Після подвоєння, скільки ще "дивідендів війни" може отримати Circle?

Оригінальний заголовок: Повернення до Circle

Оригінальний автор: Thejaswini MA, Token Dispatch

Залиште XLIFF формат і ескейпінг, теги, електронні листи, URL-адреси та наші внутрішні позначки, такі як ,,,, тощо без змін. Переконайтеся, що при створенні вашого остаточного перекладу враховуються правила вільного перекладу! Bitpush News

Існує клас компаній, які, як правило, процвітають, коли світ переживає турбулентність: оборонні підрядники, нафтові спілки, золотодобувні компанії. Це загальні тропи, з бізнес-моделями, які за своєю суттю нестабільні, з урахуванням цього ризику в цінах.

Circle не повинна бути в цій категорії. Його токен був розроблений так, щоб завжди бути прив'язаним до 1 USD. Стабільність - це сама сутність його продукту.

Однак ціна акцій Circle зросла з 49,90 доларів США 5 лютого до приблизно 123 доларів США сьогодні, більш ніж удвічі за п'ять тижнів. Тим часом загальний ринок криптовалют залишається на 44% нижче свого піку в жовтні минулого року.

Компанія, чий продукт покликаний забезпечувати цінову стабільність, стала найпопулярнішим товаром на ринку, оскільки світ стає все більш невизначеним.

У цій статті ми пояснимо причини цього явища, а також розрив між справжньою природою Circle та поточною ринковою ціною.

Що таке Circle насправді (Давайте повернемося до основ)

Залишимо осторонь брендинг, розповідь про платежі та інфраструктуру, і те, що у нас залишиться: Circle зберігає казначейські зобов'язання США.

Кожен циркулюючий долар USDC забезпечується доларом, що зберігається в короткострокових облігаціях уряду США. Відсотки за цим боргом нараховуються Circle. Це становить близько 90% доходів компанії в будь-якому кварталі. Як тільки ви це побачите, бізнес-модель не є складною: Circle - це фонд грошового ринку, що випускає стейблкоїни.

Це означає, що ключовим показником доходу Circle є ставка федеральних резервних коштів. Коли ставки високі, дохід від облігацій просто вищий, і Circle заробляє більше на кожен циркулюючий USDC. Коли ставки падають, падає і дохід. Все інше - це просто шум.

Ось ланцюгові реакції, які призвели до відскоку на 150% від лютневого мінімуму:

Згідно з @finance.yahoo, конфлікт в Ірані з 28 лютого підвищив ставки приблизно на 35%. Рух більш ніж на 100 доларів свідчить про надмірну паніку, а надмірна паніка означає, що Федеральний резерв поспішає, якщо він скорочує. Ставка 18 березня ніколи не була під питанням. Ще до війни CME FedWatch показував більш ніж 90% ймовірності того, що ставки залишаться незмінними.

Те, що дійсно змінилося, - це цьогорічна війна очікувань. До конфлікту ринок оцінював два зниження ставок на 25 базисних пунктів у 2026 році. Після конфлікту очікування скоротилися до одного і були перенесені на період після вересня. Ймовірність відсутності знижень у 2026 році подвоїлася. Оскільки ставки залишаються високими протягом тривалого періоду, циклічний облігаційний резерв продовжує приносити прибуток. Більший прибуток означає більший дохід, більший дохід означає вищі ціни на акції. Почалася війна, і емітент стейблкоїнів стає бенефіціаром. Це ніколи не було в планах ні в кого.

Передумови: Фьючерсний контракт на продаж на Circle у лютому за $49 по суті був ставкою проти зниження ставок.

Тоді ринок оцінював декілька знижень ставок ФРС у 2026 році, що безпосередньо вплинуло б на дохід Circle від FX. Приблизний розрахунок: При поточному рівні пропозиції USDC у розмірі 79 мільярдів доларів кожне зниження ставки на 25 базисних пунктів коштувало б Circle від 40 до 60 мільйонів доларів у річному еквіваленті. Подвійне зниження знищило б майже 100 мільйонів доларів доходу до оподаткування до кінця року. Війна зробила цей розрахунок безглуздим за одну ніч.

Як почався короткостроковий тиск

Хоча історія з ставками підтримувала ціну акцій, початковий сплеск був викликаний тиском на позиції.

До оприлюднення фінансових результатів за 4 квартал 25 лютого близько 17,8% акцій Circle були в короткій позиції. Хедж-фонди створили великі коефіцієнти зворотного викупу. Їх аргумент полягав у тому, що ставки в кінцевому підсумку впадуть, внутрішні доходи скоротяться, а доходи цієї компанії не залежать від мінімальної ставки. В принципі, це був важкий аргумент для спростування.

Крім того, Circle повідомила про прибуток на акцію в розмірі 0,43 долара на початок року, тоді як консенсус ринку становив 0,16 долара. Дохід склав 7,7 мільярда доларів при очікуваних 7,49 мільярда доларів. Обсяги транзакцій USDC в ланцюжку майже досягли 12 трильйонів доларів у порівнянні з попереднім кварталом, що на 247% більше, ніж у попередньому році. Короткі позиції закриті. Акції зросли на 35% за один день. За даними дослідження 10x, хедж-фонди оцінили збитки в розмірі 500 мільйонів доларів за свої короткі позиції в той день. Згодом війна перебрала естафету від звіту про прибутки.

Проблема Coinbase

Ось частина, на яку є посилання в оновленій розповіді.

Збитки Circle у 2025 році становили 70 мільйонів доларів, а не прибуток. Хоча у 4 кварталі справи йшли добре, цей рік був важким. Щоб зрозуміти чому, потрібно усвідомити зв'язок із Coinbase, найважливіший і недооцінений факт бізнесу Circle.

Коли USDC був запущений у 2018 році, Circle і Coinbase створили консорціум для його управління. Консорціум розпався у 2023 році, надавши Circle повний контроль над випуском USDC. Однак Coinbase зберегла джерело доходу.

Coinbase отримувала 100% відсотків відсотків за резерви USDC, що зберігаються на її платформі, і ділила всі інші доходи з Circle порівну. У 2024 році в рамках цієї угоди 908 мільйонів доларів із загальної вартості розподілу Circle у розмірі 10,1 мільярда доларів фактично були пожертвувані Coinbase.

Приблизно кожен 1 долар коштів Circle становив 54 центи, які надходили компанії, що не випускає токен і не управляє резервами. На початку 2025 року Coinbase володіла 22% від загальної кількості USDC, у порівнянні з 5% у 2022 році. Чим більше USDC зростає на платформі Coinbase, тим більше зростає кількість внутрішньо-кільцевих платежів.

Як повідомляє @q4cdn.com, це партнерство автоматично поновлюється кожні три роки, і Circle не може вийти з нього в односторонньому порядку. Будь-які результати наступних перемовин безпосередньо вплинуть на рентабельність Circle. У 4 кварталі 2025 року лише вартість розподілу зросла до 461 мільйона доларів, що на 52% більше, ніж роком раніше.

Поточний чистий збиток у розмірі 70 мільйонів доларів США пов'язаний із компенсацією власного капіталу в розмірі 424 мільйонів доларів США, пов'язаною з IPO, зробити загальні цифри гіршими, ніж фактична ситуація в бізнесі. Однак реальний бізнес все ще стикається з проблемою структурних витрат, яку жоден рівень процентних ставок не може повністю зменшити.

Ринок цінує Circle як інфраструктуру, але її звіт про доходи розкриває її як інструмент для торгівлі ставками, обтяжений дорогими витратами на дистрибуцію. Обидві точки зору можуть співіснувати. Вони просто слідують різним логікам ціноутворення, і ринок наразі купує "найкращу версію" обох одночасно.

Чому це більше, ніж просто макроторгівля

Постачання USDC нещодавно досягло рекордного рівня в 79 мільярдів доларів, тоді як загальний криптовалютний ринок впав на 44% з жовтня. Цей різний рівень зростання варто враховувати. Під час спаду ринку спекулятивні активи зазвичай падають. Зростання USDC підтримується людьми, які використовують його для переміщення коштів, а не лише як спекулятивну ставку.

Під час конфлікту в Ірані попит на USDC на Близькому Сході зріс через те, що традиційна банківська система стала ненадійною. Коли нормальні канали були заблоковані, люди зверталися до нього для здійснення транскордонних та міжнародних переказів. Це показник роботи платіжної інфраструктури під тиском: її частота використання зростає, а не зменшується.

Дані про транзакції це підтверджують. Лише в лютому USDC обробив близько 1,26 трильйона доларів у скоригованому обсязі транзакцій, порівняно з 514 мільярдами доларів для USDT. Tether (USDT) як і раніше має ринкову капіталізацію в 184 мільярди доларів, тоді як USDC становить 79 мільярдів доларів. Що стосується загальної пропозиції, то ці два варіанти не можна порівнювати. Однак поточний рівень коштів USDC вже перевищує USDT.

Як показав @visaonchainanalytics, "пасивне поповнення" та "активне розрахункове поповнення" - це різні поняття. Раніше вказувалося, де люди зберігають долари, а вночі показується, який долар вони використовують, коли потрібно перевести вартість.

Друкенміллер зробив кілька пов'язаних з цим зауважень цього тижня. В інтерв'ю Morgan Stanley, записаному 30 січня та опублікованому в четвер, він передбачив, що глобальна платіжна система працюватиме на стейблкоїнах протягом 10–15 днів протягом року, і назвав криптовалюти «рішенням у пошуках проблеми».

Найбільш довірений макроінвестор світу розділяє цей простір на два: стейблкоїни є базовим рівнем, а все інше шукає причину свого існування. Ця структура підтверджує позитивну тезу.

Депозит інфраструктури

Токенезірованні активи зросли з приблизно 1,5 мільярда доларів на початку 2023 року до приблизно 26,5 мільярда доларів сьогодні. Багато таких продуктів (у тому числі BUIDL від Belld Holdings, токенизований фонд державних облігацій, який володіє активами на суму понад 2 мільярди доларів) використовують USDC для підписки, викупу та обробки розрахунків.

У 2025 році обсяг транзакцій на ринку прогнозів становив понад 22 мільярди доларів, переважно розрахунки здійснювалися через USDC (виключно Polymarket). Visa наразі підтримує понад 130 карток, забезпечених фіатом і прив'язаних до стейблкоїнів, у понад 50 країнах світу, з річним обсягом розрахунків близько 4,6 мільярда доларів.

Circle будує інфраструктуру, яка лежить в основі всього цього. Мережа Circle Payments з'єднує 55 фінансових установ з річним обсягом обробки 5,7 мільярда доларів, що дозволяє банкам і постачальникам платіжних послуг конвертувати USDC через кордон і розраховуватися безпосередньо в місцевих валютах.

Arc — це фірмовий блокчейн рівня 1 від Circle, розроблений для повної підтримки інституційних систем. Ця система незалежна від інфраструктури розрахунків Ethereum або Solana. Хоча Ethereum і Solana наразі мають мінімальний вплив на дохід, обидва є стратегічними рішеннями на майбутнє на випадок зниження процентних ставок.

Масштаб системи штучного інтелекту відносно невеликий, але структурно цікавий. Дані, опубліковані керівником глобальних витрат Circle у березні, показують, що за останні 9 місяців смарт-контракт AI виконав 140 мільйонів платежів на загальну суму 43 мільйони доларів. 98,6% розрахунків у USDC, із середнім розміром транзакції 0,31 дол. США. Зараз існує понад 400 000 інтелектуальних контрактів з AI, які мають купівельну спроможність. Хоча сума в доларах все ще невелика, тенденція незаперечна.

Якщо інтелектуальним контрактам з AI потрібна обчислювальна потужність, доступ до даних і виклики API для взаємодії та здійснення між собою високочастотних платежів менше одного цента, їм потрібні інструменти для миттєвого розрахунку та переказів із майже нульовою вартістю. Circle нещодавно представила наноплатежі, розроблені з урахуванням цієї потреби: підтримка платежів USDC менше мікро-USDC аж до 0,000001 дол. США, ресурсів поза ланцюжком та пакетних розрахунків. Тестова мережа вже підтримує 12 блокчейн-мереж, включаючи Arbitrum, Base та рідну мережу Ethereum.

Ось чому ринок готовий заплатити 123 долари за акцію Circle: компанія знаходиться на стику токенизованих фінансів, інтелектуальних контрактів на основі штучного інтелекту, транскордонних платежів і ринків прогнозування, при цьому регулятори уважно стежать за нею відповідно до Закону GENIUS і, ймовірно, схвалить Закон CLARITY до літа. Bernstein встановив цільову ціну в 190 доларів, тоді як Clear Street орієнтується на 136 доларів. Найбільш оптимістичний прогноз на Уолл-стріт у Harbor Global становить ціну акції в розмірі 280 доларів.

Триваюча суперечність

Тут я хочу відверто обговорити момент, який інвестори, що купують акції, часто ігнорують.

Прибутковість Circle залежить від підтримки високої процентної ставки. Це не постійний стан. Федеральний резерв зрештою знизить ставки. У цей момент прибутковість резерву облігацій Казначейства, що підтримує USDC, зменшиться, а процентний дохід Circle також зменшиться.

Circle усвідомлює це. Він розширює свої комісії за транзакції, корпоративні послуги, платіжну мережу та Arc — бізнеси, які не залежать від процентного середовища для роботи. Однак наразі ці потоки доходів все ще мають невеликий масштаб. Вилучення процентних доходів як і раніше залишається головним.

Тому ви побачите, що ці дві логіки співіснують в одній і тій же ціні акцій, але це не однакові ставки.

Фундаментальна теза стверджує, що USDC знаходиться на шляху до того, щоб стати справжньою платіжною системою. Це канал, який регулюється, є прозорим і прагне глибоко інтегруватися в традиційну фінансову систему, незалежно від процентних ставок, ця інтеграція має липкість. Аргумент підкріплюється даними: обсяги оцифрованих транзакцій, інтеграції, концепція Друкенміллера та характеристика стабільних монет як базового рівня глобальної фінансової інфраструктури, надана Магуайром.

Якщо цей аргумент правильний, то Circle виглядає дешево в будь-якому середовищі процентних ставок, оскільки його потенційний ринок - це вся глобальна платіжна система.

Теза про торгівлю за ставками, з іншого боку, розглядає Circle як активну ставку на "вищі та довші ставки", причому ціна акцій вже відображає очікування, що Федеральний резерв ніколи не знизить ставки знову. Якщо це основний фактор, що впливає на ціну, то кожне майбутнє зниження ставки ФРС є перешкодою, і ціна акцій відображає фундаментальні фактори за нормалізованих ставок.

Обидві точки зору враховані. Війна ускладнює визначення того, яку версію подій ринок вважає правдивою.

Це, мабуть, найважливіше, що потрібно знати про CRCL (тикер акцій Circle) наразі. Йдеться не про те, чи зросте вона до 190 доларів, а про те, чи купуєте ви "інфраструктуру", "державний борг, перетворений на торговельний актив з гарною здатністю розповідати історії". Спочатку це довгострокова позиція; потім колапс у момент, коли Пауелл змінює свою думку.

Наразі важливо зберегти обидві сторони. Долар виконує найскладнішу роботу, яку він повинен виконувати. А в проміжку між двома сценаріями полягає справжня сутність цієї компанії: вона з'ясувала, як створити інтернет-валюту, що деномінована в доларах, але тепер вона з'ясувала, як вижити, коли долар більше не приносить 5%.

Посилання на оригінальну статтю