Grayscale: У епоху AI фінансова конфіденційність знову стає ключовою темою Crypto

AI робить дані в блокчейні все більш «безпритульними», коли реальні фінанси масово переходять у блокчейн, конфіденційність може перейти з краєвого запиту в інфраструктуру.

Автор: Michael Zhao

Переклад: Starbase Accelerator

Огляд змісту звіту

У 2026 році Grayscale Research випустила звіт «Zcash: Фінансова конфіденційність в епоху AI», в якому обговорюється, чи стане фінансова конфіденційність важливою основною властивістю цифрових валют на фоні швидкого розвитку стейблкоїнів, публічних блокчейнів та AI. Grayscale вважає, що цифровізація фінансових записів і розвиток інтернет-банкінгу вже спонукали суспільство знову обговорити фінансову конфіденційність. Сьогодні стейблкоїни та інші фінансові застосування в блокчейні розширили масштаби публічних фінансових даних, а AI ще більше знизив витрати на аналіз і відстеження цих даних, ринок, можливо, входить у новий раунд обговорення фінансової конфіденційності.

Звіт використовує Zcash як основний приклад, аналізуючи розвиток технологій конфіденційності в Crypto, механізм захищених транзакцій Zcash та вибіркове розкриття, а також технологічні оновлення, поліпшення продуктів і прийняття за останні десять років. Крім того, Grayscale пропонує потенційну логіку переоцінки вартості на основі поточної ринкової капіталізації ZEC та частки ринку активів конфіденційності, а також обговорює ризики, пов'язані з регулюванням, історичним криптографічним дизайном, квантовими обчисленнями та виконанням протоколів.

Звіт розгортається за кількома вимірами:

• Попит на фінансову конфіденційність: Постійний розвиток фінансових застосувань в блокчейні, таких як стейблкоїни та RWA, у поєднанні з підвищенням можливостей AI для аналізу публічних фінансових даних може спонукати ринок знову переглянути цінність фінансової конфіденційності.
• Шляхи технології конфіденційності: Порівняння різних рішень, таких як змішування, конфіденційні транзакції, за замовчуванням конфіденційність та захищені транзакції, аналізуючи, як Zcash реалізує верифікацію транзакцій та захист інформації за допомогою нульових знань.
• Технології та прийняття Zcash: Огляд оновлень протоколів, таких як Sapling, Orchard, Ironwood, а також досвід використання гаманців, захищених транзакцій та захищеного постачання.
• Вибіркове розкриття: Зберігаючи конфіденційність публічних транзакцій за допомогою Viewing Key, користувачі можуть зберігати можливість розкриття інформації певним третім особам, забезпечуючи потенційний баланс між конфіденційністю та відповідністю.
• Оцінка та ризики: Grayscale пропонує сценарії переоцінки вартості на основі поточної частки ринку ZEC, одночасно аналізуючи потенційні ризики, пов'язані з регулюванням, криптографічною безпекою, квантовими обчисленнями та оновленнями протоколів.

На відміну від інвестиційної цінності самого ZEC, звіт піднімає більш важливе питання: коли стейблкоїни, RWA та інші реальні фінансові активності переходять у публічний блокчейн, чи залишиться повністю прозора книга обліку придатною для наступного етапу цифрових фінансів?

Прозорість колись була перевагою блокчейну, але може стати новою проблемою для фінансів у блокчейні

Bitcoin вирішив одну з найважливіших проблем цифрових активів: як перевірити справжність активів, уникнути подвійних витрат і здійснити передачу вартості без централізованих установ. Але ця верифікація базується на високій прозорості книги обліку. У публічному блокчейні залишаються довгострокові дані про баланс гаманців, контрагентів і історію транзакцій. Навіть якщо адреса сама по собі не відображає справжнє ім'я, KYC біржі, виведення та введення стейблкоїнів, контрагенти та фінансові зв'язки між гаманцями можуть поступово стати підказками для ідентифікації.

Коли в блокчейні відбуваються лише передачі токенів між користувачами Crypto Native, така прозорість більше є перевагою. Але з дедалі більшою кількістю реальних фінансових активностей, що переходять у блокчейн, це може призвести до нових проблем. Для особи баланс активів і записи витрат не підходять для автоматичного відкриття всім; для підприємств інформація про зарплату, платежі постачальникам, розрахунки з клієнтами та казначейство може містити комерційну таємницю; для фінансових установ публічна структура гаманців і реальний потік коштів можуть навіть розкрити торгові стратегії та розподіл активів.

Тому Grayscale підкреслює, що конфіденційність і анонімність не є одним і тим же поняттям. Попит на конфіденційність у реальній фінансовій системі в більшості випадків не є спробою приховати незаконну діяльність, а є необхідністю підтримувати інформаційні межі, необхідні для нормальної економічної діяльності. Готівка не відкриває всім своїх минулих записів витрат, а банківські рахунки не демонструють баланс і повний рух коштів за замовчуванням, але в публічному блокчейні така звична конфіденційність реального фінансового світу не існує.

AI ще більше підсилює проблеми конфіденційності в публічному блокчейні

Публічний блокчейн завжди був прозорим, але Grayscale вважає, що розвиток AI змінює реальний вплив цієї прозорості. Раніше, хоча в блокчейні існувала велика кількість публічних даних, для справжнього аналізу відносин адрес, моделей транзакцій і напрямків коштів все ще потрібні були професійні інструменти та високі витрати на обробку даних. Коли великі моделі, AI-агенти та інструменти аналізу блокчейну об'єднуються, поріг для масового розуміння та зв'язування цих даних може ще більше знизитися.

Іншими словами, блокчейн переходить від «дані публічно існують» до «дані можуть бути автоматично зрозумілі та постійно аналізовані». Тим часом стейблкоїни та RWA вносять дедалі більше реальних фінансових активностей у блокчейн. Якщо в майбутньому зарплата, витрати, розрахунки підприємств, міжнародні платежі, торгівля цінними паперами та інші активності поступово використовуватимуть інфраструктуру блокчейну, то публічні записи книг обліку вже не будуть лише передачами токенів, а дедалі більше реальних економічних зв'язків.

Це також є важливою причиною, чому Grayscale вважає, що фінансова конфіденційність може знову стати актуальною: стейблкоїни та RWA розширюють масштаби фінансових даних у блокчейні, а AI підвищує можливості розуміння та відстеження цих даних. Поєднання обох може призвести до того, що конфіденційність поступово перетвориться з нішевої теми Crypto на проблему, з якою повинні стикатися інфраструктури цифрових фінансів.

Конфіденційність у Crypto не обмежується лише «конфіденційними монетами»

Конфіденційність завжди була однією з найпростіших концепцій у Crypto. Насправді, технології конфіденційності, які використовуються в різних блокчейнах, мають помітні відмінності, які можна умовно розділити на кілька шляхів:

• Конфіденційність через змішування: рішення, такі як Bitcoin CoinJoin, Bitcoin Cash CashFusion та Dash PrivateSend, в основному знижують можливість відстеження руху коштів через змішування транзакцій, але базова книга обліку залишається публічною.
• Конфіденційні транзакції: системи, такі як Litecoin MWEB, можуть приховувати частину інформації, такої як сума транзакції, додаючи певний рівень конфіденційності до публічної книги обліку.
• Конфіденційність за замовчуванням: Monero реалізує механізм конфіденційності як стандартний досвід транзакцій, ключова інформація про транзакції за замовчуванням не є публічною.
• Захищені транзакції: Zcash дозволяє користувачам вибирати між прозорими та захищеними транзакціями, в захищених транзакціях верифікація законності транзакцій здійснюється за допомогою нульових знань без необхідності публічного розкриття відправника, отримувача та суми транзакції.

Zcash, як і Bitcoin, має фіксований обсяг у 21 мільйон монет і використовує Proof of Work, але найбільша відмінність полягає в тому, що користувачі можуть вибирати, чи публікувати інформацію про транзакції. Основна технологія за цим, Zero-Knowledge Proof, може бути простою для розуміння: мережа може довести, що «ця транзакція відповідає правилам», але не потрібно знати, «що саме сталося в цій транзакції». Мережа все ще може перевірити, що відправник має активи, не допускає подвійних витрат, а кількість активів до та після транзакції відповідає правилам, але не потрібно бачити повну інформацію про транзакцію.

Це пропонує інший підхід до дизайну, відмінний від традиційного публічного блокчейну: верифікація не означає, що вся інформація повинна бути публічною.

Важливіше за «повну анонімність» може бути вибіркове розкриття

Якщо технології конфіденційності хочуть увійти в основний фінансовий потік, недостатньо просто зробити так, щоб «інші не могли бачити». Підприємства, фінансові установи та емітенти RWA все ще повинні стикатися з аудитами, AML, податковими та регуляторними вимогами, тому однією з найбільш важливих розробок Zcash є Viewing Key (ключ перегляду).

Viewing Key дозволяє користувачам зберігати захищені транзакції непомітними для публіки, одночасно відкриваючи відповідні права перегляду певним третім особам. Наприклад, підприємство може не відкривати свої транзакції для всього інтернету, але в разі потреби аудиту або відповідності може надати відповідну інформацію аудиторам або іншим уповноваженим особам. Таким чином, це не є вибором між «повною прозорістю» та «повною анонімністю», а створює третій варіант:

• Публічно приватно + вибірково розкрито, тобто транзакції залишаються конфіденційними для публіки, але можуть бути вибірково розкриті певним установам за потреби.
• Цей механізм особливо важливий для стейблкоїнів, RWA та фінансів на рівні установ. Традиційні фінанси самі по собі базуються на подібній структурі інформаційних прав: клієнти можуть переглядати свої рахунки, фінансові установи обробляють дані відповідно до уповноваження, регулятори отримують необхідну інформацію відповідно до відповідних процедур, але звичайні громадяни не можуть безпосередньо перевіряти повні фінансові записи будь-кого.
• Якщо дедалі більше традиційних фінансових активностей переходять у публічний блокчейн, фінанси в блокчейні також повинні знову встановити подібні інформаційні межі. Справжні проблеми, які потрібно вирішити в майбутньому, можуть полягати не лише в «необхідності конфіденційності», а в тому, хто має право бачити що, і в яких випадках можна отримати права перегляду.

Zcash працює вже десять років, чому конфіденційність досі не стала основною?

Якщо фінансова конфіденційність дійсно потрібна, природним питанням є: чому Zcash, що працює з 2016 року, досі не став справжнім основним активом Crypto?

Однією з важливих причин є технології та досвід продукту. На початку захищені транзакції Zcash вимагали високих обчислювальних ресурсів, а підтримка гаманців і досвід використання були далеко не такими зручними, як у звичайних прозорих транзакціях. За останні кілька років Zcash продовжував знижувати бар'єри для використання захищених транзакцій через оновлення Sapling, Orchard / NU5, Unified Addresses, а в 2026 році Ironwood ще більше покращив безпеку протоколу, вирішуючи потенційні проблеми цілісності постачання, виявлені раніше в Orchard Circuit.

Рівень гаманців також починає змінюватися. Zodl (колишній Zashi) переходить від простого гаманця ZEC до торгової точки з пріоритетом на захищені транзакції, пропонуючи вбудовану функцію обміну через NEAR Intents та підтримуючи CrossPay, що дозволяє користувачам надсилати захищений ZEC, а отримувач отримує інші активи. Важливість таких покращень полягає в тому, що раніше користувачі, навіть якщо могли використовувати конфіденційні транзакції, часто потребували знову входити в прозоре середовище під час обміну, платежів або конвертації активів; справжній повний досвід конфіденційності потребує мінімізації таких «перерв» у конфіденційності.

Водночас на блокчейні починають з'являтися деякі позитивні зміни. Станом на 20 липня 2026 року, Shielded Transaction у певні періоди вже становить понад 50% активності користувачів Zcash, а Shielded Supply досягла приблизно 4,2 мільйона ZEC, що становить близько 25% від поточного обсягу обігу. Ці дані принаймні свідчать про те, що функція приватності Zcash не обмежується лише рівнем проектування протоколу, а вже існує реальний попит на її використання.

Проте, чи зможе Zcash насправді перейти до наступного етапу, залежить від того, чи зможе приватність перейти від корінних користувачів Zcash до платіжних систем, Stablecoin, кросчейн-активів та інших фінансових сценаріїв. Перехід від "приватність може бути використана" до "приватність може бути використана в масштабах" залишається основним питанням, яке потрібно перевірити.

Як Grayscale оцінює поточну ринкову вартість ZEC?

Grayscale також обговорила поточну ринкову вартість ZEC у своєму звіті. Їхній сектор Currencies Crypto включає 15 видів цифрових валют, загальна ринкова капіталізація яких становить близько 1,4 трильйона доларів, з яких Bitcoin займає близько 90%; поточна ринкова капіталізація ZEC становить близько 8 мільярдів доларів, що становить лише близько 0,6% цього сектора. На цій основі Grayscale запропонувала сценарний розрахунок: якщо Zcash зможе отримати 5% ринку в майбутньому, його відповідна вартість може досягти приблизно 9 разів від поточного рівня.

Варто зазначити, що ця цифра є сценарним припущенням Grayscale на основі зміни ринкової частки, а не цільовою оцінкою, виведеною з основних показників, таких як грошові потоки чи доходи мережі. Звіт наводить цей розрахунок, щоб проілюструвати їхнє судження щодо поточної оцінки ринку активів приватності, а саме, що ринок криптовалют наразі надає приватності відносно обмежену цінність.

У відповідь на обговорення оцінки звіт також наводить дані про фактичне використання Zcash. Станом на 20 липня 2026 року, Shielded Transaction у певні періоди вже становить понад 50% активності користувачів, а Shielded Supply становить приблизно 4,2 мільйона ZEC, що становить близько 25% від поточного обсягу обігу. Ці дані Grayscale використовує для ілюстрації того, що функція приватності Zcash вже має певний рівень фактичного використання на блокчейні, а чи зможе вона далі розширити своє використання, ще потрібно спостерігати.

Найбільший парадокс приватності все ще походить з регулювання та розподілу

Приватні активи протягом тривалого часу стикалися з структурним парадоксом: чим сильніше захист приватності, тим більше це зазвичай збільшує витрати на відповідність для бірж, гаманців і фінансових установ. Viewing Key Zcash пропонує потенційний шлях вирішення цієї проблеми, оскільки користувачі можуть активно розкривати Shielded Activity певним установам, але Grayscale також визнає, що це не може повністю усунути регуляторні ризики.

Глобальні правила AML/CFT все ще вимагають від постачальників послуг віртуальних активів виконання перевірки клієнтів, зберігання записів транзакцій, звітування про підозрілі активності та дотримання Travel Rule; регуляторні рамки, такі як MiCA в ЄС, також подальше посилюють вимоги до авторизації та нагляду за крипто-сервісами. Навіть якщо на рівні протоколу можна реалізувати Selective Disclosure, чи готові біржі, депозитарії та регулятори прийняти цю модель, все ще залишається великою невизначеністю.

Крім того, Zcash сам по собі стикається з кількома ризиками:

• Історичні ризики криптографії: старі версії Shielded Pool покладалися на Trusted Setup, хоча Orchard і Halo вже покращили відповідний дизайн, але стара система все ще має певні ризики.
• Технічні та виконавчі ризики: подальші оновлення, такі як Tachyon, Crosslink, пов'язані з досить складними змінами протоколу, що вимагає постійної координації між розробниками, гаманцями та постачальниками інфраструктури.
• Довгострокові ризики безпеки: квантові обчислення не є проблемою, притаманною лише Zcash, але для мережі, що покладається на складні криптографічні системи, все ще потрібно заздалегідь врахувати відповідні рішення для захисту від квантових загроз.

Отже, інвестиційна логіка Zcash не може бути просто зведена до "Епоха ШІ потребує приватності, тому ZEC виграє". Справжнім вирішальним фактором, чи стане приватність основною інфраструктурою, є технічна доступність, прийнятність регулювання, екосистемний розподіл та реальний попит користувачів.

Висновок: фінансування на блокчейні може вимагати переосмислення "прозорості"

Протягом останніх десяти років "публічна прозорість" залишалася одним з найважливіших ціннісних пропозицій блокчейну, але з поступовим входженням Stablecoin, RWA та інституційних активів на блокчейн, різниця між перевірюваністю та повною публічністю може ставати все більш важливою. Компанії не будуть готові публічно розкривати зарплати, постачальників, відносини з клієнтами та Treasury лише через використання блокчейну; фінансові установи також не будуть готові в реальному часі розкривати всі свої позиції та торгові стратегії лише через токенізацію активів.

Отже, звіт Grayscale дійсно заслуговує на увагу не стільки з точки зору того, чи зможе ZEC отримати 5% частки ринку цифрових валют, скільки з того, що він знову ставить більш основне питання: якщо блокчейн врешті-решт буде нести все більше реальних фінансових активів, хто повинен бачити що? Нульові знання та Selective Disclosure пропонують можливий напрямок - базовий протокол все ще може перевіряти, чи є транзакції законними, але не потрібно назавжди розкривати всю економічну інформацію публіці, і за потреби в аудиті, регулюванні чи бізнесі розкривати інформацію відповідно до прав.

Зі зростанням можливостей аналізу публічних фінансових даних за допомогою ШІ, приватність у майбутньому може стати не лише незалежною нішею "приватних монет", а поступово стати основною здатністю, яку потрібно враховувати в Stablecoin, RWA, платежах та інституційних фінансах на блокчейні. Чи зможе Zcash врешті-решт захопити цю тенденцію, все ще залишається невизначеним, але "як встановити новий баланс між перевірюваністю та конфіденційністю" може стати дедалі важливішим питанням після подальшого розширення фінансів на блокчейні.