Криптовалюта Circle обвалилася на 20%: Проект пропозиції спровокував криптоземлетрус

Автор: Лінь Ваньван

24 березня 2026 року генеральний директор Circle Джеремі Аллер, ймовірно, пережив найскладніший торговий день з моменту виходу компанії на публічний ринок.

Компанія зі стабільних монет, яку він співзаснував, побачила, як ціна її акцій зникла на одну п'яту протягом дня. Того дня було продано понад 30 мільйонів акцій, паніка була явно видно на торговій площадці.

І все це було викликано кількома сторінками паперу, які витікали з офісної будівлі у Вашингтоні.

Бізнес на "прісній воді" вартістю 780 мільярдів доларів

Щоб зрозуміти це різке падіння, нам спочатку потрібно зрозуміти, як Circle заробляє гроші.

Багато людей вважають компанію, що займається стейблкоїнами, технологічною компанією, але те, що робить Circle, більше схоже на банківську справу. Ви даєте йому 1 долар, і він дає вам 1 токен USDC. Ви можете вільно здійснювати транзакції та витрачати токен у блокчейні, тоді як Circle використовує ваші долари для покупки U.S. Казначейські облігації.

Відсотки за облігаціями Казначейства є прибутком Circle.

Наскільки прибутковим є цей бізнес? Лише у 4 кварталі 2025 року дохід від відсотків склав 733 мільйони доларів.

Обіг USDC зріс на 72% протягом року, досягнувши 780 мільярдів доларів. Маючи в своєму розпорядженні фонд у розмірі 780 мільярдів доларів, Circle безперервно отримує відсотки, як водопровідну воду, без зупинки.

Просто залучення депозитів недостатньо; більше людей повинні бути готові обміняти свої гроші на USDC. Отже, Circle і Coinbase уклали угоду: Circle ділиться частиною процентного доходу з Coinbase, а Coinbase, у свою чергу, пропонує власникам USDC щорічну винагороду в розмірі 3,5%. Ви вкладаєте свої гроші, розслабляєтеся і заробляєте відсотки. Не потрібно розуміти блокчейн, не потрібно виконувати жодних операцій, заробіток зараховується автоматично.

Ця модель створила прекрасний ефект накопичення: заробіток приваблює користувачів, користувачі вносять кошти, кошти приносять відсотки, а відсотки знову перетворюються на заробіток. Чим швидше обертається маховик, тим вище зростала ціна акцій Circle: з приблизно 50 доларів на початку лютого до 135 доларів, що становить збільшення на 170% за шість тижнів. Ринок очікував, що Федеральна резервна система збереже високі процентні ставки, що також пішло на користь Circle; чим вища процентна ставка, тим щедрішим є процентний дохід.

Потім хтось звернув увагу на цей автомат.

Банківський сектор дає відсіч

24 березня, останній проект США Закон про прозорість Сенату був оприлюднений.

Цей законодавчий акт, офіційно відомий як "Закон про прозорість ринку цифрових активів", спочатку був призначений для регулювання крипторынку і раніше був прийнятий у Палаті представників. Однак у останній версії Сенат додав поправку: забороняє будь-якій платформі прямо або побічно надавати прибуток за пасивне утримання стейблкоїнів, включаючи будь-які домовленості, які є економічно або функціонально еквівалентними відсоткам за банківськими депозитами.

Простіше кажучи, механізм "заробітку на утриманні", який у вас є, більше не буде дозволений.

Ця заборона завдає удару по серцю Circle. Якщо не можна забезпечити дохід, то не буде короткострокового стимулу для утримання USDC, а в довгостроковій перспективі бізнес зі стейблкоїнами на Coinbase також скоротиться. У четвертому кварталі Coinbase отримала 364 мільйони доларів доходу від стейблкоїнів, і ці гроші зараз висять на волосині.

Гра влади за забороною цікавіша, ніж сама заборона.

Ця тяжба за врожайність стейблкоїнів фактично триває вже майже рік.

Закон GENIUS, який набув чинності в липні 2025 року, вже заборонив емітентам безпосередньо виплачувати відсотки власникам, але закон не явно охоплював пов'язані сторони та сторонні платформи. Circle і Coinbase використовували цю «сіру зону»: Circle розподіляє процентні ставки резервів між Coinbase, яка потім розподіляє їх між користувачами під виглядом «винагород», завершуючи цикл і забезпечуючи надходження коштів.

Після цього понад 40 асоціацій банківської галузі на чолі з Американською асоціацією банкірів спільно звернулися до Конгресу з проханням закрити цю лазівку. Заборона на заробіток у останній редакції Закону CLARITY є прямим результатом цих лобістських зусиль.

Традиційний банківський сектор ініціює цю поправку.

Логіка проста: Якщо Coinbase може запропонувати прибутковість у 3,5%, то чому клієнти триматимуть свої гроші на поточному рахунку в традиційному банку? Механізм прибутковості стейблкоїнів безпосередньо підриває основу банківських депозитів. Повідомлялося, що представники банків були призначені на розгляд у той самий день, коли був опублікований проект тексту. Криптоіндустрія прагне взяти на себе банківську діяльність, і банки не будуть стояти осторонь, поки їхні депозити відсмоктує група авторів коду.

На Капітолійському пагорбі законодавці повинні вибрати між цими двома силами, і принаймні з цього проекту, традиційні сили, здається, наразі мають перевагу.

Шей Болоор, головний стратег з ринкових питань у Futurum Equities, висвітлив більш критичну проблему: ця заборона блокує перехід USDC з інструменту платежів на продукт "зберігання вартості".

І саме цей шлях оновлення є основною логікою зростання курсу акцій Circle в останні тижні. Зростання цін на 170% було обумовлене ринковою оцінкою майбутнього потенціалу USDC. Тепер цей потенціал був підірваний законодавчою пропозицією, і зростання на 170% замість цього стало найкращою причиною для короткого продажу.

Ціна акцій різко впала з максимуму в 125 доларів до приблизно 101 долара, що стало найбільшим одноденним падінням з моменту її розміщення в червні 2025 року. Coinbase, який йшов поруч, впав приблизно на 10%.

Tether's "Kick 'em While They're Down"

На жаль, біди не бувають поодинці.

Того ж дня найбільший конкурент Circle, Tether, оголосив, що найняв одну з чотирьох великих бухгалтерських фірм для проведення повного аудиту своїх резервів USDT.

Хоча ці новини могли б бути просто другорядною історією в звичайний день, їхній вплив зростає вдесятеро через вибір часу.

Арена стейблкоїнів завжди була досить чіткою: USDT від Tether є найбільшим за масштабом, але викликає сумніви щодо прозорості резервів, тоді як USDC від Circle дещо менший, але може похвалитися солідною відповідністю.

Інституційні інвестори в значній мірі обирають USDC для спокою. Зрештою, ров Circle полягає в довірі.

Зараз Tether намагається усунути цей недолік. Після завершення аудиту найбільша різниця між USDT і USDC буде ліквідована. З одного боку, регулювання руйнує глибокий рів Circle, а з іншого боку, конкурент будує свій власний.

Потрапивши в замкнуте коло, з такою точною тимчасовою установкою, важко назвати це збігом обставин. Напередодні зміни регуляторного ландшафту стейблкоїнів Tether обрав це вікно, щоб продемонструвати свою щирість, зробивши сміливий крок.

Деякі учасники ринку сміливо заявляють, що якщо Tether отримає схвалення від аудиторської компанії з «великої четвірки» і ще більше розширить свою присутність на ринку США, частка USDC на інституційному боці буде ще більше зменшена.

Ретельно вихований образ Circle як «лідера з дотримання норм» за останні кілька років переходить від ексклюзивної переваги до бар'єру для входження.

Броня та кайдани

Однак є й розумні голоси.

Аналітик Clear Street Оуен Лау вважає, що ринок надмірно відреагував. Він заявив, що реальна ситуація не така вже й погана, як це може здатися з заголовків, швидше це реакція на складні законодавчі новини.

Він має рацію, Акт про прозорість наразі є законопроєктом Сенату, ще дуже далеко до того, щоб він офіційно став законом.

Хоча адміністрація Трампа наполягає на прийнятті законопроєкту, саме положення про обмеження доходів також може стати перешкодою для його прогресу. Обмеження доходів може бути змінено в остаточному тексті або навіть повністю вилучено.

Законопроєкт не є загальною забороною: винагороди, пов'язані з платежами, переказами та рекламними заходами, все ще можна здійснювати, просто "виробництво доходів" більше не дозволяється. SEC, CFTC та Міністерство фінансів далі визначатимуть, що становить «допустимі винагороди» протягом одного року після набуття чинності законопроєкту, деталі ще мають бути прописані.

Якщо Circle зможе перетворити свою бізнес-модель з «утримання дорівнює винагородам» на «використання дорівнює винагородам», гра може тривати.

Крім того, зростання USDC не залежить виключно від прибутковості. Найбільший у світі ринок прогнозів, Polymarket, працює на USDC, і цей транзакційний попит не просто зникне через заборону.

Минулого року Circle також запустила Arc, блокчейн рівня 1, розроблений для фінансового ландшафту стейблкоїнів, що охоплює глобальні платежі, валютний ринок і токенізацію активів, намагаючись розширити свій бізнес від випуску стейблкоїнів до фінансової інфраструктури. USDC не зникне, але чи зможе він підтримувати темпи зростання минулого року, залишається великим питанням.

Озираючись назад, цей крах став попередженням для всіх криптокомпаній.

Протягом останніх кількох років найуспішніші компанії в криптоіндустрії обрали шлях прийняття регуляції. Circle є втіленням цього шляху: проактивне IPO, прозорі аудити, активне лобіювання, все спрямоване на те, щоб довести Уолл-стріт, що це фінансовий інноватор, який носить костюми. Ринок також винагородив їх. Менш ніж за рік з моменту випуску акцій їхня ціна зросла більш ніж удвічі. Дохід у 4 кварталі склав 770 мільйонів доларів, що на 76,9% більше, ніж роком раніше, прибуток на акцію склав 0,43 долара, що значно перевищує очікування ринку в 0,25 долара. На папері це компанія, що стрімко зростає.

Однак проект закону CLARITY Act виявив дещо незручну реальність: дотримання вимог означає, що ви добровільно потрапляєте в поле зору регуляторів. Tether залишається за кордоном і не підпадає під дію цієї заборони, Circle, як публічна компанія США, може лише покірно піддаватися перевірці. Відповідність принесла Circle броню, але також надала їм набір кайданів.

Законопроект все ще обговорюється, і історія ще далека від завершення.

Але цей день у березні 2026 року варто запам'ятати: коли інновації криптосвіту торкнулися межі інтересу традиційних фінансів, те, як у підсумку зміститься баланс на Капітолійському пагорбі, залежить від того, чий голос буде голоснішим у Вашингтоні.