Por que o preço do Bitcoin sobe durante o shutdown do governo dos EUA?

O shutdown do governo dos EUA entrou oficialmente no seu 36º dia, um recorde.

Nos últimos dois dias, os mercados financeiros globais sofreram uma queda. O Nasdaq, o Bitcoin, as ações de tecnologia, o índice Nikkei e até mesmo ativos de refúgio como títulos do Tesouro e ouro não foram poupados.

O medo tomou conta dos mercados, enquanto os políticos de Washington continuam a discutir sobre o orçamento. Existe uma conexão entre o shutdown do governo dos EUA e o declínio do mercado financeiro global? A resposta está surgindo.

Este não é um recuo de mercado típico, mas uma crise de liquidez desencadeada pelo shutdown do governo. Com os gastos fiscais congelados, centenas de bilhões de dólares estão bloqueados nas contas do Tesouro, incapazes de fluir para o mercado, interrompendo a circulação do sistema financeiro.

O "verdadeiro culpado" do declínio: o "buraco negro" do Tesouro

A conta geral do Tesouro dos EUA, conhecida como TGA, pode ser entendida como a conta corrente central do governo dos EUA mantida no Federal Reserve. Todas as receitas federais, sejam de impostos ou da emissão de títulos do Tesouro, são depositadas nesta conta.

Da mesma forma, todas as despesas governamentais, desde o pagamento de salários de funcionários públicos até gastos com defesa, são desembolsadas a partir desta conta.

Em circunstâncias normais, a TGA serve como uma estação de retransmissão de fundos, mantendo um equilíbrio dinâmico. O Tesouro recebe dinheiro e o gasta prontamente, com os fundos fluindo para o sistema financeiro privado, tornando-se reservas bancárias e fornecendo liquidez ao mercado.

O shutdown do governo interrompeu este ciclo. Embora o Tesouro continue a receber dinheiro através de impostos e emissão de títulos, o saldo da TGA continua a crescer. No entanto, como a maioria das agências governamentais está fechada devido à falha do Congresso em aprovar um orçamento, o Tesouro não pode gastar como planejado. A TGA transformou-se em um buraco negro financeiro, recebendo, mas não liberando fundos.

Desde que o shutdown começou em 10 de outubro de 2025, o saldo da TGA expandiu-se de cerca de 800 bilhões de dólares para mais de 1 trilhão de dólares até 30 de outubro. Em apenas 20 dias, mais de 200 bilhões de dólares foram sugados do mercado e bloqueados no cofre do Fed.

Saldo da TGA do governo dos EUA | Fonte da imagem: MicroMacro

Analistas sugerem que o shutdown do governo drenou quase 700 bilhões de dólares de liquidez do mercado em um mês. Este efeito é comparável a várias rodadas de aumentos de taxas do Fed ou aperto quantitativo acelerado.

Quando a reserva do sistema bancário é fortemente sifonada pela TGA, tanto a capacidade quanto a disposição dos bancos de emprestar diminuem significativamente, levando a um aumento no custo de financiamento do mercado.

Os primeiros a sentir o frio são sempre os ativos mais sensíveis à liquidez. O mercado de criptomoedas caiu após o shutdown em 11 de outubro, com a escala de liquidação aproximando-se de 20 bilhões de dólares. As ações de tecnologia também vacilaram esta semana, com o índice Nasdaq caindo 1,7% na terça-feira, despencando após os relatórios de lucros da Meta e da Microsoft.

O declínio do mercado financeiro global é a manifestação mais tangível deste aperto invisível.

O sistema "está com febre"

A TGA é a "causa" da crise de liquidez, e a disparada da taxa repo overnight é o sintoma mais direto do sistema financeiro "com febre".

O mercado repo overnight é onde os bancos emprestam fundos de curto prazo uns aos outros, servindo como o capilar de todo o sistema financeiro, sendo sua taxa o indicador mais autêntico do aperto da "raiz monetária" do sistema bancário.

Em tempos de liquidez abundante, os empréstimos interbancários são fáceis e as taxas são estáveis. No entanto, quando a liquidez é drenada, os bancos ficam sem dinheiro e estão dispostos a pagar um preço mais alto para emprestar durante a noite.

Dois indicadores principais mostram claramente quão grave é esta febre alta:

O primeiro indicador é a SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Em 31 de outubro, a SOFR saltou para 4,22%, marcando o maior aumento diário em um ano.

Esta taxa não está apenas acima da faixa-alvo da Reserva Federal de 0-4,00%, mas também é 32 pontos-base maior do que a taxa efetiva de fundos federais, atingindo seu nível mais alto desde a crise de mercado em março de 2020. O custo real de empréstimo no mercado interbancário saiu do controle, excedendo em muito a taxa de política do banco central.

Índice SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Fonte: Federal Reserve Bank of New York

O segundo indicador, ainda mais surpreendente, é o montante do uso da SRF (Standing Repo Facility) do Federal Reserve. A SRF é uma ferramenta de liquidez de emergência fornecida pelo Federal Reserve aos bancos para que, quando não puderem emprestar no mercado, possam penhorar títulos de alta qualidade ao Fed em troca de dinheiro.

Em 31 de outubro, o uso da SRF saltou para 503,5 bilhões de dólares, atingindo o nível mais alto desde a crise pandêmica de março de 2020. O sistema bancário mergulhou em uma grave escassez de dólares, tendo que bater na janela de último recurso do Fed.

Uso da SRF (Standing Repo Facility)｜Fonte: Federal Reserve Bank of New York

O superaquecimento do sistema financeiro está agora transmitindo pressão para os setores vulneráveis da economia real, desencadeando minas terrestres de dívida há muito adormecidas. Atualmente, as duas áreas mais perigosas são o setor imobiliário comercial e os empréstimos automotivos.

De acordo com dados da empresa de pesquisa Trepp, a taxa de inadimplência para títulos lastreados em hipotecas comerciais (CMBS) de escritórios nos EUA atingiu 11,8% em outubro de 2025, atingindo não apenas uma máxima histórica, mas também superando o pico de 10,3% durante a crise financeira de 2008. Em apenas três anos, este número saltou quase 10 vezes, de 1,8%.

Taxa de inadimplência de títulos lastreados em hipotecas comerciais (CMBS) de escritórios nos EUA｜Fonte: Wolf Street

O Bravern Office Commons em Bellevue, Washington, é um caso típico. Este prédio de escritórios, outrora totalmente alugado pela Microsoft, foi avaliado em 605 milhões de dólares em 2020. Agora, com a saída da Microsoft, a avaliação despencou 56%, para 268 milhões de dólares, e entrou em processos de inadimplência.

Esta crise imobiliária comercial, a mais grave desde 2008, está espalhando risco sistêmico por todo o sistema financeiro através de bancos regionais, fundos de investimento imobiliário (REITs) e fundos de pensão.

Do lado do consumidor, os alarmes para empréstimos automotivos também soaram. Os preços dos carros novos subiram para uma média de mais de 50.000 dólares, e os mutuários subprime estão enfrentando taxas de juros de empréstimo tão altas quanto 18-20%, inaugurando uma onda de inadimplência. Em setembro de 2025, a taxa de inadimplência para empréstimos automotivos subprime aproximou-se de 10%, e a taxa geral de inadimplência de empréstimos automotivos cresceu mais de 50% nos últimos 15 anos.

Sob a pressão de altas taxas de juros e inflação, a situação financeira dos consumidores de baixa renda da América está se deteriorando rapidamente.

Do aperto invisível da conta geral do Tesouro (TGA), ao superaquecimento sistêmico das taxas overnight, às minas terrestres de dívida no setor imobiliário comercial e empréstimos automotivos, uma clara cadeia de transmissão de crise surgiu. A faísca inesperadamente acesa pelo impasse político de Washington está agora desencadeando as fraquezas estruturais que existiam há muito tempo na economia dos EUA.

Como os traders estão vendo as perspectivas do mercado?

Enfrentando esta crise, o mercado caiu em uma profunda divisão. Os traders estão em uma encruzilhada, debatendo apaixonadamente a direção futura.

O campo de baixa representado pela Mott Capital Management acredita que o mercado está enfrentando um choque de liquidez comparável ao final de 2018. Os níveis de reserva bancária caíram para um ponto perigoso, semelhante à situação durante a turbulência do mercado causada pela redução do balanço do Federal Reserve em 2018. Enquanto o shutdown do governo continuar e a conta geral do Tesouro (TGA) continuar drenando liquidez, a dor do mercado não terminará. A única esperança reside no anúncio de refinanciamento trimestral (QRA) que o Tesouro deve liberar em 2 de novembro. Se o Tesouro decidir reduzir o saldo-alvo da TGA, poderá liberar mais de 150 bilhões de dólares de liquidez no mercado. No entanto, se o Tesouro mantiver ou aumentar a meta, o inverno do mercado pode se tornar ainda mais longo.

O campo otimista liderado pelo renomado analista macro Raoul Pal apresentou uma teoria fascinante chamada "janela de negociação da dor". Ele reconhece que o mercado atual está em uma janela dolorosa de aperto de liquidez, mas acredita firmemente que uma inundação de liquidez seguirá. Nos próximos 12 meses, o governo dos EUA tem até 10 trilhões de dólares em dívidas para rolar, forçando-o a garantir a estabilidade e a liquidez do mercado.

31% da dívida do governo dos EUA (aproximadamente 7 trilhões de dólares) vencerá no próximo ano e, com a emissão de novas dívidas, o valor total pode chegar a 10 trilhões de dólares｜Fonte da imagem: Apollo Academy

Uma vez que o shutdown do governo termine, centenas de bilhões de dólares em gastos fiscais suprimidos inundarão o mercado como um dilúvio, e o aperto quantitativo (QT) do Federal Reserve também pode chegar a um fim técnico, e até mesmo reverter.

Para se preparar para as eleições de meio de mandato em 2026, o governo dos EUA estimulará a economia a qualquer custo, incluindo cortes nas taxas de juros, regulamentações bancárias relaxadas e a aprovação de projetos de lei de criptomoedas. Com a China e o Japão também continuando a expandir a liquidez, o mundo testemunhará uma nova rodada de flexibilização monetária. O recuo atual é apenas um sacolejo no mercado de alta, e a verdadeira estratégia deve ser comprar nas quedas.

Instituições convencionais como Goldman Sachs e Citigroup mantêm uma visão relativamente neutra. Elas geralmente esperam que o shutdown do governo termine dentro das próximas uma a duas semanas. Uma vez que o impasse seja quebrado, o dinheiro substancial bloqueado na TGA será rapidamente liberado, aliviando a pressão de liquidez do mercado. No entanto, a direção de longo prazo ainda depende do anúncio QRA do Tesouro e das políticas subsequentes do Fed.

A história parece estar se repetindo. Seja o taper tantrum de 2018 ou a crise repo de setembro de 2019, ambos terminaram com a rendição do Fed e a reinjeção de liquidez. Desta vez, enfrentando pressões duplas de impasse político e riscos econômicos, os formuladores de políticas parecem ter chegado mais uma vez a uma encruzilhada familiar.

No curto prazo, o destino do mercado depende dos caprichos dos políticos de Washington. Mas, a longo prazo, a economia global parece estar profundamente presa em um ciclo de dívida-monetização-bolha do qual não pode escapar.

Esta crise, inesperadamente desencadeada pelo shutdown do governo, pode ser apenas o prelúdio para a próxima rodada de um dilúvio de liquidez em maior escala.