DeFi не рухнул: почему он потерял свою привлекательность?

Оригинальное название статьи: DeFi потерял свой шарм
Автор: @0xPrince
Перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: DeFi не стагнирует и не рухнул, но он теряет нечто, что когда-то было очень важным — чувство «исследования».

В этой статье рассматривается эволюция DeFi от ранних исследований до постепенной зрелости. Автор отмечает, что после улучшения инфраструктуры и закрепления торговых паттернов участие в ончейн-финансах становится все более однородным: доходность стала базовым ожиданием, кредитование больше напоминает краткосрочное финансирование, а стимулы доминируют в поведении пользователей. Автор не отрицает ценность DeFi, а задает более сложный вопрос: после того, как эффективность и масштаб были полностью оптимизированы, может ли DeFi по-прежнему формировать новые модели поведения, а не просто обслуживать существующую небольшую долю пользователей?

Ниже представлен оригинальный текст:

TL;DR

То, как люди используют DeFi, становится крайне однородным. Рынок и инфраструктура созрели, но любопытство сменилось осторожностью; доходность превратилась из «вознаграждения за активный риск» в «компенсацию, ожидающую выплаты», а участие все больше сосредоточено вокруг стимулов.

Ощущение, которое давал DeFi, постепенно угасает. Я не драматизирую. Он не перестал работать и не перестал развиваться. Что действительно изменилось: вы редко чувствуете, что входите во что-то по-настоящему новое.

Я пришел в эту индустрию в 2017 году (во времена ICO). Все тогда казалось грубым, незавершенным и даже немного неуправляемым. Хаотично, но открыто. Вы чувствовали, что правила временны, и следующая «примитивная концепция» может полностью изменить всю экосистему.

DeFi Summer был первым моментом, когда эта вера стала конкретной. Вы не просто торговали токенами, а в реальном времени видели, как формируется структура рынка. Новая примитивная концепция была не просто обновлением, а чем-то, что заставляло переосмыслить «что возможно». Даже если система могла дать сбой, это все равно ощущалось как исследование, потому что все только зарождалось.

Сегодня многие DeFi-проекты кажутся просто повторением того же сценария с более чистым исполнением. Инфраструктура более зрелая, интерфейсы лучше, а паттерны давно понятны. Это все еще эффективно, но уже не открывает новые горизонты, меняющие отношения людей с ним.

Люди все еще строят, но поведенческие паттерны, укрепленные DeFi, изменились.

Форма, оптимизированная DeFi

Причина, по которой DeFi стал крайне спекулятивным, заключается в том, что торговля была первым спросом, который по-настоящему масштабно перешел в блокчейн.

Вначале трейдеры были первыми настоящими «продвинутыми пользователями». По мере их притока система начала естественным образом подстраиваться под их потребности.

Трейдеры ценят: опциональность, скорость, кредитное плечо и возможность выйти в любой момент. Им не нравится быть заблокированными, им не нравится риск полагаться на усмотрение других. Протоколы, соответствующие этим инстинктам, быстро росли; протоколы, которые требовали от пользователей действовать иначе, даже если они могли функционировать, часто нуждались в «субсидировании», чтобы компенсировать это несоответствие.

Со временем это сформировало психологическое ожидание всей экосистемы: само участие стало рассматриваться как «поведение, которое должно быть вознаграждено», а не потому, что продукт полезен в обычных обстоятельствах.

Как только это ожидание установлено, люди не «уходят», они просто становятся более опытными: быстрее вращаются, дольше держат стейблкоин, появляются только тогда, когда торговые условия явно благоприятны. Это не моральное суждение, а рациональная реакция на среду, созданную DeFi.

Кредитование стало финансированием, а не кредитом

Кредитование наиболее четко иллюстрирует разрыв между нарративом DeFi и его реальным путем к масштабированию.

В традиционном смысле кредитование означало кредит, а кредит означал время — означал, что кто-то берет в долг для реальной нужды, а также означал, что кто-то готов нести неопределенность этого периода времени.

Но в DeFi то, что действительно масштабировалось, больше похоже на краткосрочное финансирование. Основные заемщики берут не на «срок», а для позиции: кредитное плечо, лупинг, базисная торговля, арбитраж или направленная экспозиция. Люди занимают не для того, чтобы держать кредит.

Кредиторы также адаптировались к этой реальности. Они больше не похожи на кредитных андеррайтеров, а скорее на поставщиков ликвидности: ценят выход, стремятся погасить по номиналу, предпочитают условия, которые могут поддерживать переоценку. Когда обе стороны действуют так, рынок становится больше похожим на денежный рынок, чем на кредитный.

Как только система вырастает вокруг этого предпочтения, становится крайне сложно построить на ее основе настоящую кредитную структуру. Вы можете добавлять функции, но вы не можете принудительно изменить стимулы.

Доходность стала «базовым ожиданием»

Со временем доходность перестала быть просто возвратом, а стала доказательством легитимности участия.

Ончейн-риск — это не только колебания цены, но и риск смарт контракта, риск управления, риск оракула, кроссчейн-риск и неопределенность того, что «всегда может случиться что-то неожиданное». Пользователи постепенно учатся: чтобы брать на себя эти риски, они должны быть четко компенсированы.

Это само по себе разумно, но меняет поведение.

Капитал не течет медленно обратно от высокой доходности к нормальной и не остается вовлеченным; он уходит напрямую. Пользователи сохраняют ликвидность, ожидая следующего момента «вознаграждения за участие».

Результат: слишком много интенсивности, недостаточно непрерывности. Активность резко возрастает в начале стимулов и быстро угасает после них. То, что кажется принятием, часто на самом деле является «арендованным поведением».

Когда участие возникает только в окнах стимулов, становится сложно построить что-то долговечное.

Проблема доверия

Еще один аспект, который фундаментально меняет экосистему, — это доверие.

Годы эксплойтов, rug pull и провалов управления изменили психологию пользователей. Новизна больше не вызывает любопытство; она вызывает настороженность. Даже зрелые пользователи входят позже, с меньшими позициями, предпочитая системы, которые «выживают», а не те, которые «теоретически лучше».

Возможно, это здорово, но культура меняется вместе с этим: исследование превращается в должную осмотрительность, передовое становится чек-листом. Пространство стало более серьезным, но серьезность не означает шарм.

Более сложным является следующее: DeFi приучает пользователей искать высокие вознаграждения за риск, но также делает их более неохотными брать на себя новые риски. Это сжимает среднюю зону, где процветали прошлые эксперименты.

Почему обе стороны «правы»

Здесь дискуссия о DeFi часто расходится.

Если вам не нравится DeFi, вы не ошибаетесь — он действительно кажется замкнутым и самореферентным, со множеством продуктов, обслуживающих одних и тех же немногих, с историческим ростом, сильно зависящим от стимулов.

Если вы все еще верите в DeFi, вы тоже не ошибаетесь — безразрешительный доступ, глобальная ликвидность, компонуемость и открытые рынки — это все еще мощные идеи.

Ошибка в том, чтобы притворяться, что это всегда была одна и та же цель.

DeFi не потерпел неудачу; он успешно оптимизировался для небольшого набора намерений. Именно этот успех делает расширение в новые модели поведения более сложным.

Видите ли вы в этом прогресс или стагнацию, полностью зависит от того, чем вы изначально надеялись, что станет DeFi.

Как возвращается шарм

DeFi не вернет свой шарм, повторяя DeFi Summer. Момент прорыва не повторится.

Что действительно угасло, так это не инновации, а ощущение, что «поведение все еще трансформируется». Когда система больше не меняет то, как люди ее используют, оставляя только операционную эффективность, чувство исследования исчезает.

Если DeFi хочет снова стать актуальным, он должен сделать более сложную вещь: построить структуры, которые делают разные виды поведения рациональными.

Сделать капитал готовым оставаться в определенное время; сделать сроки понятной, выводимой опцией, а не вынужденным бременем; сделать доходность не просто цифрами в заголовках, а решениями, которые действительно можно андеррайтить.

Такой DeFi будет тише, расти медленнее и не будет доминировать в ленте, как в прошлых циклах — но это обычно означает, что использование движется реальным спросом, а не постоянными стимулами.

Я даже не уверен, возможен ли такой переход, не ломая системы, на которые люди все еще полагаются. Это реальное ограничение.

DeFi не может расширить границы поведения, если он не изменит «для кого участие является значимым».

Система постоянных вознаграждений, выбора и быстрых выходов будет только продолжать привлекать пользователей, которые оптимизируют эти черты.

Путь на самом деле довольно ясен:

Если DeFi продолжит вознаграждать поведение, для которого он уже оптимизирован, он всегда будет высоколиквидным, но также постоянно нишевым;

Если он готов заплатить цену за формирование другого типа пользователя, то привлекательность вернется не в форме хайпа, а в форме гравитации — тихой силы, которая удерживает капитал, даже когда ничего не происходит.

[Ссылка на оригинальную статью]