O mercado corporativo perdido de 82 trilhões de won: o que a Coreia do Sul deixou escapar

Principais Conclusões

• O mercado de ativos virtuais da Coreia do Sul, apesar de um alto volume de transações, tem sua base de crescimento concentrada em investidores individuais devido à restrição de participação corporativa. A permissão de contas corporativas é o próximo passo para expandir a base de demanda do mercado.
• Se as contas corporativas forem permitidas, o volume de ativos virtuais geridos por empresas pode chegar a até 82 trilhões de won até 2030. Espera-se também uma oportunidade de receita anual de cerca de 570 bilhões de won em serviços financeiros relacionados, como negociação, custódia e corretagem primária.
• Quanto mais a permissão de contas corporativas for adiada, mais a demanda e as oportunidades de negócios domésticos podem se deslocar para o exterior. Já existem indícios desse fluxo em pagamentos e gestão de ativos, e quanto mais a abertura do mercado interno for retardada, maior a probabilidade de que a experiência de clientes e negócios se acumule primeiro no exterior.

1. A ausência de instituições e o teto do mercado de ativos virtuais da Coreia do Sul

A Coreia do Sul é um dos mercados mais ativos no comércio global de ativos virtuais. Isso pode ser confirmado ao observar o volume de transações de ativos virtuais baseados em moeda fiduciária. Entre as principais moedas fiduciárias, como dólar, euro e iene, a participação do won nas transações tem se mantido em torno de 30% até recentemente, o que representa o segundo nível mais alto, atrás apenas do dólar. No passado, a participação do won ultrapassou 50%, superando o dólar. Considerando a população e o tamanho da economia da Coreia do Sul, esse é um nível excepcionalmente alto.

No entanto, essa alta participação do won nas transações não se traduziu em um crescimento real da indústria de ativos virtuais no país. Ao comparar o valor de mercado dos principais operadores domésticos com os operadores globais, essa diferença se torna evidente. Embora haja limitações na comparação direta devido às diferenças no tamanho do mercado de capitais e no escopo de negócios de cada país, mesmo assim, a disparidade no valor de mercado é significativa. Por exemplo, o valor de mercado da Dunamu, o maior operador de ativos virtuais da Coreia do Sul, é apenas um sétimo do valor da Coinbase.

O pano de fundo dessa diferença é a estrutura do mercado doméstico, que cresceu centrada em indivíduos. O mercado de ativos virtuais da Coreia do Sul cresceu com base na alta participação de investidores individuais, mas a participação corporativa foi institucionalmente restrita. Por outro lado, nos Estados Unidos, mais de 80% do volume de transações da Coinbase é dominado por investidores institucionais, formando um pilar importante da demanda corporativa no mercado. Embora o volume de transações tenha sido grande, a demanda corporativa que poderia impulsionar o próximo crescimento da indústria estava praticamente ausente no mercado doméstico.

2. A permissão tardia de contas corporativas e o mercado potencial de 82 trilhões de won

A abertura do mercado corporativo está atrasada em relação ao planejado inicialmente. A Comissão de Serviços Financeiros propôs permitir inicialmente transações com fins de investimento para cerca de 3.500 empresas listadas e registradas como investidores profissionais até 2025, com planos de expandir gradualmente o escopo de participação. No entanto, as transações com fins de investimento para essas empresas ainda não foram implementadas, e o cronograma para a expansão para empresas gerais também não foi concretizado. Com o atraso na permissão de contas corporativas, a entrada de capital corporativo no mercado doméstico também está sendo restringida.

A permissão de contas corporativas pode ampliar a base de demanda do mercado de ativos virtuais da Coreia do Sul. Para estimar o quanto a participação corporativa pode expandir o tamanho do mercado, foi feita uma estimativa do tamanho do mercado potencial com base nos ativos geridos por instituições financeiras privadas e fundos públicos, como fundos de pensão. Se considerarmos o nível de inclusão de ativos virtuais em mercados onde a participação corporativa é ativa, como nos Estados Unidos, e assumirmos um limite superior para o mercado inicial, estima-se que o volume de ativos virtuais geridos por empresas na Coreia do Sul pode chegar a cerca de 16 trilhões de won até 2027.

À medida que a participação corporativa se expande, o tamanho do mercado pode crescer ainda mais. Após 2028, foram considerados o aumento dos ativos geridos e a ampliação da inclusão de ativos virtuais. Para as instituições financeiras privadas, foi aplicado o limite de investimento discutido na Coreia do Sul de 5%, e para os fundos públicos, como os fundos de pensão, foi considerado um perfil de gestão conservador de 2%. Assim, o volume de ativos virtuais geridos por empresas pode aumentar de 35,2 trilhões de won em 2028 para 57,1 trilhões de won em 2029, e pode chegar a até 82 trilhões de won em 2030. Este é o limite superior do mercado potencial assumindo que a participação corporativa se expanda adequadamente, e o tamanho real pode variar dependendo da velocidade de abertura regulatória e das condições do mercado.

2.1. O mercado de serviços financeiros corporativos de 570 bilhões de won por ano

A permissão de contas corporativas pode expandir não apenas o volume de transações, mas também todo o mercado de serviços financeiros de ativos virtuais. As empresas precisam executar grandes ordens de forma estável e também precisam de um sistema para gerenciar seus ativos de forma segura. Assim, a demanda se expande não apenas para as exchanges, mas também para serviços que apoiam a negociação, custódia e corretagem primária dos ativos corporativos.

Ao converter essa demanda em receita, o tamanho do mercado se torna ainda mais claro. Se aplicarmos a estrutura de receita do mercado corporativo no exterior, pode-se gerar cerca de 570 bilhões de won anualmente a partir dos 82 trilhões de won em ativos geridos por empresas em 2030. Isso inclui não apenas as taxas de transação corporativa, mas também a receita gerada por serviços que apoiam custódia, execução de transações e gestão de fundos.

À medida que os ativos geridos por empresas aumentam, o mercado de serviços financeiros ao seu redor também cresce. O setor de ativos virtuais da Coreia do Sul, que estava concentrado em taxas de transação individuais, pode adicionar serviços financeiros voltados para empresas, como custódia e corretagem primária, como uma nova base de receita.

2.2. A indústria de ativos virtuais se expandindo além das transações

As contas corporativas são necessárias não apenas para transações com fins de investimento, mas também para que as empresas desenvolvam negócios utilizando ativos virtuais. Pagamentos e transferências com stablecoins são exemplos representativos. Esses serviços só podem ser operados de forma eficaz se as empresas puderem negociar ativos virtuais diretamente e liquidar em won. Na Coreia do Sul, a restrição às transações corporativas impediu que as condições para o crescimento dos negócios relacionados fossem adequadamente estabelecidas.

No exterior, já existem diversos negócios que utilizam ativos virtuais em crescimento. Empresas como Rain, BVNK e Mesh, que fornecem infraestrutura de pagamento e liquidação, são exemplos representativos. Embora haja limitações na comparação direta devido às diferenças nas avaliações de empresas listadas e não listadas, é notável que essas empresas estão sendo reconhecidas com valores de mercado na casa dos trilhões de won.

Se as contas corporativas forem permitidas, as condições para desenvolver negócios relacionados na Coreia do Sul também se ampliarão. Empresas de pagamento e fintech poderão expandir serviços de pagamento e transferência utilizando ativos virtuais, e empresas comuns também poderão utilizar ativos virtuais em seus processos de pagamento e liquidação. A abertura de contas corporativas pode servir como uma base para a indústria de ativos virtuais da Coreia do Sul se expandir além de um mercado centrado em transações para novas áreas de negócios.

2.3. Melhoria do ambiente de negociação com a participação corporativa

O mercado de ativos virtuais na Coreia do Sul tem formado altos volumes de transações com base na participação ativa dos investidores individuais. No entanto, a capacidade de processar grandes ordens é inferior à das principais bolsas globais. Uma análise das transações de Bitcoin à vista na última semana revelou que, mesmo somando as três principais bolsas do país, a slippage de uma ordem de 10 bilhões de won foi de 213,2 bp. Em comparação, a Binance teve apenas 12,2 bp. À medida que o tamanho da ordem aumenta, a disparidade entre o mercado doméstico e o internacional também se amplia.

Isso mostra que a profundidade do mercado (Market Depth) não é suficiente para absorver grandes ordens em relação ao volume de transações do mercado doméstico. Mesmo que as transações sejam ativas, se não houver volume suficiente de compra e venda para acomodar grandes ordens, o impacto no preço aumenta à medida que o tamanho da ordem cresce. O mercado doméstico tem uma base de liquidez relativamente fraca para lidar com transações de grande escala em comparação com o volume de transações.

A permissão para contas corporativas pode ajudar a aliviar essas limitações, à medida que a diversidade dos participantes do mercado aumenta e a participação de provedores de liquidez especializados se expande. Se as ordens de compra e venda se tornarem mais robustas, o impacto no preço e os custos de transação associados a grandes ordens também podem diminuir. A melhoria da liquidez pode beneficiar não apenas as grandes transações corporativas, mas também a eficiência das transações dos investidores individuais.

3. Oportunidades de Negócio em Movimento para o Exterior: O Tempo Dourado Está a Acabar

Enquanto a permissão para contas corporativas se atrasa, a demanda por ativos virtuais das empresas sul-coreanas já está se conectando ao exterior. De acordo com dados da Allium, entre janeiro de 2021 e setembro de 2026, o volume de pagamentos em stablecoins entre empresas da Coreia do Sul e países estrangeiros foi de aproximadamente 620 milhões de dólares. Este é o resultado apenas dos pagamentos realizados em troca de produtos e serviços, excluindo depósitos e retiradas nas bolsas e transações de investimento. Isso mostra que a demanda por pagamentos e liquidações utilizando stablecoins já se formou em atividades empresariais, não apenas para fins de investimento.

O problema é que essa demanda não está sendo suficientemente convertida em negócios domésticos. Algumas empresas de comércio têm dificuldade em processar stablecoins diretamente na Coreia do Sul e, portanto, realizam a conversão e liquidação através de entidades ou parceiros no exterior, como Hong Kong. No setor de investimentos e gestão, a Hyperithm está desenvolvendo negócios de gestão de ativos virtuais para empresas no Japão, enquanto a Mirae Asset Securities também está expandindo seus negócios relacionados a ativos digitais em Hong Kong. A demanda e a capacidade de negócios geradas na Coreia do Sul estão sendo conectadas a negócios em mercados estrangeiros que possuem uma base regulatória.

À medida que essa tendência continua, não apenas clientes e receitas, mas também relações comerciais e experiências de negócios estão se acumulando no exterior. Uma vez que uma rede de pagamentos e relações comerciais é estabelecida, não é fácil retorná-las assim que o mercado doméstico é aberto. Os operadores também têm maior probabilidade de continuar investindo em mercados onde a experiência com clientes e operações foi acumulada. O atraso na permissão para contas corporativas não é apenas uma questão de atrasar o momento da entrada de capital, mas pode resultar na perda de oportunidades de negócios que poderiam ser formadas na Coreia do Sul para o exterior.

4. O Próximo Passo do Mercado de Ativos Virtuais da Coreia do Sul: Permissão para Contas Corporativas

A permissão para contas corporativas pode formar um novo mercado de serviços financeiros, além da entrada de capital corporativo. Como estimado anteriormente, até 2030, o volume de gestão de ativos virtuais das empresas pode atingir até 82 trilhões de won, e pode gerar cerca de 570 bilhões de won em receita anualmente em transações, custódia e prime brokerage. À medida que o capital corporativo aumenta, a demanda por serviços para negociar, armazenar e gerenciar esses ativos também se expande.

O impacto não se limita apenas aos serviços financeiros. À medida que o uso de ativos virtuais pelas empresas aumenta, a demanda por pagamentos e remessas, bem como por contabilidade, impostos, segurança, prevenção à lavagem de dinheiro (AML) e dados, também pode crescer. O importante é se essa demanda se traduz em negócios na Coreia do Sul. Se as transações e serviços relacionados forem realizados na Coreia do Sul, a receita e a experiência comercial serão acumuladas nas empresas locais, facilitando a compreensão dos fluxos de transações e ampliando a base para tributação e supervisão do mercado.

A Coreia do Sul já possui um alto volume de transações e uma demanda suficiente por ativos virtuais. No entanto, a participação das empresas tem sido limitada, impedindo que essa demanda se traduza adequadamente no crescimento de serviços financeiros e indústrias relacionadas. A permissão para contas corporativas é o próximo passo para conectar a demanda existente por ativos virtuais ao crescimento da indústria doméstica e ampliar o escopo de um mercado que cresceu em torno de investidores individuais para incluir empresas e corporações.

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