Aave lança empréstimos colaterais de tokens de ações, credores de USDC enfrentam risco de gap no fim de semana

O fechamento do mercado de ações dos EUA aciona a suspensão periódica de preços, escondendo riscos de liquidação e liquidez.

Escrito por: Liam 'Akiba' Wright

Traduzido por: Saoirse, Foresight News

Desde 25 de setembro, o mercado Base da Aave permite que 7 tokens de ações da Coinbase sejam usados como colaterais para empréstimos em USDC, e os credores de stablecoins que optarem por participar deste pool assumirão o risco de gaps de preços durante o fim de semana. A Aave Labs anunciou em 25 de setembro que, após a remoção das restrições temporárias, seu centro de ações V4 entrou oficialmente em operação. O ramo de empréstimos Mag-7 estabeleceu um limite de empréstimo de 21 milhões de dólares em USDC, que é o teto do valor do empréstimo, e não o montante atualmente emprestado.

O sistema de empréstimos da Aave permanece aberto, mas o preço do oráculo para os colaterais de ações será fixado no preço de sexta-feira até domingo à noite. Durante o fim de semana, os tomadores de empréstimos ainda podem negociar tokens, mas a deterioração da saúde das posições devido à queda dos preços das ações só poderá ser reconhecida pelo protocolo após a recuperação das cotações do oráculo. Se, após a reavaliação do oráculo, os liquidantes não conseguirem recuperar ativos suficientes dos tokens apreendidos, este pool de empréstimos em USDC, que é opcional, poderá gerar inadimplência.

Fonte de dados fechada, mas o mercado ainda pode negociar

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc só podem ser usados como colaterais; os tomadores de empréstimos só podem retirar USDC deste pool exclusivo. O provedor de serviços de risco LlamaRisk é responsável por definir os parâmetros iniciais deste mercado e explica que os credores de USDC assumem voluntariamente essa exposição acionária, e o risco não será transferido para outros mercados da Aave.

O oráculo de ações da Chainlink combina o preço das ações subjacentes com o multiplicador do emissor Coinbase. A LlamaRisk definiu o período de operação do oráculo como de domingo às 20:00 até sexta-feira às 20:00, horário da costa leste dos EUA. Durante a noite de sexta-feira até a noite de domingo, bem como durante feriados do mercado de ações dos EUA, o oráculo manterá a última cotação e não enviará novos preços. No entanto, o mercado da Aave ainda estará aberto para depósitos, empréstimos e operações de liquidação, e os tokens de ações também poderão ser negociados na blockchain.

Portanto, durante o período em que o oráculo estiver inativo, os indicadores de saúde das posições colaterais, calculados com base nos preços, não poderão refletir as informações mais recentes do mercado. Mesmo que a cotação do oráculo congele, os juros gerados pelos empréstimos em USDC ainda podem fazer com que as posições atinjam o limite de liquidação. Se o preço das ações subjacentes cair e tornar a posição insegura, essa posição só se tornará liquidável após a recuperação das cotações do oráculo na noite de domingo, quando os preços forem atualizados de uma só vez. Os liquidantes precisarão manter a exposição colateral apreendida até que o mercado de ações dos EUA entre em um período de negociação profunda na segunda-feira.

A proposta inicial do ARFC (Proposta de Consulta da Aave) planejou um processo de aprovação diferente. A Aave Labs afirmou antes da execução que a ativação deste mercado seria baseada nos resultados da votação do Snapshot, e o comitê de segurança do protocolo poderia diretamente remover o estado de suspensão do mercado já implantado, sem a necessidade de passar por uma votação AIP ou de governança da Aave V3. Informações subsequentes confirmaram que o comitê completou essa operação. A configuração de um administrador de risco independente ainda precisará ser aprovada por meio de uma proposta AIP.

O ramo Mag-7 estabelece um limite de empréstimo de 21 milhões de dólares, enquanto o limite de depósito em USDC é de 32 milhões de dólares. O limite de depósito restringe a quantidade total de USDC que pode ser depositada neste subpool; esses dois valores não representam o montante atual de depósitos, empréstimos ou a taxa de utilização de fundos. O intervalo de coeficientes de colateral para os 7 tokens de ações varia de 65% a 79%. A LlamaRisk afirma que, na Aave V4, esse coeficiente de colateral também determina o limite de empréstimo e o limite de liquidação para cada token.

Esses buffers de segurança são usados para cobrir a liquidação de posições até que os liquidantes completem o fechamento, em meio a uma queda de preços. O método de teste de estresse da LlamaRisk se baseia na volatilidade histórica do mercado de ações dos EUA após o fechamento, permitindo que a cotação do oráculo tenha uma variação de 0,5% em relação ao mercado real; durante o maior período de fechamento, a dívida é calculada com base na curva de taxa de juros dos empréstimos em USDC, com um limite anual de 24%. O modelo assume que a liquidação ocorrerá dentro de 5 minutos após a próxima abertura regular do mercado de ações dos EUA. Os coeficientes de colateral para cada ativo são calculados com base na maior queda histórica e no risco de cauda estatístico.

Esses parâmetros são apenas um modelo de perdas suportáveis sob os objetivos de design do protocolo, não garantem que o próximo período de fechamento não apresentará riscos. A LlamaRisk observa que os dados históricos não podem cobrir quedas extremas que nunca ocorreram antes. A recompensa de liquidação de até 5,5% é destinada a compensar os liquidantes pelos custos incorridos ao vender, resgatar ou fazer hedge dos tokens após o pagamento da dívida em USDC. Se esse incentivo é suficiente, depende do preço de mercado no momento da liquidação e da liquidez executável.

Esta imagem visualiza os riscos únicos do pool de empréstimos de tokens de ações da Aave: congelamento do oráculo no fim de semana, reavaliação de preços na segunda-feira (noite de domingo, horário da costa leste); se houver um grande gap combinado com a falta de liquidez dos tokens, isso pode levar a liquidações e inadimplências.

O caminho de disposição determina quem arca com as perdas do gap

Os liquidantes que recebem os tokens B20 apreendidos não podem automaticamente resgatar as ações subjacentes. O relatório de avaliação técnica da LlamaRisk indica que os compradores do mercado secundário que recebem os tokens inicialmente pertencem a posições não atribuídas e precisam completar o processo de atribuição controlado pelo emissor para poder executar o resgate. Liquidantes que não têm direito ao resgate podem vender os tokens na blockchain Base, procurar contrapartes que tenham direito ao resgate ou esperar o período de fechamento para usar ferramentas de hedge. A solução de hedge com futuros perpétuos mencionada na avaliação de risco é apenas uma suposição do modelo e não garante que haverá capacidade de hedge suficiente em cada liquidação.

A profundidade do mercado secundário é fraca, e grandes vendas forçadas podem causar um impacto significativo. A LlamaRisk cita dados de 17 de setembro, antes do lançamento do mercado: a venda que causa um impacto de preço de 2% tem um volume de cerca de 270 mil a 1,08 milhão de dólares por token. Esses dados são apenas uma captura histórica e não representam o volume que pode ser realmente vendido durante a liquidação em 27 de setembro. A disposição de colaterais de maior volume requer a divisão de pedidos ou a transferência para contrapartes que tenham direitos de resgate.

Se a liquidação dos tokens apreendidos puder pagar integralmente a dívida em USDC e recuperar todo o valor, o pool de fundos não terá um gap. Mas se o gap de preço na abertura exceder o buffer do modelo, ou se os tokens apreendidos não puderem ser vendidos ou protegidos a preços ou velocidades pré-definidos, o pool de ações sofrerá inadimplência. Os credores de USDC deste pool arcarão com essa parte do gap de fundos; a documentação de risco descreve apenas uma simulação de cenários, e não perdas reais que já ocorreram. O limite máximo de empréstimo restringe a maior escala de empréstimos do mercado, enquanto o nível de risco em tempo real depende do montante dos empréstimos em circulação, do tamanho das posições e da liquidez no momento da atualização do oráculo.

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