Bolsas europeias: Ações tokenizadas agitam um mercado já muito fragmentado

Uma trinta de Bolsas para um único mercado interno. A Europa se questiona há anos sobre como reter a poupança de seus cidadãos e atrair gestores americanos cansados da superexposição de seus índices a valores tecnológicos. A resposta aparece em todos os relatórios: menos locais de negociação, mas locais mais importantes.

Enquanto esse projeto avança no ritmo das negociações entre capitais, ações americanas tokenizadas já estão sendo negociadas a partir de Paris, Berlim ou Madrid, vinte e quatro horas por dia, em trilhos indiferentes às fronteiras nacionais.

Pontos-chave

• A União Europeia conta com cerca de trinta locais de negociação e cerca de vinte depositários centrais, em comparação com um único depositário nos Estados Unidos
• 300 bilhões de euros de poupança europeia saem a cada ano para os mercados estrangeiros, principalmente americanos
• MiCA oferece uma licença de cripto portátil nos 27 Estados membros, enquanto as ações permanecem presas a infraestruturas nacionais
• As ações americanas tokenizadas da Robinhood, Kraken ou Gemini já estão sendo negociadas continuamente a partir do Espaço Econômico Europeu

Economia: A fragmentação do mercado de ações custa caro à Europa

Comprar uma ação da Siemens em Frankfurt e depois uma ação da TotalEnergies em Paris mobiliza dois livros de ordens, duas câmaras de compensação e dois depositários centrais de títulos, esses registros que mantêm a propriedade dos títulos e organizam sua entrega. A União conta com cerca de vinte, além de uma quinze de câmaras de compensação e uma trinta de plataformas de negociação.

Os Estados Unidos operam com um depositário único, a DTCC, e uma faixa de preços consolidada que exibe em tempo real o melhor preço disponível em todas as venues de negociação. O custo adicional é refletido nos fluxos de capitais.

A Comissão Europeia estima que 300 bilhões de euros da poupança do continente saem anualmente para serem investidos no exterior, principalmente do outro lado do Atlântico, enquanto 10 trilhões de euros permanecem parados em contas de depósito. O relatório Draghi sobre competitividade colocou a consolidação das infraestruturas de mercado entre suas prioridades, ao lado de um supervisor único inspirado na SEC americana, uma ideia que Christine Lagarde defende publicamente desde 2023.

A Euronext se destaca com oito mercados operados de Oslo a Lisboa, todos conectados a uma plataforma de negociação e uma câmara de compensação únicas desde a aquisição da Bolsa de Atenas. Cada nova aproximação esbarra no mesmo reflexo político: nenhuma capital aceita ver sua praça financeira rebaixada ao nível de uma filial regional, com os empregos e o prestígio que se evaporam no processo.

Os gestores americanos, no entanto, têm uma razão objetiva para olhar para o leste. As dez principais capitalizações do S&P 500 representam cerca de 40% do índice, um nível de concentração inédito que transforma toda alocação passiva em uma aposta tecnológica. Sair dessa dependência exige mercados europeus capazes de absorver ordens institucionais sem empilhar intermediários ou taxas de liquidação transfronteiriças, que ainda são várias vezes superiores às praticadas nos Estados Unidos.

![A Europa se questiona há anos sobre como reter a poupança de seus cidadãos e atrair gestores americanos cansados da superexposição de seus índices a valores tecnológicos. A resposta aparece em todos os relatórios: menos locais de negociação, mas locais mais importantes.

Enquanto este projeto avança ao ritmo das negociações entre capitais, ações americanas tokenizadas já estão sendo negociadas a partir de Paris, Berlim ou Madrid, vinte e quatro horas por dia, em trilhos indiferentes às fronteiras nacionais.

Cripto: As ações tokenizadas avançaram em relação às bolsas europeias

O regulamento MiCA (Markets in Crypto-Assets) concede desde dezembro de 2024 uma licença única, válida nos 27 Estados membros por meio de um simples passaporte. Um prestador registrado em Paris ou Amsterdã atende clientes alemães, italianos ou espanhóis sem necessidade de procedimentos adicionais, enquanto uma ação listada em Milão ainda depende de uma cadeia de liquidação nacional herdada dos anos 1990.

A Robinhood, assim, abriu para seus clientes do Espaço Econômico Europeu a negociação de mais de 200 ações e ETFs americanos tokenizados, emitidos na Arbitrum e negociáveis cinco dias por semana de forma contínua. Kraken e Bybit distribuem os xStocks da Backed Finance na Solana, enquanto a Gemini formou seu próprio catálogo.

Um poupador lituano pode, portanto, se posicionar na Nvidia em um domingo à noite, quando seu corretor tradicional impõe o horário de abertura de Nova York. O Banco da Lituânia, regulador da Robinhood na União, inclusive solicitou explicações sobre os tokens lastreados pela OpenAI e SpaceX, duas empresas não listadas.

Bruxelas já havia aberto um caminho legal em 2023 com o regime piloto DLT, uma sandbox que permite a negociação e liquidação de títulos financeiros na blockchain. Os tetos foram um obstáculo para a experiência: 6 bilhões de euros de valor total por infraestrutura, 500 milhões por emissão de ações, para um punhado de licenças concedidas em três anos, incluindo a do alemão 21X. A ESMA recomendou aumentar esses limites, considerados incompatíveis com o menor volume institucional.

A faixa de preços consolidada para ações europeias, prometida desde a primeira diretiva MiFID em 2007, não entrará em operação antes de 2027, no melhor cenário: a ESMA deve designar seu operador, e as quatorze bolsas reunidas no consórcio EuroCTP estão preparando esse dossiê desde 2023. Uma ordem em uma ação tokenizada, por sua vez, é resolvida em poucos segundos, tanto no domingo à noite quanto na terça de manhã. A Europa ainda e sempre diante de seu dilema favorito: regular ou inovar.

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