Pesquisa sobre o tigre: Uma análise abrangente dos negócios mais lucrativos e seus modelos de negócios no setor de criptomoedas

Este relatório foi elaborado pela Tiger Research.**

A emissão de stablecoins é um dos negócios mais lucrativos no setor de criptomoedas.

No entanto, com o Tether (USDT) e o USDC representando mais de 85% da participação de mercado, não é viável que novos participantes concorram com o mesmo modelo de juros sobre reservas.

Este relatório analisa quatro emissores, cada um deles ocupando uma posição única neste panorama.

A Tether lidera com aproximadamente 62% de participação no mercado. Além de seu modelo principal de receita proveniente de reservas, a empresa está recuperando a confiança e diversificando suas receitas por meio da introdução de auditorias realizadas pelas quatro maiores firmas de contabilidade e do investimento de US$ 20 bilhões em novos empreendimentos comerciais.

A StraitsX não depende dos juros sobre as reservas como sua principal fonte de receita, mas concentra-se nas taxas de transação. Sua integração com o Alipay+, o GrabPay e a Visa demonstra sua praticidade em situações reais, e o volume mensal de transferências, que chega a 2,5 vezes o seu valor de mercado, comprova a viabilidade desse modelo. A obtenção de uma licença de instituição de pagamentos de grande porte junto à Autoridade Monetária de Cingapura antes dos concorrentes transformou os requisitos regulatórios em sua vantagem competitiva.

A M0 não emite stablecoins diretamente. Em vez disso, ela oferece uma infraestrutura compartilhada que permite que outras empresas emitam suas próprias stablecoins. O MetaMask e o Exodus já operam stablecoins nessa plataforma. À medida que mais emissores e desenvolvedores se juntam, esse modelo continua a se fortalecer graças aos efeitos de rede.

A KRWQ opera sem um quadro regulatório nacional e aproveitou a demanda internacional pelo mercado de contratos a termo sem entrega física do won coreano, que tem funcionado fora do sistema regulatório. Assim que o marco regulatório estiver estabelecido, a empresa planeja aproveitar sua liquidez offshore já consolidada para entrar no mercado interno coreano e, posteriormente, replicar esse modelo em outras principais moedas de contratos a termo sem entrega física na Ásia.

O mercado de emissão de stablecoins não está se orientando para um único modelo de negócios, mas apresenta uma tendência diversificada. Dependendo da dimensão e do posicionamento de cada emissor, podem coexistir estratégias de receita fundamentalmente diferentes.

Mercado de emissão de stablecoins

A emissão de stablecoins é um dos negócios mais lucrativos no setor de criptomoedas, atraindo cada vez mais participantes institucionais.

A Tether foi a primeira a dominar esse setor, assumindo a liderança como um dos principais provedores de liquidez nos primórdios do mercado de negociação. A Circle seguiu de perto esses passos, priorizando a conformidade regulatória, e planeja abrir o capital na Bolsa de Valores de Nova York em junho de 2025, ampliando sua influência no setor financeiro tradicional.

Esse processo de institucionalização elevou a capitalização de mercado total das stablecoins para aproximadamente US$ 300 bilhões e levou as principais jurisdições a estabelecerem formalmente marcos regulatórios. Os Estados Unidos aprovaram a Lei GENIUS em julho de 2025, estabelecendo o primeiro marco regulatório federal para stablecoins de pagamento. A UE implementou o Regulamento relativo aos mercados de criptoativos, e Hong Kong também promulgou a Lei sobre stablecoins, marcando o início em grande escala da competição regulatória global.

Espera-se que esse ritmo de crescimento acelere ainda mais. Uma análise da Tiger Research mostra que o aumento anual líquido da oferta de stablecoins passará de US$ 55 bilhões em 2024 para US$ 101 bilhões em 2025, quase dobrando. Se as principais jurisdições aprovarem a legislação pertinente e a demanda institucional crescer substancialmente, mesmo partindo de uma estimativa conservadora de uma taxa de crescimento anual de 15%, espera-se que o tamanho do mercado ultrapasse US$ 600 bilhões até 2030.

O principal modelo de receita das stablecoins reside na gestão das reservas, e não na própria emissão. Quando um usuário deposita US$ 1, o emissor cria 1 Tether ou USDC e aloca esse dólar em ativos de baixo risco, como títulos dos EUA Títulos do Tesouro e fundos do mercado monetário. À medida que a escala de emissão se expande, a base de reservas e a receita de juros que ela gera também aumentam.

Este modelo é, essencialmente, um carro de corrida em miniatura. Para gerar uma receita substancial com os juros sobre as reservas, são necessários centenas de bilhões de dólares em circulação. Atualmente, o Tether (aproximadamente 62%) e o USDC (aproximadamente 25%) somam, juntos, mais de 85% da participação de mercado, com os 15% restantes divididos entre dezenas de pequenos emissores. Para os recém-chegados, competir exclusivamente com base no modelo de juros de reserva não é viável.

Os novos participantes estão reagindo a essa situação criando modelos alternativos de receita ou redefinindo completamente seus negócios. Algumas empresas concentram-se nas taxas de transação e na integração com a economia real como suas principais fontes de receita; outras fornecem infraestrutura de emissão, em vez de emitirem diretamente stablecoins, obtendo assim receitas com taxas de serviço de rede; e algumas optam por absorver a demanda estrangeira em áreas monetárias com regulamentação relativamente flexível antes de entrar em seus mercados domésticos, assim que o quadro regulatório for aprimorado.

O mercado de emissão de stablecoins não está convergindo para um único modelo, mas sim caminhando para a diferenciação. Dependendo da dimensão e do posicionamento de cada emissor, podem coexistir estratégias de receita fundamentalmente diferentes. As seções a seguir analisam como esses modelos funcionam na prática, com base em entrevistas com os principais participantes.

Tether: A referência de mercado para stablecoins

A Tether lançou pela primeira vez a stablecoin Tether, atrelada ao dólar, em 2014 e detém atualmente cerca de 62% da quota de mercado das stablecoins, atuando efetivamente como pioneira do setor.

A capacidade da Tether de manter sua posição de liderança no mercado por uma década não se deve apenas à sua vantagem de pioneirismo. O que moldou a Tether até hoje foi uma série de mudanças estruturais proativas e prudentes: uma reforma abrangente da composição dos ativos de reserva, passando de títulos comerciais para títulos dos EUA Títulos do Tesouro; estabelecimento de um mecanismo de verificação externa trimestral; e transição para um modelo de negócios diversificado que reinvista os lucros gerados pelas operações com stablecoins em áreas como inteligência artificial, energia, educação e comunicações.

Modelo de negócios

As fontes de receita da Tether são diversas, mas a gestão das reservas continua sendo seu ponto central.

Sempre que a Tether emite uma moeda Tether, ela recebe uma quantia equivalente em dólares e a investe em ativos seguros, como títulos do governo dos EUA Títulos do Tesouro, contratos de recompra reversível e fundos do mercado monetário. À medida que o volume de emissões aumenta, a escala de ativos sob gestão continua a crescer e as receitas de juros acumulam-se em conformidade. Além disso, parte das reservas está mantida em ouro e btc-42">Bitcoin, e os aumentos nos preços desses ativos trarão ganhos adicionais de valor de mercado. De acordo com informações públicas, as receitas provenientes da gestão de reservas representam a grande maioria do lucro total da empresa.

As fontes de receita secundárias incluem taxas de integração e taxas de transação. Além disso, a Tether possui uma carteira de investimentos estratégicos independente de suas reservas, abrangendo áreas como inteligência artificial, energia e comunicações.

Participação regulatória

Desde o primeiro trimestre de 2025, a Tether detém uma licença de emissora de stablecoins nos termos da Lei de Ativos Digitais de El Salvador e opera sob a supervisão da Comissão Nacional de Ativos Digitais. No entanto, há quem argumente que essa estrutura limita sua transparência. A Standard & Poor's citou isso como um dos motivos para atribuir à Tether uma classificação baixa em termos de transparência.

A Tether está lidando com essa questão ao entrar no mercado dos EUA de forma segmentada. No âmbito da Lei GENIUS, a empresa lançou o USAT, uma linha de produtos concebida especificamente para o ambiente regulatório dos Estados Unidos, enquanto o Tether continua a ser um produto universal para o mercado global. Esses dois mercados são estruturalmente independentes e evoluem simultaneamente.

A Tether também está respondendo ativamente às preocupações relacionadas à transparência. Embora os relatórios trimestrais de verificação de reservas auditados pela BDO tenham sido sua prática padrão, a Tether contratou oficialmente uma das quatro maiores empresas de auditoria em março de 2026 para realizar uma auditoria abrangente das reservas da Tether. Ao contrário das verificações que se limitam a confirmar a composição das reservas em um determinado momento, uma auditoria abrangente analisa ativos, passivos e sistemas de controle interno sob padrões de rigor mais elevados.

O mercado reagiu a isso. À medida que a situação de conformidade regulatória da Tether melhora, o preço das ações da Circle caiu cerca de 20%. Isso indica que a Tether está corrigindo suas principais deficiências competitivas anteriores, remodelando assim o panorama da concorrência no mercado.

Estratégia de crescimento

A estratégia de crescimento da Tether concentra-se na expansão de ativos do mundo real, na inovação tecnológica e no desenvolvimento de novos negócios. Seu principal produto de ativos do mundo real é o Tether Gold, um token lastreado na proporção de 1:1 por ouro físico armazenado em cofres na Suíça. Este produto representa mais da metade do valor total de mercado das stablecoins lastreadas em ouro, e a escala de seus ativos subjacentes continua a crescer.

A expansão de novos negócios também está avançando paralelamente. A carteira de investimentos própria da Tether ultrapassa os US$ 20 bilhões, amplamente distribuída entre inteligência artificial, energia, mídia e comunicações. Essa carteira é totalmente independente das reservas da Tether e funciona como um motor de crescimento para o capital excedente, reinvestindo os lucros gerados pela emissão de stablecoins em fatores de crescimento de longo prazo.

Pontos principais

O caso da Tether oferece várias lições estruturais para qualquer empresa que esteja pensando em entrar no mercado de stablecoins.

Em primeiro lugar, a emissão de stablecoins é um negócio de grande escala. Cada moeda Tether emitida corresponde a um investimento em dólares americanos Títulos do Tesouro. À medida que o volume de emissões cresce, o montante de títulos do Tesouro detidos aumenta e, consequentemente, as receitas de juros também aumentam. Compreender essa correlação direta entre o volume de emissão e a escala da gestão de ativos é o ponto de partida para analisar qualquer modelo de negócios de stablecoins.

Em segundo lugar, a conformidade regulatória é um pré-requisito, não uma opção. Até mesmo a Tether precisa operar dentro de um quadro regulatório. Independentemente do grau de imprecisão do atual quadro regulatório, a concepção da estrutura empresarial deve levar em conta os aspectos regulatórios desde o início. As stablecoins são, essencialmente, um setor que opera dentro dos limites regulatórios.

StraitsX: Uma emissora de stablecoins para a economia real da ASEAN

A StraitsX é uma emissora de stablecoins com sede em Cingapura. Seus principais produtos são o XSGD (indexado ao dólar de Cingapura) e o XUSD (indexado ao dólar americano), e a empresa expandiu seus negócios para incluir as principais moedas da ASEAN, como a rupia indonésia.

O que chama a atenção não é apenas a emissão de ativos digitais: A StraitsX está construindo uma infraestrutura de pagamentos diretamente ligada à economia real da ASEAN. De acordo com a plataforma de dados on-chain rwa.xyz, o volume mensal de transferências de XSGD (aproximadamente US$ 39,9 milhões) é cerca de 2,5 vezes superior ao seu valor de mercado (aproximadamente US$ 15,8 milhões).

Em comparação com as principais stablecoins globais, como a Tether e a USDC, a escala absoluta de ativos e o volume de negócios da StraitsX continuam relativamente modestos, mas seus cenários de aplicação são fundamentalmente diferentes. As stablecoins convencionais são utilizadas principalmente para negociações de investimento em bolsas de criptomoedas, enquanto os tokens da StraitsX são utilizados em atividades comerciais reais do dia a dia. Os dados indicam que os tokens emitidos não ficam parados nas carteiras dos investidores, mas circulam continuamente no mercado.

A StraitsX é considerada uma infraestrutura de pagamentos especializada na região da ASEAN, não apenas devido às métricas de dados na cadeia de blocos, mas também por sua forte capacidade de integrar redes de pagamentos corporativas.

Modelo de negócios

O modelo de receita da StraitsX baseia-se nas taxas de transação. A receita de juros sobre reservas é limitada por variáveis externas, como a circulação e as taxas de juros, enquanto as taxas de transação estão ligadas ao volume de transações e podem aumentar em paralelo com o crescimento dos negócios.

Receita de juros de reservas: As reservas correspondentes ao XSGD e ao XUSD em circulação são mantidas em contas fiduciárias no DBS Bank, no Standard Chartered Bank e no United Overseas Bank. De acordo com os regulamentos da Autoridade Monetária de Cingapura, os juros pertencem à empresa, e não aos detentores dos tokens. Com base em uma circulação total estimada em aproximadamente US$ 65 milhões, a receita anual situa-se entre US$ 2,6 milhões e US$ 3,25 milhões.

Taxas de processamento de pagamentos: Gerado sempre que as stablecoins são utilizadas para pagamento ou liquidação. Os principais canais incluem a entrada e saída de fundos, redes de pagamento por código QR (integradas com o Alipay+ e o GrabPay) e a emissão de cartões (patrocínio de identificação bancária Visa). Essa receita está ligada ao volume de transações, e não às taxas cobradas.

Negociação no mercado de balcão e spreads de swap cambial: Obidos a partir dos spreads cambiais em swaps de stablecoins, transações de compra e venda e grandes negociações no mercado de balcão.

Entre elas, as taxas de transação são geradas principalmente por meio da integração da StraitsX com redes externas. As principais plataformas de pagamentos móveis, como Alipay+ e GrabPay, e bolsas globais, como Binance e Bybit, adotaram o sistema da StraitsX para a liquidação de fundos, abrangendo diversos cenários de aplicação. Notavelmente, dados internos da StraitsX mostram que o volume de pagamentos com stablecoins associados a cartões Visa cresceu 40 vezes no último ano, enquanto a emissão de cartões aumentou 83 vezes no mesmo período.

Posicionamento regulatório

O setor de criptomoedas acredita, de modo geral, que uma regulamentação rigorosa limitará a expansão dos negócios. A StraitsX adotou uma abordagem oposta, transformando o quadro regulatório da Autoridade Monetária de Cingapura em um mecanismo de defesa competitiva.

A base dessa estratégia é a obtenção, pela StraitsX, de uma licença de instituição de pagamentos de grande porte junto à Autoridade Monetária de Cingapura. Com essa licença, a StraitsX está autorizada a operar seis dos sete principais serviços de pagamento regulamentados pela Autoridade Monetária de Cingapura. Isso permite que a empresa realize legalmente transferências internacionais, operações cambiais, pagamentos a comerciantes e emissão de contas dentro de uma única entidade jurídica, indo muito além do âmbito da mera emissão de tokens. O XSGD e o XUSD foram reconhecidos como stablecoins que cumprem substancialmente o quadro regulatório da Autoridade Monetária de Cingapura para stablecoins de moeda única.

Para que o capital institucional entre no ecossistema blockchain em grande escala, os sistemas de “Conheça o seu cliente” (KYC) e de combate à lavagem de dinheiro (AML) de nível bancário são pré-requisitos fundamentais. A maioria das empresas de criptomoedas que operam fora do quadro regulatório não consegue cumprir essa norma.

A StraitsX está desenvolvendo um sistema de verificação de identidade de última geração baseado em criptografia, em colaboração com as autoridades reguladoras. Sua estratégia consiste em cumprir proativamente os padrões de conformidade exigidos para futuras entradas de capital institucional, garantindo que possa absorver esse capital de forma exclusiva.

Estratégia de crescimento

Após estabelecer um modelo de receita sustentável, o próximo objetivo da StraitsX é entrar em novos mercados de liquidação. Seu impulso de crescimento a longo prazo provém principalmente da liquidação de ativos no mundo real. À medida que ativos tradicionais, como ações e títulos, migram gradualmente para a cadeia de blocos, a demanda por dinheiro tokenizado como meio de liquidação também aumentará. A StraitsX planeja atender à demanda por liquidação do setor institucional, oferecendo interoperabilidade entre cadeias em diversos ambientes de blockchain.

Pontos principais

O caso da StraitsX ilustra que o impulso de crescimento a longo prazo provém principalmente da liquidação de ativos no mundo real. À medida que ativos tradicionais, como ações e títulos, passam a ser registrados na blockchain, a demanda por dinheiro tokenizado como meio de liquidação crescerá paralelamente. A StraitsX planeja antecipar-se à demanda por liquidação por parte de investidores institucionais, oferecendo compatibilidade entre cadeias em diversos ambientes de blockchain.

Em primeiro lugar, a rotatividade é mais importante do que o volume total. Os emissores de stablecoins que não são denominadas em dólares americanos não conseguem crescer apenas com base na escala de emissão. É essencial priorizar a garantia de cenários de aplicação reais e a integração nas redes de liquidação corporativas. O principal indicador é o volume de negócios, e não a capitalização de mercado.

Em segundo lugar, a conformidade regulatória é uma vantagem competitiva. A obtenção antecipada de uma licença pela StraitsX junto à Autoridade Monetária de Cingapura transformou os requisitos regulatórios em barreiras estruturais à entrada no mercado. As stablecoins situam-se na intersecção entre o mundo das criptomoedas e as finanças tradicionais e constituem, essencialmente, um setor regulamentado. A rapidez com que os emissores alcançam a conformidade regulatória e o grau de cooperação com as autoridades reguladoras serão variáveis fundamentais para determinar o sucesso competitivo.

M0: Infraestrutura compartilhada para desenvolvedores e emissores de stablecoins

A M0 oferece uma infraestrutura compartilhada que permite que empresas lancem stablecoins e que instituições financeiras emitam stablecoins.

A M0 não emite stablecoins diretamente, mas fornece uma infraestrutura que permite que vários desenvolvedores lancem suas próprias stablecoins com base em uma plataforma tecnológica comum.

Essa arquitetura aborda duas questões fundamentais. Em primeiro lugar, o mercado de stablecoins está fragmentado, com cada emissor operando com infraestruturas tecnológicas independentes para a emissão de stablecoins, o que torna a compatibilidade entre moedas estruturalmente difícil. Em segundo lugar, sem o M0, os criadores de stablecoins enfrentam um problema de “arranque a frio”: precisam construir liquidez, parcerias e efeitos de rede do zero logo no primeiro dia do lançamento de sua stablecoin.

O M0 resolve ambas as questões simultaneamente por meio de uma camada compartilhada. Cada stablecoin da plataforma é desenvolvida com base em padrões e tecnologias comuns, compartilhando a liquidez existente desde o primeiro dia e permitindo trocas na proporção de 1:1 com todas as outras stablecoins lastreadas em M0.

Atualmente, as stablecoins desenvolvidas na infraestrutura M0 incluem o mUSD da MetaMask, o XO Cash da Exodus, o USDK da KAST, o USDN da Noble e o UsualM da Usual, além de outros projetos em desenvolvimento. Entre os emissores que utilizam a plataforma tecnológica de emissão da M0 estão a Bridge (uma subsidiária da Stripe), a MoonPay e a 1Money.

Modelo de negócios

Emissores: Refere-se a instituições regulamentadas que mantêm reservas como garantia, utilizam a infraestrutura do M0 para emitir stablecoins e pagam à plataforma uma taxa acordada com base na parcela dos juros auferidos sobre as reservas.

Construtores: Refere-se a entidades com cenários de aplicação específicos que utilizam o M0 para lançar e controlar suas próprias stablecoins, obtendo assim benefícios econômicos e adaptando diretamente o funcionamento da moeda aos seus produtos.

O caso do mUSD da MetaMask demonstra claramente como essas duas funções colaboram na prática. A MetaMask utiliza a tecnologia M0 para projetar e desenvolver sua própria stablecoin, denominada mUSD, incorporando as funcionalidades e camadas de produto necessárias. A Bridge detém a licença regulatória e administra as operações nos EUA Títulos do Tesouro como garantia e cumpre as obrigações relacionadas à plataforma, acabando por emitir e queimar mUSD com base na demanda.

Essas duas funções são totalmente distintas. A Bridge não é proprietária do cenário de aplicação final nem do produto; a MetaMask nunca tem acesso às garantias. No entanto, a stablecoin que chega aos usuários pode realizar trocas instantâneas na proporção de 1:1 com todas as outras stablecoins baseadas em M0, e a liquidez é compartilhada desde o primeiro dia do lançamento, sem a necessidade de se construir tudo do zero.

O ponto de partida para as fontes de receita é o juro gerado pelas garantias detidas pelo emissor. Embora o emissor receba esses juros, ele deve pagar separadamente à plataforma uma taxa de cunhagem sobre o volume de emissão não pago (3,33% a partir de março de 2026). A oferta circulante atual do M0 é de aproximadamente US$ 276 milhões. À medida que mais emissores e desenvolvedores adotam a plataforma, espera-se que esse número continue crescendo.

Participação regulatória

A M0 posiciona-se como uma plataforma tecnológica e separa estruturalmente as obrigações de conformidade de cada emissor.

O módulo central da stablecoin da M0 incorpora as funções de conformidade exigidas pelos emissores no âmbito técnico, incluindo gestão de listas de permissões, suspensão de transações e congelamento de ativos. No entanto, o cumprimento efetivo dessas funções, bem como de todas as demais obrigações regulatórias, tais como licenciamento, combate à lavagem de dinheiro e conhecimento do cliente, continua sendo de responsabilidade direta de cada emissor. O M0 fornece ferramentas técnicas, mas não substitui as responsabilidades regulatórias que os emissores devem assumir.

Para que essa divisão de responsabilidades funcione de forma eficaz na prática, os emissores devem cumprir as regulamentações pertinentes em cada mercado em que operam.

A M0 acredita que os EUA são o mercado onde o avanço regulatório das stablecoins ocorre mais rapidamente. A promulgação da Lei GENIUS, em julho de 2025, estabeleceu um marco regulatório federal para as stablecoins, após o que a demanda por empresas que adotam stablecoins aumentou significativamente. À medida que as principais jurisdições estabelecem marcos regulatórios claros, a demanda por stablecoins continua a crescer, e a oportunidade da M0 de consolidar sua infraestrutura como padrão de mercado também aumenta.

Estratégia de crescimento

A prioridade atual do M0 é ampliar a circulação total das stablecoins baseadas no M0 na plataforma. Como a receita proveniente dos spreads aumenta com o crescimento da circulação, o desenvolvimento da rede de criadores e emissores é o indicador mais importante nesta fase. Em entrevistas públicas, o CEO Luca Prosperi afirmou que a expansão da rede será uma das principais prioridades nos próximos dois a cinco anos.

A comunidade de desenvolvedores diversificou-se em áreas como carteiras, jogos, fintech e pagamentos, contando com participantes como MetaMask, Exodus, Noble, Usual e Kast. Com o aumento da demanda por adoção corporativa após a aprovação da Lei GENIUS, este é o momento ideal para expandir a rede de emissores. O número de emissores e desenvolvedores que o M0 conseguir atrair durante esse período determinará sua posição no mercado a longo prazo.

Pontos principais

O caso da M0 revela uma mudança no panorama competitivo do mercado de stablecoins: a competição está passando de “qual stablecoin alcança o maior volume de negócios” para “quem será o primeiro a controlar a rede de emissores e desenvolvedores, bem como os padrões de infraestrutura”.

Em primeiro lugar, uma integração rápida pode gerar efeitos de rede. Ao desenvolver sobre a infraestrutura M0, obtém-se automaticamente compatibilidade com todas as funcionalidades de stablecoins da plataforma, eliminando a necessidade de desenvolvimento repetitivo de integração para cada stablecoin.

Em segundo lugar, o valor da infraestrutura aumenta à medida que o mercado cresce. Nem todas as empresas têm capacidade para emitir stablecoins de forma independente. À medida que mais emissores aderirem, o valor da infraestrutura compartilhada capaz de lidar com licenciamento, tecnologia e gestão de liquidez continuará a aumentar. É exatamente por isso que as vantagens estruturais da M0 podem continuar a se consolidar à medida que o mercado cresce.

Enquanto o mercado de stablecoins não evoluir para um modelo altamente concentrado, dominado por poucos participantes, o valor de uma infraestrutura universal que conecte diversos emissores e desenvolvedores continuará a aumentar. A questão fundamental para o futuro é se os padrões compartilhados promovidos pela M0 poderão se tornar a base do setor.

KRWQ: Incorporando o won coreano à cadeia de blocos

A KRWQ é uma stablecoin atrelada ao won coreano, lançada em outubro de 2025 por meio de uma parceria entre a IQ e a Frax. É importante destacar que, atualmente, não existe um marco regulatório nacional para as stablecoins denominadas em won coreano.

O mercado-alvo da KRWQ não é o mercado interno coreano, mas sim o mercado internacional. O won coreano é uma moeda que só pode ser negociada legalmente na Coreia do Sul, mas há uma demanda significativa por parte de investidores estrangeiros que desejam se proteger ou especular sobre a volatilidade da taxa de câmbio do won coreano. Por exemplo, os investidores estrangeiros que detêm ações da Samsung Electronics estão totalmente expostos aos riscos das flutuações na taxa de câmbio do won coreano: um dólar mais forte significa perdas, enquanto um dólar mais fraco significa ganhos. Mesmo os investidores que desejam eliminar esse risco não podem proteger diretamente sua exposição ao won coreano a partir de fora da Coreia do Sul.

Isso deu origem aos contratos a termo sem entrega física: contratos liquidados em dólares americanos com base na diferença entre a taxa de câmbio acordada e a taxa de câmbio real, sem conversão direta do won coreano. Com base nessa estrutura, o mercado de contratos a termo sem entrega física do won coreano tornou-se um dos maiores mercados do mundo para esse tipo de contrato.

A estratégia da KRWQ consiste em, em primeiro lugar, captar essa demanda internacional e, em seguida, entrar no mercado interno assim que o quadro regulatório na Coreia do Sul estiver estabelecido. Trata-se de uma inversão da trajetória tradicional de “primeiro no exterior, depois no país”.

Modelo de negócios

O mercado de contratos a termo sem entrega física existente é um mercado de balcão baseado em negociações bilaterais entre bancos, caracterizado por preços opacos e altos custos de transação. As restrições impostas pelo governo coreano à negociação do won coreano no mercado offshore reduziram o número de participantes qualificados e limitaram a liquidez. Além disso, as transações devem aguardar o vencimento do contrato para serem liquidadas, o que gera riscos inerentes de contraparte.

A Korean Won Cash Company pretende superar essas limitações por meio de contratos perpétuos. Os contratos a termo sem entrega física e os contratos perpétuos são, estruturalmente, o mesmo produto: nenhum deles envolve a troca direta do won coreano, ambos são liquidados em dólares americanos com base nas diferenças de preço e ambos podem ser utilizados para proteger-se contra o risco cambial do won coreano ou para especular sobre ele. A única diferença é a data de vencimento: os contratos a termo sem entrega física têm uma data de vencimento fixa, enquanto os contratos perpétuos não têm data de vencimento, podem ser executados na cadeia de blocos a qualquer momento e oferecem a mesma funcionalidade a um custo menor. Recentemente, a KRWQ lançou um mercado de contratos a termo sem entrega física por meio da EDXM International.

Participação regulatória

A Korean Won Cash Company adota uma estratégia dupla: primeiro, estabelecer-se no mercado offshore e, em seguida, entrar no mercado onshore assim que a regulamentação nacional for aprimorada.

O projeto da KRWQ já levou em consideração a legislação relativa às stablecoins atualmente em análise pela Assembleia Nacional da Coreia, com o objetivo de se tornar a primeira stablecoin em won coreano a cumprir os requisitos regulatórios. No entanto, o panorama legislativo na Coreia do Sul continua complexo. A incerteza regulatória representa um obstáculo à entrada no mercado no curto prazo, mas, para a Korean Won Cash Company, também permite ganhar tempo para estabelecer uma vantagem competitiva em termos de liquidez offshore em relação aos concorrentes.

Na fase final, a Korean Won Cash Company planeja colaborar com instituições bancárias regulamentadas na Coreia do Sul para possibilitar depósitos e saques diretos em won coreano, a fim de apoiar a emissão e o resgate de stablecoins.

Estratégia de crescimento

A estratégia de crescimento da KRWQ está dividida em três fases.

Fase Um: Captando a demanda internacional (fase atual): Criação de uma infraestrutura de negociação para contratos perpétuos baseados no KRWQ, voltada para instituições offshore e protocolos de defi-119">finanças descentralizadas.

Fase Dois: Transição em terra: Assim que a legislação nacional for aprovada, aproveitar a liquidez e a infraestrutura offshore já estabelecidas para entrar no mercado sul-coreano.

Fase Três: Seguir o exemplo e promover outras moedas asiáticas: Além do won coreano, a rupia indiana, o dólar de Taiwan e a rupia indonésia são todas moedas importantes para contratos a termo sem entrega física na Ásia. Essas moedas compartilham as mesmas características estruturais do won coreano, ou seja, controles de capital, além de possuírem mercados ativos de contratos a termo sem entrega física no exterior.

Pontos principais

Em primeiro lugar, a ausência de regulamentação pode se tornar uma oportunidade, em vez de um período de espera passiva. No mercado asiático de stablecoins, a regulamentação é frequentemente vista como um pré-requisito para a entrada no mercado, com a maioria dos participantes aguardando indefinidamente a promulgação da legislação. A Korean Won Cash Company adotou uma perspectiva diferente: independentemente da regulamentação nacional, existe uma demanda real no mercado offshore, que já está em funcionamento. A liquidez offshore pode servir como alavanca para entrar no mercado onshore.

Em segundo lugar, o mercado de contratos a termo sem entrega física do won coreano tem operado fora da jurisdição da regulamentação nacional. A Korean Won Cash Company foi a primeira a atender a essa demanda. Quando o quadro regulatório estiver estabelecido, a empresa entrará no mercado sul-coreano contando com liquidez e infraestrutura offshore já consolidadas. A estratégia da empresa não é esperar, mas sim iniciar operações em áreas que já geraram receita.

Onde os recém-chegados ainda têm oportunidades?

O mercado de stablecoins é altamente concentrado, com o Tether e o USDC representando mais de 85% da oferta total. Não é viável que os novos participantes concorram com base no mesmo modelo de juros de reserva. No entanto, os casos analisados neste relatório indicam que existem várias formas de entrar nesse mercado.

O princípio fundamental para os recém-chegados é evitar competir com a Tether e a Circle no mesmo campo. Vencer na corrida pela escala de reservas é impossível, mas é possível encontrar um posicionamento diferenciado em diferentes áreas: redes de pagamento, infraestrutura de emissão, mercados offshore, etc. À medida que o mercado de stablecoins se expande, a diversidade de modelos competitivos também aumenta. Este setor não está repetindo um único modelo, mas caminhando para a diferenciação, criando um panorama de mercado onde coexistem múltiplas estratégias.

Vale ressaltar que as entidades mencionadas neste relatório já não são mais concorrentes, mas se tornaram líderes em seus respectivos setores. Embora seja valioso aprender com as práticas alheias, a mera reprodução delas não é suficiente. A próxima geração de participantes deve identificar e abordar novos problemas que esses pioneiros ainda não tenham abordado.

Em última análise, as empresas que conseguirão sobreviver no mercado de emissão de stablecoins não serão apenas aquelas com estratégias de entrada diferenciadas, mas também aquelas capazes de executar essas estratégias e resolver os novos problemas que surgirem durante o processo de expansão. O mercado já ultrapassou a fase de “quem consegue encontrar um novo modelo” e passou para “quem consegue realmente implementar e colocar o modelo em prática”.