Исследование стейблкоина Dune: Поток и спрос на рынке в $300 млрд

Автор: Dune

Собранный: Ken, Chaincatcher

Все цитируют данные о поставках. Они появляются в каждом отчете, в каждом телефонном звонке по результатам заработной платы и на каждом слушании по вопросам политики. Но, помимо "циркулирующий объем превышает $300 млрд", сколько мы на самом деле знаем о стейблкоинах?

Кто их держит? Какова концентрация владения? Как быстро они переводятся и на каких сетях? Каково их фактическое использование — ликвидность DeFi, платежи или хранение средств?

@Meta только что объявила о планах интегрировать платежи в стабильные токены третьих сторон на всех своих платформах; @Stablecoin получил одобрение на получение национальной банковской лицензии от Управления контролера денежного обращения (OCC). @Payoneer объявила о возможности оплаты в стабильных токенах для 2 миллионов компаний. @Anchorage запустила услуги по работе со стабильными токенами, соответствующие требованиям для неамериканских банков. Учреждения и регуляторы ускоряют свое участие, и им нужны ответы, которые выходят за рамки простого предоставления данных о поставках.

Мы использовали недавно запущенный набор данных стейблкоинов Dune, разработанный в сотрудничестве с @SteakhouseFi — чтобы ответить на некоторые из этих вопросов. Вот что показывают данные.

Рынок предложения

По состоянию на январь 2026 года полностью разбавленный объем предложения 15 лучших стабильных токенов на EVM, Solana и Tron достиг $30,4 млрд, что на 49% больше, чем в предыдущем году. @tether's USDT ($197 млрд) и @circle's USDC ($73 млрд) по-прежнему составляют 89% рыночной доли. По цепочке, @ethereum владеет $176 млрд (58%), Tron $84 млрд (28%), @solana $15 млрд (5%), и @BNBCHAIN $13 млрд (4%). Несмотря на то, что общий объем предложения почти удвоился, структура распределения по публичным сетям за год практически не изменилась.

Однако, за исключением двух лидирующих стейблкоинов, 2025 год стал годом для претендентов. USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) выросли на 376% до $6,3 млрд. PYUSD (@PayPal) вырос на 753% до 2,8 миллиарда долларов. RLUSD (@Ripple) вырос с 58 миллионов долларов до 1,1 миллиарда долларов, что составляет увеличение на 1803%. USDG расширился в 52 раза. USD1 взлетел с нуля до 5,1 миллиарда долларов. Не все претенденты развивались в одном и том же направлении. USD0 упал на 66%, в то время как USDe от @ethena, после почти трехкратного роста в октябре, завершил год с ростом на 23%. Тем не менее, конкурентный ландшафт под USDT и USDC претерпел решительное расширение.

Кто их держит

Большинство наборов данных стейблкоинов могут сообщить вам об общем количестве предложения. Поскольку наш набор данных объединяет метки адресов для отслеживания балансов на уровне кошелька, мы можем точно сказать, кто их держит.

На EVM и Solana централизованные биржи (CEX) являются крупнейшей известной категорией, удерживающей 80 миллиардов долларов, по сравнению с 58 миллиардами долларов год назад. Основная идентичность стейблкоинов остается инфраструктурой для торговли и расчетов. Кошельки китов удерживают 39 миллиардов долларов. Объем активов протоколов доходности увеличился почти вдвое до 9,3 миллиарда долларов, что отражает рост стратегий доходности на цепочке. Адреса эмитентов — казначейские и контракты на чеканку/сжигание — выросли в 4,6 раза с 2,2 миллиарда долларов до 10,2 миллиарда долларов, что напрямую отражает, сколько нового предложения поступило на рынок.

Что касается качества меток адресов: только 23% предложения хранится в совершенно неизвестных адресах. Это чрезвычайно высокий уровень идентификации для данных на цепочке, что крайне важно для всех, кто пытается понять, где на самом деле находятся риски стейблкоинов.

172 миллиона держателей, но высокая концентрация

По состоянию на февраль 2026 года существует 172 миллиона уникальных адресов, на которых хранится как минимум одна из этих 15 стейблкоинов. Среди них 136 миллионов адресов принадлежат USDT, 36 миллионов - USDC и 4,7 миллиона - DAI. Эти три стейблкоина имеют действительно широкое распространение: их 10 лучших кошельков держат только 23-26% предложения, а HHI (Индекс Херфиндаля-Хиршмана, стандартный показатель экономической концентрации, где 0 указывает на полное распределение, а 1,0 - на наличие одного держателя) ниже 0,03.

Каждый из других стейблкоинов рассказывает совершенно другую историю. 10 лучших кошельков держат 60-99% предложения. Несмотря на то, что объем предложения USDS составляет 6,9 миллиарда долларов, 90% USDS сосредоточено в 10 кошельках (HHI 0,48). 10 лучших кошельков USDF держат 99% (HHI 0,54). USD0 - самый экстремальный случай: 10 лучших кошельков держат 99%, а HHI составляет 0,84, что указывает на то, что даже среди этих крупнейших держателей предложение почти монополизировано одним или двумя кошельками.

Это не означает, что у этих стейблкоинов сами по себе есть проблемы; некоторые из них недавно запущены, в то время как другие намеренно структурированы институциональными инвесторами. Но это означает, что интерпретация их данных о предложении должна осуществляться совершенно другим образом, чем интерпретация USDT или USDC. Концентрация снижает риск депегирования, глубину ликвидности и определяет, отражает ли "предложение" естественный спрос или действия нескольких крупных участников. Только когда у вас есть баланс каждого держателя, а не только общий объем предложения, полученный в результате событий монетного двора/сжигания, такая глубина анализа становится возможной.

$10,3 триллиона переведено в январе

В январе 2026 года объем переводов стейблкоинов на EVM, Solana и @trondao достиг $10,3 триллиона, что более чем в два раза превышает объем января 2025 года. Детализация данных по цепочке поразительна и резко контрастирует с ландшафтом предложения: Base лидирует с $5,9 триллиона переводов, несмотря на то, что его предложение составляет всего $4,4 миллиарда. Ethereum составляет $2,4 триллиона. Tron $682 миллиарда. Solana $544 миллиарда. Цепочка BNB $406 миллиардов.

При этом USDC доминирует с объемом перевода в 8,3 триллиона долларов — почти в пять раз больше, чем у USDT, объем которого составляет 1,7 триллиона долларов, несмотря на то, что его предложение в 2,7 раза меньше, чем у USDT. Скорость и частота переводов USDC просто быстрее, чем у USDT. Объем переводов DAI составляет 138 миллиардов долларов, USDS — 92 миллиарда долларов, а USD1 — 43 миллиарда долларов.

Важно отметить, что эти данные намеренно остаются нейтральными. Данный набор данных не предварительно фильтрует переводы на основе фиксированной интерпретации "реальной" экономической активности, поэтому общий объем может включать потоки, связанные с арбитражем, ботами, внутренней маршрутизацией или другими автоматизированными действиями. Данный набор данных не кодифицирует эти субъективные суждения, а стремится представить объективное представление о цепочечной активности, предоставляя пользователям возможность применять свои собственные фильтры — хотят ли они исключить объемы, управляемые ботами, изолировать реальное органическое использование или определить скорректированную меру активности переводов.

Для чего на самом деле используются стейблкоины

Именно здесь проявляется детализация набора данных. Переводы больше не просто маркируются как простой "объем транзакций", а классифицируются на различные цепочечные активности. В этом разница между "просто знать, что было переведено 10 триллионов долларов" и "понимать, зачем это было переведено".

Анализ данных за январь:

1. Рыночная инфраструктура (торговля на децентрализованных биржах и ликвидность)

• Обеспечение ликвидности на децентрализованных биржах и вывод средств из пулов ликвидности: 5,9 триллиона долларов. Это самый большой отдельный случай использования, отражающий роль стейблкоинов как базового актива для создания рыночной ликвидности на цепочке.

• Обмены на децентрализованных биржах: 376 миллиардов долларов. Прямая торговая активность через автоматизированных маркет-мейкеров.

Эти две категории подчеркивают, что стейблкоины в основном служат обеспечением для торговли и инфраструктуры ликвидности. Интересно, что торговый объем в основном сосредоточен на деятельности, стимулируемой поощрениями (такой как майнинг ликвидности и активная оптимизация капитала), а не на чистом торговом спросе.

2. Кредитное плечо и эффективность капитала (кредитование + флеш-кредиты)

• Флеш-кредиты (заем и возврат): 1,3 триллиона долларов. Автоматизированные арбитражные и ликвидационные циклы.

• Деятельность в области кредитования — предоставление, заимствование, погашение, вывод: $137 млрд. Этот слой представляет собой краткосрочную эффективность капитала и структурированное кредитование на блокчейне.

3. Каналы доступа (CEX и межцепочечные мосты)

• Потоки средств CEX — депозиты ($224 млрд.), выводы ($224 млрд.), внутренние переводы ($151 млрд.): в общей сложности $599 млрд.

• Депозиты и выводы через межцепочечные мосты: $28 млрд. Эти потоки средств указывают на то, что стейблкоины служат каналами для расчетов между централизованными биржами и между цепочками.

4. Слой эмитентов (денежные операции)

• Операции эмитентов — чеканка ($28 млрд.), сжигание ($20 млрд.), восстановление привязки ($23 млрд.) и другие операции эмитентов: в общей сложности $106 млрд. Это почти в пять раз больше $42 млрд., зафиксированных год назад.

5. Протоколы доходности

• Деятельность по протоколам доходности: 2,7 млрд долларов. Это более узкая, но структурно значимая область, тесно связанная со структурированными стратегиями и управлением активами в цепочке блоков.

В целом, 90% объема перевода проходит через определенные категории деятельности, что дает нам детализированную перспективу для понимания потока стейблкоинов на каждом уровне технологической структуры цепочки блоков.

Скорость обращения: Одни и те же токены, разные миры

Скорость ежедневного обращения (объем перевода, деленный на предложение) может быть наиболее недооцененной метрикой в анализе стейблкоинов. Она показывает, в какой степени стейблкоины активно используются в качестве средства обмена, а не просто хранятся.

Среди проанализированных нами токенов USDC и USDT снова выделяются, хотя их показатели различаются.

USDC имеет самую быструю скорость обращения на L2 (сетях второго уровня) и Solana. На Base среднесуточный объем торгов USDC достигает поразительных 14 раз, что обусловлено высокой частотой активности DeFi. На Solana и Polygon его среднесуточный объем торгов стабилизируется на уровне 1 раза. Даже на Ethereum объем торгов USDC достигает 0,9 раза, что означает, что почти весь его объем циркулирует ежедневно.

USDT имеет самую быструю скорость обращения в торговых и платежных сетях BNB и Tron. На цепочке BNB среднесуточный объем торгов USDT достигает 1,4 раза, что отражает активную торговлю. На Tron объем торгов ниже - 0,3 раза, но остается удивительно стабильным день за днем, что соответствует его роли в качестве доминирующего трансграничного платежного канала. Однако на Ethereum объем торгов USDT составляет всего 0,2 раза, при этом более 100 миллиардов долларов предложения в значительной степени остаются неиспользованными.

USDe и USDS имеют более медленную скорость обращения, что является результатом их механизма. Среднесуточный объем торгов USDe на Ethereum составляет всего 0,09 раза, в то время как USDS составляет 0,5 раза. Оба были разработаны как приносящие доход стейблкоины: USDe обычно замораживается в виде sUSDe для получения доходности в рамках стратегии дельта-нейтрального финансирования Ethena, в то время как USDS вносится в Sky Savings Rate для получения доходности, предоставляемой протоколом. Поэтому значительная часть предложения остается в контрактах сбережений, на рынках кредитования, таких как Aave, или в структурированных циклах доходности. В данном случае низкая скорость обращения не является недостатком, а скорее особенностью: эти активы разработаны для накопления доходности, а не для обращения.

Публичная цепочка, на которой находится токен, важнее самого токена. Ежедневный объем торгов PYUSD на Solana составляет 0,6 раза, что более чем в четыре раза превышает его скорость на Ethereum (0,1 раза). Один и тот же токен, с совершенно разными моделями использования, в зависимости от экосистемы, в которой он существует.

Объем предложения и объем перевода сами по себе не дают полной картины. Скорость обращения связывает их, фиксируя с помощью одной метрики, функционирует ли конкретная стейблкойн на определенной цепочке в качестве активной инфраструктуры или просто лежит в виде неиспользуемых средств.

За пределами доллара

В этом анализе основное внимание уделяется 15 стейблкойнам с привязкой к доллару, но полный набор данных выходит далеко за рамки этого. Он отслеживает более 200 стейблкоинов, представляющих более 20 фиатных валют: евро (17 токенов, объем $990 млн), бразильский реал ($141 млн), японская иена ($13 млн), а также токены, привязанные к NGN (нигерийская найра), KES (кенийский шиллинг), ZAR (южноафриканский рэнд), TRY (турецкая лира), IDR (индонезийская рупия), SGD (сингапурский доллар) и другие.

Общий объем недолларовых стейблкоинов в настоящее время составляет всего $1,2 млрд, но 59 токенов были запущены на 6 континентах, что составляет почти 30% всех токенов в нашем наборе данных. Инфраструктура для местных фиатных стейблкоинов в настоящее время строится на цепочке, и данные для ее отслеживания готовы.

Только верхушка айсберга

Все в этом анализе получено всего лишь из нескольких запросов к одному набору данных. Мы рассмотрели только 15 стейблкоинов и несколько основных показателей, но полный набор данных охватывает почти 200 стейблкоинов более чем в 30 блокчейнах.

То, что отличает этот набор данных, помимо его широкого охвата, так это его уровень классификации. Каждый перевод сопоставляется с его триггерами на цепочке и классифицируется в одну из девяти категорий активности с использованием детерминированной системы расстановки приоритетов. Каждый баланс сегментируется по типу держателя и использует стандартизированную систему классификации на всех цепочках. Вместе эти два аспекта превращают шумные журналы блокчейна в структурированные, сопоставимые данные, раскрывая механизмы изменений, потоки капитала между различными площадками, концентрационные риски и модели участия.

Эта детализация может ответить на вопросы, которые мы даже не задумывались задавать: Какие кошельки начинают накапливать новый стейблкойн до его появления на бирже? Как меняется концентрация держателей за несколько дней до депеггинга? Как выглядят потоки средств через межсетевые мосты для стейблкойнов, привязанных к евро? Какая существует корреляция между моделями выпуска/сжигания эмитентов и рыночными давлениями? И многое другое.

Это именно тот тип набора данных, который предназначен для поддержки анализа на институциональном уровне, публикации исследовательских отчетов, моделей рисков, рабочих процессов мониторинга соответствия и исполнительных панелей. Глубина здесь есть. Начинайте копать.

Изучите набор данных

Получите доступ к расширенным таблицам