เมื่อวันที่ 18 กันยายน ผู้ถือหุ้นของบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เผชิญผลขาดทุนสะสมราว 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่นักลงทุนเพิ่มการตรวจสอบค่าตอบแทนผู้บริหาร แรงจูงใจในรูปหุ้น และธุรกรรมที่เกี่ยวโยงกันทั่วทั้งภาคส่วน ตามข้อมูลของอาร์เทมิสและแถลงการณ์ของบริษัทที่อ้างถึงในการเปิดเผยข้อมูล

ข้อมูลของอาร์เทมิสระบุว่า มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดแบบ Fully Diluted ของบริษัทคลังที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ซึ่งลงทุนใน Bitcoin และ Ethereum อยู่ที่ราว 9 หมื่นล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 40% จากจุดสูงสุด การเทขายในปัจจุบันทำให้นักลงทุนหันความสนใจจากเพียงการมีสินทรัพย์ดิจิทัลอยู่ในงบดุล ไปสู่ประเด็นว่าบริษัทเหล่านี้ได้รับการกำกับดูแลอย่างไร โดยเฉพาะในกรณีที่เกี่ยวข้องกับค่าตอบแทน การลดสัดส่วนการถือหุ้น และธุรกรรมที่เชื่อมโยงกับบุคคลภายใน

ในบรรดาบริษัทที่ถูกกล่าวถึง สกายเอไอ ซึ่งได้รับการอธิบายว่าเป็นบริษัทคลังสำหรับ Solana มีราคาหุ้นลดลงเกือบ 90% นับตั้งแต่เสร็จสิ้นการจัดหาเงินทุนเพื่อการปรับโครงสร้างในเดือนสิงหาคม 2025 ฟอร์เวิร์ด อินดัสทรีส์ กำลังเรียกร้องให้ผู้ถือหุ้นคัดค้านแผนจูงใจด้วยหุ้นที่จะจัดสรรหุ้นของบริษัท 7.2% ให้แก่พนักงาน 30 คน ซึ่งมีมูลค่าที่ระบุไว้ราว 4 ล้านดอลลาร์ตามราคาปัจจุบัน ฟอร์เวิร์ดยังตั้งข้อสงสัยต่อการจ่ายค่าที่ปรึกษาของสกายเอไอให้แก่บริษัทที่ควบคุมโดยญาติของประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของบริษัท รวมถึงการออกวอแรนต์

สกายเอไอระบุว่า ข้อตกลงที่เป็นประเด็นได้รับการตรวจสอบโดยคณะกรรมการบริษัทและเปิดเผยต่อสาธารณะแล้ว คำตอบดังกล่าวครอบคลุมเรื่องกระบวนการ แต่เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าความสนใจของนักลงทุนสามารถเปลี่ยนจากกลยุทธ์คลังไปสู่กลไกคุ้มครองด้านธรรมาภิบาลได้รวดเร็วเพียงใด เมื่อการขาดทุนลึกขึ้นและการลดสัดส่วนการถือหุ้นปรากฏชัดมากขึ้น

เมตาแพลเน็ต ซึ่งเป็นอีกบริษัทที่ใช้กลยุทธ์คลัง Bitcoin ร่วงลง 84% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน 2025 หลังถูกวิจารณ์เรื่องแรงจูงใจผู้บริหารและการลดสัดส่วนการถือหุ้น บริษัทกล่าวว่าจะยกเลิกข้อตกลงวอแรนต์บางส่วน และว่าจ้างผู้เชี่ยวชาญภายนอกอิสระเพื่อออกแบบแผนค่าตอบแทนใหม่ นากาโมโตะ ซึ่งนำโดยเดวิด เบลีย์ ร่วงลง 99% จากจุดสูงสุดของปีก่อน ขณะที่การเข้าซื้อบริษัทอีกสองแห่งซึ่งนำโดยเบลีย์ของบริษัท ได้ก่อให้เกิดข้อกังวลเรื่องผลประโยชน์ทับซ้อนจากผู้เข้าร่วมตลาดบางราย

เหตุใดจึงสำคัญ

เรื่องนี้มีความสำคัญเพราะบริษัทคลังคริปโตได้กลายเป็นสะพานเชื่อมที่มองเห็นได้ระหว่างตลาดหุ้นสาธารณะกับการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล เมื่อโมเดลดังกล่าวอยู่ภายใต้แรงกดดัน ความกังวลของนักลงทุนจึงขยายออกไปไกลกว่าการถือครองโทเค็น ไปสู่โครงสร้างองค์กรที่ใช้ในการจัดหาเงินทุน บริหารจัดการ และขยายสถานะเหล่านั้น

นอกจากนี้ยังสะท้อนประเด็นโครงสร้างตลาดที่กว้างขึ้นสำหรับหุ้นที่เชื่อมโยงกับคริปโต กล่าวคือ คุณภาพของธรรมาภิบาลอาจมีความสำคัญพอ ๆ กับกลยุทธ์คลังเอง หากคณะกรรมการบริษัทไม่สามารถโน้มน้าวนักลงทุนได้ว่าค่าตอบแทน การลดสัดส่วนการถือหุ้น และธุรกรรมกับบุคคลที่เกี่ยวโยงกันได้รับการจัดการด้วยความเป็นอิสระและความโปร่งใสเพียงพอ ความเชื่อมั่นต่อโมเดลการระดมทุนของภาคส่วนนี้อาจอ่อนแอลงอีก