Аналіз ціни ZEC: після зростання на 1460% — чи варто переоцінювати вартість?
Автор оригіналу: Lacie Zhang, дослідник Bitget Wallet
Витоки міфу та прелюдія до краху
За останні два місяці Zcash ($ZEC) став яскравою зіркою на всьому ринку криптовалюта. Злетівши з 50 $ наприкінці вересня до нещодавнього максимуму в 730 $, що становить приголомшливе зростання на 1460 %, його повністю розводнена ринкова капіталізація (FDV) досягла історичного піку в 13 млрд $, найвищого показника за 8 років.
Що ще більше підігріло ажіотаж, так це підтримка з боку численних топових інфлюенсерів: такі важковаговики, як @naval, @0xMert_, @CryptoHayes та інші, чиї заклики до дії стали каталізатором, що розпалює FOMO на ринку. Це привернуло велику кількість лідерів думок (KOL), роздрібних інвесторів і навіть деякі фонди для переоцінки цієї усталеної блокчейн. Незвично те, що як китайськомовні, так і англомовні криптоспільноти активно обговорювали ZEC, наратив про приватність та відродження технології ZK. Приватність знову, схоже, була проголошена «наступним важливим трендом» на ринку криптовалюта.
Однак за цим, здавалося б, гарячим та ідеальним наративом деякі ключові фундаментальні питання постійно залишалися поза увагою: чи справді економічна модель майнерів ZEC, мережева безпека та активність у мережі достатньо високі, щоб підтримувати FDV, що перевищує 100 мільярдів доларів США? Дослідницький інститут Bitget Wallet запрошує вас у подорож, щоб вивчити це у цій статті.
ZEC знаходиться на порозі типового сценарію «ножиці обладнання та ціни» в історії PoW
Перш ніж обговорювати стійкість будь-якого проекту PoW, економічні стимули з боку майнінгу часто найбільш яскраво відображають здатність мережі захоплювати цінність.
Давайте спочатку разом розрахуємо поточний термін окупності ZEC:
1) Z15 Pro: поточний мейнстрім-майнер
Найбільш обговорюваним та затребуваним новітнім флагманським майнером ZEC на поточному ринку є Bitmain Antminer Z15 Pro з наступними характеристиками обладнання:
• Хешрейт: 840 KH/s
• Споживана потужність: 2780 Вт, фактично працює близько 2560 Вт
• Енергоефективність: 0.302 KH/W
На офіційному сайті наразі є лише ф'ючерси на Z15 Pro, заплановані до постачання у квітні 2026 року, за ціною 4999 $. Для тих, хто не може чекати, можна також звернутися на чорний ринок або певні платформи, щоб придбати вживані товари, з реальною ціною близько 50 000 юанів.

2) Хешрейт ZEC та дохід від майнінгу: дивовижний щоденний прибуток
За останні два місяці висока прибутковість ZEC швидко приваблювала хешрейт, і загальний хешрейт мережі почав значно зростати, тоді як складність також увійшла в цикл зростання. Як видно з графіка, ціна ZEC (жовта лінія) почала виходити з консолідації наприкінці вересня, при цьому хешрейт (світло-фіолетовий) та складність (темно-синій) зростали синхронно. Цей тренд вказує на те, що майнінг почав реагувати на зростання ціни.

На момент написання статті ключові параметри мережі Zcash наступні:
• Хешрейт мережі: 13.31 GH/s
• Складність мережі: 118.68M
• Нагорода за блок: 1.5625 ZEC
Щоб розрахувати щоденний дохід, ми введемо параметри Z15 Pro у калькулятор прибутковості майнінгу і будемо дотримуватися стандартних налаштувань майнера:
• Комісія пулу: 2%
• Ціна електроенергії: 0.08 $ / кВтг
• Щоденні витрати на електроенергію: 5.34 $ (2.78 кВт × 24 години × 0.08 $/кВтг)
Потім ми можемо отримати дивовижну цифру: чистий щоденний дохід одного Z15 Pro близький до 60 $! Більше того, згідно з історичними даними, така висока прибутковість зберігалася не менше 1 тижня.

3) Термін окупності: надзвичайно рідкісний високий ROI
Припускаючи, що складність мережі залишається стабільною у короткостроковій перспективі, а вартість електроенергії постійна, ми використовуємо ціну ф'ючерсів на майнер Z15 Pro у 4999 $ для розрахунку терміну окупності.
Щоб відобразити фактичну вартість, ми будемо амортизувати машину протягом 5 років (1826 днів) лінійним способом:
• Щоденна амортизація вартості машини: 2.74 $
• Враховуючи щоденний чистий дохід після амортизації: близько 56.04 $
Таким чином, термін окупності одного Z15 Pro становить лише близько 89 днів, при річній ставці прибутковості до 410 %.
Ця цифра надзвичайно рідкісна у всій історії PoW — деякі навіть можуть сказати, що вона виняткова:
• Термін окупності майнерів BTC зазвичай варіюється від 12 до 24 місяців під час бичачий ринок
• ROI майнерів епохи ETH PoW падає в діапазон від 300 до 600 днів
• Будь-який проект PoW з терміном окупності менше 120 днів (FIL, XCH, RVN тощо) майже завжди переживав сценарій «накачування та скидання»

4) Тематичне дослідження: повторювана драма «ножиць обладнання та ціни»
«Ножиці обладнання та ціни» — це повторюваний сценарій «збору врожаю» в історії майнінгу PoW, коли майнери, на піку ціни монети та настроїв FOMO, замовляють майнери за багатократно завищеною ціною (у цей момент ROI виглядає дуже низьким, з терміном окупності лише 4 місяці). Однак, коли майнери фактично доставляються і розгортаються, при різкому зростанні хешрейту (часто із затримкою більш ніж на 3 місяці), кит часто продають на вершині, змушуючи майнерів зіткнутися з подвійним ударом «краху ціни монети + краху прибутковості», перетворюючи їхні дорогі майнери на миттєвий металобрухт.
• У травні 2021 року Chia спричинила глобальну нестачу жорстких дисків. У той час ціна XCH злетіла до 1600 $, і ранні інвестиції в жорсткі диски показали термін окупності, який одного разу був скорочений до менш ніж 130 днів. Цей екстремальний непередбачений дохід миттєво викликав глобальне цунамі хешрейту сховищ. Однак за цим послідувала жорстока «різниця ножиць»: незважаючи на падіння ціни, раніше замовлені жорсткі диски продовжували підключатися до мережі, а хешрейт мережі продовжував зростати після піку ціни, швидко збільшуючи термін окупності з 30 днів до більш ніж 3000 днів.

Дивлячись на дані майнера IceRiver KS1, до середини 2023 року його термін окупності тимчасово впав до 150 днів. На відміну від Chia, ціна KAS навіть зберігала тенденцію до зростання. Однак майнери все одно працювали у збиток, тому що темп зростання хешрейту набагато перевищував темп зростання ціни. Швидка ітерація та великомасштабне розгортання ASIC промислового рівня призвели до експоненціального збільшення складності мережі. Незважаючи на сильну ціну, через різке зростання складності термін окупності цієї машини, KS1, незворотно підскочив до 3500 днів.

Рівень хешрейту ZEC наразі знаходиться в небезпечній зоні для кількох історичних атак 51%
Окрім економічної моделі майнінгу, ще однією критичною лінією ризику є мережева безпека та масштаб хешрейту. Для мережі PoW «загальний хешрейт мережі + вартість атаки 51%» напряму визначає, чи може вона бути самоузгодженою у стані високої оцінки.
1) Загальний хешрейт мережі: еквівалентний лише невеликій або середній майнінг-фермі Bitcoin
На момент написання статті загальний хешрейт мережі ZEC становить приблизно 13.31 GSol/s. Розрахований з урахуванням хешрейту Z15 Pro у 0.00084 GSol/s на одиницю, потрібно лише близько 14 857 майнерів Z15 Pro, з відповідним споживанням енергії близько 40 МВт, що еквівалентно масштабу невеликої або середньої майнінг-ферми Bitcoin.
З точки зору загального хешрейту мережі, фундамент безпеки Zcash здається надзвичайно слабким, увійшовши в небезпечну зону багатьох невеликих мереж PoW, які були успішно атаковані 51%.

2) Вартість атаки: теоретична вартість становить лише мільйони доларів
Взагалі кажучи, ініціювання атаки 51% вимагає контролю над більш ніж 50% загального хешрейту мережі одночасно. Якщо майже 16 000 одиниць Z15 Pro у мережі ZEC складають основну силу, то зловмиснику потрібно лише орендувати або купити тисячі пристроїв, щоб потенційно контролювати більше 50% хешрейту.
Груба оцінка:
• Вартість ф'ючерсів кожного Z15 Pro становить ~5000 $, зазвичай 300 одиниць або більше дають право на знижки при оптових закупівлях не менше 10%
• Контроль хешрейту ~8000 одиниць → Вартість не більше ~40 млн $, зі споживанням енергії для атаки близько 20 МВт
• Якщо ціни на оренду або вживані пристрої нижчі, фактична вартість запуску може обчислюватися мільйонами доларів
У публічній мережі з FDV майже в десятки мільярдів доларів інвестицій у хешрейт лише на рівні мільйона доларів достатньо, щоб запустити потенційну реорганізацію мережі або подвійну витрату, що саме по собі є структурним ризиком, який важко ігнорувати.
3) У порівнянні з мейнстрім-мережами: величезний розрив у безпеці
Щоб дати кожному більш інтуїтивне та чітке уявлення, давайте проведемо просте порівняння з іншими працюючими великими мережами PoW:

Що ще важливіше, поточний хешрейт ZEC не тільки набагато нижчий, ніж у мейнстрім-мереж PoW, таких як BTC/LTC/KAS, але навіть нижчий, ніж у ETC, BTG, VTC, BSV, які в минулому успішно піддавалися атакам 51%. Під час атак хешрейт цих мереж був у цілому вищим, ніж поточний хешрейт ZEC, що вказує на те, що мережева безпека ZEC фактично потрапила у вразливий для атак діапазон.
Дані в мережі показують, що фактичне використання ZCash все ще дуже обмежене
Незважаючи на нещодавнє розігрівання наративу ZEC, дані в мережі дають більш тверезу перспективу — існує значне відхилення між фактичним використанням та поточною багатомільярдною FDV.
Від обсягу транзакцій, активних адрес до масштабу екосистеми, фактична поведінка мережі Zcash далеко не така процвітаюча, як припускає ціновий тренд:
• Середньоденні транзакції за останній місяць становлять лише 15 000 – 18 000 транзакцій/день, що становить лише 1 % – 2 % від великої публічної мережі
• Як мережа з приватністю, переважна більшість транзакцій, як і раніше, є прозорими транзакціями, при цьому екрановані транзакції становлять менше 10 %

Переоцінка, коли ринок повертається від божевілля до спокою
Наративи, емоції, ефекти знаменитостей та пастка економічної моделі майнерів колективно підштовхнули сплячий проект восьмирічної давнини до піку громадської думки. Але якщо зазирнути за шумний фасад, коли ми справді повертаємося до трьох основних аспектів блокчейн: економічна стійкість, мережева безпека та впровадження в мережі, ZEC представляє зовсім іншу картину.
Це:
• Беззбитковість всього за 89 днів, з ротацією майнерів з річною прибутковістю 410 %
• Масштаб хешрейту еквівалентний лише майнінг-фермі Bitcoin середнього розміру, вартість атаки 51% становить лише мільйон доларів, обсяг транзакцій та щоденні активні користувачі становлять лише 1 %–2 % від мейнстрім-публічних мереж, а фактичне використання функцій приватності в цій мережі PoW становить менше 10 %.
Історія неодноразово доводила: надзвичайно короткий період окупності (надвисокий ROI) часто є передвісником кризи майнінгу та краху ціни.
Чи буде ZEC винятком, я не можу сказати.
Але правила криптосвіту ніколи не змінювалися: наративи та емоції можуть створювати міфи, але фундаментальні показники визначають, як далеко можуть зайти міфи.
Вам також може сподобатися

Цифрові активи еволюціонують від руйнування до інтеграції у 2026 році

Акції CoreWeave падають на тлі планів щодо конвертованого боргу

Ринкові інсайти щодо XRP: Інституційний попит зростає, а американські ETF перевищують 1 мільярд доларів

Інноваційний підхід Pye Finance: Трансформація стейкінгу Solana з посівним фондом у 5 млн доларів
Ключові висновки: Pye Finance успішно залучила 5 мільйонів доларів у посівному раунді під керівництвом Variant та Coinbase…

Помилування Росса Ульбріхта: Ефект доміно у світі криптовалют

Вплив конгресмена Френча Хілла на законодавство США щодо криптовалют: Комплексний огляд
Ключові висновки: Конгресмен Френч Хілл відіграв важливу роль у просуванні законодавства США щодо криптовалют, хоча його ім'я може…

Internet Computer (ICP) утримується вище ключових рівнів підтримки на тлі ринкових коливань
Ключові висновки: ICP вдалося втримати ціну вище рівня підтримки 3,40 $ на тлі волатильності на початку сесії.…

Найвпливовіша постать у світі крипто: ключова роль Дональда Трампа у впровадженні цифрових активів у США
Ключові висновки: перехід Дональда Трампа від криптоскептика до ключового прихильника значно прискорив впровадження криптовалюта у США.

Вплив помилувань Трампа на криптоіндустрію та інші сфери: Детальний аналіз

Інноваційна ініціатива Pye Finance із залучення 5 млн доларів: трансформація екосистеми стейкінгу Solana

Вплив помилування Росса Ульбріхта та його наслідки для криптосвіту

Pye Finance революціонізує систему стейкінгу Solana завдяки фінансуванню у 5 млн доларів

Впливова фігура в криптополітиці: Вплив конгресмена Френча Гілла на законодавство США

Людина, яка заробила 69 мільйонів доларів на NFT чотири роки тому, продовжує заробляти

Переосмислення фінансового нагляду: криптовалюта та банки на рівних умовах
Ключові висновки: Управління контролера грошового обігу (OCC) виступає за рівне ставлення до криптокомпаній…

BPCE революціонізує банкінг за допомогою торгівлі криптовалютою в додатку

Регулювання криптовалют в ЄС та глобальні занепокоєння: попередження МВФ щодо стейблкоїнів та динаміка ринку

USDT визнано токеном, прив'язаним до фіату, в Абу-Дабі: наслідки для стейблкоїнів
Цифрові активи еволюціонують від руйнування до інтеграції у 2026 році
Акції CoreWeave падають на тлі планів щодо конвертованого боргу
Ринкові інсайти щодо XRP: Інституційний попит зростає, а американські ETF перевищують 1 мільярд доларів
Інноваційний підхід Pye Finance: Трансформація стейкінгу Solana з посівним фондом у 5 млн доларів
Ключові висновки: Pye Finance успішно залучила 5 мільйонів доларів у посівному раунді під керівництвом Variant та Coinbase…
Помилування Росса Ульбріхта: Ефект доміно у світі криптовалют
Вплив конгресмена Френча Хілла на законодавство США щодо криптовалют: Комплексний огляд
Ключові висновки: Конгресмен Френч Хілл відіграв важливу роль у просуванні законодавства США щодо криптовалют, хоча його ім'я може…
