sachs estima que taxas mais altas irão reduzir o crescimento do PIB dos EUA em cerca de 0,2 pontos percentuais até 2027; se as taxas se mantiverem nos níveis atuais, a redução será mais do que o dobro desse número.

Isso significa que o julgamento do Goldman Sachs sobre o custo do crescimento é relativamente limitado e depende da queda subsequente das taxas. Se a inflação não ceder e os custos de financiamento de longo prazo permanecerem elevados, o mercado precisará reavaliar não apenas quanto mais o Federal Reserve terá que aumentar as taxas, mas também por quanto tempo a economia dos EUA poderá suportar isso.

A seguir está a tradução do texto original:

Após a inflação superar as expectativas, o mercado reavaliou o caminho de aumento das taxas do Federal Reserve. Mas a análise de cenário fornecida pelo Goldman Sachs levou a questão ainda mais para o lado do crescimento: as taxas já atingiram níveis elevados, e quanto tempo permanecerão assim pode mudar significativamente o custo econômico do aperto.

De acordo com o conteúdo do relatório fornecido, o Goldman Sachs ainda espera que o Federal Reserve aumente as taxas uma vez em dezembro e, em seguida, corte as taxas três vezes a partir de setembro de 2027. Ao mesmo tempo, sua hipótese básica é que as taxas de longo prazo recuarão nos próximos meses a partir dos níveis atuais.

Nesse caminho, o Goldman Sachs estima que taxas mais altas irão reduzir o crescimento do PIB dos EUA em cerca de 0,2 pontos percentuais até 2027. Se as taxas se mantiverem nos níveis atuais, o impacto será mais do que o dobro da estimativa básica.

A diferença entre os dois cenários revela o julgamento mais importante deste relatório: a pressão de crescimento futura depende tanto das próximas ações do Federal Reserve quanto da capacidade dos custos de financiamento do mercado de cair.

A inflação núcleo não esfriou, o Federal Reserve ainda encontra dificuldades para relaxar

A inflação nos EUA aumentou em setembro, com a energia sendo o principal motor. Os preços dos combustíveis subiram 9,1% em relação ao mês anterior, ampliando o aumento mensal do CPI geral de 0,4% em agosto para 0,6%.

Mas a pressão sobre os preços não se concentrou apenas na energia. O CPI núcleo subiu 0,3% em relação ao mês anterior por dois meses consecutivos, e o aumento dos preços de habitação subiu de 0,3% em agosto para 0,4%. Isso torna difícil para o mercado explicar o desempenho da inflação apenas com a volatilidade dos preços dos combustíveis.

Para o Federal Reserve, a chave é se o aumento dos preços pode ser sustentado. Os preços da energia podem rapidamente elevar a inflação geral, e seu impacto subsequente depende da trajetória dos preços e da transmissão de custos; a capacidade do núcleo da inflação de estabilizar e desacelerar está relacionada ao julgamento dos formuladores de políticas sobre a pressão dos preços básicos.

Os dados atuais ainda não são suficientes para determinar o caminho da política futura, mas a falta de um resfriamento adicional da inflação núcleo significa que mais evidências são necessárias para julgar se a inflação continuará a cair.

O baseline que o Goldman Sachs fornece ainda inclui um aumento das taxas em dezembro. No entanto, a seleção atual não revelou o processo completo de ajuste das previsões, portanto, não se pode concluir que o banco alterou o tempo ou a frequência dos aumentos das taxas devido a este CPI.

O impacto sobre o crescimento pode dobrar, a chave é quando as taxas cairão

As estimativas de crescimento do Goldman Sachs são baseadas em um caminho de taxas claro: um novo aumento neste ano, seguido pela queda das taxas de longo prazo, com cortes começando mais tarde em 2027.

Isso significa que a estimativa de uma redução de 0,2 pontos percentuais no crescimento já inclui a condição de que o ambiente de financiamento se torne gradualmente mais favorável. Se essa condição não se concretizar, a pressão sobre a economia também aumentará.

O Goldman Sachs estima que, se as taxas se mantiverem nos níveis atuais, o impacto sobre o crescimento do PIB dos EUA em 2027 será mais do que o dobro da estimativa básica. Em comparação com um único aumento, a continuidade dos altos custos de financiamento pode ter um impacto acumulado maior.

Para entender essa diferença, é necessário distinguir entre a taxa de política e a taxa de mercado de longo prazo. O Federal Reserve influencia diretamente os preços dos fundos de curto prazo, enquanto os custos de financiamento para hipotecas, financiamento de longo prazo para empresas e custos de projetos de investimento também são afetados pelas taxas de mercado de longo prazo.

Portanto, mesmo que o Federal Reserve pare de aumentar as taxas, empresas e residentes podem não imediatamente obter alívio nos custos de financiamento. Se as taxas de longo prazo permanecerem elevadas, a demanda por habitação, investimento empresarial e atividades de crédito ainda podem ser pressionadas.

É importante esclarecer que 0,2 pontos percentuais é a estimativa de impacto de crescimento do modelo do Goldman Sachs, e não uma previsão da taxa de crescimento do PIB dos EUA, nem representa que o total da economia diminuirá em 0,2%. O material fornecido não revelou a configuração completa do modelo, portanto, não é possível inferir as perdas específicas de cada setor.

Legenda: A hipótese básica do Goldman Sachs é que o Federal Reserve aumentará as taxas uma vez em dezembro e, em seguida, cortará as taxas três vezes a partir de setembro de 2027, enquanto as taxas de longo prazo recuarão nos próximos meses a partir dos níveis atuais. A imagem mostra as estimativas do modelo sob diferentes caminhos de taxas.

A validade da hipótese básica do Goldman Sachs depende de duas condições

O Goldman Sachs também prevê um novo aumento das taxas neste ano e cortes no ano seguinte, refletindo um caminho de política condicional: a inflação de curto prazo ainda precisa ser contida, e, em seguida, as condições econômicas e de preços gradualmente permitirão ajustes na política.

Mas esse julgamento requer a combinação de duas condições.

Primeiro, a inflação núcleo deve mostrar um alívio mais sustentado. Se os aumentos de preços não diminuírem ou se os custos de energia se transmitirem ainda mais para outros bens e serviços, o tempo de manutenção do aperto pode ser prolongado. O ponto de corte previsto pelo Goldman Sachs também enfrentará uma reavaliação.

Em segundo lugar, as taxas de longo prazo precisam recuar dos níveis atuais. Esta é uma hipótese importante na estimativa de impacto de crescimento mais moderada do Goldman Sachs. Se as taxas de longo prazo permanecerem elevadas, mesmo que a taxa de política não continue a subir, os custos de financiamento ainda podem continuar a pressionar a demanda.

Do ponto de vista da precificação de ativos, isso exige que os investidores avaliem separadamente a mudança de política e a melhoria do ambiente de financiamento. Parar os aumentos pode aliviar as preocupações sobre um aperto adicional, mas se a pressão de crescimento pode ser aliviada ainda depende de se os custos reais de empréstimos diminuem.

Os variáveis a serem observadas a seguir também se tornam mais claras: se a inflação núcleo desacelerar continuamente, se as taxas de longo prazo recuarem e se a habitação, investimento e emprego começarem a mostrar pressões mais evidentes.

A estimativa de impacto de crescimento de 0,2 pontos percentuais do Goldman Sachs é o resultado do cenário em que as taxas posteriormente recuam. Se a rigidez da inflação forçar os custos de financiamento a permanecerem elevados por mais tempo, o custo que a economia dos EUA terá que pagar pode ser significativamente maior do que essa hipótese básica.

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