O negócio on-chain de 2,5 bilhões de dólares da Visa: antecipar pagamentos para emissores de cartões e deixar a cobrança para contratos inteligentes

Escrito por: Liam Akiba Wright

Compilado por: Chopper, Foresight News

Cada pagamento com cartão de crédito cria um problema de desalinhamento temporal para as empresas por trás dele. As instituições de cartões de crédito frequentemente precisam pagar à Visa antes que os fundos dos clientes sejam recebidos, resultando em uma lacuna de financiamento breve, mas recorrente.

A Visa anunciou em 8 de setembro o lançamento de um programa de empréstimos on-chain, destinado a preencher essa lacuna. O Credit Coop é um protocolo de crédito on-chain que oferece limites de crédito em stablecoins: as instituições usam isso para antecipar os pagamentos de liquidação, e os reembolsos subsequentes dos portadores de cartões são automaticamente direcionados para pagar isso de volta.

Esse design traz o financiamento tradicional de contas a receber para a blockchain. Os contratos inteligentes lidam automaticamente com saques, fluxos de fundos e reembolsos; enquanto os documentos de liquidação autorizados pela Visa ainda são o núcleo que determina "quanto pode ser emprestado e com base em quê". O resultado é a formação de um mercado de crédito híbrido: o processo de execução é mais transparente na blockchain, mas os dados comerciais decisivos e os termos de risco ainda estão nas mãos da parte autorizada, não sendo divulgados ao público.

A lacuna de liquidação se torna colateral

Os projetos de cartões de crédito associados a stablecoins, independentemente de como os portadores de cartões reembolsam, devem primeiro pagar de acordo com o cronograma de liquidação da Visa. Esse desalinhamento é especialmente desafiador para projetos emergentes: o volume de transações cresce rapidamente, mas o crédito bancário que conseguem obter, ou o financiamento garantido por contas a receber, não acompanha, aumentando a lacuna.

A Visa afirmou que essa demanda por financiamento está crescendo junto com os negócios de stablecoins. A empresa relatou que, no segundo trimestre do ano fiscal de 2026, os projetos de cartões de crédito associados a stablecoins já ultrapassaram 160, com um aumento de quase 200% no volume de pagamentos em relação ao ano anterior; o valor das liquidações em stablecoins recentemente também ultrapassou 20 bilhões de dólares em termos anuais, mais de 15 vezes o do mesmo período do ano passado.

Cada indicador mede diferentes aspectos do negócio. O número de projetos reflete a cobertura da rede, a taxa de crescimento do volume de pagamentos reflete a atividade das transações com cartões, e a taxa de operação de liquidação é o valor das recentes entradas de fundos convertidas anualmente; o principal de empréstimos não pagos do Credit Coop é outro indicador independente. No entanto, em conjunto, esses indicadores apontam para a mesma conclusão: cada vez mais projetos podem precisar usar contas a receber de liquidação como colateral para obter um financiamento de curto prazo para circulação.

De acordo com a Visa, as instituições participantes do programa retirarão do limite de crédito em stablecoins para cumprir suas obrigações de liquidação do dia, com os fundos fluindo diretamente para o endereço de liquidação da Visa. Depois, o dinheiro que os portadores de cartões reembolsam passará primeiro pelo contrato Spigot do Credit Coop ------ um cofre programável: assim que o dinheiro chega, ele paga automaticamente os juros, reabastece o limite de crédito, e o restante vai para a conta operacional do tomador do empréstimo.

A Visa descreve esse modelo como "garantido apenas por contas a receber de liquidação", que é a principal diferença em relação às estruturas DeFi comuns: no DeFi, os tomadores de empréstimos geralmente precisam colateralizar criptomoedas que valem mais do que o próprio empréstimo; enquanto aqui, o que sustenta os empréstimos é o fluxo de pagamentos futuros dos portadores de cartões.

A blockchain registrará cada saque e reembolso, deixando um carimbo de data/hora, fluxo de tokens e histórico de execução de contratos. A Visa afirmou que o Credit Coop já processou mais de 3.000 eventos de empréstimos e 9.000 eventos de reembolsos em todos os arranjos de crédito participantes.

A Visa também possui um mecanismo de evidência de segunda camada. A Visa afirmou que o Credit Coop recebe diariamente os documentos de liquidação autorizados de cada projeto por meio de um canal seguro, e então combina esses registros com o histórico on-chain para determinar a escala de financiamento, verificar a alocação de fundos e a situação de reembolso. Os dados de transação públicos podem registrar o fluxo de tokens, enquanto os dados da Visa conectam esses fluxos a obrigações de liquidação específicas e ao desempenho operacional do projeto.

Isso confere à Visa um papel mais amplo. Sua infraestrutura preenche a lacuna temporal, enquanto seus registros ajudam as instituições de crédito a decidir quanto financiamento é necessário para cobrir essa lacuna.

Registros de desempenho são grandes, altamente concentrados e auto-relatados

A Visa afirmou que o modelo Credit Coop já forneceu financiamento para mais de 2,5 bilhões de dólares em volume de liquidação desde 2023, com zero inadimplência. A empresa também afirmou que o aumento da participação dos credores reduziu os custos de empréstimo para os tomadores participantes do programa em até 30%.

Essas duas afirmações devem ser vistas com cautela. O volume acumulado de financiamento de liquidação mede a capacidade de giro do limite de crédito. O mesmo capital pode ser emprestado, reembolsado e reutilizado, portanto, o número de 2,5 bilhões de dólares por si só não indica o principal não pago ou capital de risco em um dia específico, nem deve ser interpretado como a receita do Credit Coop, o total de gastos com cartões de crédito ou a participação de mercado.

A origem dos dados também é importante. A explicação da Visa indica que os dados são fornecidos pelo Credit Coop, com a contagem de eventos on-chain até 19 de agosto de 2026, e também afirma que o estado de zero inadimplência deve ser re-confirmado antes da publicação. Quanto à afirmação de que os custos de empréstimo diminuíram, a Visa não forneceu taxas de financiamento específicas, tamanho da amostra ou métodos de cálculo.

A empresa de pagamentos Rain é um dos principais membros da Visa, ocupando a maior parte das atividades divulgadas. A Visa afirmou que a Rain começou a usar o limite de crédito rotativo do Credit Coop em agosto de 2023, e até 19 de agosto, a empresa já havia realizado mais de 2.000 empréstimos e 7.000 reembolsos, totalizando cerca de 2 bilhões de dólares em volume de liquidação.

As retiradas e reembolsos repetidos ao longo de três anos indicam que este é um sistema operacional com uso prático, mas os dados existentes revelam pouco sobre a forma de risco de crédito. O limite de crédito inicial, a exposição ao risco atual, a concentração de credores e o desempenho durante ciclos de perda não estão dentro do escopo da divulgação.

A experiência da Karta pode mostrar até onde a Visa acredita que esse modelo pode ir. A Visa afirmou que a Karta inicialmente usou o dinheiro do Credit Coop para completar seu lançamento e expansão, antes de mudar para um crédito maior de uma instituição.

A Karta também confirmou em um anúncio de junho que obteve um financiamento maior: uma rodada de 140 milhões de dólares liderada pela Galaxy Ventures e pela Community Investment Management (CIM). No entanto, esse anúncio não mencionou o Credit Coop ------ portanto, a afirmação de que "o crescimento inicial da Karta não poderia ter acontecido sem o financiamento on-chain" é atualmente apenas uma afirmação da Visa.

Essa sequência também destaca um possível papel do crédito on-chain: projetos de menor escala podem primeiro usar o dinheiro on-chain para pegar empréstimos e reembolsos repetidamente, acumulando um histórico operacional, e depois, quando se tornarem maiores, buscar financiamento de instituições tradicionais. Assim, o crédito baseado em blockchain parece mais um trampolim para o crédito privado, em vez de substituí-lo.

Prioridades programáveis ainda apresentam problemas de perdas

Os documentos do Credit Coop afirmam que um arranjo de crédito pode incluir vários credores e alocar direitos de reembolso prioritário a eles por meio de fluxos de caixa controlados pelo contrato Spigot. O contrato forçará a execução de um caminho de fluxo de fundos predefinido.

A documentação técnica do Credit Coop também aponta as dependências de pessoal e software em torno desse compromisso. O protocolo confere poderes significativos a árbitros e proprietários do Spigot. Seu documento de casos extremos descreve possíveis mudanças em contratos de receita, desvio de fluxo de caixa, controle malicioso e complexidades na execução após inadimplência. Esses são riscos de design, sem indícios de que tenham ocorrido nos arranjos de crédito associados à Visa.

As proteções legais exclusivas para cada arranjo de crédito ainda estão fora de vista. A divulgação pública não listou cada credor por trás dos planos associados à Visa, nem forneceu a ordem completa de cascata que determina a alocação de perdas, e não respondeu às seguintes perguntas: os tomadores de empréstimos fornecem capital de perda inicial ou reservas, existem garantias ou seguros, e até onde se estende o direito de recuperação dos credores quando as contas a receber controladas são insuficientes.

Os cofres programáveis podem aumentar o controle dos credores sobre o valor que entra, mas quando os clientes inadimplentes ou as contas a receber estão em disputa, eles não podem criar valor, nem direcionar fundos que nunca entraram no caminho controlado. Quaisquer perdas resultantes dependerão das medidas de proteção e direitos contratuais que a Visa e o Credit Coop ainda não divulgaram em detalhes.

Em comparação com o rótulo "empréstimo on-chain", essa fronteira pode definir mais claramente a natureza deste experimento. Um produto útil é o direito prioritário de reclamação sobre o fluxo de pagamentos, prestando serviços com a velocidade da blockchain, e com os registros da Visa como base. A blockchain pública fornece evidências de execução, enquanto os dados da Visa e os contratos de crédito determinam em que medida essas evidências podem indicar a qualidade do crédito.

Para o crédito on-chain, este é um produto com grande potencial de mercado, pois resolve a demanda contínua de financiamento gerada pela liquidação de cartões de crédito. Ele também reforça a posição da Visa no mercado: a rede fornece canais, dados críticos de revisão de crédito e as informações de fundo necessárias para transformar transferências de tokens em sinais de crédito.

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