Gestores de fundos DeFi: ascensão e riscos potenciais

Principais conclusões

• Os gestores de fundos DeFi tornaram-se players significativos no cenário de criptomoeda, mas operam sem supervisão regulatória.
• O colapso da Stream Finance em 2025 destacou as vulnerabilidades dentro do ecossistema DeFi, afetando múltiplos stakeholders.
• O modelo DeFi contrasta com as finanças tradicionais por carecer de protocolos estabelecidos de responsabilidade e gestão de risco.
• A atual arquitetura de criptomoeda descentralizada permite inovação, mas também apresenta riscos significativos devido à sua natureza não regulamentada.
• Soluções futuras podem incluir divulgação obrigatória de identidade, requisitos de capital e transparência compulsória para gestores de fundos.

Introdução

Nos últimos anos, a DeFi ganhou impulso como uma força transformadora no setor financeiro. O surgimento de gestores de fundos DeFi, frequentemente conhecidos como “gestores de risco” ou “operadores de vault”, marca uma mudança significativa em como os ativos digitais são gerenciados. Essas entidades supervisionam grandes somas de depósitos de usuários, definindo parâmetros de risco, selecionando tipos de colateral e implementando estratégias de rendimento em protocolos como Morpho e Euler. No entanto, ao contrário das instituições financeiras tradicionais, esses gestores operam sem licenças ou divulgação obrigatória de qualificações e muitas vezes escolhem o anonimato.

O colapso da Stream Finance de 2025

O colapso repentino da Stream Finance em novembro de 2025 serviu como um alerta para o setor DeFi. Por meio de uma série de erros e falhas de supervisão, este evento desencadeou uma reação em cadeia, causando aproximadamente US$ 285 milhões em perdas em todo o ecossistema. Principais players, incluindo TelosC, Elixir, MEV Capital e Re7 Labs, alocaram depósitos significativos de usuários a uma única contraparte. Essa contraparte operava com apenas US$ 1,9 milhão em colateral real, mas se envolvia em alavancagem de até 7,6 vezes esse valor. Apesar dos sinais de alerta precoces, as estruturas de incentivo predominantes permitiram que tais riscos persistissem.

Comparando gestores de fundos DeFi com finanças tradicionais

Embora o modelo DeFi imite práticas de gestão financeira tradicional em alguns aspectos, ele notavelmente carece dos mecanismos de responsabilidade aprimorados ao longo de séculos pelas finanças tradicionais. Bancos e corretoras enfrentam regulamentações rigorosas, requisitos de capital e deveres fiduciários, dos quais os gestores de fundos DeFi estão isentos, contando apenas com incentivos orientados pelo mercado. Esses incentivos priorizam o acúmulo de ativos e a maximização de rendimento sobre a gestão rigorosa de risco. Os próprios protocolos permanecem como “infraestrutura neutra”, lucrando com atividades, mas isentando-se da responsabilidade pelos riscos.

Natureza dual da arquitetura permissionless

Protocolos como Morpho e Euler prosperam em uma estrutura permissionless onde qualquer pessoa pode gerenciar um vault. Essa configuração promove inovação, inclusividade e transparência, mas também expõe vulnerabilidades sistêmicas, como destacado pelo incidente de 2025. Sem controle, gestores incompetentes ou mal-intencionados podem operar sem supervisão, carecendo de garantia de qualidade, requisitos de registro e divulgação de identidade. Eles navegam com capital mínimo em risco, contando principalmente com a reputação, facilmente abandonada se necessário.

Padrões de falha: O caso da Stream Finance

A Stream Finance personificou os padrões de falha inerentes em um sistema permissionless. Gestores que buscam depósitos competem oferecendo rendimentos mais altos, alcançados por meio de retornos alfa ilusórios ou riscos maiores. Usuários, atraídos por taxas de juros chamativas, muitas vezes ignoram a due diligence, assumindo que os chamados especialistas em risco fizeram o dever de casa. Gestores, motivados por oportunidades de taxas, aceitam riscos que gestores prudentes evitariam. Os protocolos, testemunhando o crescimento no volume de negociação e na receita de taxas, abstêm-se de interferir, justificando a inação com a doutrina “permissionless”.

Interesses conflitantes e falhas de incentivo

O modelo de gestor de fundos DeFi é repleto de conflitos de interesse, tornando falhas como a da Stream Finance quase inevitáveis. Os usuários visam segurança e retornos razoáveis, enquanto os gestores buscam receita de taxas. Quando as oportunidades de rendimento exigem riscos que os usuários provavelmente evitariam, esse desalinhamento torna-se perigoso. Um caso ilustrativo é a RE7 Labs, que identificou, mas ignorou os riscos de centralização na Stream devido ao fascínio da receita da demanda dos usuários. A estrutura de incentivos inerentemente pune a cautela, pressionando gestores inclinados a estratégias prudentes de risco.

Estruturas de taxas assimétricas

Normalmente, os gestores de fundos extraem 5%-15% dos lucros como taxas de performance, compartilhando o ganho positivo enquanto não têm participação financeira no lado negativo. Esse arranjo leva os gestores a maximizar o rendimento por meio de maior risco, pois eles se beneficiam do ganho enquanto os usuários arcam com todo o peso de quaisquer perdas financeiras.

O conflito de interesses do protocolo

Protocolos como Morpho e Euler também têm interesse em manter altos níveis de atividade para maximizar as receitas de taxas, muitas vezes às custas da segurança. Apesar de se apresentarem como plataformas neutras, seus motivos de lucro os alinham com o comportamento tolerante ao risco pelos gestores. A sabedoria regulatória das finanças tradicionais adverte que entidades que se beneficiam de atividades de intermediação também devem compartilhar a responsabilidade pelos riscos acompanhantes.

Vácuo de responsabilidade

Enquanto as finanças tradicionais veem investigações regulatórias, potenciais revogações de licença e responsabilidades civis ou criminais por falha em proteger os fundos dos clientes, os gestores de fundos DeFi enfrentam apenas danos à reputação, que são facilmente mitigados pelo anonimato. O incidente da Morpho em março de 2024, no qual um pequeno desvio de preço de oráculo levou a perdas, exemplifica perfeitamente o vácuo de responsabilidade. Quando os usuários buscaram restituição, os operadores do protocolo, gestores de fundos e provedores de oráculo evitaram a responsabilidade.

Anonimato e falta de responsabilidade

Muitos gestores de fundos DeFi operam anonimamente, ostensivamente para proteger a privacidade, mas isso dificulta a responsabilidade. Ao contrário das finanças tradicionais, onde até operadores não regulamentados enfrentam responsabilidade legal e rastreamento de reputação, os participantes de DeFi não desfrutam de nenhum desses controles.

Estratégias opacas e viés de autoridade

Afirmando ter experiência em gestão de risco, muitos gestores de fundos DeFi carecem da infraestrutura, experiência ou intenção necessárias para gerenciar riscos estratégicos, como ilustrado claramente pelos eventos de 2025. Ao contrário das instituições tradicionais, que dedicam recursos à supervisão de risco e testes de estresse, esses gestores muitas vezes obscurecem detalhes da estratégia sob o pretexto de “proteção proprietária”, o que apenas alimenta condutas imprudentes até serem expostas.

Proof of Reserves: Uma ferramenta subutilizada

A prova criptográfica verificável de reservas existe há décadas, mas permanece amplamente não implementada na DeFi. Essa técnica aumenta a confiança sem comprometer a privacidade e poderia evitar futuros contratempos como o colapso da Stream Finance, onde bilhões permaneceram inverificáveis.

Conclusão

O modelo atual de gestor de fundos DeFi incorpora um vácuo de responsabilidade no qual entidades que gerenciam bilhões de dólares de fundos de usuários enfrentam restrições negligenciáveis. Isso não nega os benefícios do modelo, mas ressalta a necessidade de incorporar medidas tradicionais de responsabilidade na DeFi. Somente reconhecendo que intermediários que lucram com atividades não podem ser absolvidos de seus riscos concomitantes, o setor DeFi pode esperar evoluir de forma sustentável.

FAQs

O que aconteceu durante o colapso da Stream Finance em 2025?

Em novembro de 2025, a Stream Finance sofreu um colapso devido à sua exposição de risco concentrada e falha em atender a avisos precoces. Esse colapso levou a perdas financeiras significativas e destacou vulnerabilidades no ecossistema DeFi.

Como os gestores de fundos DeFi diferem dos gestores de fundos tradicionais?

Os gestores de fundos DeFi operam em um ambiente amplamente não regulamentado, carecendo das medidas de responsabilidade presentes nas finanças tradicionais. Eles gerenciam fundos de usuários via smart contract, mas sem a supervisão regulatória que bancos e corretoras tradicionais enfrentam.

Por que a arquitetura permissionless da DeFi é tanto uma vantagem quanto um risco?

Essa arquitetura permite que qualquer pessoa gerencie fundos, promovendo inovação e inclusividade. No entanto, também permite que atores incompetentes ou mal-intencionados operem sem controle, carecendo de estruturas rigorosas de gestão de risco e responsabilidade.

Existem soluções para melhorar a responsabilidade dos gestores de fundos DeFi?

Soluções potenciais incluem exigir divulgação de identidade para gestores de fundos, implementar requisitos de capital, tornar a transparência da estratégia obrigatória e aplicar a proof of reserves. Essas medidas poderiam ajudar a alinhar interesses e mitigar riscos.

Por que os protocolos DeFi não implementam a proof of reserves?

Embora tecnicamente viável, a proof of reserves permanece subutilizada, possivelmente devido a incentivos existentes que favorecem a não transparência. Incentivar ou tornar obrigatória sua implementação poderia aumentar a confiança e reduzir o risco de práticas fraudulentas.