Дослідження стейблкоїнів Dune: Потік і попит на ринку в $300 млрд

Автор: Dune

Укладач: Ken, Chaincatcher

Усі цитують дані про пропозицію. Вони присутні в кожному звіті, кожному виклику щодо прибутків і кожному слуханні щодо політики. Але крім того, що "обсяг обігу перевищує $300 млрд", скільки ми насправді знаємо про стейблкоїни?

Хто їх утримує? Яка концентрація власності? Як швидко їх передають і на яких ланцюжках? Яке їхнє фактичне використання — ліквідність DeFi, платежі чи паркування коштів?

@Meta щойно оголосила про плани інтегрувати платежі сторонніми стейблкоїнами на всіх своїх платформах; @Stablecoin отримав схвалення на національну банківську хартію від Управління контролера валюти (OCC). @Payoneer оголосила про можливість оплати стейблкоїнами для 2 мільйонів підприємств. @Anchorage запустила відповідні послуги стейблкоїнів для банків, що не є американськими. Установи та регулятори прискорюють свій вхід, і їм потрібні відповіді, які виходять за межі просто даних про пропозицію.

Ми використали нещодавно запущений набір даних стейблкоїнів Dune, розроблений у співпраці з @SteakhouseFi—щоб відповісти на деякі з цих запитань. Ось що показують дані.

Ринок пропозиції

Станом на січень 2026 року повністю розбавлена пропозиція 15 найпопулярніших стейблкоїнів на EVM, Solana та Tron досягла 30,4 мільярдів доларів, що на 49% більше, ніж роком раніше. @tether's USDT (197 мільярдів доларів) і @circle's USDC (73 мільярди доларів) як і раніше становлять 89% ринкової частки. За ланцюжком, @ethereum утримує 176 мільярдів доларів (58%), Tron 84 мільярди доларів (28%), @solana 15 мільярдів доларів (5%) і @BNBCHAIN $13 млрд (4%). Незважаючи на те, що загальна пропозиція майже подвоїлася, структура розподілу по публічних ланцюжках за рік майже не змінилася.

Однак, крім двох провідних стейблкоїнів, 2025 рік став роком новачків. USDS (@SkyЕкосистема/MakerDAO) зросла на 376% до 6,3 мільярда доларів. PYUSD (@PayPal) виріс на 753% до 2,8 млрд дол. RLUSD (@Ripple) зросла з 58 мільйонів до 1,1 мільярда доларів, що становить збільшення на 1803%. USDG розширився у 52 рази. USD1 злетів з нуля до 5,1 мільярда доларів. Не всі новачки розвивалися в одному напрямку. USD0 впав на 66%, тоді як USDe від @ethena, після майже триразового зростання в жовтні, закінчив рік з 23% зростанням. Незважаючи на це, конкурентний ландшафт під USDT і USDC зазнав рішучого розширення.

Хто їх утримує

Більшість наборів даних стейблкоїнів можуть повідомити про загальну пропозицію. Оскільки наш набір даних поєднує мітки адрес для відстеження балансів на рівні гаманця, ми можемо точно сказати, хто їх утримує.

На EVM і Solana централізовані біржі (CEX) є найбільшою відомою категорією, яка утримує 80 мільярдів доларів, у порівнянні з 58 мільярдами доларів рік тому. Основна ідентичність стейблкоїнів залишається інфраструктурою для торгівлі та розрахунків. Гаманці китів утримують 39 мільярдів доларів. Обсяги утримання протоколів доходів майже подвоїлися до 9,3 мільярда доларів, що відображає зростання стратегій доходів на ланцюжку блоків. Адреси емітентів — казначейські та контракти з випуску/знищення — зросли в 4,6 рази з 2,2 мільярда доларів до 10,2 мільярда доларів, що безпосередньо відображає, скільки нового запасу увійшло на ринок.

Що стосується якості міток адрес: лише 23% пропозиції утримується в абсолютно невідомих адресах. Це надзвичайно високий рівень ідентифікації для даних на ланцюжку блоків, що є вирішальним для тих, хто намагається зрозуміти, де насправді знаходяться ризики стейблкоїнів.

172 мільйони власників, але висока концентрація

Станом на лютий 2026 року існує 172 мільйони унікальних адрес, на яких зберігається принаймні одна з цих 15 стейблкоїнів. Серед них 136 мільйонів адрес належать USDT, 36 мільйонів — USDC і 4,7 мільйона — DAI. Ці три стейблкоїни мають дійсно широке поширення: їхні 10 найпопулярніших гаманців містять лише 23-26% пропозиції, а HHI (індекс Херфіндаля-Хіршмана, стандартний показник економічної концентрації, де 0 вказує на повну диверсифікацію, а 1,0 — на наявність одного власника) становить менше 0,03.

Кожен з інших стейблкоїнів має зовсім іншу історію. 10 найпопулярніших гаманців містять 60-99% пропозиції. Незважаючи на те, що обсяг обігу USDS становить 6,9 мільярда доларів, 90% USDS зосереджені в 10 гаманцях (HHI 0,48). 10 найпопулярніших гаманців USDF містять 99% (HHI 0,54). USD0 є найекстремальнішим: 10 найпопулярніших гаманців містять 99%, а HHI становить 0,84, що свідчить про те, що навіть серед цих найбільших власників пропозиція майже монополізована одним або двома гаманцями.

Це не означає, що з цими стейблкоїнами самі по собі є проблеми; деякі з них нещодавно запущені, тоді як інші навмисно структуровані інституційними інвесторами. Але це означає, що інтерпретація їхніх даних про пропозицію повинна здійснюватися зовсім інакше, ніж інтерпретація USDT або USDC. Концентрація знижує ризик депігінгу, глибину ліквідності та визначає, чи відображає «постачання» природний попит чи дії кількох великих учасників. Лише коли ви маєте баланс кожного власника, а не лише загальну пропозицію, отриману в результаті подій карбування/знищення монет, така глибина аналізу стає можливою.

$10,3 трильйона переведено в січні

У січні 2026 року обсяг переказів стейблкоїнів на EVM, Solana та @trondao досяг $10,3 трильйона, що більш ніж удвічі перевищує показник січня 2025 року. Розподіл даних за ланцюжком вражає і різко контрастує з ландшафтом пропозиції: Base лідирує з $5,9 трильйона переказів, незважаючи на те, що його пропозиція становить лише $4,4 мільярда. Ethereum становить $2,4 трильйона. Tron $682 мільярда. Solana $544 мільярда. Ланцюжок BNB $406 мільярда.

Завдяки цьому USDC домінує з обсягом переказів у розмірі 8,3 трильйона доларів США, що майже в п'ять разів перевищує обсяг переказів USDT у розмірі 1,7 трильйона доларів США, незважаючи на те, що його обсяг у 2,7 рази менший за обсяг USDT. Швидкість і частота переказів USDC просто швидші, ніж у USDT. Обсяг переказів DAI становить 138 мільярдів доларів, USDS – 92 мільярди доларів, а USD1 – 43 мільярди доларів.

Важливо, що ці дані навмисно залишаються нейтральними. У наборі даних не здійснюється попередній відбір переказів на основі фіксованого тлумачення "реальної" економічної активності, тому загальний обсяг може включати потоки, пов'язані з арбітражем, ботами, внутрішнім маршрутизатором або іншою автоматизованою поведінкою. У наборі даних не кодифікуються ці суб'єктивні судження, а ставиться за мету представити об'єктивний погляд на активність у ланцюжку блоків, що дозволяє користувачам застосовувати власні фільтри, незалежно від того, чи хочуть вони виключити обсяги, що керуються ботами, ізолювати реальне органічне використання або визначити скоригований показник активності переказів.

Для чого насправді використовуються стейблкоїни

Тут якраз і проявляється деталізація набору даних. Перекази більше не просто позначаються як простий "обсяг транзакцій", а класифікуються на різні види активності в ланцюжку блоків. Ось у чому різниця між "просто знати, що було переказано 10 трильйонів доларів" і "розуміти, навіщо це було переказано".

Аналіз даних за січень:

1. Ринкова інфраструктура (торгівля на децентралізованих біржах та ліквідність)

• Забезпечення ліквідності на децентралізованих біржах та виведення коштів з пулів ліквідності: 5,9 трильйона доларів. Це найбільший окремий випадок використання, що відображає роль стейблкоїнів як базового активу для створення ринку на блокчейні.

• Обмін на децентралізованих біржах: 376 мільярдів доларів. Пряма торгова активність через автоматизованих маркетмейкерів.

Ці дві категорії підкреслюють, що стейблкоїни в основному служать забезпеченням для торгівлі та інфраструктури ліквідності. Цікаво, що обсяг торгівлі в основному зосереджений на заходах, що стимулюють активність (таких як видобуток ліквідності та активна оптимізація капіталу), а не на чистому попиті на торгівлю.

2. Фінансовий леверидж та ефективність капіталу (кредитування + флеш-кредити)

• Флеш-кредити (позика та погашення): 1,3 трильйона доларів. Автоматизовані арбітражні та ліквідаційні цикли.

• Кредитна діяльність – надання, запозичення, погашення, зняття коштів: 137 млрд дол. Цей рівень представляє короткострокову ефективність капіталу та структурований кредит у ланцюжку.

3. Канали доступу (CEX та міжланцюгові мости)

• Потоки коштів CEX – депозити (224 млрд дол.), зняття коштів (224 млрд дол.), внутрішні перекази (151 млрд дол.): загалом 599 млрд дол.

• Депозити та зняття коштів через міжланцюгові мости: 28 млрд дол. Ці потоки коштів свідчать про те, що стейблкоїни слугують каналами для розрахунків між централізованими біржами та через ланцюжки.

4. Рівень емітентів (грошові операції)

• Операції емітентів – карбування (28 млрд дол.), спалювання (20 млрд дол.), відновлення прив'язки (23 млрд дол.) та інші операції емітентів: загалом 106 млрд дол. Це майже в п'ять разів більше, ніж 42 млрд дол., зафіксовані рік тому.

5. Протоколи доходності

• Діяльність за протоколом доходності: 2,7 млрд доларів. Це менш масштабна, але структурно значуща підгалузь, тісно пов'язана зі структурованими стратегіями та управлінням активами в ланцюжку блоків.

Загалом 90% обсягу переказів проходить через визначені категорії активності, що дає нам детальну інформацію для розуміння потоку стейблкоїнів на кожному рівні технологічного стека ланцюжка блоків.

Швидкість обігу: Одинакові токени, різні світи

Щоденна швидкість обігу (обсяг переказів, поділений на пропозицію) може бути найбільш недооціненою метрикою в аналізі стейблкоїнів. Вона показує, наскільки активно стейблкоїни використовуються як засіб обміну порівняно з тим, як їх просто утримують.

Серед токенів, які ми проаналізували, знову виділяються USDC і USDT, хоча їхні показники відрізняються.

USDC має найшвидшу швидкість обігу на L2 (мережах другого рівня) і Solana. На Base середньодобовий обсяг торгів USDC становить вражаючі 14 разів, що обумовлено високою частотою активності DeFi. На Solana та Polygon його середньодобовий обсяг торгів стабілізується на рівні 1 разу. Навіть на Ethereum обсяг торгів USDC становить 0,9 разу, що означає, що майже весь його обсяг щодня перебуває в обігу.

USDT має найшвидшу швидкість обігу в торговельних і платіжних мережах BNB та Tron. На BNB Chain середньодобовий обсяг торгів USDT становить 1,4 разу, що відображає активну торгівлю. На Tron обсяг торгів нижчий і становить 0,3 разу, але залишається вражаюче стабільним день за днем, що відповідає його ролі як домінуючого транскордонного платіжного каналу. Однак на Ethereum обсяг торгів USDT становить лише 0,2 разу, причому понад 100 мільярдів доларів його обсягу переважно не використовуються.

USDe та USDS мають повільнішу швидкість обігу, що є результатом їх механізму розробки. Середньодобовий обсяг торгів USDe на Ethereum становить лише 0,09 разу, тоді як USDS становить 0,5 разу. Обидва призначені як стабільні монети з прибутковістю: USDe зазвичай розміщується як sUSDe для отримання прибутку від стратегії дельта-нейтрального фінансування Ethena, тоді як USDS розміщується в Sky Savings Rate для отримання доходів, що надаються протоколом. Тому значна частина пропозиції залишається в контрактах ощадження, на ринках кредитування, таких як Aave, або в структурованих циклах отримання прибутку. Тут низька швидкість обігу не є недоліком, а особливістю: ці активи створені для накопичення прибутку, а не для обігу.

Публічна ланцюжок, на якій знаходиться токен, важливіша, ніж сам токен. Щоденний обсяг торгівлі PYUSD на Solana становить 0,6 рази, що більш ніж у чотири рази перевищує його швидкість на Ethereum (0,1 рази). Той самий токен, з абсолютно різними моделями використання, залежно від екосистеми, в якій він існує.

Обсяг пропозиції та обсяг переказів кожен розповідає лише частину історії. Швидкість обігу пов'язує їх, захоплюючи за допомогою однієї метрики, чи функціонує конкретний стейблкойн на певній ланцюжку як активна інфраструктура, чи просто лежить як неактивні кошти.

Поза доларом

Цей аналіз в основному зосереджений на 15 стейблкоїнах, прив'язаних до долара, але повний набір даних виходить далеко за ці рамки. Він відстежує понад 200 стейблкоїнів, що представляють понад 20 фіатних валют: євро (17 токенів, обсяг $990 млн), бразильський реал ($141 млн), японська єна ($13 млн), а також токени, прив'язані до NGN (нігерійська наїра), KES (кенийський шилінг), ZAR (південноафриканський ранд), TRY (турецька ліра), IDR (індонезійська рупія), SGD (сингапурський долар) тощо.

Загальний обсяг неамериканських стейблкоїнів наразі становить лише $1,2 млрд, але 59 токенів було запущено на 6 континентах, що становить майже 30% усіх токенів у нашому наборі даних. Інфраструктура для локальних фіатних стейблкоїнів наразі будується в ланцюжку, і дані для відстеження готові.

Лише верхівка айсберга

Усі дані в цьому аналізі отримано лише з кількох запитів одного набору даних. Ми дослідили лише 15 стейблкоїнів і кілька основних показників, але повний набір даних охоплює майже 200 стейблкоїнів у більш ніж 30 блокчейнах.

Те, що відрізняє цей набір даних, окрім широкого охоплення, це його рівень класифікації. Кожен переказ відображається разом із його тригерами в ланцюжку та класифікується в одну з дев'яти категорій активності за допомогою детермінованої системи визначення пріоритетів. Кожен баланс сегментується за типом власника та використовує стандартизовану систему класифікації в усіх ланцюжках. Ці два аспекти разом перетворюють шумні журнали блокчейну на структуровані, порівнянні дані, що розкривають механізми змін, потоки капіталу між різними майданчиками, концентраційні ризики та моделі участі.

Ця деталізація може дати відповіді на запитання, які ми навіть не замислювалися задавати: Які гаманці починають накопичувати новий стейблкоін до того, як він з'явиться на біржі? Як змінюється концентрація власників за кілька днів до події депегінгу? Як виглядають потоки коштів у міжланцюгових мостах для стейблкоінів, прив'язаних до євро? Яка кореляція існує між моделями карбування/знищення емітента та ринковим тиском? І багато іншого.

Це саме той тип набору даних, який призначений для підтримки аналізу на інституційному рівні, публікації дослідницьких звітів, розробки моделей ризиків, робочих процесів моніторингу відповідності та інформаційних панелей виконавчих органів. Глибина тут є. Почніть копати.

Дослідіть набір даних

Отримайте доступ до розширених таблиць