Новий допис від a16z: Прогнозування ринку, перехід до фази прискореного розвитку

Оригінальна назва статті: Ринки прогнозів: Вони так швидко ростуть
Автор оригінальної статті: Алекс Іммерман, a16z
Переклад: Пеггі, BlockBeats

Примітка редактора: Ринки прогнозів довгий час вважалися «нішовим продуктом»: спочатку як академічний експеримент, потім як інструмент вивчення громадської думки під час виборчих кампаній, а згодом — як продовження спортивних ставок. Це завжди асоціювалося з гучними подіями, але рідко сприймалося як справжня фінансова інфраструктура.

Однак, на думку автора, ринки прогнозів перетворюються з нішевого «інструменту торгівлі подіями», орієнтованого на вибори та спорт, на фінансову інфраструктуру, здатну оцінювати вартість невизначеності.

Автор зазначає, що ключові зміни в галузі проявляються на трьох рівнях: по-перше, розширюються сфери застосування, причому ринки розваг, макроекономіки, індексу споживчих цін та інші «довгохвості» ринки зростають швидше, ніж спортивні, і починають задовольняти інституційний попит; по-друге, ринки прогнозів вперше надають торгуваний ціновий орієнтир для «самої події», що дозволяє інституціям хеджувати політичні або макроекономічні ризики безпосередньо, а не через «вторинні ставки» на пов’язані активи; по-третє, інституційне впровадження просувається від використання даних як довідки (аналіз коефіцієнтів) до системної інтеграції, а потім до фактичної торгівлі, яка все ще перебуває на початковій стадії.

Ринки прогнозів переживають процес, схожий на початкові етапи розвитку ринку опціонів: професіоналізацію, інституціоналізацію та розбудову інфраструктури. Коли в майбутньому поступово покращаться ліквідність, рівень кредитного плеча та регулювання, цей інструмент може стати основним ринковим засобом, що поєднуватиме роздрібних та інституційних інвесторів для хеджування та оцінки невизначеності в реальному світі.

Світ фінансів — це сфера з чітко вираженою «вертикальною структурою», де майже кожна нішева галузь має своє власне визнане «щорічне паломництво». Щороку в Сан-Франциско збираються керівники медичних установ, платіжних систем та біотехнологічних компаній на конференцію J.P. Morgan Healthcare Conference. Провідні фахівці у галузі глобальної макроекономіки та високопоставлені особи з різних країн вирушають до Швейцарських Альп на щорічну зустріч Всесвітнього економічного форуму (Давоський форум). У сферах TMT, нерухомості, промисловості, фінансових послуг та майже у всіх галузях, які тільки можна уявити, проводяться свої найпрестижніші флагманські саміти.

Наприкінці березня цього року науково-дослідний підрозділ компанії Kalshi, Kalshi Research, провів у Нью-Йорку свою першу науково-дослідну конференцію, на яку зібралися науковці, керівники компаній з Уолл-стріт, колишні політики та трейдери — ті, хто насправді рухає ринок. Зі складу учасників простежується чітка тенденція: ця галузь «дозріває».

День конференції розпочався з бесіди співзасновника Kalshi Тарека Мансура та Луани Лопес Лара з Кетрін Догерті. Нижче наведено кілька висновків щодо стану галузі, зроблених на основі цього діалогу та подальших дискусій за круглим столом:

Ринки та життя: не лише вибори та спорт.

Під час значних новинних циклів часто спостерігається типова закономірність: якась значна подія (наприклад, вибори 2024 року, Суперкубок або нещодавній турнір з університетського баскетболу «March Madness») домінує в більшості заголовків і, як наслідок, впливає на обсяги торгів на ринках прогнозів. Це може легко створити враження, що «цінність ринків прогнозів проявляється лише в цих подіях».

Однак, незважаючи на те, що раніше ринки прогнозів часто описували як інструмент, «корисний лише під час виборчих кампаній», компанія Kalshi спостерігає значне зростання їхнього використання й в інших сферах.

На момент проведення науково-дослідницької конференції тижневий обсяг торгів, пов'язаних зі спортом, щойно досяг майже 3 мільярдів доларів, що становило близько 80 % загального обсягу торгів на біржі Kalshi, і це було зумовлено насамперед турніром «March Madness». Тарек і Луана розглядали цю високу концентрацію як явище, пов’язане з певною фазою.

Більш показовим є той факт, що, хоча абсолютний обсяг угод, пов’язаних зі спортом, досяг історичного максимуму, їхня частка в загальному обсязі торгів перебуває на історичному мінімумі. Це означає, що темпи зростання в усіх інших категоріях є вищими.

Двоє засновників зазначили, що такі категорії, як розваги, криптовалюта, політика та культура, демонструють більш стрімке зростання кількості користувачів і кращі показники утримання клієнтів, ніж спорт. Спорт — це скоріше «каталізатор» для масового ринку: він відрізняється високою впізнаваністю, чіткою періодичністю та сильним емоційним залученням, що робить його типовим продуктом для залучення нових клієнтів.

Водночас компанія також зафіксувала значне зростання на ринках з більш низьким попитом. Наразі на ці ринки припадає понад 20 % обсягу торгів на біржі Kalshi, і в майбутньому вони відіграватимуть ще більш важливу роль на ринках інституційного хеджування та інформаційних ринках.

Наступний круглий стіл за участю представників установ підтвердив цю оцінку з точки зору попиту.

Сиріл Годдеріс, співкерівник відділу глобальних акцій у Goldman Sachs, заявив, що прогнози щодо макроекономічних подій та даних про індекс споживчих цін наразі є найважливішою категорією, яка привертає увагу на Уолл-стріт. Саллі Шин, виконавча віцепрезидентка з питань розвитку телеканалу CNBC, зазначила, що вона вже використовувала ринки прогнозів, пов’язані з темами «продовження повноважень голови ФРС» та «дані про зайнятість у несільськогосподарському секторі», як інструменти для створення контенту. Трой Діксон, співкерівник відділу глобальних ринків у Tradeweb, також окреслив майбутній сценарій, за яким провідні інвестиційні банки створять спеціалізовані торгові підрозділи на ринках прогнозів, де основними продуктами стануть фінансові контракти.

Чому компанія Kalshi привертає увагу Уолл-стріт

Однією з головних причин, завдяки якій функціонують традиційні фінансові ринки, є наявність загальновизнаного еталону для кожного основного класу активів: індекс S&P 500 відображає загальну динаміку 500 акцій, тоді як для нафти існують системи еталонних цін, такі як ICE.

Однак стосовно політичних та макроекономічних подій (таких як результати виборів, затвердження тарифів та рішення Верховного суду) вже давно відчувається брак загальновизнаних та динамічно оновлюваних «орієнтирів для ціноутворення». Ринки прогнозів змінили цю ситуацію — тепер майже будь-яка майбутня подія може мати ліквідний «ціновий орієнтир» у режимі реального часу.

Як тільки для певної події (наприклад, «Чи буде затверджено 30-відсотковий тариф?») з’являється надійна ціна, фінансові установи можуть здійснювати торги безпосередньо навколо цієї ціни. Це може полегшити торгівлю безпосередньо під час події, а також може використовуватися для хеджування ризиків, пов’язаних з іншими активами в портфелі. Як зазначає Трой Діксон із Tradeweb: «Згадаймо перші вибори Трампа: на фондовому ринку спостерігалося значне хеджування, і логіка полягала в тому, щоб відкривати короткі позиції по індексу S&P, оскільки в разі перемоги Трампа ринок обвалиться». Але ця угода не відбулася. Питання полягає в тому, що: Як ви визначаєте вартість цих заходів? «Де цей еталон?»

Тарек також зазначив, що це було однією з причин, що спонукали його заснувати компанію Kalshi. Під час роботи в Goldman Sachs торгова група, до якої він входив, рекомендувала укладати угоди з урахуванням виборів 2024 року та Brexit. Без ринків прогнозів фінансові установи, які хеджують політичні або макроекономічні події за допомогою відповідних активів, по суті роблять ставку одразу на дві речі: на те, чи відбудеться подія, та на кореляцію між цією подією й активом, що торгується. Друге судження може легко виявитися помилковим.

Коли сама подія має прямий ціновий орієнтир, ці два ризики зливаються в один. Як каже Тарек: «Зараз цей ринок починає враховувати у цінах усі фактори».

Три етапи впровадження ринків прогнозів в інституційних структурах

Можливо, ще зарано стверджувати, що установи з Уолл-стріт вже активно торгують на платформі Kalshi. Наразі більшість установ все ще перебувають на етапі «джерела даних», а не на етапі «торгової платформи».

Однак Луана зазначає, що шлях до інституційного визнання цього ринку є чітким і його можна розділити на три етапи:

Перший етап — це доступ до даних: інтеграція прогнозних цін у щоденні робочі процеси інституційних інвесторів. Наприклад, надати можливість портфельним менеджерам Goldman Sachs регулярно перевіряти дані про ймовірності від Kalshi так само, як вони перевіряють індекс VIX. Цей етап вже певною мірою відбувся. Професор Університету Джона Гопкінса та колишній співробітник ФРС Джонатан Райт заявив: «Що стосується рішень ФРС, показників безробіття, ВВП та інших питань, Kalshi є практично єдиним авторитетним джерелом».

Другий етап — це системна інтеграція: він включає забезпечення відповідності вимогам та отримання необхідних дозволів, технічну інтеграцію та навчання персоналу — тобто, по суті, процес впровадження нового фінансового інструменту.

Третій етап — це власне торгівля: фінансові установи починають безпосередньо хеджувати ризики на платформі, а обсяг торгів і глибина ринку поступово зростають. На цьому етапі зростання попиту на хеджування приваблює спекулянтів, звуження спредів — ще більше хеджерів, і формування базової ціни перетворюється на самопідсилюючий цикл позитивного зворотного зв’язку.

Наразі більшість установ все ще перебувають на першому етапі, деякі перейшли на другий етап, а лише одиниці дійсно досягли третього етапу. Важливою перешкодою є те, що торгівля на сучасному ринку прогнозів вимагає повної застави. Наприклад, для позиції вартістю 100 доларів потрібна маржа в розмірі 100 доларів. Хоча цей механізм є прийнятним для індивідуальних інвесторів, він є надто витратним для хедж-фондів або банків, які покладаються на кредитне плече та ефективне використання капіталу.

Як сказав Тарек: «Якщо ви хочете хеджувати 100 доларів, вам доведеться внести 100 доларів до клірингової палати». Це занадто дорого для навчальних закладів. Такі компанії, як Citadel чи Millennium, так не чинили б. Компанія Kalshi отримала ліцензію Національної асоціації ф'ючерсів (NFA) і наразі співпрацює з Комісією з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) з метою впровадження механізму маржинальної торгівлі.

Що буде далі?

Керівник відділу ринкових інновацій агентства Bloomberg Майкл Макдоноу висловився з цього приводу найпряміше: «Ознака успіху — це коли ці речі стають нудними». Він порівняв ринок прогнозів із ринком опціонів 1970-х років, який тоді також викликав суперечки через маніпуляції та невизначеність у питаннях регулювання, але зрештою перетворився на інфраструктуру, про яку сьогодні майже ніхто не згадує.

Партнер компанії AQR Тобі Московіц заявив, що «готовий ризикнути власними коштами», передбачивши, що ринок прогнозів стане повноцінним інституційним інструментом вже за п’ять років, а може, й раніше.

Гаррет Херрен із Vote Hub описав кінцевий результат: «Питання вже не в тому, чи використовувати ринок прогнозів, а в тому, як його використовувати». «Коли питання звучить саме так, це означає, що воно стало нагальним».

Насправді, хоча нинішні масштаби ринку прогнозів все ще залишаються обмеженими, сам ринок хеджування є надзвичайно великим.

Насправді «нормалізація» ринку прогнозів уже триває.

Під час круглого столу на політичну тему колишній член Палати представників Мондейр Джонс зазначив, що провідні лідери обох партій — зокрема президент Трамп, лідер меншості в Палаті представників Джеффріс та лідер меншості в Сенаті Шумер — почали публічно посилатися на дані Калші щодо шансів на перемогу. Скотт Трантер із DDHQ також підтвердив, що дані ринків прогнозів тепер стали одним із стандартних джерел інформації для партійних комітетів. Тим часом компанія Vote Hub повідомила, що безпосередньо інтегрувала дані Kalshi у свою модель прогнозування результатів проміжних виборів.

Ще два роки тому всього цього взагалі не існувало. Тоді найуспішніших трейдерів на Kalshi все ще вважали переважно «випадковими гравцями». Сьогодні це визначення вже навіть не відповідає дійсності.

Під час круглого столу Kalshi під назвою «Люди, які стоять за ринками» четверо трейдерів розповіли про свій професійний шлях — шлях, який аж ніяк не схожий на традиційну кар’єру професійного трейдера: хтось 11 років вивчав музичні чарти Billboard, а хтось інший відточував свої навички на ринках прогнозів з 2006 року, коли це ще було «дещо дивакуватим, майже неприбутковим хобі». Варто зазначити, що жоден із цих чотирьох гостей не представляє традиційної фінансової галузі; натомість вони працюють у музичній, політичній та покерній сферах. Однак вони одностайно сходяться на думці, що ця платформа дійсно цінує глибокі фахові знання, а не ефектне резюме.

Ринок прогнозів пройшов довгий шлях. Спочатку це сприймалося як академічний експеримент, згодом стало «інноваційним інструментом» під час виборів, а потім на короткий час класифікувалося як «продукт, схожий на ставки на спорт» — його позиціонування постійно змінювалося. Ця конференція чітко продемонструвала, що ринок прогнозів перетворюється на інфраструктуру — інструмент для оцінки вартості невизначеності, який обслуговує широке коло учасників і застосовується в різноманітних сценаріях, від роздрібних трейдерів до великих інституційних інвесторів.

[Посилання на оригінальну статтю]