Прогноз засновниці ARK «сестри Вуд» на 2026 рік: пік золота, відновлення долара, Біткоїн демонструє незалежну цінову динаміку

Оригінальна назва: Прогноз Cathie Wood на 2026 рік: економіка США як стиснута пружина
Оригінальний автор: Cathie Wood, засновниця ARK Invest

Переклад: Ying Zhao, Wall Street News

Засновниця ARK Invest Cathie Wood (відома як «сестра Вуд») опублікувала макроекономічний прогноз у своєму новорічному листі інвесторам на 2026 рік, порівнявши наступні три роки з «рейганомікою на стероїдах». Вона зазначила, що завдяки дерегуляції, зниженню податків, виваженій монетарній політиці та інтеграції інноваційних технологій фондовий ринок США очікує «золота доба», а майбутнє зміцнення долара може покласти край зростанню цін на золото.

Зокрема, Cathie Wood вважає, що попри постійне зростання реального ВВП протягом останніх трьох років, економіка США фактично переживала «ковзну рецесію» і зараз перебуває у стані «стиснутої пружини», готової до потужного відскоку в найближчі роки. Вона особливо наголосила, що з призначенням David Sacks першим «царем» з питань ШІ та криптовалюти для пом'якшення регулювання, а також зниженням ефективної ставки корпоративного податку до 10%, економічне зростання США отримає значні політичні дивіденди.

На макрорівні Wood прогнозує, що завдяки буму продуктивності інфляцію буде взято під контроль, і вона навіть може стати від'ємною. Вона очікує, що темпи зростання номінального ВВП США протягом наступних років залишатимуться в діапазоні 6–8%, що зумовлено насамперед зростанням продуктивності, а не інфляцією.

Щодо впливу на ринок, Wood прогнозує, що відносна перевага інвестиційної прибутковості в США призведе до значного зміцнення курсу долара, повторюючи ситуацію 1980-х років, коли долар майже подвоївся. Вона попередила, що попри значне зростання ціни на золото за останні роки, зміцнення долара стримуватиме ціну на золото, тоді як Біткоїн завдяки своєму механізму пропозиції та низькій кореляції з іншими активами демонструватиме іншу динаміку.

Щодо питання ринкової оцінки, яке турбує інвесторів, Wood не вважає, що сформувалася «бульбашка ШІ». Вона зазначила, що хоча поточний коефіцієнт ціна/прибуток (P/E) знаходиться на історичному максимумі, оскільки ШІ, роботи та інші технології стимулюють бум продуктивності, зростання корпоративних прибутків поглине високі оцінки, і ринок може отримати позитивну дохідність при скороченні коефіцієнта P/E, подібно до шляху бичачого ринку в середині-кінці 1990-х років.

Нижче наведено оригінальний текст листа інвесторам:

Вітаємо інвесторів ARK та інших прихильників з Новим роком! Ми дуже цінуємо вашу підтримку.

Як зазначено в цьому листі, ми щиро віримо, що в інвесторів є багато причин залишатися оптимістами! Сподіваємося, вам сподобається наше обговорення. З погляду економічної історії ми перебуваємо у вирішальний момент.

Стиснута пружина готова до розгортання

Попри постійне зростання реального валового внутрішнього продукту (ВВП) США протягом останніх трьох років, базова структура економіки США зазнала «ковзної рецесії» і поступово перетворилася на щільно стиснуту пружину, готову до сильного відскоку в найближчі роки. У відповідь на шок пропозиції, пов'язаний з пандемією COVID-19, Федеральна резервна система підвищила федеральну ставку з 0,25% у березні 2022 року до значних 5,5% до липня 2023 року протягом 16 місяців, що є рекордним 22-кратним зростанням. Це підвищення ставок підштовхнуло житловий сектор, виробництво, капітальні витрати, пов'язані з ШІ, та сегмент американців із середнім і низьким доходом до рецесії, як показано на графіку нижче.

Вимірюючи обсяг продажів існуючого житла, ринок нерухомості впав на 40% з річного показника 5,9 млн одиниць у січні 2021 року до 3,5 млн одиниць у жовтні 2023 року. Цей рівень востаннє спостерігався в листопаді 2010 року, і протягом останніх двох років продажі існуючого житла коливалися навколо цієї позначки. Це демонструє, наскільки сильно стиснута пружина: поточний рівень продажів існуючого житла еквівалентний початку 1980-х років, коли населення США було приблизно на 35% меншим, ніж зараз.

Вимірюючи індекс менеджерів із закупівель (PMI) США, виробничий сектор перебуває у фазі скорочення протягом приблизно трьох років. Згідно з цим індексом дифузії, 50 є порогом між розширенням і скороченням, як показано на графіку нижче.

Тим часом капітальні витрати, за винятком оборонних та авіаційних, досягли піку в середині 2022 року, і відтоді, незалежно від технологічних впливів, рівень витрат повернувся до цього піку. Фактично, цей показник капітальних витрат понад 20 років намагався прорватися після вибуху «бульбашки» технологічних та телекомунікаційних компаній, аж до 2021 року, коли шок пропозиції через пандемію COVID-19 змусив прискорити як цифрові, так і фізичні інвестиції. Колишня стеля витрат, схоже, перетворилася на підлогу, оскільки ШІ, робототехніка, накопичення енергії, технологія блокчейн та платформи мультиомічного секвенування готові до настання «золотої доби». Після технологічної бульбашки 1990-х років пік витрат у 700 мільярдів доларів тривав 20 років, і тепер, як показано нижче, це може бути найсильніший цикл капітальних витрат в історії. Ми вважаємо, що бульбашка ШІ ще дуже далека від реалізації!

Тим часом дані Мічиганського університету показують, що впевненість серед груп із середнім та низьким доходом впала до найнижчого рівня з початку 1980-х років. Тоді двозначна інфляція та високі відсоткові ставки серйозно підірвали купівельну спроможність, втягнувши економіку США у тривалу рецесію. Крім того, як показано на графіку нижче, впевненість серед осіб з високим доходом також знизилася в останні місяці. На наш погляд, споживча впевненість наразі є однією з найбільш стиснутих і готових до відскоку «пружин».

Пом'якшення регулювання при зниженні податків, інфляції та відсоткових ставок

Завдяки поєднанню пом'якшення регулювання, зниження податків (включаючи тарифи), інфляції та відсоткових ставок, «ковзна рецесія», яку США переживали протягом останніх кількох років, може швидко і кардинально змінитися в наступному році та в подальшому.

Пом'якшення регулювання стимулює інновації в різних секторах під керівництвом першого «царя з питань ШІ та криптовалюти» David Sacks. Тим часом зниження податків на чайові, понаднормові та соціальне страхування забезпечить значне повернення податків американським споживачам у цьому кварталі, потенційно збільшивши річний темп зростання реального доходу після сплати податків з приблизно 2% у другій половині 2025 року до приблизно 8,3% у цьому кварталі. Крім того, оскільки виробничі потужності, обладнання, програмне забезпечення та внутрішні витрати на R&D отримують прискорену амортизацію, ефективна ставка податку для бізнесу буде знижена майже до 10% (як показано на графіку нижче), з очікуваним суттєвим збільшенням повернення корпоративних податків, а 10% — це одна з найнижчих податкових ставок у світі.

Наприклад, будь-який бізнес, який розпочне будівництво виробничого заводу в США до кінця 2028 року, може отримати повну амортизацію в перший рік експлуатації, замість того, щоб розтягувати її на 30–40 років, як раніше. Обладнання, програмне забезпечення та внутрішні витрати на R&D також можуть отримати 100% амортизацію в перший рік. Ця сприятлива для грошових потоків політика була назавжди закріплена в бюджеті минулого року і має зворотну силу з 1 січня 2025 року.

Протягом останніх кількох років інфляція, виміряна індексом споживчих цін (CPI), вперто коливалася в діапазоні 2–3%, але в найближчі роки, з кількох причин, як показано на графіку нижче, рівень інфляції, ймовірно, знизиться до несподівано низького рівня — навіть потенційно від'ємного. По-перше, ціна на нафту марки West Texas Intermediate (WTI) впала приблизно на 53% з піку близько 124 доларів за барель 8 березня 2022 року, після пандемії COVID-19, і наразі знизилася приблизно на 22% у річному обчисленні.

З моменту досягнення піку в жовтні 2022 року ціна продажу нових односімейних будинків знизилася приблизно на 15%; тим часом інфляція цін на існуючі односімейні будинки — на основі тримісячного ковзного середнього — впала з річного темпу близько 24% на піку після червня 2021 року до приблизно 1,3%, як показано на графіку нижче.

У четвертому кварталі, щоб перетравити запаси нових односімейних будинків обсягом майже 500 000 одиниць (найвищий рівень з переддня світової фінансової кризи в жовтні 2007 року, як показано на графіку нижче), три найбільші забудовники значно знизили ціни, з річним падінням: Lennar -10%, KB Homes -7% та DR Horton -3%. Вплив цього зниження цін з часом відобразиться на індексі споживчих цін (CPI) протягом наступних кількох років.

Нарешті, як одна з найпотужніших сил для протидії інфляції, продуктивність у несільськогосподарському секторі зросла на тлі тривалого зниження, збільшившись на 1,9% у річному обчисленні в третьому кварталі. На відміну від зростання погодинної оплати на 3,2%, покращення продуктивності знизило інфляцію питомих витрат на робочу силу до 1,2%, як показано нижче. Ця цифра не показує інфляцію витрат, що нагадує 1970-ті роки!

Це покращення також підтверджується: рівень інфляції, виміряний Truflation, нещодавно знизився в річному обчисленні до 1,7%, як показано на графіку нижче, майже на 100 базисних пунктів (б.п.) нижче, ніж рівень інфляції, розрахований на основі індексу споживчих цін (CPI) Бюро статистики праці США (BLS).

Бум продуктивності

Фактично, якщо наше дослідження щодо технологічних проривних інновацій правильне, то протягом наступних кількох років, під впливом циклічних і секулярних факторів, темпи зростання продуктивності в несільськогосподарському секторі мають прискоритися до 4–6% на рік, що ще більше стримуватиме інфляцію питомих витрат на робочу силу. Конвергенція між основними інноваційними платформами, що розробляються — штучним інтелектом, робототехнікою, накопиченням енергії, технологією публічного блокчейну та мультиомічними технологіями — не тільки очікується, що стимулюватиме зростання продуктивності до нових стійких максимумів, але й готова створити величезне багатство.

Зростання продуктивності також може допомогти виправити значні геополітичні економічні дисбаланси у світовій економіці. Бізнес може спрямувати переваги підвищення продуктивності в один або кілька з наступних чотирьох стратегічних напрямків: розширення маржі прибутку, збільшення витрат на R&D та інші інвестиції, підвищення заробітної плати та/або зниження цін. У Китаї підвищення заробітної плати для працівників з вищою продуктивністю та/або збільшення маржі прибутку може допомогти економіці подолати структурні проблеми надмірних інвестицій. З моменту вступу до Світової організації торгівлі (СОТ) у 2001 році інвестиції Китаю як відсоток ВВП становили в середньому близько 40%, що майже вдвічі більше, ніж у США, як показано на графіку нижче. Підвищення заробітної плати спрямує китайську економіку до трансформації, орієнтованої на споживання, відходячи від шляху коммодифікації.

Однак у короткостроковій перспективі технологічне зростання продуктивності може продовжувати сповільнювати зростання кількості робочих місць у США, що призведе до зростання рівня безробіття з 4,4% до понад 5,0% і спонукатиме ФРС продовжувати знижувати ставки. Згодом пом'якшення регулювання та інші фіскальні стимули мають посилити вплив низьких ставок і прискорити зростання ВВП у другій половині 2026 року. Тим часом інфляція може продовжувати сповільнюватися, зумовлена не лише падінням цін на нафту, житло та тарифи, а й технологічним прогресом, який стимулює зростання продуктивності та знижує питомі витрати на робочу силу.

Як не дивно, витрати на навчання штучного інтелекту знижуються на 75% на рік, тоді як витрати на висновок штучного інтелекту (тобто вартість роботи моделей додатків ШІ) демонструють приголомшливе щорічне зниження на 99% (на основі деяких еталонних даних). Очікується, що безпрецедентне зниження різних технологічних витрат підживить сплеск зростання на одиницю продукції. Тому ми очікуємо, що темпи зростання номінального ВВП США залишатимуться в діапазоні 6–8% у найближчі роки, головним чином завдяки зростанню продуктивності на 5–7%, зростанню робочої сили на 1% та рівню інфляції від -2% до +1%.

Дефляційний ефект, спричинений штучним інтелектом та іншими чотирма інноваційними платформами, продовжуватиме накопичуватися, формуючи економічне середовище, подібне до періоду перед 1929 роком, коли остання велика технологічна революція була спричинена двигуном внутрішнього згоряння, електрикою та телефоном. У той період короткострокові відсоткові ставки рухалися синхронно зі зростанням номінального ВВП, тоді як довгострокові ставки реагували на дефляційні підводні течії, що супроводжували технологічне процвітання, змушуючи криву дохідності інвертуватися в середньому приблизно на 100 базисних пунктів, як показано на схемі нижче.

Інші новорічні думки

Сплеск ціни на золото та падіння ціни на Біткоїн

Протягом 2025 року ціна на золото зросла на 65%, тоді як ціна на Біткоїн знизилася на 6%. Багато спостерігачів пов'язують зростання ціни на золото з інфляційними ризиками, оскільки золото зросло з 1600 доларів за унцію до 4300 доларів за унцію з моменту закінчення ведмежого ринку фондового ринку США в жовтні 2022 року, що становить 166% зростання. Однак інше пояснення полягає в тому, що зростання світового багатства (про що свідчить зростання світового індексу акцій MSCI на 93%) перевищило річний темп зростання світової пропозиції золота приблизно на 1,8%. Іншими словами, додатковий попит на золото міг перевищити зростання його пропозиції. Цікаво, що за той самий період ціна на Біткоїн зросла на 360%, тоді як темп зростання його пропозиції становив лише близько 1,3% на рік. Варто зазначити, що реакція майнерів золота та Біткоїна на ці цінові сигнали може бути кардинально різною: майнери золота можуть реагувати збільшенням видобутку золота, тоді як Біткоїн цього не дозволяє. Згідно з математичними розрахунками, прогнозується, що Біткоїн зростатиме приблизно на 0,82% на рік протягом наступних двох років, після чого темп його зростання сповільниться приблизно до 0,41% на рік.

Довгостроковий погляд на ціну золота

Вимірюючи співвідношення ринкової капіталізації до грошової маси M2, ціна на золото була вищою за цей рівень лише один раз за останні 125 років, на початку 1930-х років під час Великої депресії. У той час ціна на золото була зафіксована на рівні 20,67 долара за унцію, тоді як грошова маса M2 впала приблизно на 30% (як показано на графіку нижче). Нещодавно співвідношення золота до M2 перевищило попередній пік, досягнутий у 1980 році, коли інфляція та відсоткові ставки зросли до двозначних цифр. Іншими словами, з історичної точки зору, ціна на золото досягла надзвичайно високого рівня.

З графіка нижче також видно, що довгострокове зниження цього співвідношення тісно пов'язане з високою прибутковістю фондового ринку. Згідно з дослідженням Ibbotson і Sinquefield, з 1926 року акції мали середньорічну прибутковість близько 10%. Після того, як співвідношення досягло двох основних довгострокових піків у 1934 та 1980 роках, ціни на акції, виміряні промисловим індексом Доу-Джонса (DJIA), досягли прибутковості 670% та 1015% протягом 35 та 21 року, що закінчилися в 1969 та 2001 роках, із середньорічною прибутковістю 6% та 12% відповідно. Варто зазначити, що акції малої капіталізації мали середньорічну прибутковість 12% та 13% відповідно.

Для розподілювачів активів ще одним важливим фактором є прибутковість Біткоїна відносно золота та його нижча кореляція з прибутковістю інших основних класів активів з 2020 року, як показано в таблиці нижче. Варто зазначити, що кореляція між Біткоїном і золотом навіть нижча, ніж кореляція індексу S&P 500 з облігаціями. Іншими словами, для розподілювачів активів, які шукають вищу прибутковість з поправкою на ризик у найближчі роки, Біткоїн має бути хорошим вибором для диверсифікації інвестицій.

Прогноз щодо долара США

Останніми роками популярним твердженням був кінець американської винятковості, при цьому долар продемонстрував найбільше падіння в першому півріччі з 1973 року і найбільше падіння за повний рік з 2017 року. Минулого року, виміряний індексом долара, зваженим за торгівлею (DXY), долар впав на 11% у першому півріччі та на 9% за повний рік. Якщо наші прогнози щодо фіскальної політики, монетарної політики, дерегуляції та технологічних проривів під керівництвом США правильні, то інвестиційна прибутковість США перевершить інші регіони світу, що підвищить курс долара. Політика адміністрації Трампа відображає ситуацію початку 1980-х років під час ери рейганоміки, коли курс долара майже подвоївся, як показано на графіку нижче.

Ажіотаж навколо ШІ

Як показано нижче, бурхливий розвиток штучного інтелекту підштовхує капітальні витрати до найвищого рівня з кінця 1990-х років. У 2025 році інвестиції в системи центрів обробки даних (включаючи обчислювальне, мережеве обладнання та обладнання для зберігання даних) зросли на 47% до майже 500 мільярдів доларів і, як очікується, зростуть ще на 20% у 2026 році до приблизно 600 мільярдів доларів, значно перевищуючи довгостроковий тренд у 150–200 мільярдів доларів на рік за десятиліття до запуску ChatGPT. Величезність цих інвестицій викликає питання: «Яка віддача від цих інвестицій? І де вона буде помітна?»

Крім напівпровідникових та публічних великих хмарних компаній, від зростання та віддачі від інвестицій також виграють компанії, що займаються ШІ, до виходу на IPO. Компанії у сфері ШІ є одними з найбільш швидкозростаючих компаній в історії. Наше дослідження показує, що споживче впровадження ШІ відбувається вдвічі швидше, ніж впровадження інтернету в 1990-х роках, як показано нижче.

Повідомляється, що до кінця 2025 року OpenAI та Anthropic матимуть річний дохід у 20 мільярдів доларів та 9 мільярдів доларів відповідно, порівняно з 1,6 мільярда доларів та 100 мільйонами доларів за той самий період минулого року, що становить зростання у 12,5 разів та 90 разів відповідно! Ходять чутки, що обидві компанії розглядають можливість первинного публічного розміщення акцій (IPO) протягом наступного року або двох, щоб залучити кошти для підтримки масштабних інвестицій, необхідних для їхніх моделей продуктів.

Як зазначає голова відділу додатків OpenAI Fidji Simo: «Можливості моделей ШІ значно перевищують те, що більшість людей відчуває у своєму повсякденному житті, і 2026 рік — це рік, щоб подолати цей розрив. Лідерами у сфері ШІ стануть ті, хто зможе перетворити передові дослідження на продукти, які дійсно корисні для окремих осіб, бізнесу та розробників». Цього року, завдяки більш гуманізованому, інтуїтивно зрозумілому та інтегрованому користувацькому досвіду, ми можемо очікувати суттєвого прогресу в цій галузі. ChatGPTHealth є раннім прикладом, будучи розділом у межах платформи ChatGPT, присвяченим допомозі користувачам покращити своє здоров'я на основі особистих даних про здоров'я.

Усередині підприємств багато додатків ШІ все ще перебувають у зародковому стані, стримувані бюрократією, інерцією та/або передумовами, такими як реструктуризація та побудова інфраструктури даних, що призводить до повільного прогресу. До 2026 року організації можуть усвідомити необхідність використання власних даних для навчання моделей та швидкої ітерації, або ризикують залишитися позаду більш гнучких конкурентів. Варіанти використання на основі ШІ мають забезпечити виняткове обслуговування клієнтів у режимі реального часу, швидші цикли випуску продуктів та допомогти стартапам створювати більше цінності з меншими ресурсами.

Переоцінка ринку

Багато інвесторів стурбовані тим, що фондовий ринок переоцінений, перебуваючи на історичних максимумах, як показано на графіку нижче. Наше власне припущення щодо оцінки полягає в поверненні коефіцієнта ціна/прибуток (P/E) до рівня близько 20 разів, середнього рівня за останні 35 років. Деякі з найбільш значущих бичачих ринків супроводжувалися стисненням P/E. Наприклад, з середини жовтня 1993 року до середини листопада 1997 року індекс S&P 500 забезпечив середньорічну прибутковість 21%, при цьому його коефіцієнт P/E скоротився з 36 разів до 10 разів. Аналогічно, з липня 2002 року по жовтень 2007 року індекс S&P 500 продемонстрував середньорічну прибутковість 14%, оскільки його коефіцієнт P/E знизився з 21 разу до 17 разів. Враховуючи наше очікування щодо зростання реального ВВП, зумовленого підвищенням продуктивності та помірною інфляцією, та сама динаміка, ймовірно, повториться в цьому ринковому циклі, можливо, навіть більш виражено.

Як завжди, велика подяка інвесторам ARK та іншим прихильникам, а також особлива подяка Dan, Will, Katie та Keith за допомогу в написанні цього довгого новорічного послання!

Посилання на оригінальну статтю