Засновник Delphi Labs: Мої спостереження та враження про екосистему штучного інтелекту в Китаї за два тижні

Original: Delphi Labs Співзасновник, ++@ZeMariaMacedo++

Упорядковано: Великі плоскогубці | PANews Lobster

Я прилетів до Китаю з великими очікуваннями, думаючи, що побачу серйозно недооцінених геніїв, які змінюють світ за частку ціни. Через два тижні я повернувся з більш складною відповіддю:

Китайське обладнання тихо виграє війну, про яку жителі Заходу навіть не підозрюють; однак у сфері програмного забезпечення цінові бульбашки та однорідні профілі засновників перетворюють те, що повинно бути вибуховою екосистемою, на ще одну гру в гарячу картоплю.

Я провів два тижні в Китаї, відвідуючи засновників, венчурних капіталістів та генеральних директорів публічних компаній в екосистемі штучного інтелекту. Перед тим, як увійти, я оптимістично ставився до цієї екосистеми, сподіваючись знайти таланти зі штучного інтелекту світового рівня, які досягають великих успіхів за набагато нижчих оцінок, ніж на Заході.

Коли я пішов, мій погляд став більш тонким: Я більш оптимістичний щодо апаратного забезпечення, ніж очікував, але більш песимістичний щодо програмного забезпечення, і я сформував деякі погляди на китайських засновників, які здивували навіть мене.

Проблеми засновників

Видатні засновники, в яких я інвестував, мають спільну рису: незалежне мислення, бунтарський дух, інтенсивна зосередженість і майже параноя. Вони не йдуть за натовпом, постійно задають питання «чому» і відмовляються приймати чужу мудрість. Їхні рішення можуть здаватися непроникними для сторонніх, але для них вони є самоочевидними. Вони мають сильний внутрішній імпульс, який часто проявляється в житті, сповненому одержимості та досконалості. Їхні життєві траєкторії мають відчуття «гостроти», яке легко впізнати серед людей з високим IQ, яких я зустрічаю як венчурний інвестор.

Багато китайських засновників, яких я зустрів, однак, належать до іншого типу, і це мене здивувало.

Вони винятково талановиті: випускники провідних університетів, співробітники ByteDance або DJI, автори статей у Nature та власники декількох патентів. Ці досягнення, яких на Заході можуть досягти лише найкращі технічні таланти, тут є лише вхідними квитками. Їхній рівень старанності майже перевершує всіх, кого я коли-небудь зустрічав. Ми зустрічалися в будь-який час, у вихідні та в різних містах. Один із засновників навіть зустрів нас у день, коли народилася його дружина!

Але незалежне мислення, бунтарський дух і бачення від нуля до одиниці — їх важко знайти. Середовища різних засновників дуже схожі, їхні бізнес-плани більш консервативні та стабільні, а їхні ідеї часто є вдосконаленими версіями існуючих речей, а не по-справжньому оригінальними ідеями. Враховуючи, що Китай виростив такий великий резерв технічних талантів, я очікував зустріти більше людей, які пропонують ідеї, про які я ніколи не чув.

Мій висновок такий: Система освіти Китаю може виховувати досконалість, але вона не залишає достатньо місця для "відхилення". Вона виховує засновників, які можуть довести відомі проблеми до крайності, а не тих, хто приходить із «проблемою, про яку ніхто не здогадувався, що вона є проблемою».

Венчурний капітал підсилює цю модель

Цікаво, що місцеві інвестори активно підсилюють цю тенденцію.

Більшість китайських фондів базують усю свою інвестиційну логіку на інвестуванні в найкращих випускників ByteDance або DJI, віддаючи перевагу престижним бекграундам над індивідуальністю, віддаючи пріоритет кваліфікації над судженням. Склад венчурних капіталістів також схожий: більшість з них приходять з великих компаній, консалтингу або інвестиційного банкінгу, що відображає венчурних капіталістів Європи років десять тому.

За іронією долі, найкращі китайські засновники в історії — ті, хто дійсно створив підприємства, що стали сімейними — ніколи не працювали у великих компаніях. Джек Ма був учителем англійської мови, який двічі не зміг вступити до коледжу; Рен Чженфей заснував Huawei після того, як пішов з армії у 43 роки; Лю Циандун почав з вуличного кіоску і заснував JD; Ван Сінг кинув програму PhD і почав з нуля. Нещодавній Лян Венфенг ніколи не працював ніде, перш ніж заснував DeepSeek; він залишався лише у власній компанії. Ці люди є аутсайдерами, у яких немає вражаючих резюме — саме такого типу людей поточна система, як правило, ігнорує.

Знайти таких людей — це місце, де лежать справжні надлишкові прибутки, і, на мою думку, майже ніхто зараз не дивиться в цьому напрямку.

Шеньчжень і екосистема апаратного забезпечення

У Китаї мене найбільше вразило не якесь пітчинг стартапу.

Це був "підпільний світ апаратного забезпечення" Шеньчженя, де інженери систематично купують висококласні західні продукти, розбирають їх по частинах і проводять зворотний інжиніринг з ретельним дотриманням точності. Коли я їхав, я дійсно не був упевнений, чи розуміли більшість західних засновників апаратного забезпечення, з чим вони конкурують. Ефекти мережі тут не просто теоретичні; вони реальні, нерозривні та побудовані протягом десятиліть.

Підприємці, з якими ми зустрілися, підтвердили це: Більше 70% апаратних матеріалів надходять з Великої затоки, майже 100% з Китаю — це дозволяє здійснювати ітераційні цикли, що значно перевищують можливості західних апаратних компаній.

Більшість засновників, яких я зустрів, дотримуються плану DJI: виробляють апаратне забезпечення споживчого класу в певній ніші — електричні інвалідні візки, роботизовані газонокосарки, тренажери нового покоління — досягають доходів у 8 або 9 цифр, а потім розширюються в суміжні категорії, використовуючи свою клієнтську базу або базову технологію. Деякі з цих компаній вже набагато більші, ніж ви можете собі уявити. Найбільш вражаючою компанією, з якою я зіткнувся, була Bambu, компанія з виробництва 3D-принтерів, про яку більшість західних людей ніколи не чули, яка, за повідомленнями, досягає річного прибутку в 500 мільйонів доларів і подвоює його щороку.

Песимістичний погляд на китайське програмне забезпечення

Коли я пішов, я став ще більш скептично ставитися до можливостей у китайському секторі програмного забезпечення, ніж коли приїхав.

На рівні моделей досягнення Китаю в галузі з відкритим вихідним кодом дійсно вражають, але моделі з закритим вихідним кодом все ще мають значні недоліки порівняно з найсильнішими моделями на Заході, і ці недоліки, ймовірно, продовжуватимуть зростати. Розрив у капітальних витратах величезний, придбання графічних процесорів залишається обмеженим, а західні лабораторії активізують свої зусилля щодо перегонки моделей. Дані про доходи вже ілюструють проблему: звіти свідчать про те, що Anthropic досяг 6 мільярдів доларів лише за один місяць у лютому. Найкращі моделі в Китаї все ще мають річний дохід у десятки мільйонів доларів.

Що стосується програмних стартапів, основний профіль складають колишні керівники продуктів і дослідники з ByteDance, які розробляють інтелектуальні агенти або програмне забезпечення для сприйняття навколишнього середовища, орієнтоване на західні ринки.

Талант справжній, але більшість цих продуктів належать до функціонального діапазону, який великі лабораторії інтегрують за замовчуванням, що потенційно може зробити їх застарілими після випуску одного продукту. Я також вражений загальним відсутністю великомасштабних приватних програмних компаній з високим рівнем зростання в Китаї.

На Заході, крім зразкових компаній, кілька стартапів вже досягли 9-значного або навіть 10-значного ARR з вражаючим зростанням: Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean. Такого рівня прориву приватних програмних компаній в Китаї практично не існує, тоді як кілька винятків, таких як HeyGen, Manus і GenSpark, після досягнення прориву, зрештою, вирішують піти.

Спучування ринку

Незважаючи на погану ситуацію в сфері програмного забезпечення, пухир дуже реальний — як на ранніх, так і на пізніх стадіях.

На ранній стадії, хоча вартість провідних талантів з ByteDance, DeepSeek і Moonlight все ще значно нижча, ніж у їхніх американських колег, середні оцінки зійшлися. Стало звичним, що стартапи, які ще не випустили продукт, оцінюються в 100–200 мільйонів доларів, а раунди фінансування на стадії зародження, що перевищують 30 мільйонів доларів, не є чимось незвичайним.

На пізній стадії цифри стають ще важче обґрунтувати. Оцінка MiniMax на відкритому ринку становить близько 40 млрд доларів, тоді як його річний дохід (ARR) становить менше 100 мільйонів доларів, що приблизно в 400 разів перевищує його продажі. Компанія Zhizhu AI оцінюється приблизно в 25 млрд доларів, а її дохід становить близько 50 мільйонів доларів. На противагу цьому, пікова оцінка OpenAI становила приблизно в 66 разів більше її річного доходу (ARR), а Anthropic — приблизно в 61 раз.

Приватні компанії, що займаються моделями, такі як Moonshot, використовують ці публічні компанії як орієнтири, залучаючи кошти за оцінками в 6, 10 та 18 млрд доларів протягом лише кількох місяців. Люди в криптосфері повинні знати цю динаміку: інвестори порівнюють приватні оцінки з цінами акцій до розблокування.

Більше того, частина причин, що підтримують Zhizhu і MiniMax у підтримці їхніх поточних оцінок, полягає в тому, що наразі вони є єдиним способом отримати доступ до китайської розповіді про штучний інтелект, яка сама по собі має премію. Однак, оскільки все більше компаній виходять на публічний ринок і цей дефіцит зменшується, ситуація зміниться. Нарешті, вікно для виходу на IPO має тенденцію швидко закриватися без попередження — перш ніж ви завершите свій арбітраж, еталони, на які ви посилаєтеся, можуть уже змінитися, і цього не гарантовано.

Сектор гуманоїдних роботів стикається з подібною ситуацією. У Китаї налічується близько 200 компаній, що займаються гуманоїдними роботами, з яких близько 20 зібрали понад 100 мільйонів доларів, а кілька оцінюються в мільярди — майже всі знаходяться на стадії до отримання доходів, більшість планує вийти на фондовий ринок Гонконгу в 2026 або 2027 роках. Якщо цей ринок реальний, домінування Китаю в галузі обладнання робить довгострокову траєкторію зрозумілою. Однак комерційна реалізація, ймовірно, буде набагато повільнішою, ніж це передбачає нинішній темп збору коштів, і я глибоко скептично ставлюся до того, чи зможе ринок Гонконгу вмістити багато компаній з виробництва гуманоїдних роботів вартістю в мільярд доларів, які зараз знаходяться в черзі. Я вирішив поки що дочекатися і подивитися.

Асиметрія, на яку варто звернути увагу

Одне я не очікував: майже кожен засновник, з яким я зустрічався, віддає перевагу глобальним ринкам перед китайським ринком. Вони використовують Claude Code, звертають увагу на Dwarkesh і добре знають підприємницький екосистему Сан-Франциско, часто знаючи більше, ніж західні інвестори, які не приділяють цьому питанню належної уваги.

Неприязнь Заходу до Китаю значно перевищує неприязнь Китаю до Заходу. Китайські засновники не відчувають жодного протиріччя в поєднанні інженерної майстерності та глибини апаратного забезпечення Китаю зі здатністю розвивати ринок і бачення продукту Заходу. Коли це поєднання втілюється в правильних засновницьких командах, воно дасть початок дійсно чудовим компаніям.

Пошук таких засновників, які не відповідають "шаблону кваліфікації", оптимізованому місцевою екосистемою венчурного капіталу, – саме на цьому ми зосереджуємося.

Особлива подяка ++@woutergort++ за те, що відкрив для нас свою чудову мережу в Китаї, спасибі ++@PonderingDurian++ за організацію цієї поїздки, і спасибі Клоду за те, що терпляче допоміг мені впорядкувати мої фрагментовані думки в літаку.

Примітка: Ця стаття була в основному складена за допомогою штучного інтелекту.