Interpretando o Aave V4: Uma transformação de produto para "banco"

Título original: "Analisando o Aave V4: "Uma transformação de produto para 'banco'"

Autor original: Eric, Foresight News

Na noite de 30 de março, horário de Pequim, a versão Aave V4, lançada em 2024, foi oficialmente lançada na rede mainnet-183">principal, trazendo a primeira boa notícia desde o debate sobre a governança da Aave DAO.

Pode-se dizer que a versão V4 representa uma reformulação completa do Aave, sendo que a principal mudança é a integração de mercados de empréstimo originalmente independentes em uma estrutura unificada de pool de liquidez: Modelo radial.

Na versão V4, existe um centro de liquidez unificado (o Hub) em cada cadeia ou L2, onde todos os ativos depositados pelos usuários para empréstimos serão armazenados em um único pool de liquidez. O Hub é responsável pela coordenação global, pelo controle dos limites de crédito, pelas restrições no nível do sistema (como “total de empréstimos ≤ oferta total”) e pelas pausas de emergência. O Hub não lida diretamente com os usuários, mas gerencia a liquidez de forma centralizada em segundo plano.

Vale ressaltar que não existe apenas um Hub em cada cadeia, mas sim diferentes Hubs projetados de acordo com diferentes necessidades, o que, essencialmente, funciona como uma forma de isolamento de riscos. Por exemplo, a V4 lançou recentemente o Core Hub, o Prime Hub e o Plus Hub. O Core Hub inclui ativos convencionais e está disponível para todos os usuários, enquanto o Prime Hub foi concebido para fornecedores que buscam garantias mais “controláveis”. O Plus Hub foi projetado para stablecoins baseadas em estratégia, sendo que o desenho de seus parâmetros deve levar em conta a escala do projeto.

Quanto ao Spoke, pode-se entendê-lo como um mercado independente, no qual cada mercado possui suas próprias funções de empréstimo, parâmetros de risco e regras de garantia. Dentro de um Hub, os ativos dos usuários estão no mesmo pool de liquidez, e os tomadores de empréstimo precisam selecionar diferentes Spokes de acordo com suas necessidades. Por exemplo, conforme mostrado na imagem, os usuários podem depositar WETH como um ativo passível de empréstimo, e os tomadores de empréstimo podem tomar WETH emprestado nos quatro primeiros Spokes, mas apenas o EtherFi Spoke pode usar WETH como garantia.

Embora a declaração oficial afirme que o sistema é capaz de integrar liquidez fragmentada, na prática, não há grande diferença para os usuários que tomam empréstimos com garantias de alta qualidade. Por exemplo, se você quiser usar ETH como garantia para tomar empréstimos, as operações na V3 e na V4 não diferem, desde que você consiga garantir que o fator de saúde não caia muito.

Portanto, em termos de integração de liquidez, o V4 é, de fato, mais sofisticado do que a gestão de mercados independentes, mas não se pode dizer que seja um salto qualitativo; a verdadeira diferença reside nos parâmetros personalizados do Spokes e no novo mecanismo de liquidação.

Na V4, a taxa de juros do mutuário depende da taxa básica e do prêmio de risco. A taxa básica continua a utilizar a curva de utilização, tal como na V3, que aumenta lentamente abaixo da taxa de utilização ideal e sobe acentuadamente acima dela. O prêmio de risco depende da natureza da garantia; se a garantia for composta por ativos mais estáveis, como USDT, ETH ou WBTC, o prêmio de risco será muito baixo ou até mesmo nulo, enquanto altcoins de alto risco terão um prêmio de risco elevado para evitar a situação em que “ativos bons subsidiam ativos ruins”.

Para dar um exemplo simples, na V3, a taxa de juros depende inteiramente da oferta e da demanda. Da mesma forma, ao conceder empréstimos em USDT, embora possa haver diferenças nos limites de empréstimo (LTV) e nos limites de liquidação, as taxas de juros para a garantia com ETH e LINK são as mesmas nas mesmas condições de oferta e demanda, mas, obviamente, o LINK é mais volátil do que o ETH. Se as taxas de juros forem as mesmas, os tomadores de empréstimo que utilizarem LINK como garantia aumentarão a taxa de utilização, o que levará a uma situação em que o custo do empréstimo para os usuários que utilizarem ETH como garantia não diminuirá, mas, pelo contrário, aumentará.

A V4 otimiza essa lacuna, exigindo que os usuários que tomam empréstimos garantidos por ativos de alto risco paguem custos mais elevados, enquanto os usuários que fornecem fundos também podem obter retornos mais elevados. Ao mesmo tempo, as taxas de juros mais altas limitam a demanda por empréstimos, tornando mais evidente a vantagem de custo para os usuários que tomam empréstimos garantidos por ativos de alta qualidade.

No que diz respeito ao mecanismo de liquidação, os liquidatários apenas restabelecerão o fator de saúde ao valor-alvo predefinido do Spoke; quanto menor for o fator de saúde, maior será o bônus de liquidação. Esse modelo não só oferece aos mutuários maior flexibilidade operacional, como também reduz o risco geral de inadimplência da plataforma. Além disso, o novo mecanismo de liquidação introduziu um “mecanismo de prevenção de resíduos”, o que significa que, quando a dívida ou a garantia remanescente fica abaixo de um limite mínimo (por exemplo, US$ 1.000), o liquidatário deve liquidar totalmente a posição para evitar que pequenos resíduos se acumulem e reduzam a eficiência do capital.

Por fim, a liquidez ociosa no Hub pode ser automaticamente investida em estratégias de rendimento de baixo risco aprovadas pela governança (como títulos públicos de curto prazo, LPs de stablecoins, instrumentos do mercado monetário etc.), o que aumenta a renda dos fornecedores de capital e, ao mesmo tempo, impulsiona a receita da DAO, o que pode ser uma das poucas vantagens da “liquidez unificada”.

De modo geral, as vantagens trazidas pela liquidez unificada do Aave V4 no setor de empréstimos não são significativas, e a chamada “composibilidade” — em que os usuários que tomam empréstimos podem gerenciar suas posições em diferentes Spokes — não é muito mais conveniente do que na versão V3. Mas, como o autor mencionou no título, a V4 transformou o Aave de um produto em uma infraestrutura financeira semelhante a um “banco”.

Deixando de lado as diversas atividades complexas, a atividade principal de um banco consiste em captar depósitos, reservando uma parte para cobrir as necessidades diárias de pagamentos e transferências dos clientes, e, em seguida, obter lucros com a margem de juros por meio da concessão de empréstimos. Quanto aos recursos ociosos, os bancos também podem alocá-los em diferentes investimentos, dentro dos limites de sua tolerância ao risco.

Sede do Banco de São Jorge, Palácio de São Jorge

Fundado em 1407 em Gênova, na Itália, o Banco de São Jorge é frequentemente considerado o primeiro banco do mundo. O banco não só prestava serviços de depósito e empréstimo, como também se encarregava da gestão da dívida pública, da câmbio e das transferências de fundos, atendendo às necessidades comerciais de Gênova, que na época era um importante centro comercial na Europa.

Desde o lançamento do ETHLend em 2017 até o lançamento do Aave V4 em 2026, em menos de 10 anos, o Aave assumiu as características de um banco tradicional. É claro que existem diferenças significativas entre a Aave e os bancos; trata-se apenas de uma analogia. Em comparação com o P2P, o modelo bancário, que resistiu a inúmeros eventos de “cisne negro” ao longo de centenas de anos, é naturalmente uma escolha melhor, assim como o V4 em relação ao V3.

Se você observar com atenção, verá que um grande número de “inovações” no setor de DeFi praticamente caiu no esquecimento, como o tão comentado DeFi 2.0 do segundo semestre de 2021. Em vez disso, projetos como o Aave, que apresentam operações simples e uma lógica que amadureceu nas finanças tradicionais ao longo de centenas de anos, sobreviveram e prosperaram. Após anos de exploração, muitos projetos de DeFi provavelmente já perceberam esta questão: o potencial da DeFi é enorme, mas nenhuma etapa do sistema financeiro tradicional pode ser ignorada.

O Aave V4 concentra liquidez, e há muitas possibilidades para o futuro, como utilizar ativos que estejam ociosos há um certo período (por exemplo, mais de um ano) para investimentos de risco relativamente mais elevado, tais como fornecer LP de ETH/USDT na Uniswap, operar inteiramente à maneira de um banco comercial e aumentar gradualmente outras operações comerciais de um banco, como cartões de crédito (referenciando o modelo da Ethfi de consumir stablecoins por meio de empréstimos garantidos) e assim por diante.

Além disso, a Aave poderia expandir-se para o setor de "banca de investimento". Por exemplo, lançar uma plataforma de ICO que permita aos usuários que depositam ativos ganhar juros enquanto tomam empréstimos em USDT ou USDC para participar de investimentos, sem precisar sacar ativos para vendê-los e trocá-los por stablecoins a fim de participar da ICO, cobrando assim taxas dos projetos e, ao mesmo tempo, obtendo juros.

Embora o mecanismo Hub & Spoke não traga inovações significativas para o próprio setor de empréstimos, ele estabelece as bases mais importantes para as próximas etapas.