Grayscale: В эпоху ИИ финансовая конфиденциальность снова становится ключевой темой Crypto

ИИ делает данные на блокчейне все более «недоступными», когда реальные финансы массово переходят на блокчейн, конфиденциальность может перейти от второстепенной потребности к инфраструктуре.

Автор: Майкл Чжао

Перевод: Starbase Accelerator

Обзор содержания отчета

В 2026 году Grayscale Research выпустила отчет «Zcash: Финансовая конфиденциальность в эпоху ИИ», в котором обсуждается, станет ли финансовая конфиденциальность важным базовым атрибутом цифровых валют на фоне быстрого развития стейблкоинов, открытых блокчейнов и ИИ. Grayscale считает, что цифровизация финансовых записей и развитие интернет-банкинга уже способствовали повторному обсуждению финансовой конфиденциальности в обществе. Сегодня стейблкоины и другие финансовые приложения на блокчейне расширяют масштаб открытых финансовых данных, а ИИ дополнительно снижает затраты на анализ и отслеживание этих данных, что может привести к новому витку обсуждения финансовой конфиденциальности на рынке.

Отчет использует Zcash в качестве основного примера, анализируя пути развития технологий конфиденциальности в Crypto, механизмы защищенных транзакций Zcash и выборочного раскрытия информации, а также технологические обновления, улучшения продуктов и уровень их принятия за последние десять лет. В то же время Grayscale предлагает потенциальную логику переоценки на основе текущей рыночной капитализации ZEC и доли рынка активов конфиденциальности, а также обсуждает риски, связанные с регулированием, историческим дизайном криптографии, квантовыми вычислениями и выполнением протоколов.

Отчет охватывает следующие аспекты:

• Потребность в финансовой конфиденциальности: Продолжающееся развитие финансовых приложений на блокчейне, таких как стейблкоины и RWA, в сочетании с повышением аналитических возможностей ИИ в отношении открытых финансовых данных может побудить рынок пересмотреть ценность финансовой конфиденциальности.
• Пути технологий конфиденциальности: Сравнение различных решений, таких как смешивание, конфиденциальные транзакции, конфиденциальность по умолчанию и защищенные транзакции, анализирует, как Zcash реализует проверку транзакций и защиту информации с помощью нулевых знаний.
• Технологии и принятие Zcash: Обзор обновлений протоколов, таких как Sapling, Orchard, Ironwood, а также опыт использования кошельков, защищенных транзакций и защищенного предложения.
• Выборочное раскрытие: С помощью Viewing Key можно защитить конфиденциальность открытых транзакций, сохраняя возможность раскрытия информации определенным третьим лицам, что предоставляет потенциальный баланс между конфиденциальностью и соблюдением норм.
• Оценка и риски: Grayscale предлагает сценарии переоценки на основе текущей доли рынка ZEC, а также анализирует потенциальные риски, связанные с регулированием, безопасностью криптографии, квантовыми вычислениями и обновлениями протоколов.

В отличие от инвестиционной ценности самого ZEC, более важным вопросом, на который стоит обратить внимание в этом отчете, является: когда стейблкоины, RWA и другие реальные финансовые действия переходят на открытый блокчейн, подходит ли полностью прозрачная бухгалтерия для следующего этапа цифровых финансов?

Прозрачность когда-то была преимуществом блокчейна, но теперь может стать новой проблемой для финансов на блокчейне

Bitcoin решил одну из самых важных проблем цифровых активов: как проверить подлинность активов, избежать двойных расходов и осуществить передачу стоимости без централизованного органа. Однако эта проверяемость основана на высоко прозрачной бухгалтерии. В открытом блокчейне балансы кошельков, контрагенты и исторические транзакции могут сохраняться на длительный срок. Даже если адреса не отображают настоящие имена, KYC на биржах, ввод и вывод стейблкоинов, контрагенты и финансовые связи между кошельками могут постепенно стать подсказками для идентификации.

Когда на блокчейне происходят только токеновые переводы между Crypto Native пользователями, такая прозрачность больше проявляется как преимущество. Но с увеличением числа реальных финансовых действий на блокчейне это может привести к новым проблемам. Для частных лиц балансы активов и записи о расходах не подходят для автоматического раскрытия всем. Для компаний информация о зарплатах, платежах поставщикам, расчетах с клиентами и казначействе может содержать коммерческую тайну. Для финансовых учреждений открытая структура кошельков и потоки средств в реальном времени могут даже раскрыть торговые стратегии и распределение активов.

Поэтому Grayscale подчеркивает, что конфиденциальность и анонимность — это не одно и то же. Потребности в конфиденциальности в реальной финансовой системе чаще всего не связаны с сокрытием незаконной деятельности, а с необходимостью поддерживать границы информации, необходимые для нормальной экономической деятельности. Наличные не раскрывают всем свои прошлые записи о расходах, а банковские счета не показывают автоматически баланс и полную историю транзакций. Однако в открытом блокчейне такой конфиденциальности, привычной для реального финансового мира, не существует.

ИИ еще больше усугубляет проблемы конфиденциальности открытого блокчейна

Открытый блокчейн всегда был прозрачным, но Grayscale считает, что развитие ИИ меняет фактическое влияние этой прозрачности. Ранее, хотя на блокчейне существовало много открытых данных, для анализа отношений адресов, торговых моделей и потоков средств все равно требовались профессиональные инструменты и высокие затраты на обработку данных. Когда большие модели, ИИ-агенты и инструменты анализа блокчейна объединяются, порог для массового понимания и связывания этих данных может еще больше снизиться.

Другими словами, блокчейн переходит от «данные открыты» к «данные могут быть автоматически поняты и постоянно анализируемы». В то же время стейблкоины и RWA продолжают переносить все больше реальных финансовых действий на блокчейн. Если в будущем зарплаты, расходы, расчеты компаний, трансакции через границу, сделки с ценными бумагами и другие действия постепенно начнут использовать инфраструктуру блокчейна, то открытые записи бухгалтерии будут не только токеновыми переводами, но и все большим количеством реальных экономических отношений.

Это также является важной причиной, по которой Grayscale считает, что финансовая конфиденциальность может снова стать актуальной: стейблкоины и RWA расширяют масштаб финансовых данных на блокчейне, а ИИ повышает возможности понимания и отслеживания этих данных. В результате, конфиденциальность может постепенно перейти от узкой темы Crypto к проблеме, с которой необходимо столкнуться в инфраструктуре цифровых финансов.

Конфиденциальность в Crypto не ограничивается только «конфиденциальными монетами»

Конфиденциальность всегда была одним из самых упрощенных понятий в Crypto. На самом деле, технологии конфиденциальности, используемые в различных блокчейнах, имеют явные различия и могут быть разделены на несколько путей:

• Конфиденциальность через смешивание: Решения, такие как Bitcoin CoinJoin, Bitcoin Cash CashFusion и Dash PrivateSend, в основном снижают отслеживаемость потоков средств за счет смешивания транзакций, но основная бухгалтерия остается открытой.
• Конфиденциальные транзакции: Системы, такие как Litecoin MWEB, могут скрывать сумму транзакции и другую информацию, добавляя определенный уровень конфиденциальности к открытой бухгалтерии.
• Конфиденциальность по умолчанию: Monero делает механизмы конфиденциальности стандартным опытом транзакций, ключевая информация о транзакциях по умолчанию не раскрывается.
• Защищенные транзакции: Zcash позволяет пользователям выбирать между прозрачными и защищенными транзакциями, в защищенных транзакциях проверка законности транзакции осуществляется с помощью нулевых знаний, без необходимости раскрывать отправителя, получателя и сумму транзакции.

Zcash, как и Bitcoin, имеет фиксированное предложение в 21 миллион монет и использует Proof of Work, но главная разница заключается в том, что пользователи могут выбирать, раскрывать ли информацию о транзакциях. Основная технология, стоящая за этим, Zero-Knowledge Proof, может быть просто понята как: сеть может доказать, что «эта транзакция соответствует правилам», но не нужно знать, «что именно произошло в этой транзакции». Сеть все еще может проверить, что отправитель владеет активами, не совершал двойных расходов, а количество активов до и после транзакции соответствует правилам, не раскрывая полной информации о транзакции.

Это предлагает другой подход к проектированию, отличному от традиционного открытого блокчейна: проверяемость не означает, что вся информация должна быть открытой.

Более важным, чем «полная анонимность», может быть выборочное раскрытие

Если технологии конфиденциальности хотят войти в мейнстрим финансов, просто сделать так, чтобы «другие не видели» недостаточно. Компании, финансовые учреждения и эмитенты RWA все еще должны сталкиваться с требованиями аудита, AML, налогов и регулирования, поэтому более важным аспектом дизайна Zcash является Viewing Key (ключ просмотра).

Viewing Key позволяет пользователям сохранять защищенные транзакции невидимыми для общественности, одновременно открывая соответствующие права просмотра определенным третьим лицам. Например, компания может не раскрывать свои транзакции всему интернету, но при необходимости аудита или соблюдения норм предоставить соответствующую информацию аудиторским организациям или другим уполномоченным лицам. Таким образом, это не является выбором между «полной прозрачностью» и «полной анонимностью», а представляет собой третью возможность:

• Публично частное + выборочно раскрытое, то есть транзакции остаются конфиденциальными для общественности, но могут быть выборочно раскрыты определенным учреждениям по мере необходимости.
• Этот механизм особенно важен для стейблкоинов, RWA и финансов на уровне учреждений. Традиционные финансы сами по себе основаны на подобной структуре прав доступа к информации: клиенты могут просматривать свои счета, финансовые учреждения обрабатывают данные в соответствии с полномочиями, а регулирующие органы получают необходимую информацию в соответствии с установленными процедурами, но обычные люди не могут напрямую запрашивать полные финансовые записи других людей.
• Если все больше традиционных финансовых действий переходит на открытый блокчейн, финансовая система на блокчейне также должна будет заново установить аналогичные границы информации. В будущем настоящая проблема, которую нужно будет решить, может заключаться не только в том, «нужна ли конфиденциальность», а в том, кто имеет право видеть что и в каких случаях можно получить доступ к правам просмотра.

Zcash существует уже десять лет, почему конфиденциальность все еще не стала мейнстримом?

Если финансовая конфиденциальность действительно существует, то естественный вопрос: почему Zcash, работающий с 2016 года, все еще не стал частью мейнстрима Crypto?

Одной из важных причин являются технологии и опыт использования продуктов. Ранние защищенные транзакции Zcash требовали значительных вычислительных ресурсов, а поддержка кошельков и опыт использования были далеки от обычных прозрачных транзакций. За последние несколько лет Zcash продолжал снижать барьеры для использования защищенных транзакций благодаря обновлениям, таким как Sapling, Orchard / NU5, Unified Addresses, а в 2026 году Ironwood еще больше улучшил безопасность протокола, устраняя потенциальные проблемы с целостностью поставок, выявленные ранее в Orchard Circuit.

Уровень кошельков также начинает меняться. Zodl (ранее Zashi) переходит от простого кошелька ZEC к торговой точке с приоритетом на защищенные транзакции, предлагая встроенный Swap через NEAR Intents и поддерживая CrossPay, позволяя пользователям отправлять защищенные ZEC и получать другие активы. Важность таких улучшений заключается в том, что раньше пользователи, даже если могли использовать защищенные транзакции, часто должны были снова переходить в прозрачную среду во время обмена, платежей или конверсии активов; действительно полноценный опыт конфиденциальности требует минимизации таких «разрывов» в конфиденциальности.

Тем временем на блокчейне начали появляться некоторые положительные изменения. По состоянию на 20 июля 2026 года, Shielded Transaction в определенные периоды уже составляют более 50% активности пользователей Zcash, а Shielded Supply достигла около 4,2 миллиона ZEC, что составляет примерно 25% от текущего объема обращения. Эти данные по крайней мере указывают на то, что функции конфиденциальности Zcash не ограничиваются только уровнем проектирования протокола, но уже существует реальный спрос на их использование.

Тем не менее, сможет ли Zcash действительно перейти на следующий этап, зависит от того, сможет ли конфиденциальность перейти от коренных пользователей Zcash к платежам, стабильным монетам, кросс-цепочным активам и другим финансовым сценариям. Переход от "конфиденциальности, которую можно использовать" к "конфиденциальности, которую можно использовать в масштабах" остается ключевым вопросом, который необходимо проверить.

Как Grayscale оценивает текущую рыночную стоимость ZEC?

Grayscale также обсудила текущую рыночную стоимость ZEC в своем отчете. Их сектор криптовалют включает 15 цифровых активов, общая рыночная капитализация которых составляет около 1,4 триллиона долларов, из которых Bitcoin занимает около 90%; текущая рыночная капитализация ZEC составляет около 8 миллиардов долларов, что составляет лишь около 0,6% от этого сектора. На этой основе Grayscale предложила сценарный расчет: если Zcash в будущем сможет занять 5% этого рынка, его соответствующая стоимость может достичь примерно 9-кратного уровня текущей стоимости.

Важно отметить, что эта цифра является сценарным предположением, предложенным Grayscale на основе изменений доли рынка, а не целевой оценкой, выведенной из таких фундаментальных показателей, как денежные потоки или доходы сети. Этот расчет был предложен в отчете, в основном для иллюстрации их суждений о текущем ценообразовании на рынке активов конфиденциальности, то есть в настоящее время рынок криптовалют оценивает конфиденциальность все еще относительно ограниченно.

В соответствии с обсуждением оценки отчет также перечисляет текущие данные о фактическом использовании Zcash. По состоянию на 20 июля 2026 года, Shielded Transaction в определенные периоды уже составляют более 50% активности пользователей, а Shielded Supply составляет около 4,2 миллиона ZEC, что составляет примерно 25% от текущего объема обращения. Эти данные были использованы Grayscale для иллюстрации того, что функции конфиденциальности Zcash уже достигли определенного уровня реального использования на блокчейне, однако дальнейшее расширение использования все еще требует постоянного наблюдения.

Главный парадокс конфиденциальности все еще исходит от регулирования и распределения

В прошлом конфиденциальные активы долгое время сталкивались со структурным парадоксом: чем сильнее защита конфиденциальности, тем чаще это приводит к увеличению затрат на соблюдение со стороны бирж, кошельков и финансовых учреждений. Viewing Key Zcash предлагает потенциальный путь решения этой проблемы, поскольку пользователи могут активно раскрывать Shielded Activity определенным учреждениям, но Grayscale также признает, что это не может полностью устранить риски регулирования.

Глобальные правила AML/CFT по-прежнему требуют от поставщиков услуг виртуальных активов выполнения обязательной проверки клиентов, сохранения записей о транзакциях, отчетности о подозрительной деятельности и соблюдения Travel Rule; регулирующие рамки, такие как MiCA в ЕС, также усиливают требования к лицензированию и надзору за крипто-сервисами. Даже если на уровне протокола можно реализовать Selective Disclosure, остается большая неопределенность в том, готовы ли биржи, депозитарные учреждения и регулирующие органы принять такую модель.

Кроме того, Zcash сталкивается с несколькими типами рисков:

• Исторические риски криптографии: старая версия Shielded Pool полагалась на Trusted Setup, хотя Orchard и Halo уже улучшили соответствующий дизайн, старая ячейка все еще создает определенные наследственные риски.
• Риски технологии и исполнения: последующие обновления, такие как Tachyon и Crosslink, требуют сложных изменений протокола, что требует постоянной координации со стороны разработчиков, кошельков и поставщиков инфраструктуры.
• Долгосрочные риски безопасности: квантовые вычисления не являются уникальной проблемой для Zcash, но для сетей, зависящих от сложных криптографических систем, все же необходимо заранее рассмотреть соответствующие решения против квантовых атак.

Таким образом, инвестиционная логика Zcash не может быть просто сведена к "в эпоху ИИ нужна конфиденциальность, поэтому ZEC получит выгоду". Действительно, решающим фактором, сможет ли конфиденциальность стать основной инфраструктурой, являются доступность технологий, приемлемость регулирования, распределение экосистемы и удовлетворение реальных потребностей пользователей.

Резюме: финансовые операции на блокчейне могут потребовать переопределения "прозрачности"

За последние десять лет "публичная прозрачность" была одним из самых важных ценностных предложений блокчейна, но с тем, как стабильные монеты, RWA и институциональные активы постепенно входят на блокчейн, различие между проверяемостью и полной открытостью может стать все более важным. Компании не будут готовы раскрывать зарплаты, отношения с поставщиками, клиентами и казначейство только потому, что они используют блокчейн; финансовые учреждения также не будут готовы в реальном времени раскрывать все свои позиции и торговые стратегии только потому, что активы токенизируются.

Таким образом, действительно стоит обратить внимание на этот отчет Grayscale не на то, сможет ли ZEC получить 5% доли рынка цифровых валют, а на то, что он вновь поднимает более основополагающий вопрос: если блокчейн в конечном итоге будет поддерживать все больше реальных финансовых операций, кто должен видеть что? Нулевые знания и выборочное раскрытие предлагают возможное направление — базовый протокол все еще может проверять, законны ли транзакции, но не обязательно раскрывать всю экономическую информацию навсегда общественности и завершать раскрытие в соответствии с полномочиями, когда это необходимо для аудита, регулирования или бизнеса.

С увеличением возможностей анализа открытых финансовых данных с помощью ИИ, конфиденциальность в будущем может стать не просто независимой областью "конфиденциальных монет", но постепенно стать основным уровнем, который необходимо учитывать в стабильных монетах, RWA, платежах и институциональных финансовых операциях на блокчейне. Останется неопределенность, сможет ли Zcash в конечном итоге уловить эту тенденцию, но "как установить новый баланс между проверяемостью и конфиденциальностью" может стать все более важным вопросом после дальнейшего расширения финансовых операций на блокчейне.