Ліцензування в Гонконзі, зміни в сфері стейблкоїнів: Хто формує наступне покоління фінансового ландшафту?

Ця стаття обрана з Fudan Financial Review
Автор: Гао Хуашенг, заступник секретаря партійного комітету та продекан Міжнародної фінансової школи Університету Фудань, професор фінансів, науковий керівник, довгостроковий дослідник криптоактивів, автор серії робіт, включаючи "Стейблкоїни: Майбутнє цифрових фінансів"; Сюй Бо, науковий співробітник Міжнародної фінансової школи Університету Фудань

10 квітня 2026 року Грошово-кредитна адміністрація Гонконгу (HKMA) офіційно видала першу партію ліцензій на випуск стейблкоїнів компаніям Anchor Financial Technology Limited та Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited.

Завдяки цьому Гонконг фактично завершив інституційний замкнутий цикл "законодавство - розгляд - ліцензування" для стейблкоїнів, підкріплених фіатом, і став лідером у просуванні регулювання стейблкоїнів до етапу впровадження та підготовки бізнесу.

Важливість цієї події полягає не лише у видачі першої партії ліцензій Гонконгом, але й у зміні функціонального позиціонування стейблкоїнів у Гонконгу. Вони більше не є лише допоміжними інструментами в торгівлі криптоактивами, а явно вбудовані в реальну фінансову діяльність, таку як транскордонні платежі, місцеві платежі, торгівля токенизованими активами та програмована фінансова діяльність. Іншими словами, просування стейблкоїнів Гонконгом не спрямоване на створення нової спекулятивної історії, а намагається сформувати їх як частину цифрової фінансової інфраструктури.

З складу першої партії ліцензованих суб'єктів цей інституційний сигнал особливо чіткий. Anchor Financial Technology була спільно створена Standard Chartered Bank (Гонконг), Hong Kong Telecommunications та Animoca Brands, тоді як HSBC стала ще однією ліцензованою установою в першій партії. Це поєднання вказує на те, що перші стейблкоїни Гонконгу - це не просто легалізація "крипто-оригінальних проектів", а скоріше систематична інтеграція банківського кредиту, платіжних шлюзів та можливостей на ланцюжку.

Також варто зазначити, що до закінчення терміну подання першої партії заявок HKMA отримав заявки від 36 установ, але в підсумку видав ліцензії лише двом, що призвело до коефіцієнта ліцензування близько 5,6%, з чітким зазначенням, що кількість майбутніх ліцензій залишиться "дуже обмеженою". Це свідчить про те, що Гонконг не дотримується вільного шляху розширення, а скоріше підходу з високим порогом та виборчим допуском.

Увага до ліцензування в Гонконзі також пов'язана з тим, що його "перевага першопрохідця" не є просто гаслом. 21 травня 2025 року Законодавча рада Гонконгу прийняла "Закон про стейблкоїни"; 30 травня законопроект був опублікований у газеті; 1 серпня "Положення про стейблкоїни" офіційно набрало чинності; і до 10 квітня 2026 року перша партія ліцензій була офіційно видана, завершивши повний ланцюг "законодавство - розгляд - ліцензування".

На противагу цьому, хоча регуляції, пов'язані зі стейблкоїнами в MiCA ЄС, будуть застосовуватися з 30 червня 2024 року, загальна структура не буде повністю застосовуватися до 30 грудня 2024 року; нове вікно для подання заявок на криптоактиви FCA у Великобританії не відкриється до 30 вересня 2026 року, а нові регуляції, як очікується, наберуть чинності 25 жовтня 2027 року. Принаймні з точки зору темпів інституційного впровадження, Гонконг вже отримав перевагу серед основних міжнародних фінансових центрів.

Що ще важливіше, у Гонконзі є не лише ліцензії, але й сценарії. Вже у лютому 2023 року уряд Гонконгу завершив випуск першого токенизованого зеленого облігаційного боргу на суму 800 мільйонів гонконгських доларів, а у лютому 2024 року завершив випуск цифрових зелених облігацій на суму приблизно 6 мільярдів гонконгських доларів, що охоплюють такі валюти, як HKD, RMB, USD та EUR. Тим часом перший етап e-HKD залучив до участі 16 установ, що охоплюють 6 типів сценаріїв застосування; також було запущено Project Ensemble Sandbox, який поступово входить у нову фазу, що підтримує транзакції реальної вартості. Іншими словами, видача ліцензій у Гонконзі не починається з нуля, а базується на наборі фінансових експериментів та інфраструктурі на ланцюжку, які вже набули початкової форми.

Звичайно, важливість ліцензування Гонконгу не слід розуміти просто так, оскільки йдеться про те, що він збирається переписати глобальний ландшафт стейблкоїнів. Поточний глобальний ринок стейблкоїнів має загальну ринкову вартість у 317 мільярдів доларів США, зростаючи більш ніж на 50% з початку 2025 року; однак, структурно понад 90% стейблкоїнів, підкріплених фіатом, все ще прив'язані до американського долара, причому USDT і USDC становлять близько 93% від загальної ринкової вартості.

Це означає, що фінанси на блокчейні не докорінно переписали глобальну структуру монетарної влади, але значною мірою продовжили домінуючу позицію кредиту в американських доларах, активів у американських доларах і ліквідності в американських доларах. Прорив у Гонконзі більше стосується пошуку більш інституціоналізованого, перевіреного та реалізованого шляху розвитку стейблкоїнів, не прив'язаних до американського долара, ніж виклику американському долару в короткостроковій перспективі.

У ширшому контексті цифрових фінансів Китаю справжнє значення ліцензування Гонконгу може полягати не в тому, чи відразу материк відтворить набір систем стейблкоїнів у китайських юанях, а в подальшому виділенні більш шаруватої структури: всередині країни, використовуючи цифровий юань для захисту основної лінії законного курсу, роздрібних платежів і регулювання, тоді як за кордоном, використовуючи Гонконг як офшорну інституційну випробувальну площадку для дослідження меж застосування відповідних стейблкоїнів у міжнародних платежах, розрахунках на блокчейні та торгівлі токенизованими активами.

Цифровий юань більше орієнтований на офіційне керівництво та внутрішню інституційну побудову, тоді як ліцензовані стейблкоїни в Гонконзі ближче до офшорних ринків, міжнародних платежів і сценаріїв торгівлі на блокчейні. Ці два елементи не обов'язково знаходяться у відношенні заміни, але можуть утворювати шарувату структуру розвитку та взаємодоповнювану модель.

Однак також слід дотримуватися необхідної стриманості. Інституційний замкнутий цикл не дорівнює ринковому замкнутому циклу, а видача першої партії ліцензій не означає, що конкурентний ландшафт уже сформований. Чи зможе стабільний цифровий актив HKD дійсно ефективно функціонувати, все ще залежить від того, чи зможе він сформувати достатньо сильний мережевий ефект, попит на платежі та сценарій прилипання. Особливо в контексті, коли стабільні цифрові активи в доларах США мають чітку перевагу першого учасника, чи зможе гонконгська модель перейти від "якітного шаблону" до "системи зі значним масштабним впливом", ще потрібно перевірити.

Загалом, видача першої партії ліцензій на стейблкоїни в Гонконзі дійсно є важливою віхою в еволюції глобального регулювання стейблкоїнів. Те, на що дійсно варто звернути увагу, це не те, яких успіхів ринок Гонконгу вже досяг, а те, що він взяв на себе ініціативу у створенні інституційного зразка, який можна спостерігати, тестувати та вдосконалювати.

Видавши лише 2 ліцензії з 36 заявок, Гонконг зробив крок не до масового розповсюдження, а до високого рівня відбору для наступного покоління цифрової фінансової інфраструктури. Чи зможе ця дорога бути успішно пройдена в майбутньому, залежить не від того, скільки ліцензій буде видано, а від того, чи зможуть інституційний кредит, реальні сценарії, платіжні мережі та циркуляція активів у ланцюжку дійсно бути об'єднані в систему.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.