Прощавайте, «повітряні» інвестиції: 6 ключових метрик для пошуку перспективних проектів

Оригінальна назва статті: Як оцінювати криптопроекти за допомогою метрик DeFi

Автор: Патрік Скотт, Dynamo DeFi
Переклад: Deep Tide TechFlow

У минулому аналіз криптовалют в основному обертався навколо графіків, циклів хайпу та наративів. Однак у міру дорослішання індустрії реальні показники стають важливішими за порожні обіцянки. Вам потрібен фільтр, який допоможе відсіяти дійсно цінні сигнали від інформаційного шуму.

На щастя, такий фільтр уже існує, і він називається ончейн-фундаментал.

Ончейн-фундаментали дають DeFi (Decentralized Finance) структурні переваги перед традиційними фінансами (TradFi). Це не тільки одна з багатьох причин, чому «DeFi переможе», а й ключова концепція, яку повинен розуміти кожен, хто хоче інвестувати в цю індустрію.

За останні чотири роки я занурився в дослідження метрик даних DeFi, спочатку як дослідник, а потім приєднавшись до команди DefiLlama. У цій статті узагальнено деякі з найбільш корисних аналітичних фреймворків, які я вивчив за цей час, у надії допомогти вам почати використовувати ці інструменти.

Джерело: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

Чому метрики DeFi важливі?

Ончейн-дані — це не тільки прорив в оцінці криптовалютних активів, а й революція в усій галузі фінансових даних.

Подумайте про те, як традиційні інвестори оцінюють компанію: їм потрібно чекати на публікацію квартальних звітів. А зараз навіть звучать пропозиції змінити періодичність випуску фінансових звітів з квартальної на піврічну.

Навпаки, фінансові дані протоколів DeFi доступні в режимі реального часу. Такі сайти, як DefiLlama, оновлюють відповідні дані щодня або навіть щогодини. Якщо ви хочете відстежувати дохід щохвилини, ви можете навіть безпосередньо запитати дані блокчейну (хоча занадто деталізовані дані можуть не мати сенсу, але у вас є така можливість).

Це, безсумнівно, революційний прорив у прозорості. Коли ви купуєте акції публічної компанії, ви покладаєтеся на фінансові дані, випущені керівництвом після аудиту бухгалтерами, що часто супроводжується затримками на тижні або навіть місяці. Але коли ви оцінюєте протокол DeFi, ви читаєте записи транзакцій, що відбуваються в режимі реального часу в незмінному реєстрі.

Звичайно, не у кожного криптопроекту є фундаментальні дані, які варто відстежувати. Наприклад, багато «мемкоїнів» або «повітряних проектів», що мають лише whitepaper і групу в Telegram, можуть мало виграти від фундаментального аналізу (хоча інші метрики, такі як кількість власників, можуть дати певну довідку).

Однак для протоколів, які генерують комісії, накопичують депозити та розподіляють вартість серед власників токенів, їхні операції залишають сліди даних, які можна відстежувати та аналізувати, часто передуючи формуванню ринкових наративів.

Наприклад, ліквідність Polymarket зростала роками — тенденція, яка почалася задовго до того, як ринки прогнозів стали гарячою темою.

Джерело: https://defillama.com/protocol/polymarket

Сплеск ціни токена HYPE минулого літа був зумовлений його стабільно високими показниками доходу.

Джерело: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Ці метрики вже натякали на майбутні тенденції; вам просто потрібно знати, де шукати.

Глибоке занурення в основні метрики

Давайте почнемо з основних метрик, які вам потрібно знати для інвестування в DeFi.

TVL (Total Value Locked)

TVL вимірює загальну вартість активів, депонованих у смарт контрактах протоколу.

· Для кредитних платформ TVL включає заставу та надані активи.

· Для децентралізованих бірж (DEX) TVL відноситься до депозитів у пулах ліквідності.

· Для мереж блокчейн TVL — це загальна заблокована вартість усіх протоколів, розгорнутих у цій мережі.

Джерело: https://defillama.com/

У традиційних фінансах (TradFi) TVL аналогічний активам під управлінням (AUM). Хедж-фонди повідомляють про свої AUM, щоб показати загальну суму клієнтських коштів, довірених їм. Аналогічно, TVL відображає загальну суму коштів, депонованих у протокол, вказуючи на рівень довіри користувачів до смарт контракту протоколу.

Однак з роками TVL також зіткнувся зі значною критикою, деяка частина якої обґрунтована.

· TVL не вимірює рівень активності. Протокол може мати мільярди доларів на депозитах, але генерувати дуже мало дохідності.

· TVL сильно корелює з цінами токенів. Якщо ціна ETH впаде на 30%, TVL усіх протоколів, що утримують ETH, також впаде пропорційно, навіть якщо фактичних зняття коштів не відбудеться.

Оскільки більшість депозитів DeFi знаходяться у волатильних токенах, TVL легко піддається впливу коливань цін. Тому досвідчені спостерігачі об'єднують притоки в USD з TVL, щоб відрізнити зміни цін від фактичної активності за депозитами. Притоки в USD розраховуються шляхом вимірювання змін балансу кожного активу між двома послідовними днями (помножених на ціну) та їх агрегування. Наприклад, протокол, у якого 100% коштів заблоковано в ETH, побачить зниження TVL на 20%, якщо ціна ETH впаде на 20%, але притоки в USD будуть рівні $0.

Тим не менш, коли TVL представлений як у доларовому, так і в токенному вираженні та використовується в поєднанні з метриками активності або продуктивності, він залишається цінним. TVL як і раніше є найважливішим інструментом для вимірювання довіри до протоколу та загального масштабу DeFi. Просто не приймайте його за повний стандарт оцінки.

Комісії, дохід і дохід власників

У DeFi визначення цих термінів відрізняються від традиційного бухгалтерського обліку, що може збивати з пантелику.

· Комісії: З точки зору користувача, комісії відносяться до витрат, які ви платите при використанні протоколу. Наприклад, коли ви торгуєте на DEX, вам потрібно заплатити комісію за транзакцію. Ця комісія може повністю йти постачальникам ліквідності або частково протоколу. Комісії представляють собою загальну суму, яку платять користувачі, незалежно від кінцевого пункту призначення. У традиційних фінансах це схоже на валовий дохід.

· Дохід: Дохід відноситься до частки заробітку протоколу. Іншими словами, з усіх комісій, сплачених користувачами, скільки протокол фактично утримав? Цей дохід може надходити в казну протоколу, команді або власникам токенів. Дохід не включає комісії, розподілені постачальникам ліквідності, що можна розглядати як валовий дохід протоколу.

· Дохід власників: Це більш вузьке визначення, що відстежує тільки ту частину доходу, яка розподіляється серед власників токенів через зворотний викуп, комісії за спалювання або прямі винагороди за стейкінг. У традиційних фінансах це схоже на комбінацію дивідендів і зворотного викупу акцій.

Ці відмінності мають вирішальне значення при оцінці. Деякі протоколи можуть генерувати значні комісії, але оскільки майже всі комісії розподіляються серед постачальників ліквідності, підсумковий дохід невеликий.

DefiLlama тепер випустила повні звіти про доходи для багатьох протоколів. Ці звіти засновані на ончейн-даних і автоматично оновлюються, розбиваючи дохід на різні потоки та перевизначаючи ці метрики в стандартних бухгалтерських термінах.

Джерело: https://defillama.com/protocol/aave

Ці звіти про доходи також супроводжуються блок-схемами, що візуалізують потоки коштів, показуючи, як кошти перетікають від користувачів у протокол, а потім розподіляються між різними зацікавленими сторонами в процесі. Якщо ви хочете глибше вивчити економічну модель конкретного проекту, цю інформацію варто вивчити.

Джерело: https://defillama.com/protocol/aave

Обсяг торгів

Обсяг торгів використовується для відстеження масштабу торгової активності.

· Обсяг DEX: Відстежує всі свопи на децентралізованих біржах (DEX).

· Обсяг безстрокових контрактів: Сумує обсяг торгів на всіх платформах для торгівлі безстроковими контрактами.

Джерело: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

Обсяг торгів — це ключова метрика для вимірювання загальної участі в крипторинку. Коли люди активно використовують цифрові активи, вони здійснюють транзакції. Сплески обсягу торгів зазвичай корелюють зі зрушеннями в ринковому інтересі, будь то через бичачий ентузіазм або панічні продажі.

У порівнянні з попередніми циклами, обсяг торгівлі безстроковими ф'ючерсними контрактами значно зріс. У 2021 році присутність платформ для торгівлі безстроковими ф'ючерсами була ще досить обмеженою. Сьогодні платформи, такі як Hyperliquid, Aster і Lighter, бачать щоденні обсяги в мільярди доларів. Через швидке розширення в цій галузі порівняння з історичними даними дає обмежені ідеї. Наприклад, порівняння поточних обсягів безстрокових контрактів з 2021 роком може тільки проілюструвати розширення сектора, а не запропонувати більш цінну інформацію.

У рамках конкретної категорії зміни в тренді ринкової частки важливіші, ніж абсолютний обсяг торгів. Наприклад, якщо ринкова частка DEX безстрокових контрактів зростає з 5% до 15%, це вказує на поліпшення ринкової позиції, навіть якщо її абсолютний обсяг торгів знижується. Бібліотека користувацьких дашбордів DefiLlama пропонує безліч графіків ринкової частки, які варто вивчити.

Відкритий інтерес

Відкритий інтерес відноситься до загальної вартості похідних контрактів, які є непогашеними або не були ліквідовані. Для DEX безстрокових контрактів відкритий інтерес представляє всі позиції, які ще не були закриті або врегульовані.

Джерело: https://defillama.com/open-interest

Відкритий інтерес — це критична метрика для вимірювання ліквідності на платформах деривативів. Він відображає загальний капітал, розгорнутий в активних позиціях безстрокових контрактів.

Під час ринкових потрясінь ця метрика може відчувати швидкі зриви. Великомасштабна подія ліквідації може знищити відкритий інтерес протягом кількох годин. Відстежуючи відновлення після таких подій, можна спостерігати, чи може платформа знову залучити ліквідність або кошти назавжди перемістилися на інші платформи.

Ринкова капіталізація стейблкоїнів

Для мережі блокчейн стейблкоїн ринкова капіталізація відноситься до загальної вартості всіх стейблкоїнів, розгорнутих у цій мережі.

Джерело: https://defillama.com/stablecoins/chains

Ринкова капіталізація стейблкоїнів — це ключова метрика для вимірювання припливу капіталу. На відміну від TVL, на який впливають коливання цін токенів, стейблкоїни представляють долари (або доларові еквіваленти), дійсно введені в мережу через кросчейн-мости. Наприклад, коли ринкова капіталізація стейблкоїнів у мережі зростає з $30 млрд до $80 млрд, це означає, що $50 млрд реального капіталу влилося в цю екосистему.

З жовтня 2023 року близько $180 млрд влилося в крипторинок у формі стейблкоїнів. Частина з них неминуче потрапила в DeFi, стимулюючи зростання TVL, збільшення обсягів торгів і генерацію комісій. Ліквідність стейблкоїнів нагадує приплив капіталу в економіку країни, де збільшення пропозиції стейблкоїнів означає надходження нового капіталу, а зменшення — відтік капіталу.

Дохід додатків і комісії додатків

Дохід додатків і комісії додатків — це метрики рівня мережі, які відстежують дохід і комісії, що генеруються всіма додатками, розгорнутими в цій мережі, виключаючи стейблкоїни, протоколи ліквідного стейкінгу та gas fee.

Я розглядаю це як «ВВП» блокчейну, що демонструє реальну економічну активність всередині цієї екосистеми.

Дохід — це один із найбільш важко підроблюваних показників даних, оскільки він вимагає від користувачів реальної витрати коштів. Це робить його індикатором з високим сигналом для оцінки рівня активності екосистеми DeFi.

Важливо відзначити, що ви не можете оцінювати на основі доходу додатків, оскільки оцінка на основі доходу, не пов'язаного з активами, не має сенсу. Дохід додатків і комісії додатків краще підходять для діагностики того, чи зростає мережа, а не для оцінки її вартості.

Як ефективно інтерпретувати ці метрики?

Розуміння окремих метрик — це перший крок, але для їх ефективного використання вам потрібен аналітичний фреймворк. Я віддаю перевагу використанню наступного триетапного аналітичного підходу:

1. Пріоритезація сталого, стабільного зростання.

2. Відстеження як метрик запасів, так і метрик потоків одночасно.

3. Врахування впливу розблокування токенів і механізмів стимулювання.

1. Пріоритезація сталого, стабільного зростання

Протоколи, які відчувають короткочасний сплеск доходу на своїх графіках, за яким слідує швидкий крах, не можуть продемонструвати стале створення вартості. Я бачив безліч протоколів, які досягали піку доходу за тиждень, тільки щоб зникнути через місяць.

Що дійсно важливо, так це стабільне зростання протягом більш тривалого періоду. Наприклад, якщо щомісячний дохід протоколу поступово зростає з $500 000 до $2 млн протягом шести місяців, це вказує на стале зростання. З іншого боку, якщо дохід протоколу раптово підскакує до $5 млн за тиждень, але потім швидко падає до $300 000, це може бути просто короткочасною аномалією.

У криптоіндустрії час рухається набагато швидше, ніж на традиційних ринках. Тут підтримання зростання протягом місяця приблизно еквівалентно кварталу на традиційних ринках. Якщо дохід протоколу продовжує зростати протягом шести місяців, ви можете вважати це аналогічним компанії, яка бачила зростання виручки протягом шести кварталів поспіль. Такий результат заслуговує на увагу.

2. Відстеження як метрик запасів, так і метрик потоків одночасно

· Метрики запасів: Такі як TVL (Total Value Locked), відкритий інтерес, ринкова капіталізація стейблкоїнів, баланс скарбниці тощо, говорять вам, скільки капіталу депоновано в протоколі.

· Метрики потоків: Такі як комісії, дохід, обсяг торгів тощо, говорять вам про фактичний рівень активності в протоколі.

Обидва однаково важливі.

Рівні активності легше маніпулювати. Наприклад, протокол може штучно завищувати свій обсяг транзакцій через стимули або фіктивну торгівлю, і ці тимчасові сплески не є рідкістю. Однак реальну ліквідність важко підробити. Щоб користувачі дійсно депонували кошти та залишалися надовго, протокол повинен мати реальну корисність або пропонувати привабливу дохідність.

При оцінці будь-якого протоколу аналізуйте як мінімум одну метрику запасу та одну метрику потоку. Наприклад:

· Для DEX безстрокових контрактів ви можете вибрати відкритий інтерес і обсяг торгів.

· Для кредитного протоколу ви можете вибрати TVL і комісії.

· Для блокчейну ви можете вибрати ринкову капіталізацію стейблкоїнів і дохід додатків.

Якщо обидві ці метрики показують зростання, це вказує на те, що протокол дійсно розширюється. Якщо зростає тільки метрика активності, а ліквідність залишається стагнаційною, потрібен подальший аналіз, оскільки можлива маніпуляція. Якщо зростає тільки ліквідність, а активність залишається стагнаційною, це може вказувати на те, що депозити в основному надходять від кількох «китів».

3. Врахування розблокування токенів і стимулів

Розблокування токенів створює тиск продажів. Частина наділених правами токенів, що випускаються протоколом щотижня, завжди буде продаватися. Якщо немає іншого джерела попиту, щоб компенсувати це скидання, ціна токена впаде.

Перед інвестуванням, будь ласка, перевірте графік розблокування токенів. Протокол з циркулюючою пропозицією вже на рівні 90% має мало майбутнього тиску розмиття. З іншого боку, протокол, у якого в обігу тільки 20% і який стикається з великим розблокуванням через три місяці, має зовсім інший інвестиційний ризик.

Так само для протоколів з високим доходом, якщо видані стимули токенів перевищують дохід, отриманий від користувачів, дані про високий дохід можуть виглядати не так вражаюче. DefiLlama відстежує це через метрику «Earnings», яка віднімає вартість стимулів з доходу. Наприклад, протокол може генерувати $10 млн доходу щорічно, але випускати $15 млн у винагородах токенів.

Хоча заходи стимулювання є ефективною стратегією для стимулювання раннього зростання протоколу і зазвичай необхідні на ранніх стадіях життєвого циклу протоколу, вони створюють тиск продажів, який має бути компенсований іншим попитом.

Посилання на оригінальну статтю