Glassnode: A batalha pela defesa dos 100 mil dólares - O Bitcoin vai se recuperar ou continuar caindo?

Título original do artigo: Defending $100k

Autores originais do artigo: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original do artigo: Luffy, Foresight News

Resumo

· O Bitcoin caiu abaixo da base de custo dos detentores de curto prazo (aproximadamente 112,5 mil dólares), confirmando o enfraquecimento da demanda e marcando oficialmente o fim da fase anterior de alta. O preço atual está se consolidando em torno de 100 mil dólares, uma queda de aproximadamente 21% em relação à sua máxima histórica (ATH).

· Cerca de 71% da oferta de Bitcoin ainda está em estado de lucro, alinhando-se com as características de uma correção de médio prazo. A taxa de perda latente relativa de 3,1% indica uma fase de mercado de baixa moderada no momento, em vez de uma capitulação profunda.

· Desde julho, a oferta de Bitcoin mantida por detentores de longo prazo diminuiu em 300 mil moedas, indicando que, apesar da queda do preço, a pressão de venda continua — um padrão diferente dos estágios iniciais da abordagem de "venda nos ralis" deste ciclo.

· O ETF de Bitcoin spot dos EUA tem visto saídas persistentes (saídas diárias variando de 150 milhões a 700 milhões de dólares), e o Cumulative Volume Delta (CVD) das principais exchange de criptomoedas revela uma pressão de venda sustentada, indicando uma demanda de negociação orgânica reduzida.

· O prêmio de juros em aberto direcional no mercado de contratos perpétuos diminuiu de uma média mensal de 338 milhões de dólares em abril para 118 milhões de dólares, sugerindo que os traders estão desfazendo posições compradas alavancadas.

· A demanda por opções de venda com preço de exercício de 100 mil dólares permanece forte, com prêmios crescentes, mostrando que os traders ainda estão protegendo o risco em vez de comprar na queda. A volatilidade implícita de curto prazo permanece sensível às oscilações de preço, mas estabilizou desde o pico em outubro.

· No geral, o mercado está em um estado de equilíbrio frágil: demanda fraca, perdas gerenciáveis e um forte senso de cautela. Para alcançar uma recuperação sustentada, é necessário atrair novamente fluxos de entrada e recuperar a faixa de 112 mil a 113 mil dólares.

Insights On-Chain

Após a divulgação do relatório da semana passada, o Bitcoin, após várias tentativas fracassadas de recuperar a base de custo dos detentores de curto prazo, caiu abaixo do nível psicológico de 100 mil dólares. Essa quebra confirmou o enfraquecimento do ímpeto da demanda, a pressão de venda persistente dos investidores de longo prazo e marcou a saída clara do mercado da fase de alta.

Este artigo avaliará a fraqueza estrutural do mercado por meio de modelos de precificação on-chain e indicadores baseados em gastos, e então combinará dados do mercado spot, contratos perpétuos e mercado de opções para avaliar o sentimento do mercado e o posicionamento de risco para a próxima semana.

Testando o suporte abaixo

Desde a queda do mercado em 10 de outubro, o Bitcoin tem lutado para se manter acima do benchmark de custo dos detentores de curto prazo, eventualmente despencando para cerca de 100.000 dólares, aproximadamente 11% abaixo do limite chave de 112.500 dólares.

Olhando para os dados históricos, quando o preço experimenta um desconto tão significativo em relação a esse nível, a possibilidade de um novo recuo para níveis de suporte estruturais mais baixos aumenta — por exemplo, o preço realizado do investidor ativo atual de cerca de 88.500 dólares. Este indicador rastreia dinamicamente a base de custo da oferta circulante ativa (excluindo tokens dormentes) e frequentemente desempenhou um papel de referência crucial durante fases prolongadas de consolidação em ciclos passados.

Em uma encruzilhada

Uma análise mais aprofundada revela que a estrutura formada por essa correção é semelhante à de junho de 2024 e fevereiro de 2025 — durante esses dois períodos, o Bitcoin estava em uma encruzilhada chave entre "recuperação" e "retração profunda". Com o preço em 100.000 dólares atualmente, cerca de 71% da oferta ainda é lucrativa, colocando o mercado em uma faixa típica de equilíbrio de oferta lucrativa de 70%-90%, sinalizando uma desaceleração de médio prazo.

Esta fase geralmente vê um breve salto corretivo em direção ao benchmark de custo dos detentores de curto prazo, mas uma recuperação sustentada geralmente requer consolidação prolongada e influxo de nova demanda. Inversamente, se o enfraquecimento adicional levar mais detentores a enfrentar perdas, o mercado pode transitar do declínio moderado atual para uma fase profunda de mercado de baixa. Historicamente, esta fase é caracterizada por vendas capitulativas e reacumulação de longo prazo.

Perdas toleráveis

Para diferenciar ainda mais a natureza do recuo atual, pode-se olhar para a taxa de perda latente relativa — esta métrica mede a proporção das perdas latentes totais em termos de USD em relação à capitalização de mercado. Em contraste com os níveis extremos de perda durante o mercado de baixa de 2022-2023, a taxa de perda latente atual de 3,1% indica uma pressão de mercado moderada, semelhante às correções de médio prazo no terceiro e quarto trimestres de 2024 e no segundo trimestre de 2025, todas permanecendo abaixo do limite de 5%.

Enquanto a taxa de perda latente permanecer dentro desta faixa, o mercado pode ser classificado como um "mercado de baixa moderado", caracterizado por uma reavaliação ordenada em vez de vendas em pânico. No entanto, se o recuo se intensificar e essa taxa ultrapassar 10%, isso pode desencadear vendas capitulativas generalizadas, sinalizando um ambiente de mercado de baixa mais severo.

Detentores de longo prazo vendendo continuamente

Apesar do nível relativamente gerenciável de perdas e de um recuo modesto de 21% em relação à máxima histórica de 126.000 dólares, o mercado ainda enfrenta uma pressão de venda moderada, mas sustentada, dos detentores de longo prazo (LTH). Essa tendência tem surgido gradualmente desde julho de 2025, e mesmo a nova máxima histórica alcançada no início de outubro não mudou esse padrão, pegando muitos investidores de surpresa.

Durante este período, a quantidade de Bitcoin mantida por detentores de longo prazo diminuiu em aproximadamente 300.000 moedas (de 14,7 milhões para 14,4 milhões de moedas). Ao contrário da onda de vendas nos estágios iniciais deste ciclo, quando os detentores de longo prazo "venderam o topo", desta vez eles estão escolhendo "vender na queda", o que significa que estão reduzindo suas participações durante a consolidação de preços e uma tendência de queda sustentada. Essa mudança de comportamento indica que investidores experientes estão mostrando sinais de fadiga mais profunda e diminuição da confiança.

Insights On-Chain

Esgotamento de munição: Resfriamento da demanda institucional

Voltando nossa atenção para a demanda institucional: nas últimas duas semanas, os influxos para o ETF de Bitcoin spot dos EUA diminuíram significativamente, com saídas líquidas diárias variando de 150 milhões a 700 milhões de dólares. Este é um contraste gritante com os fortes influxos de setembro ao início de outubro, que forneceram suporte ao preço.

A tendência recente indica que as alocações de fundos institucionais estão se tornando mais cautelosas, com a realização de lucros e a redução da disposição para abrir novas posições arrastando para baixo a pressão de compra geral dos ETFs. Essa atividade de resfriamento está intimamente relacionada à fraqueza geral dos preços, destacando uma diminuição na confiança dos compradores após meses de acumulação.

Vieses evidentes: Demanda spot fraca

No último mês, a atividade do mercado spot continuou a diminuir, com o Cumulative Volume Delta (CVD) nas principais exchange mostrando uma tendência de queda. Tanto a Binance quanto o CVD spot geral tornaram-se negativos, em -822 BTC e -917 BTC, respectivamente, indicando pressão de venda sustentada e interesse de compra ativo limitado. A Coinbase permanece relativamente neutra, com um CVD de +170 BTC, não mostrando sinais claros de absorção pelos compradores.

A deterioração na demanda spot se alinha com a desaceleração nos influxos de ETF, indicando uma diminuição na confiança do investidor de varejo. Esses sinais reforçam coletivamente o resfriamento do mercado: interesse de compra diminuindo e uma rápida realização de lucros encontrada no mercado em recuperação.

Interesse diminuindo: Desalavancagem no mercado de derivativos

No mercado de derivativos, o prêmio direcional no mercado de futuros perpétuos (ou seja, o custo pago pelos traders comprados para manter suas posições) caiu significativamente de um pico mensal de 338 milhões de dólares em abril para aproximadamente 118 milhões de dólares. Este declínio notável indica uma ampla liquidação de posições especulativas, com o apetite ao risco claramente esfriando.

Após um período sustentado de taxas de financiamento positivas elevadas no primeiro semestre do ano, o deslizamento constante desta métrica sugere que os traders estão reduzindo a alavancagem direcional, favorecendo uma postura mais neutra em vez de uma exposição comprada agressiva. Essa mudança se alinha com a demanda spot geral morna e os influxos de ETF, destacando que o mercado de futuros perpétuos transitou de um viés otimista para uma postura mais cautelosa e avessa ao risco.

Buscando proteção: Tom defensivo no mercado de opções

À medida que o Bitcoin paira em torno do nível psicológico de 100.000 dólares, o indicador de skew de opções mostra, sem surpresa, uma forte demanda por opções de venda. Os dados indicam que o mercado de opções não está apostando em uma reversão ou "comprando na queda", mas sim pagando um prêmio alto para se proteger contra o risco de queda adicional. Os preços das opções de venda em níveis de suporte chave estão elevados, indicando que os traders ainda estão focados na proteção contra riscos em vez de acumular posições. Em suma, o mercado está se protegendo, não caçando o fundo.

Ressurgimento do prêmio de risco

Após dez dias consecutivos de valores negativos, o prêmio de risco da volatilidade implícita de um mês tornou-se ligeiramente positivo. Como esperado, este prêmio exibe reversão à média — após um período difícil para os vendedores de gama, a volatilidade implícita se reprecifica para cima.

Essa mudança reflete um mercado ainda dominado por um sentimento cauteloso. Os traders estão dispostos a pagar um prêmio pela proteção, permitindo que os formadores de mercado assumam posições compensatórias. Vale a pena notar que, à medida que o Bitcoin caiu para 100.000 dólares, a volatilidade implícita aumentou em sincronia com o restabelecimento de posições defensivas.

Pico de volatilidade seguido de recuo

A volatilidade implícita de curto prazo permanece intimamente correlacionada inversamente com a ação do preço. Durante as vendas de Bitcoin, a volatilidade aumentou significativamente, com a volatilidade implícita de um período atingindo 54% em um ponto, antes de recuar cerca de 10 pontos de volatilidade perto de 100.000 dólares.

As volatilidades de vencimento de longo prazo também aumentaram: a volatilidade implícita de um mês aumentou cerca de 4 pontos de volatilidade em relação aos níveis próximos de 110.000 dólares antes do ajuste, enquanto a volatilidade implícita de seis meses aumentou cerca de 1,5 pontos de volatilidade. Este padrão destaca a clássica relação "pânico-volatilidade", onde quedas rápidas de preço ainda impulsionam picos de volatilidade de curto prazo.

A batalha para defender a marca de 100.000 dólares

Observar o prêmio das opções de venda a um preço de exercício de 100.000 dólares pode fornecer mais insights sobre o sentimento atual. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido das opções de venda aumentou gradualmente. Ontem, à medida que as preocupações sobre o possível fim do mercado de alta se intensificavam, o prêmio aumentou significativamente. Durante o período de venda, o prêmio das opções de venda disparou, e mesmo quando o Bitcoin se estabilizou perto dos níveis de suporte, o prêmio permaneceu alto. Essa tendência confirma que as atividades de proteção persistem, com os traders escolhendo proteger em vez de assumir riscos mais uma vez.

Fluxos de fundos defensivos

Os dados de fluxo de fundos dos últimos sete dias mostram que as negociações do lado da compra são dominadas por posições delta negativas — alcançadas principalmente através da compra de opções de venda e venda de opções de compra. Nas últimas 24 horas, ainda não há um sinal claro de fundo. Os formadores de mercado continuam a manter gama longo, absorvendo riscos significativos de traders em busca de lucro e potencialmente capitalizando sobre oscilações de preço bidirecionais.

Este padrão manteve a volatilidade alta, mas gerenciável, com o mercado mantendo um tom cauteloso. No geral, o ambiente atual é mais propício à defesa do que à tomada de risco agressiva, faltando um catalisador de alta claro. No entanto, devido ao custo constantemente alto da proteção contra queda, alguns traders podem em breve começar a vender prêmio de risco para buscar oportunidades de investimento de valor.

Conclusão

O Bitcoin caindo abaixo da base de custo dos detentores de curto prazo (cerca de 112.500 dólares) e estabilizando perto de 100.000 dólares sinaliza uma mudança decisiva na estrutura do mercado. Até agora, essa correção se assemelha às fases passadas de desaceleração de meio de ciclo: 71% (na faixa de 70%-90%) da oferta ainda está em lucro, e a perda latente relativa está em 3,1% (abaixo de 5%), indicando um mercado de baixa moderado em vez de uma capitulação profunda. No entanto, as vendas contínuas por detentores de longo prazo desde julho e as saídas de produtos ETF destacam o enfraquecimento da confiança entre investidores de varejo e institucionais.

Se a pressão de venda continuar, o preço realizado do investidor ativo (cerca de 88.500 dólares) será uma referência chave de queda; enquanto a recuperação da base de custo dos detentores de curto prazo sinalizaria uma força de demanda renovada. Enquanto isso, os swaps de base direcional no mercado de futuros perpétuos e o skew do CVD indicam um recuo da alavancagem especulativa, participação spot reduzida e reforçam um ambiente avesso ao risco.

No mercado de opções, a forte demanda por opções de venda, um aumento no prêmio do preço de exercício de 100.000 dólares e um ligeiro rebote na volatilidade implícita confirmam um tom defensivo. Os traders continuam a priorizar a proteção em relação à acumulação, refletindo uma hesitação em relação ao "fundo".

No geral, o mercado está em um equilíbrio frágil: sobrevendido, mas não em pânico, cauteloso, mas estruturalmente sólido. O próximo movimento direcional dependerá de se a nova demanda pode absorver a venda sustentada dos detentores de longo prazo e recuperar a faixa de 112.000 a 113.000 dólares como suporte forte; ou se os vendedores continuarem a dominar, estendendo a tendência de queda atual.

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