Коротка історія та майбутнє безстрокових контрактів

Оригінальний автор: МОНК, Райан Уоткінс

Укладено: ChainCatcher

Вступ

Протягом останніх 17 років кілька блокчейн-інновацій вирвалися зі своїх інформаційних сховищ, принісши стрибкоподібні покращення традиційній фінансовій системі. Незалежно від того, чи це цифтове золото, стейблкоїни чи ринки прогнозів, кожен продукт спочатку розроблявся як нішевий продукт для користувачів рідної криптовалюти, але згодом виявився корисним для всього суспільства.

Ми вважаємо, що наступним таким продуктом будуть безстрокові контракти, а що ще важливіше, децентралізовані біржі, створені для торгівлі безстроковими контрактами.

Хоча галузь почала розглядати децентралізовані біржі безстрокових контрактів як захоплюючу історію зростання, залишається широко розповсюджене непорозуміння щодо їх значення та масштабів потенційних можливостей. Ми вважаємо, що в найближчі роки безстрокові контракти почнуть поглинати багато нових класів активів, від акцій до товарів, а децентралізовані біржі стануть найбільшими переможцями в цій трансформації.

Нижче ми викладемо нашу точку зору: до 2030 року децентралізовані біржі безстрокових контрактів захоплять значну частину загального обсягу торгівлі опціонами, ф'ючерсами та контрактами на різницю, що, на нашу думку, може принести галузі сотні мільярдів доларів ринкової капіталізації.

Коротка історія безстрокових контрактів

По суті, безстроковий контракт є похідним інструментом, який дозволяє трейдерам підтримувати кредитне вплив на актив безстроково без закінчення терміну дії або розрахунків. Залежно від відхилень цін, ставки фінансування періодично обмінюються між довгими та короткими позиціями, щоб ринок безстрокових контрактів залишався узгодженим з цінами спотового ринку. У той же час ризик управляється за допомогою безперервних механізмів забезпечення та ліквідації, при цьому прибутки та збитки перерозподіляються в загальному резервному пулі в режимі реального часу. Ці механізми працюють разом, дозволяючи позиціям залишатися відкритими безстроково, доки вони залишаються платоспроможними, концентруючи торгову активність на ринку, який працює 24/7, а не розподіляючи її на різні дати закінчення терміну дії.

Концепцію безстрокових контрактів вперше офіційно запропонував економіст Роберт Шиллер у 1993 році, але вона залишалася теоретичною протягом десятиліть. У традиційних фінансах ця концепція стикалася з ринками, побудованими навколо фіксованих дат закінчення терміну дії, пакетних розрахунків, централізованого клірингу та обмежених торгових годин. Це змінилося в 2016 році, коли Артур Хейс і BitMEX представили безстрокові контракти в криптосферу під тиском азійських конкурентів.

Незважаючи на те, що Huobi та OKX контролювали понад 90% щоденного торгового обсягу ф'ючерсів на криптовалюти на той час, BitMEX домігся домінування всього за два роки, значною мірою завдяки швидкому зростанню своїх безстрокових контрактів. До 2018 року BitMEX фактично вивів з обігу свої обмежені за часом ф'ючерсні продукти і лідирував серед усіх криптовалютних бірж за ліквідністю та торговим обсягом.

Ми вважаємо, що цей період слугує натхненним прикладом для споживачів, який демонструє конкурентоспроможність безстрокових контрактів. На ринку з повною нейтральністю конкуренції безстрокові контракти значно перевершили традиційні фіксовані ф'ючерси та опціони. Сьогодні торгівля безстроковими контрактами у сфері криптовалют настільки поширена, що номінальний обсяг торгівлі біткоїн безстроковими контрактами приблизно в шість разів перевищує обсяг спот-торгівлі – ця унікальна динаміка ринкової структури не зустрічається в жодному іншому класі активів.

Піднесення децентралізованих бірж безстрокових контрактів

Хоча централізовані біржі, такі як Binance, наразі домінують у торгівлі безстроковими контрактами з часткою ринку близько 83%, найцікавішою еволюцією на цьому ринку є прискорений ріст децентралізованих бірж безстрокових контрактів.

Концепція децентралізованих бірж існує вже понад десятиліття, обіцяючи самостійне зберігання, можливість аудиту в реальному часі, відсутність дозволів на створення та глобальну доступність. Однак ці функції часто супроводжуються значними компромісами в продуктивності. Ранні децентралізовані безстрокові біржі стикалися з такими проблемами, як обмежена пропускна здатність, висока затримка та примітивні механізми управління ризиками, що заважало їм конкурувати з централізованими біржами.

Запуск Hyperliquid змінив це сприйняття, надавши перший по-справжньому конкурентний досвід децентралізованої біржі для безстрокових контрактів. Hyperliquid не просто копіював логіку біржі в ланцюжку блоків, а переосмислив архітектуру блокчейну з нуля, зробивши торгівлю своїм основним завданням.

Її вузли-валідатори розташовані близько один до одного, що значно зменшує затримку консенсусу та дозволяє ринковим учасникам здійснювати спільне зберігання коштів — це те, що давно вважається основною вимогою в традиційній високочастотній торгівлі. Крім того, команда встановила чіткі правила впорядкування торгів, які дозволяють ринковим учасникам пріоритетно скасовувати замовлення, ефективно зменшуючи шкідливий потік замовлень, який зазвичай спостерігається в ранніх системах блокчейн, що використовували аукціонне впорядкування. Нарешті, у ланцюжку використовуються попередньо визначені торгові комісії, а не змінна ціна газу, що зменшує невизначеність виконання та знижує витрати для зрілих учасників.

Поява Hyperliquid знаменує собою значний поворотний момент у конкурентному ландшафті між DEX та CEX. З моменту свого запуску продуктивність і зручність використання більше не є обмежуючими факторами, і DEX швидко захоплюють частку ринку у CEX. Сьогодні Hyperliquid і Lighter стали одними з найкращих майданчиків для виконання роздрібних торгових операцій з основними криптоактивами.

Велика вічна експансія

У листопаді 2025 року з запуском HIP-3 Hyperliquid зробила рішучий крок за межі криптоперпетуальних контрактів, перетворившись з біржі, що торгує виключно криптовалютами, на універсальну платформу для вічних контрактів. HIP-3 дозволяє стороннім розробникам запускати нові ринки вічних контрактів у книзі ордерів Hyperliquid, за умови, що вони відповідають мінімальним технічним стандартам і внесуть 500 000 HYPE як заставу.

Оскільки вічні контракти є вільно плаваючими похідними, вони, в принципі, можуть бути створені на основі будь-якого активу з надійним джерелом інформації про ціну. Протягом трьох місяців після запуску HIP-3 Hyperliquid став свідком стрімкого зростання нових ринків, що охоплюють окремі акції, фондові індекси, товари і навіть приватні компанії до IPO. До теперішнього часу ці нові ринки забезпечили обсяг торгів понад 100 мільярдів доларів, що є найуспішнішою спробою до теперішнього часу залучити традиційні класи активів у ланцюжок у великому масштабі.

Успіх ринку Hyperliquid HIP-3 викликав значний інтерес у існуючих гігантів і нових конкурентів. В останні місяці Binance і Coinbase запустили власні безстрокові контракти на акції та товари. Оскільки інвестори сліпо женуться за "наступним Hyperliquid", приплив венчурного капіталу в цей простір різко зріс. Тим часом провідні блокчейни, такі як Solana, віддали пріоритет «вирішенню» вічних контрактів.

Усі ці дії свідчать про те, що виникає новий аргумент: порівняно з токенизацією спот, вічні контракти є найшвидшим і найбільш ліквідним способом впровадження нових активів у блокчейн із вбудованими реальними додатками. Зрештою, криптовалюти в основному слугували класом активів для спекулянтів, які прагнуть отримати надприбутки, а вічні контракти забезпечують «спекулятивний азарт», який робить токенизацію цінною для реальних користувачів.

Оскільки ринок вічних контрактів тепер розширюється від основного ринку криптовалют до акцій, товарів, валют і екзотичних активів з довгим хвостом (які ми називали «біржами всього» у нашому початковому дослідницькому звіті Hyperliquid), ми вважаємо, що можливості для децентралізованих бірж у вічних контрактах тепер на порядок більші, ніж раніше. Цей розвиток також змінює бізнес цих бірж, значно зменшуючи їхню залежність від циклічності криптовалют.

Як довічні контракти поглинатимуть ринки роздрібних спекуляцій

Досі фондові та товарні довічні контракти переважно знаходили своє місце на ринку серед трейдерів, які працюють з криптовалютами. Для цієї групи користувачів привабливість полягає просто в тому, що традиційні активи стають ближчими до них. Для деяких користувачів за межами США привабливість полягає в можливості отримати доступ до активів, для яких інакше потрібне проживання в певних юрисдикціях або певні брокерські/приватні банківські відносини.

Хоча недостатня ефективність криптовалют порівняно з акціями та товарами з часу історичної ліквідації 10/10 у 2025 році прискорила їхнє прийняття серед цієї групи, найважливіше питання полягає в тому, де з'являться наступні драйвери зростання? Кому ще можна експортувати цей інноваційний продукт, окрім криптоенерів? Ми вважаємо, що відповідь полягає в одному з найчіткіших довгострокових трендів зростання в фінансах — зростанні кількості глобальних роздрібних спекулянтів.

Піднесення та повторне піднесення роздрібних спекулянтів

"Озирнувшись навколо, у країні, яка стала нацією трейдерів, вища ліквідність очевидна в усій фондовій інфраструктурі". ------ Пол Тудор Джонс

Як зауважили багато учасників ринку та громадських коментаторів, світ, здається, перебуває в середині роздрібного спекулятивного суперциклу. Попри те, що обговорюються причини такої поведінки – від зростання вартості життя та недостатньої соціальної мобільності, що змушує людей спекулювати, до поширення смартфонів і дерегуляції, що полегшує спекуляції, – тенденція очевидна. З кожним днем все більше людей стають трейдерами. Зі зростанням кількості населення середнього класу, інтернет-спільнотами, побудованими навколо трейдингу, і понад 4 мільярдами людей у всьому світі, які досі "не мають брокерських рахунків", ми вважаємо, що є значний потенціал для прискорення цієї тенденції.

З розвитком цього явища зростає також інтерес до фінансового важеля. Участь роздрібних інвесторів у ринку похідних інструментів різко зросла, обсяги торгівлі опціонами, контрактами на різницю та традиційними ф'ючерсами досягли нових максимумів.

• За оцінками Чиказької опціонної біржі, до 2025 року обсяги торгівлі роздрібних брокерів становитимуть понад половину загального обсягу торгівлі опціонами в США.

• У тому ж році обсяг роздрібної торгівлі CFD досяг рекордного рівня, причому п'ять брокерів вперше повідомили про середній щомісячний обсяг торгівлі, що перевищує 1 трильйон доларів.

• Тим часом у США Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами зазначила, що середній обсяг торгів роздрібними ф'ючерсами в США залишається приблизно на 50% вищим, ніж до пандемії.

Важливо, що ці потоки капіталу не лише більші за масштабом, але й швидші, що все більше сприяє короткостроковим позиціям. Дані CFTC за 2024 рік свідчать про те, що середньостатистичний роздрібний трейдер ф'ючерсами утримує контракти лише кілька днів; тоді як дані Cboe показують, що участь роздрібних трейдерів є найвищою в торгівлі опціонами з истечением опціону в той самий день.

За іронією долі, опціони та ф'ючерсні контракти, які зараз використовуються для задоволення апетиту до ризику, спочатку були розроблені для управління ризиками. На противагу цьому, вічні контракти спеціально створені для динамічного ризику.

Ймовірно, роздрібних трейдерів змушують використовувати недосконалі інструменти через необхідність, тоді як вічні контракти можуть стати елегантним рішенням у відповідності з дизайном продукту та попитом користувачів. У сфері криптовалют вже з'явилися докази, оскільки нове покоління трейдерів похідних інструментів переконливо висловило свою перевагу на користь вічних контрактів. Нижче ми розглянемо деякі невід'ємні переваги безстрокових контрактів порівняно з існуючими альтернативами.

Безстрокові контракти проти Опціонів

"Принцип бритви Оккама, або принцип простоти, говорить нам, що найпростіше та найелегантніше пояснення часто є найближчим до істини."

Тривала привабливість безстрокових контрактів порівняно з опціонами полягає в їхній простоті.

Для роздрібних трейдерів, які шукають лівереджений напрямний вплив, безстрокові контракти усувають багато когнітивних навантажень, пов'язаних з іншими похідними інструментами. Немає необхідності вибирати дати закінчення терміну дії, керувати зменшенням часу або розраховувати імпліковану волатильність. Замість цього вплив (довгий або короткий) є лінійним, безперервним та інтуїтивним, подібно до утримання спотової позиції.

З точки зору маркет-мейкерів, безстрокові контракти є однаково ефективними. Ліквідність зосереджена в одному ордер-буку, а не розподілена між різними датами закінчення терміну дії та цінами виконання, як на ринках опціонів та ф'ючерсів. Результатом є глибша ліквідність і надійніше формування цін.

Хоча безстрокові контракти можуть бути не такими виразними, як опціони, для побудови індивідуальних кривих прибутковості або хеджування складних портфелів, їхня простота є саме тією причиною, чому вони залишаються ефективними протягом будь-якого періоду утримання. Для трейдерів, які планують відкривати та закривати позиції протягом днів, а не місяців, безстрокові контракти надають чітку перевагу, повністю усуваючи необхідність керувати датами закінчення терміну дії. У вищезгаданому дослідженні Чиказької опціонної біржі роздрібні трейдери, які покладаються на опціони 0DTE для леверидж-трейдингу, стикаються з екстремальним декріментом тета. З безстроковими контрактами їм потрібно лише точно налаштувати бажаний леверидж для управління заздалегідь визначеними рівнями ліквідації.

Хоча безстрокові контракти не є універсальною заміною опціонам, ми вважаємо, що вони краще відображають спекулятивний імпульс роздрібних трейдерів без додавання складності. Опціони продовжуватимуть відігравати ключову роль у вираженні поглядів на волатильність, управлінні ризиками та побудові структурованих експозицій. Їх дохід, що базується на опуклості, залишається привабливим і може уникнути ризиків ліквідації до закінчення терміну дії. Однак ці випадки використання знаходяться за межами основного діапазону діяльності більшості роздрібних трейдерів.

По суті, ми вважаємо, що безстрокові контракти відображають підхід "Бритви Оккама", який задовольняє зростаючий апетит до торгівлі з використанням кредитного плеча серед роздрібних трейдерів.

Безстрокові контракти проти Контракти на різницю (CFD)

Хоча торгівля опціонами стрімко зростає серед роздрібних трейдерів США, в Азії роздрібні трейдери все більше схиляються до контрактів на різницю. До 2025 року середньомісячний обсяг торгівлі на світовому ринку Forex/CFD перевищив 30 трильйонів доларів, що значно перевищує менше 10 трильйонів доларів десять років тому. Зокрема, близько 60% трафіку веб-сайтів CFD надходить з Азіатсько-Тихоокеанського регіону, тоді як на Північну Америку припадає лише близько 9%.

Механічно CFD схожі на безстрокові контракти кількома важливими способами. Вони дозволяють трейдерам отримувати кредитне збільшення прибутку без володіння базовим активом, зазвичай не мають фіксованого терміну закінчення, а витрати на фінансування вбудовуються в позиції з часом. Як і безстрокові контракти, їх можна використовувати для короткострокової спекуляції в різних класах активів. У багатьох відношеннях CFD представляють компроміс, який традиційні системи намагаються точніше наблизити через економічні властивості, формально встановлені безстроковими контрактами.

Однак CFD залишаються структурно компромісом. Вони надаються поза біржею брокерами, створюючи двосторонню кредитну експозицію між трейдерами та дилерами. Ціноутворення є непрозорим, спред встановлюється брокерами, а контроль ризиків може бути змінений в односторонньому порядку. Ліквідність розподілена між різними брокерами, а не зосереджена в єдиному прозорому ордер-буку. Кожна позиція є по суті ізольованою та довільною угодою між брокером і трейдером, причому брокер визначає умови відносин.

Хоча опціони можуть пропонувати очевидні переваги перед безстроковими контрактами, важко визначити, яку тривалу цінність мають CFD. Вони успадковують неефективність, непрозорість і припущення щодо довіри, які безстрокові контракти прагнуть усунути. У цьому сенсі брокери CFD можуть бути серед традиційних бізнесів, які найлегше можуть бути порушені ринком безстрокових контрактів.

Досягнення демократизації торгівлі 24/7

Іншою недооціненою перевагою фондових і товарних безстрокових контрактів є їх здатність розблокувати торгівлю 24/7. Це представляє зміну парадигми для роздрібних трейдерів, змінюючи коли і як отримують прибуток.

На фондовому ринку дослідники підтвердили, що обмежені години торгів створюють структурний недолік для роздрібних трейдерів, перш за все через ефект, відомий як "нічний дрейф". Дані свідчать про те, що непропорційна частка довгострокових доходів на американських фондових ринках генерується поза звичайними торговими годинами, причому цінові коливання протягом ночі становлять значну частину реалізованої ефективності.

Це стає зрозумілим, враховуючи, що звіти про прибутки та основні прес-релізи часто публікуються до відкриття ринку або після його закриття, а американський публічний ринок має довший час закриття, ніж час відкриття. Багато новин, що впливають на ринок, виходять вночі або у вихідні дні, коли роздрібні трейдери структурно маргіналізовані. Ті, хто може отримати доступ до цих часових рамок, зазвичай є хедж-фондами, установами та учасниками з високим рівнем чистого статку, які можуть торгувати через позабіржові майданчики або пільгові позабіржові канали.

Академічні дослідження свідчать про те, що цей дисбаланс може посилюватися в так званих "мем-акціях", де участь роздрібних інвесторів є високою. Дослідження 2022 року показало, що роздрібні трейдери непропорційно часто розміщують ордери на початку торгів, коли ліквідність найнижча, а несприятливий відбір найсильніший. Автори ілюструють масштаб цього ефекту вражаючим прикладом: "Денний трейдер, який купував акції AMC Entertainment на початку торгів і продавав їх наприкінці торгів з початку 2019 року до кінця травня 2022 року, втратив би 99,6% свого капіталу, однак, якби він здійснював ті самі операції протягом ночі, він би отримав 30 000% за той самий період (ігноруючи витрати на транзакції)." Хоча цей приклад є крайнім, він підкреслює, як просто межі торгових періодів можуть суттєво впливати на фактичні результати.

Намагаючись пояснити цю поведінку, одна з теорій припускає, що роздрібні трейдери часто думають про потенційні операції вночі або у вихідні дні (коли вони не працюють) і потім подають ордери на виконання на наступному відкритті ринку. Якщо це так, то чому б не усунути ці тертя повністю і не дозволити трейдерам взаємодіяти з ринком, коли їм це зручно?

Сьогодні децентралізовані біржі з безстроковими контрактами можуть бути одним із небагатьох місць на Землі, де можна зробити саме це. Забезпечуючи безперервний доступ, вони дозволяють трейдерам взаємодіяти з ринком у міру появи новин, не обмежуючись традиційними ринковими годинами. Насправді, це вже не є теоретичним. Минулого вихідних, під час надзвичайних занепокоєнь через конфлікт в Ірані, Hyperliquid сприяв торгівлі нафтою на суму понад 1 мільярд доларів. Трейдери змогли захопити 30% волатильності спот з п'ятничного закриття до понеділкового відкриття, тоді як роздрібні трейдери в інших частинах світу були змушені сидіти осторонь.

Слід зазначити, що під час відсутності ліквідності, коли традиційні ринки закриті, спред часто збільшується. Однак ми вважаємо, що багато користувачів готові миритися з недосконалим виконанням в обмін на можливості доступу. З дозріванням продуктів DEX, які працюють цілодобово, торгівля 24/7 може виявитися одним з найпотужніших каналів залучення користувачів.

Усі дороги ведуть до децентралізованих бірж

Оскільки можливості для укладення безстрокових контрактів стають все більш очевидними, традиційні біржі неминуче вийдуть на цю арену. Ми вже бачили, як Міжконтинентальна біржа, Чиказька товарна біржа та Nasdaq оголосили, що запускають торгівлю 24/7 на своїх відповідних ринках. Ми вважаємо, що це лише питання часу, перш ніж вони запустить інструменти, подібні до безстрокових контрактів. Якщо існуючі підприємства від традиційних фінансових бірж до централізованих криптобірж США будуть розгортати та розширювати свої продукти безстрокових контрактів, які тривалі переваги залишаться у децентралізованих бірж?

Сумісність

Децентралізовані біржі з безстроковими контрактами можуть бути найбільш незрозумілою технологією в криптосвіті. Багато критиків розглядають такі платформи, як Hyperliquid, як продукти регуляторного арбітражу, які просто чекають на переслідування. Однак з часом може стати все більш зрозумілим, що ці біржі фактично модернізують торговий стек. Так само, як електронна торгівля наприкінці 20-го століття змінила те, як ринки виконують операції, моніторинг, кліринг і розрахунки, крипторідні біржі переосмислюють, як інтегрувати та автоматизувати ці функції в межах однієї системи. Важко уявити, що всього кілька десятиліть тому глобальна торгова активність все ще була зосереджена в залах фізичних бірж.

Децентралізовані безстрокові біржі не розподіляють відповідальність між кількома посередниками, а замість цього інтегрують більшу частину торговельного стека в єдину цілісну систему з атомарними маржинальними та розрахунковими можливостями. Сама біржа виконує багато функцій, які традиційно виконували різні ролі: фронтенд виступає в якості інтерфейсу брокера, смарт-контракти керують клірингом та розрахунками в реальному часі, а API дозволяють маркет-мейкерам взаємодіяти з тейкерами безпосередньо в межах майданчика. Іншими словами, завдання, які раніше вимагали кількох шарів інституцій та внутрішніх операційних систем, тепер можуть координуватися одним протоколом, який ніколи не спить.

Більше того, ми вважаємо, що здатність цих децентралізованих бірж прозоро та автономно підтримувати платоспроможність не отримала достатньої оцінки. По суті, Hyperliquid створив найкращий у світі алгоритмічний кліринговий двигун на перевіряємому реєстрі. Роздрібні трейдери отримують потужну та передбачувану гарантію: вони вносять чітку суму застави, кредитне плече застосовується програмно, і ліквідація торгівлі здійснюється лише за рахунок внесеної маржі. Внутрішньо позиції між лонг і шорт постійно балансуються, і система може автоматично ініціювати ліквідацію, коли це необхідно, щоб запобігти неплатоспроможності біржі.

Хоча деякі критики вказували на ризики ADL у разі екстремальних подій на ринку, саме цей механізм дозволяє системі підтримувати безпрецедентні рівні кредитного плеча, як правило, у діапазоні 20-50x, не покладаючись на централізовані резерви капіталу (тобто це особливість, а не помилка). На відміну від традиційних маржинальних систем, тут немає проміжних ланок, дискреційних кредитних рішень і двосторонніх кредитних угод. На Hyperliquid управління ризиками детерміновано обробляється кодом, і всі дотримуються одного набору правил.

Для великих фінансових установ, які звикли до багаторівневих угод з контрагентами та умов про маржу, що підлягають обговоренню, ця модель може здатися жорсткою або незнайомою. Але для переважної більшості роздрібних трейдерів продукт є цілком достатнім і дозволяє їм спекулювати найбільш гнучким і ефективним способом. У певному сенсі Hyperliquid товароподібнює кредитне плече.

Хоча продовження торгових годин може бути відносно простим для традиційних бірж, впровадження вищезгаданого стека безстрокових контрактів принципово несумісне з поточною нормативно-правовою базою та інфраструктурою. У США безстрокові фондові/товарні контракти залишаються предметом Закону про товарну біржу та Закону Додда-Франка, які вимагають виконання на регульованих майданчиках та клірингу через централізовані клірингові установи. Ці правила розподіляють торговий стек між брокерами, біржами та кліринговими центрами, причому кожен рівень отримує власну економічну ренту та накопичує технологічний борг. Результатом є система, де виконання, управління ризиками та розрахунки здійснюються роздутим хранителем, який працює за іншими правилами.

Традиційні інституції не можуть просто додати до цієї структури безстрокові контракти. Їм потрібно провести ретельну регуляторну реформу знизу вгору або координувати операції різних учасників у стекі. Це означає, що для традиційних підприємств справжнє відображення алгоритмічних можливостей бірж криптовалют у безстрокових контрактах залишається довгостроковим проектом, який вимірюється роками.

Хоча такі ключові нормативні акти, як Закон Додда-Франка, є зрозумілими відповідями на ганебні провали в контролі ризиків, виявлені під час фінансової кризи 2008 року, деякі з цих змін можуть виявитися надмірними. Намагаючись усунути ризики в цілій категорії, ці реформи можуть зробити свою галузь нездатною до інновацій перед обличчям технологічних змін.

З огляду на це, реальне питання полягає не в тому, чи можуть традиційні підприємства відтворити досвід вічного контракту криптовалют, а в тому, чи зможуть вони створити конкурентоспроможні продукти, перш ніж буде пізно. Чи зможуть такі компанії, як Robinhood або ICE, зрештою, створити еквіваленти таких систем, як HyperCore і HIP-3? Якщо у них буде достатньо фінансування, ініціативи та регуляторної гнучкості, це можливо. Однак у переможців у сфері технологій часто виникають залежності від обраного шляху, і до того часу, коли існуючі підприємства отримають необхідну регуляторну ясність для запуску безстрокових контрактів і завершення структурних реформ, необхідних для їх підтримки, конкурентний ландшафт може вже сформуватися.

Користувачі не будуть чекати п'ять років, поки знайомий бренд запропонує їм безстрокові контракти. Зараз Hyperliquid привернув увагу ЗМІ завдяки вірусному поширенню свого продукту. Оскільки компанії Hyperliquid Labs та їхні партнери продовжують прискорювати свої стратегії виходу на ринок, вікно для традиційних підприємств для ефективної конкуренції швидко звужується. З іншого боку, Hyperliquid постійно вдосконалює свою систему, що ускладнює новим учасникам ринку досягти рівності з його продуктом.

У цій гонці за задоволенням глобального попиту на вічні контракти, криптобіржі, що працюють на рідній платформі, біжать найшвидше, і вони можуть незабаром досягти швидкості втечі. На нашу думку, підтримка існуючих підприємств, обтяжених застарілою інфраструктурою, у цій трансформації схожа на ставку на те, що The New York Times виграє війну за онлайн-медіа, Intel виграє війну за обчислення на основі графічних процесорів або Blockbuster виграє війну за потокове відео. Історія неодноразово показує нам, що нові технології створюють нових переможців.

Відсутність дозволів як перевага масштабування

Блокчейни за своєю суттю є відкритими системами без кордонів. Вони дозволяють будь-кому, хто підключений до Інтернету, отримувати доступ до додатків і дають змогу розробникам створювати на їх основі нові програми, фактично виступаючи в ролі глобального API для валют і фінансів. Децентралізовані біржі, побудовані на блокчейнах, успадковують ці "бездозвільні" атрибути, і ми вважаємо, що це забезпечує їм значну перевагу в масштабуванні порівняно з існуючими підприємствами в довгостроковій перспективі.

З точки зору розробника, децентралізовані біржі отримують вигоду від корисного та розподільного маховика, створеного зростанням їх екосистеми розробників. Відмінним прикладом є код розробника Hyperliquid і ринок HIP-3.

Код розробника встановлює механізм розподілу комісій, який надає сильні стимули для інтеграції сторонніх додатків Hyperliquid у бекенд. Практичний наслідок цього полягає в тому, що тоді як централізовані біржі зайняті особистим залученням нового потоку покупців, у Hyperliquid є група фронтендів, які конкурують за його трафік. Поступовий розподіл можна увімкнути, як вимикач світла, наприклад, коли Phantom за одну ніч залучив понад 10 мільйонів нових трейдерів. У майбутньому це може означати, що велика регіональна біржа надаватиме доступ до Hyperliquid місцевою мовою, що брокерський рівень, що регулюється в США, пропонуватиме більший ліверидж або захист для трейдерів Hyperliquid, або навіть гігант соціальних мереж запровадить безстрокові контракти для своєї бази користувачів, щоб збільшити середній дохід на користувача.

Як згадувалося, HIP-3 дозволяє стороннім розробникам запускати нові ринки безстрокових контрактів у книзі ордерів Hyperliquid для торгівлі новими активами. Цей відкритий процес створення нових ринків дозволяє Hyperliquid швидше залучати активи, ніж будь-яка централізована установа. У стані рівноваги кожен новий аукціон повинен виявляти нові активи з найвищим потенціалом спекулятивного попиту, забезпечуючи Hyperliquid постійне захоплення обсягом торгів у сферах з найвищою увагою та волатильністю. Це вже стало значною перевагою під час недавнього зростання цін на метали, коли окремий ринок вічних контрактів на срібло, яким керує сторонній колектив, досяг щоденного обсягу торгів, що перевищує 1 мільярд доларів.

У поєднанні з кодом розробника ці механізми дозволяють розгортати біржі, повністю побудовані на Hyperliquid. Сьогодні екосистема сторонніх розробників Hyperliquid генерує 90 мільйонів доларів річного доходу. Конкуренти тепер змушені задати собі ключове питання: чи краще конкурувати з Hyperliquid, чи просто співпрацювати з ними?

З точки зору користувача, децентралізовані біржі демократизують ринки капіталу. Хоча користувачі зі США можуть у кінцевому підсумку отримати вигоду від легшого доступу до іноземних активів, найбільшими бенефіціарами можуть стати користувачі, які не є громадянами США. Понад 6 мільярдів людей у всьому світі мають доступ до Інтернету, але 4 мільярди залишаються "без брокерських рахунків". Тим часом темпи впровадження стейблкоїнів (провідний актив у доларах на блокчейнах) зазнають експоненціального (рибальського) зростання на міжнародному рівні.

Крім того, значна частина спекулятивної активності відбувається за межами традиційних брокерських каналів, зокрема в Азії, на Близькому Сході та в Південній Америці, де торгівля протягом ночі та у вихідні дні є поширеною, а можливості виходу на ринок США обмежені. Децентралізовані біржі дозволяють цим користувачам брати участь безпосередньо, об’єднуючи глобальну ліквідність без юрисдикційних островів або бар’єрів доступу.

Підводячи підсумок, ми вважаємо, що архітектура децентралізованих бірж забезпечує швидші експерименти, ширший охоплення активів і більший потенційний ринок.

Економіка автономних систем

У нашому початковому дослідницькому звіті про Hyperliquid ми описали Hyperliquid як "одну з найефективніших машин грошових потоків у світі". Сьогодні вона працює з річним доходом у розмірі 1 мільярда доларів і рентабельністю до 99%, але має лише 12 працівників. Ці показники не лише не мають собі рівних серед будь-якої компанії в S&P 500 або Nasdaq, але й при доході в 83 мільйони доларів на одного працівника це одна з організацій з найвищим рівнем доходів на душу населення у світі.

Хоча Hyperliquid є найбільш масштабним втіленням цієї моделі, це не єдина децентралізована біржа з таким економічним потенціалом. Щоб це зрозуміти, важливо розрізняти те, що становить внутрішню економіку біржі, і те, що становить зовнішню економіку.

В основі аргументу лежить те, що децентралізовані біржі - це програмне забезпечення, а не інституції. Основна команда несе початкові витрати на створення біржі та може отримувати токен-винагороди від протоколу за поточний розвиток. Але на відміну від централізованих бірж, їм не потрібно підтримувати фіатні банківські канали, великі команди з дотримання нормативних вимог, регіональні філії, службу підтримки клієнтів або масштабні операції з опіки та фінансування. Як тільки децентралізована біржа стане доступною, єдиною постійною вартістю буде невелика плата, що виплачується валідаторам у вигляді інфляції токена. Наприклад, оціночна загальна щомісячна вартість роботи валідатора Hyperliquid становить близько 10 000 доларів, що майже незначно порівняно з річним доходом Hyperliquid у 1 мільярд доларів.

Фактично, оскільки залучення користувачів, локалізація та підключення активів все більше передаються на аутсорсинг стороннім фронтендам і розробникам екосистеми, сам протокол може масштабуватися більш-менш за нульової граничної вартості, як програмне забезпечення. Це означає, що як тільки децентралізована біржа досягне швидкості втечі, вона матиме величезний операційний вплив. У крайніх випадках достатньо зрілий DEX може навіть не вимагати прямих платежів жодній команді. Замість цього сторонні команди підтримуватимуть основний протокол за рахунок внесків з відкритим вихідним кодом, одночасно генеруючи дохід від бізнесу, який вони будують на основі обміну. На цьому етапі такий DEX працюватиме з чистим прибутком майже 100%.

Найголовніше, що постійні децентралізовані обміни демонструватимуть зростаючі переваги в міру їх масштабування. З поглибленням ліквідності покращується якість клірингу. Покращені результати клірингу забезпечують жорсткіші вимоги до маржі та підвищену ефективність капіталу. Вища ефективність капіталу та надійніші гарантії платоспроможності підвищують довіру користувачів і залучають більше ліквідності. З часом ми вважаємо, що ця динаміка призведе до результату "перемога заради перемоги" в галузі, де капітал накопичується там, де управління ризиками є найефективнішим.

Тиха сила довіри

"Не ваші ключі, не ваші монети".

"Не довіряй, перевіряй".

Ці максими циркулюють у кожному криптоциклі, попереджаючи новачків про небезпеки довіри до централізованих контрагентів. Довгий час через труднощі з побудовою децентралізованих бірж, про які згадувалося раніше, торгівля криптовалютами без централізованих посередників була неможлива. Таким чином, історія криптоекономіки заповнена крахами бірж від Mt. Gox до FTX.

Хоча децентралізацію часто розглядають як філософське зобов'язання блокчейна, на практичному рівні застосування блокчейна надають користувачам значно нижчий рівень ризику контрагента. На відміну від CEX, які є по суті непрозорими закритими системами, DEX пропонують користувачам невідчужувані права, забезпечені кодом.

У випадку з вічними контрактами це означає, що користувачі можуть перевіряти логіку маржі, механізми фінансування, правила клірингу та платоспроможність обміну в режимі реального часу, а не покладатися на запевнення брокерів або інтервенції постфактум. Ми вважаємо це надзвичайно важливим, оскільки навіть через роки після краху FTX CEX продовжують підривати довіру користувачів через непрозорий контроль виведення коштів і непрозорі внутрішні невдачі в управлінні ризиками. Більше того, подібні провали в прозорості та управлінні не є унікальними для криптосфери, а є ендемічними для ширшої закритої фінансової системи.

Зрештою, фінансові ринки є системами довіри. Коли правила чіткі, а їх виконання механізоване, трейдери охочіше беруть участь. Це структурна перевага децентралізованих бірж. Забезпечуючи користувачів максимальною прозорістю, можливістю аудиту та гарантіями резервного копіювання (наприклад, Lighter пропонує користувачам можливість виводити заставу назад в основну мережу Ethereum у будь-який час), ризик контрагента, з яким стикаються користувачі, нижчий. За однакових умов це має зробити користувачів більш охочими використовувати децентралізовані біржі, водночас надаючи регуляторам міцну основу для розмежування з офшорними централізованими біржами.

Шлях до сотень мільярдів

"Молодші/нові компанії відкривають нові ринки, і їхній потенційний розмір ринку легко недооцінити. Чи Uber або Lyft замінюють таксі, чи переосмислюють право власності на автомобіль?" ------ Філіп Лафон

Сьогодні провідні децентралізовані безстрокові біржі мають повністю розведену ринкову капіталізацію менше 40 мільярдів доларів. За межами криптовалютного простору загальна ринкова капіталізація найбільших публічно зареєстрованих бірж і брокерських фірм перевищує 1 трильйон доларів. Ми віримо, що постійно зростаюча індустрія децентралізованих обмінів може проникнути і навіть значно розширити цей загальний пиріг. Ще раз, наш аргумент базується на трьох основних припущеннях про постійно зростаючу індустрію децентралізованих обмінів:

1. Договори з невизначеним терміном дії можуть бути створені для будь-якого активу з чітким ціновим оракулом.

2. Договори з невизначеним терміном дії захоплять значну частку обсягу торгівлі традиційними ф'ючерсами та опціонами, особливо в ринкових сегментах, керованих роздрібними торговцями.

3. Децентралізовані обмінні платформи мають структурні переваги перед централізованими аналогами і продовжуватимуть лідирувати в зростанні нової індустрії договорів з невизначеним терміном дії.

Оцінка розміру можливості

Сьогодні, враховуючи масштаби централізованих бірж, частка децентралізованих бірж у загальному обсязі торгівлі вічними криптоконтрактами становить лише невелику частку.

У порівнянні з глобальним ринком похідних інструментів вони є практично незначними. Номінальний обсяг торгівлі, що генерується щодня на ринках опціонів, ф'ючерсів та контрактів на різницю, перевищує 80 трильйонів доларів, тоді як вічні децентралізовані біржі становлять лише 20 мільярдів доларів.

Звичайно, не весь цей потік можна залучити. Однак ми віримо, що в найближчі роки короткострокові опціони та глобальний ринок CFD надають реальну можливість для цих бірж. Як уже згадувалося, оскільки ці продукти стають більш доступними, участь роздрібних клієнтів у цих ринках лише зростатиме, а безстрокові контракти є елегантною альтернативою для роздрібних трейдерів та їхнього прагнення до левериджу. Масштаби цієї можливості неможливо переоцінити. Наприклад, навіть захоплення лише 20% потоку роздрібних опціонів, який ми оцінюємо (що становить 5% від загального обсягу торгівлі опціонами), збільшить весь ринок безстрокових DEX удесятеро.

Навіть захоплення скромної частки ринку матиме величезний вплив на дохід. У наведеній вище таблиці ілюструються можливості щорічних зборів за різних можливих ставок зборів і рівнів проникнення на світовий ринок похідних фінансових інструментів. При ефективних ставках у 1-2 базисних пункти, охоплення лише 1% обсягу торгівлі похідними інструментами може перетворитися приблизно на 3–7 мільярдів доларів річного доходу. Якщо частка ринку досягне 2–4%, можливості швидко зростуть до сотень мільярдів доларів. Пам'ятайте, як згадувалося вище, вічні децентралізовані біржі мають неймовірні можливості для обороту прибутку, тому ви можете розглядати цей дохід як прибуток.

Висновок полягає в тому, що вічним децентралізованим біржам не потрібно монополізувати глобальну торгівлю, щоб стати надзвичайно цінними підприємствами. Навіть за умови низького рівня проникнення на цих кінцевих ринках (одиниці відсотків) цього достатньо, щоб значно переоцінити очікувані результати бізнесу. Ми вважаємо, що масштаб воронки роздрібних спекуляцій достатній для розміщення цього початкового рівня захоплення.

Як орієнтир, 30 січня, протягом дня рекордної волатильності металів, Hyperliquid захопив близько 2% світового обсягу торгів похідними на срібло, забезпечуючи при цьому конкурентоспроможні спреде для роздрібних трейдерів. Підтримувати такий рівень продуктивності на різних активах і ринкових режимах непросто, але початковий імпульс обнадіює.

Якщо ми подивимося достатньо далеко вперед, то з розвитком безстрокових контрактів традиційні фіксовані строкові ф'ючерси можуть повернутися до своєї початкової мети - довгострокового хеджування фізично поставлених активів. У більшості сучасних великих контрактів основний обсяг торгівлі ф'ючерсами обумовлений трейдерами, які спекулюють на напрямку, арбітражі або волатильності, а не виробниками або компаніями, які хеджують операційні ризики. Дані CFTC за різними класами активів свідчать про те, що понад половину (можливо, близько 80%) активності на ф'ючерсному ринку є спекулятивною, а не комерційною.

Якщо вічні контракти зможуть відтворити економічні ризики цих контрактів, забезпечуючи безперервну торгівлю, простіші конструкції контрактів і уніфіковане маржинальне покриття між активами, вони матимуть структурну перевагу для спекулятивних акцій. У цьому випадку строкові ф'ючерси все ще будуть необхідними для управління реальними ризиками для виробників товарів, авіакомпаній і банків, тоді як вічні контракти стануть домінуючим типом контрактів для спекуляцій. Враховуючи цей кінцевий стан, існує складний, але правдоподібний шлях до досягнення двозначних показників проникнення на всьому ринку похідних інструментів.

Ми вважаємо, що ринок ще не усвідомив цей потенціал, а також довгострокову конкурентоспроможність децентралізованих безстрокових бірж. Коефіцієнти ціна/прибуток лідерів ринку Hyperliquid і Lighter становлять лише 17x і 3x відповідно, що значно нижче, ніж у їхніх фінансових технологій і традиційних біржових конкурентів. Нижче ми кількісно оцінюємо цю можливість, використовуючи вищезгадані мультиплікатори конкурентів і наші оціночні прибутки галузі на 2030 рік, отримані в результаті вищезазначеного аналізу.

Як зазначалося, для отримання великих чисел потрібно лише невелика сума. Однак варто зазначити, що весь вищезазначений аналіз орієнтований на США і припускає, що загальний обсяг торгівлі похідними в майбутньому не зростатиме. Враховуючи загальний глобальний обсяг торгівлі деривативами та більшу аудиторію, яку забезпечує цілодобова торгівля, цей потенційний цільовий ринок повинен значно розширитися.

Біржа Endgame — вічні контракти як троянський кінь

Нарешті, слід підкреслити, що мета вічних децентралізованих бірж полягає не лише в тому, щоб ефективніше копіювати існуючі ринки деривативів, а й у всебічному розширенні сфери ринку деривативів. Завдяки таким ініціативам, як HIP-4, Hyperliquid може підтримувати суміжні продукти, такі як ринки прогнозів та опціони, у межах однієї уніфікованої системи. У поєднанні з механізмами маржиналізації портфеля це відкриває двері до архітектури біржі Endgame, яка значно перевершує ефективність капіталу та виразність сучасних фрагментованих традиційних стеків.

Можливості платформи

На цьому етапі має бути очевидним, наскільки вигідними можуть бути безстрокові контракти для блокчейнів. Про це свідчать самі дані, оскільки Hyperliquid є найприбутковішим блокчейном у світі. Менш очевидним, але майже настільки ж важливим є те, що безстрокові контракти є одним із найскладніших випадків використання для побудови на блокчейнах; як тільки вони будуть реалізовані, всі інші випадки використання на блокчейні стануть легше "підключити".

Як детально описано вище, історично блокчейни були сповнені мікроструктурних слабких місць, включаючи високу затримку, несприятливий відбір і обмежену пропускну здатність, що робило побудову безстрокових контрактів неможливою. Багато з цих проблем є критичними для таких випадків використання, як платежі та спот-торгівля, але вони не є питанням життя і смерті. Наприклад, проблеми з затримкою та пропускною здатністю можуть означати, що перекази стейблкоїнів не надходять негайно, але це не означає, що ви в кінцевому підсумку не отримаєте свої гроші. Навпаки, безперервна біржа, яка не може швидко розблокувати заставу, стане неплатоспроможною.

Оскільки провідні безперервні децентралізовані біржі вирішують ці проблеми, не дивно, що вони починають розширюватися в нові сфери. Hyperliquid і Lighter запустили спотові ринки та EVM sidecars протягом останнього року, що дозволило їм пропонувати продукти, доступні на платформах загального призначення, таких як Ethereum і Solana. Протягом того ж періоду Hyperliquid запустив власний фіатний стейблкоін за допомогою громадського процесу. Нещодавно він оголосив про HIP-4, який забезпечує основні елементи для ринків прогнозів і торгівлі опціонами на Hyperliquid. Синергія між цими напрямами використання є захоплюючою і найкраще ілюструється гіпотетичним сценарієм.

У майбутньому, коли на Hyperliquid буде токенизовано більше активів, ви можете уявити світ, де ви можете використовувати будь-який кошик активів як заставу для створення будь-якої синтетичної експозиції. Наприклад, ви оптимістично налаштовані щодо знецінення долара та інфраструктури штучного інтелекту і тримаєте концентрований портфель, що складається з біткоїнів, золота та токенизованих акцій Nvidia, SK Hynix і TSMC. Ви використовуєте його як заставу для короткого продажу індексу акцій програмного забезпечення, оскільки вважаєте, що ці компанії приречені в епоху кодування агентів.

На ринку з використанням базових опціонів ви можете хеджувати свої рівні ліквідації за допомогою контрактів з пролонгацією. Враховуючи, що ваші результати настільки вражаючі, ви починаєте пропонувати послуги з управління портфелем через сховище, до якого може отримати доступ будь-хто, яке можна перевіряти в режимі реального часу та яке є самостійним. Користувач розміщує стейблкоїни в цьому сховищі з пулу конфіденційності на підключеному додатковому EVM. Цей користувач виявив таку можливість завдяки абсолютно новому інтерфейсу соціальної торгівлі, створеному навколо всіх прозорих фінансових даних у ланцюжку блоків. Усі ці дії відбуваються в межах єдиної, глобальної, системи без дозволів.

Саме тут обмін у фінальній грі виходить за межі традиційних уявлень про біржі. Будь-який майданчик, який може зібрати ці примітиви під одним дахом, може досягти поступового зростання, яке перевищує суму його частин.

Існує багато кроків для досягнення цього майбутнього. Але основна ідея полягає в тому, що коли активи ділитимуть потік у реєстрі, фінансова активність зазнає кембрійського вибуху. Ми вважаємо, що якщо постійні децентралізовані обмінники успішно скористаються цією можливостю платформи, вони зможуть досягти результатів, порівнянних із Solana або Ethereum, і в довгостроковій перспективі подолати позначку в трильйон доларів.

Зв'язуємо все воєдино

Якщо ви дійшли до цього місця, вітаємо. З урахуванням вищезазначеної інформації, ваше розуміння можливостей постійного контракту тепер перевищує розуміння 99,9999% людей на Землі. Для багатьох постійні контракти можуть здаватися щасливою випадковістю, фінансовим інструментом, народженим від спраги галузі до нескінченних спекуляцій, але в кінцевому підсумку вони можуть стати одним із найважливіших нововведень, що з'явилися в криптоекономіці. Ця інновація може одного дня бути перерахована поряд з цифровим золотом, стейблкоїнами та ринками прогнозів як "гора Рашмор" галузі.

Докази в даних. Безстрокові контракти не лише мають чіткий шлях до зростання в домінуючий похідний інструмент у межах розширюваної криптоекономіки, але й мають явні переваги перед опціонами та ф'ючерсами, що дозволить їм задовольнити більшу частку роздрібного попиту на традиційні класи активів. У перші кілька місяців розширення безстрокових контрактів на "активи реального світу" вони вже почали впливати на глобальні фінансові ринки, нещодавно виступаючи двигуном визначення цін на сиру нафту протягом вихідних під час конфлікту в Ірані. Ми вважаємо, що з часом першість безстрокових контрактів стане ще очевиднішою.

Ми вважаємо, що в цьому процесі децентралізовані біржі, такі як Hyperliquid, продовжуватимуть захоплювати частку ринку у централізованих бірж, таких як Binance і Coinbase. Hyperliquid вже є явним лідером у сфері безстрокових контрактів на акції та товари, що стало очевидним передвісником майбутніх тенденцій. Децентралізовані біржі мають структурні переваги завдяки самостійному зберіганню, можливості аудиту в реальному часі, відсутності необхідності дозволу на участь та глобальній доступності. Ці особливості дозволять їм у довгостроковій перспективі перевершити централізовані біржі. Крім того, через регуляторну та структурну несумісність традиційні біржові підприємства, такі як Чиказька товарна біржа та Міжконтинентальна біржа, будуть не в змозі конкурувати протягом багатьох років.

Зрештою, оскільки децентралізовані біржі очолюють зростання безстрокових контрактів, ми вважаємо, що вони також розширяться на суміжні категорії. Безстрокові контракти є одним із найскладніших продуктів для впровадження в блокчейни, і як тільки блокчейни зможуть успішно їх розміщувати, вони природним чином почнуть об'єднувати інші криптовикористання як побічний продукт. Ми вже бачили ранні докази цього, оскільки Hyperliquid розширився на спотовий трейдинг і стейблкоїни, а незабаром включить ринки прогнозів і опціони. У цьому сенсі безстрокові децентралізовані біржі також є троянським конем для майбутніх фінансових платформ.

Звичайно, на цьому шляху будуть труднощі. Досі немає чіткої регуляторної ясності для децентралізованих бірж. Децентралізованим безстроковим біржам потрібно буде точно налаштувати свої механізми управління ризиками, включаючи оптимізацію автоматичних механізмів ліквідації для дослідження інкрементних страхових фондів. З часом їм також потрібно буде знизити витрати на фінансування та ризики розриву на традиційних ринках. Однак ми вважаємо, що це лише деталі, а не фактори, які зруйнують аргумент, і найголовніше - залишатися точними щодо напрямку тренду, а не сперечатися через перешкоди на цьому шляху.

Зрештою, ми вважаємо, що блокчейни є природними монополістами, які володіють потужними мережевими ефектами, сформованими навколо ліквідності, інтеграції, безпеки та розробників. У міру свого зростання ці мережі стають цифровими надбудовами, що складаються з взаємопов'язаних активів, додатків, підприємств і користувачів, які не можна легко відтворити чи імітувати. Як згадувалося вище, потенційний цільовий ринок можна достовірно оцінити в трильйони доларів, а нагорода для переможця блокчейна, який підтримує безстрокові контракти, стане одним із найбільших досягнень у світовій фінансовій сфері.

Хоча може здаватися, що безстрокові контракти пройшли довгий шлях за десятиліття з моменту їх винаходу, насправді ця категорія все ще є лише зернятами на пляжі світових фінансів.

І саме це робить усе це таким захоплюючим.

Велика перпетуалізація тільки починається.

Важливе юридичне застереження Ця публікація призначена лише для інформаційних цілей і не є інвестиційною консультацією, а також не є пропозицією продати або закликом до покупки будь-яких цінних паперів або інвестиційних продуктів. Усі інвестиції пов'язані з ризиками, включаючи можливу втрату основного капіталу. Попередні результати не гарантують майбутніх результатів. Будь-які заяви щодо майбутнього або гіпотетичні приклади пов'язані з ризиками та невизначеностями і не є гарантією майбутніх результатів. Цей матеріал не є відносинами між клієнтом і консультантом. Наша компанія не несе відповідальності за точність або повноту інформації третіх сторін, згаданої в цій статті. Будь-які рекомендації або схвалення відповідають вимогам розкриття інформації щодо компенсації та конфлікту інтересів у США. Правила маркетингу Комісії з цінних паперів і бірж. Наша компанія веде облік усіх підтверджувальних заяв відповідно до регуляторних зобов'язань. Увесь вміст захищений законами про інтелектуальну власність і не може бути відтворений або поширений без дозволу.