В чем разница между брокером и маркет-мейкером? Полное руководство

Разница между брокером и маркет-мейкером — одно из самых запутанных различий в финансовых услугах, и это понятно, поскольку с точки зрения клиента обе функции могут выглядеть идентично. Брокер, который направляет ваш ордер на биржу, и маркет-мейкер, который исполняет ваш ордер из своего инвентаря, в конечном итоге приводят к завершенной сделке по котируемой цене, поэтому большинство участников финансовых рынков никогда не развивают четкого понимания того, какую модель они на самом деле используют. То, что отличает брокера от маркет-мейкера, — это не поверхностный опыт транзакции, а выполняемая экономическая функция, используемый капитал и структура стимулов, которая определяет, чьи интересы на самом деле оптимизирует посредник, когда принимает решения, влияющие на качество исполнения вашего ордера.

Понимание этого различия важнее на рынках криптовалют, чем на традиционных финансовых рынках, поскольку нормативно-правовая база, обеспечивающая прозрачность моделей исполнения в традиционном брокерском деле, применяется к участникам крипторынка менее последовательно.

Функция брокера: соединение клиентов с рынками

Основная функция брокера — посредничество между клиентом, который хочет торговать, и рынком или контрагентом, где эта сделка может быть исполнена. Брокер не берет на себя другую сторону сделки клиента. Он находит кого-то другого, кто возьмет на себя эту сторону, направляет ордер клиента на соответствующую площадку и получает доход за содействие в установлении связи.

Экономический интерес брокера совпадает с объемом торгов клиента, а не с каким-либо конкретным направленным результатом. Брокер, который получает доход через соглашения о распределении комиссий с торговыми площадками, генерирует больше дохода, когда клиенты торгуют больше, независимо от того, являются ли эти сделки прибыльными для клиента. Это выравнивание создает структуру стимулов, в которой брокер выигрывает от активности клиента, а не от его убытков, что является определяющей характеристикой, отличающей модель чистого брокера от моделей с другими структурами стимулов.

Требования к капиталу брокера минимальны по сравнению с маркет-мейкером, потому что брокер не хранит инвентарь. Брокер, который направляет ордер клиента на покупку на биржу, не вкладывает свой собственный капитал в транзакцию. Он содействует транзакции между клиентом и тем, кто продает на другой стороне биржевого стакана. Риск исполнения, то есть риск того, что цена изменится до того, как ордер будет исполнен, принадлежит клиенту, а не брокеру.

Функция маркет-мейкера: обеспечение ликвидности через непрерывное котирование

Основная функция маркет-мейкера — обеспечение ликвидности путем непрерывного котирования цен как на покупку, так и на продажу финансового актива, будучи готовым торговать по этим ценам с любым контрагентом, который их принимает. Маркет-мейкер берет на себя другую сторону сделок клиентов напрямую, вместо того чтобы направлять их внешнему контрагенту.

Когда клиент покупает у маркет-мейкера, маркет-мейкер продает из своего собственного инвентаря или создает короткую позицию, которой затем управляет на более широком рынке. Когда клиент продает маркет-мейкеру, маркет-мейкер покупает и удерживает позицию до тех пор, пока ее нельзя будет компенсировать по выгодной цене. Доход маркет-мейкера поступает от спреда между ценой, которую он котирует на покупку, и ценой, которую он котирует на продажу, получая небольшую прибыль от каждой транзакции независимо от направленного движения актива.

Требования к капиталу маркет-мейкера существенны по сравнению с брокером, потому что хранение инвентаря создает прямой рыночный риск. Маркет-мейкер, который покупает крупную позицию у клиента и не может немедленно компенсировать ее на рынке, подвергается риску изменения цены этой позиции до тех пор, пока не будет исполнена компенсирующая сделка. Управление этим риском требует как капитала для поглощения убытков по рыночной оценке в период удержания, так и сложных систем управления рисками для мониторинга и хеджирования совокупного инвентаря по всем открытым позициям.

Экономический интерес маркет-мейкера создает специфическое напряжение с клиентами, которого нет в модели брокера. Маркет-мейкер зарабатывает на спреде при каждой транзакции, что означает, что он зарабатывает больше, когда спред шире, и меньше, когда спред уже. Интерес клиента заключается в более узких спредах. Интерес маркет-мейкера — в более широких спредах. Это напряжение не делает маркет-мейкеров враждебными к клиентам в пагубном смысле, потому что конкуренция между маркет-мейкерами сжимает спреды до минимума, необходимого для покрытия рисков и получения приемлемой прибыли. Но это означает, что выравнивание стимулов между маркет-мейкером и клиентом фундаментально отличается от выравнивания стимулов между брокером и клиентом.

Где две модели пересекаются и создают путаницу

Учебное различие между брокерами и маркет-мейкерами ясно. Практический ландшафт финансовых услуг менее чист, и понимание того, где модели пересекаются, помогает объяснить, почему это различие так часто путают.

Принципальные брокеры (Principal Brokers) действуют как брокеры в своих отношениях с клиентами, но как маркет-мейкеры в своем исполнении. Принципальный брокер принимает ордер клиента, котирует цену для этого ордера и исполняет его из своего собственного инвентаря, а не направляет его на внешнюю площадку исполнения. С точки зрения клиента, взаимодействие выглядит как брокерское, потому что клиент получает исполнение по котируемой цене. С точки зрения структуры рынка, взаимодействие является сделкой маркет-мейкинга, потому что брокер берет на себя другую сторону сделки из своего собственного инвентаря.

Модель принципального брокера создает специфический конфликт стимулов, которого избегает чисто агентское брокерство. Когда брокер исполняет ордера клиентов из своего собственного инвентаря, он зарабатывает не только любую комиссию, взимаемую с клиента, но и любой выгодный спред между ценой, которую он котировал клиенту, и ценой, по которой он может компенсировать позицию на рынке. Этот двойной источник дохода означает, что принципальный брокер имеет стимул котировать цены, которые немного менее выгодны для клиентов, чем лучшая доступная рыночная цена, захватывая разницу в качестве дохода от спреда инвентаря в дополнение к любой явной комиссии.

Гибридные брокеры используют агентское исполнение для одних ордеров и принципальное исполнение для других, обычно основываясь на размере ордера и рыночных условиях. Для небольших ордеров, где доход от спреда от принципального исполнения значим, гибридный брокер действует как маркет-мейкер. Для более крупных ордеров, где рыночное влияние принципального исполнения создает неприемлемый риск инвентаря, гибридный брокер направляет ордера в агентском стиле на внешнюю ликвидность.

Контекст крипторынка, который меняет обе модели

Специфическая структура крипторынка породила динамику брокеров и маркет-мейкеров, которая отличается от традиционных финансовых рынков способами, важными для любого, кто строит или оценивает инфраструктуру криптоторговли.

Традиционные финансовые рынки имеют назначенных маркет-мейкеров, которые обязаны правилами биржи непрерывно котировать цены в пределах указанных лимитов спреда в часы торгов в обмен на определенные привилегии, включая сниженные транзакционные комиссии и доступ к определенному потоку ордеров. Обязательство создает надежность обеспечения ликвидности, на которую участники рынка могут рассчитывать независимо от рыночных условий.

Крипторынки не имеют эквивалентного нормативного обязательства для маркет-мейкеров. Ликвидность на крипторынках обеспечивается профессиональными торговыми фирмами, которые предпочитают создавать рынки на основе экономических стимулов, а не нормативных обязательств, что означает, что ликвидность может исчезнуть в периоды экстремальной волатильности или рыночного стресса, когда создание рынков становится нерентабельным или слишком рискованным. Отсутствие обязательного маркет-мейкинга является одним из специфических структурных различий между крипторынком и традиционными финансовыми рынками, которое создает вариативность глубины и надежности, которую испытывают криптотрейдеры.

Модель криптоброкера аналогичным образом развивалась иначе, чем традиционная модель. Структура программы API-брокера, которая появилась в криптоиндустрии, позволяет платформам, сообществам и технологическим продуктам получать доступ к ликвидности институционального уровня через единую точку интеграции, вместо того чтобы управлять прямыми отношениями с биржами. Эта структура позиционирует провайдера программы API-брокера как агрегатора ликвидности, который объединяет элементы традиционной функции брокера и функции маркет-мейкинга в рамках одной инфраструктурной связи.

Как определить, какую модель вы на самом деле используете

Для трейдеров и разработчиков платформ, оценивающих свои текущие или перспективные инфраструктурные отношения, несколько конкретных вопросов показывают, какая модель на самом деле работает, независимо от того, как описываются отношения.

Кто берет на себя другую сторону ваших сделок — это самый фундаментальный вопрос. Если ваши ордера направляются в биржевой стакан, где их исполняет анонимный контрагент, вы работаете в структуре агентского брокера. Если ваши ордера исполняются организацией, которой вы их разместили, из их собственного инвентаря, вы работаете в принципальной структуре или структуре маркет-мейкера.

Как генерируется доход вашим провайдером инфраструктуры — это второй вопрос. Соглашения о распределении комиссий, где провайдер зарабатывает процент от биржевых комиссий, генерируемых вашей торговой активностью, указывают на модель агентского брокера, выровненную с вашим объемом торгов. Захват спреда, где провайдер зарабатывает разницу между ценой, котируемой вам, и ценой, по которой они компенсируют ваш ордер, указывает на принципальную модель или модель маркет-мейкинга с присущим вышеописанным напряжением спреда.

Что происходит во время рыночного стресса — это третий показательный вопрос. Агентский брокер, чей доход поступает от распределения комиссий, не имеет стимула прекращать направление ваших ордеров в периоды волатильности, потому что распределение комиссий продолжается независимо от направления рынка. Маркет-мейкер, который управляет риском инвентаря в период волатильности, может значительно расширить спреды или полностью прекратить котирование, если порог управления рисками превышен, что является хрупкостью ликвидности, которую требования обязательного маркет-мейкинга на традиционных рынках призваны предотвратить.

Что это означает для создания криптоброкерской компании

Для любого, кто оценивает инфраструктуру криптоброкера для платформы или сообщества, которое хочет внедрить исполнение сделок, понимание различия между брокером и маркет-мейкером определяет, какая инфраструктурная модель соответствует их конкретным коммерческим требованиям.

Платформа, чьи пользователи часто торгуют в нормальных рыночных условиях, больше всего выигрывает от модели агентского брокера, где экономика распределения комиссий прозрачна и выровнена с активностью пользователей. Платформа зарабатывает доход на торговле своих пользователей, не принимая на себя никакого риска инвентаря, а провайдер инфраструктуры зарабатывает доход от той же активности без какого-либо конфликта интересов вокруг захвата спреда.

Платформа, чьи пользователи торгуют большими объемами или на менее ликвидных рынках, может выиграть от гибридной модели, где провайдер инфраструктуры использует возможности маркет-мейкинга для гарантии исполнения по котируемым ценам для объемов, которые модель только агентского исполнения могла бы с трудом исполнить по конкурентным ценам в тонких стаканах ордеров.

Специфические функции инфраструктуры, которые отличают профессиональные брокерские программы от поверхностных альтернатив, отражают это различие. Панели комиссий в реальном времени, которые показывают начисления распределения комиссий, указывают на агентскую модель с прозрачным выравниванием доходов. Настраиваемые элементы управления рисками, которые позволяют операторам платформ устанавливать торговые лимиты и параметры кредитного плеча, обеспечивают операционное управление, которое требуют профессиональные брокерские отношения, независимо от базовой модели исполнения. Гибкость расчетов в нескольких криптовалютах отражает операционную зрелость, а не предпочтение модели исполнения.

Брокерская программа WEEX разработана для платформ и сообществ, которые хотят получить доступ к ликвидности институционального уровня через агентскую модель с прозрачным распределением комиссий, обеспечивая инфраструктурный уровень, который позволяет брокерским партнерам создавать услуги для клиентов, не управляя прямыми отношениями с биржами или риском инвентаря маркет-мейкинга. 

Заключение

Разница между брокером и маркет-мейкером — это разница между посредником, чей доход выровнен с торговой активностью клиента, и посредником, чей доход поступает от спреда между ценами, которые он котирует, и ценами, по которым он компенсирует сделки клиентов на рынке. Брокер зарабатывает больше, когда клиенты торгуют больше. Маркет-мейкер зарабатывает больше, когда спреды шире.

На практике различие размывается через модели принципального брокера, которые объединяют обе функции, и через гибридные подходы, которые используют агентское исполнение для одних ордеров и принципальное исполнение для других. Определение того, какая модель на самом деле работает, требует вопроса о том, кто берет на себя другую сторону сделок, как провайдер инфраструктуры генерирует доход и что происходит с обеспечением ликвидности во время рыночного стресса.

Для разработчиков платформ и операторов сообществ, оценивающих инфраструктуру криптоторговли, различие между брокером и маркет-мейкером определяет выравнивание стимулов инфраструктурных отношений и конкретную коммерческую модель, которая имеет наибольший смысл для торговых паттернов их пользователей и их собственных требований к доходу. Выбор правильной модели для правильного варианта использования дает лучшие результаты, чем принятие любой модели, которую по умолчанию предлагает данный провайдер инфраструктуры, без понимания ее последствий.

FAQ

1. В чем основная разница между брокером и маркет-мейкером?
Брокер соединяет клиентов с рынками и зарабатывает доход через комиссии или распределение комиссий, не принимая на себя другую сторону сделок клиентов. Маркет-мейкер обеспечивает ликвидность путем непрерывного котирования цен на покупку и продажу, берет на себя другую сторону сделок клиентов из своего собственного инвентаря и зарабатывает доход от спреда между ценами бид и аск. Доход брокера выровнен с объемом торгов клиента, в то время как доход маркет-мейкера создает напряжение с клиентами по поводу ширины спреда.

2. Может ли брокер также выступать в качестве маркет-мейкера?
Да. Принципальные брокеры принимают ордера клиентов и исполняют их из своего собственного инвентаря, а не направляют на внешние площадки исполнения, объединяя отношения с клиентом брокера с функцией исполнения маркет-мейкера. Эта гибридная модель зарабатывает как явные комиссии, так и неявный доход от спреда, создавая структуру стимулов, которая отличается от чистого агентского брокерства, где брокер зарабатывает только на распределении комиссий от сделок, исполненных на бирже.

3. Почему ликвидность исчезает на крипторынках в периоды волатильности?
Крипторынки не имеют нормативного обязательства, требующего от маркет-мейкеров непрерывно котировать цены в пределах указанных лимитов спреда. Профессиональные торговые фирмы добровольно обеспечивают ликвидность на основе экономических стимулов, что означает, что они могут прекратить котирование или значительно расширить спреды, когда маркет-мейкинг становится нерентабельным или слишком рискованным во время экстремальной волатильности. Традиционные финансовые рынки используют обязательные требования к маркет-мейкингу для предотвращения этой хрупкости ликвидности.

4. Как я могу узнать, действует ли мой провайдер инфраструктуры как брокер или маркет-мейкер?
Три вопроса раскрывают реальную модель. Кто берет на себя другую сторону ваших сделок, определяет, находитесь ли вы в агентской или принципальной структуре. Как провайдер генерирует доход, отличает распределение комиссий от захвата спреда. Что происходит во время рыночного стресса, показывает, выровнено ли обеспечение ликвидности с вашей активностью или оно подвержено решениям по управлению риском инвентаря, которые могут ограничить доступ в моменты, когда он вам больше всего нужен.

5. Что означает различие между брокером и маркет-мейкером для создания криптоплатформы?
Платформы, чьи пользователи часто торгуют в нормальных условиях, больше всего выигрывают от моделей агентского брокера с прозрачным распределением комиссий, выровненным с активностью пользователей и без риска инвентаря для оператора платформы. Платформы, чьи пользователи торгуют большими объемами или на менее ликвидных рынках, могут выиграть от гибридных моделей, где возможности маркет-мейкинга гарантируют исполнение по котируемым ценам для объемов, которые агентское направление только с трудом могло бы исполнить конкурентно. Различие определяет выравнивание стимулов инфраструктурных отношений и конкретную модель дохода, доступную оператору платформы.