Чи справді pump.fun приносить мільйон доларів на день, незважаючи на спад на ринку?

Автор: BlockBeats

«Які ще програми на основі криптовалюти можуть приносити прибуток?»

Коли йдеться про це питання, вам, можливо, інстинктивно спадають на думку стейблкоіни, централізовані біржі (CEX), безстрокові декс (Perp DEX), ончейн-картки «Покемон»...

Однак про додаток pump.fun, який колись яскраво проявив себе під час буму мемів і став одним із найбільших IPO в історії криптовалют, вже починають швидко забувати. У деяких розмовах я навіть чув такі запитання:

«Сайт pump.fun ще працює?» «Чи можуть вони й надалі заробляти гроші?»

Pump.fun не тільки продовжує приносити прибуток, але й залишається одним із провідних «грошових друкарів» серед крипто-додатків. За даними DefiLlama, незалежно від того, чи йдеться про 24-годинний, 7-денний, 30-денний чи річний період, дохід pump.fun посідає четверте місце, поступаючись лише Tether, Circle та Hyperliquid.

Хоча різні чат-групи, присвячені «собачим боям», зараз не дуже активні — у багатьох з них протягом кількох днів не з’являється жодного повідомлення — середній щоденний дохід pump.fun за останні 7 або 30 днів все одно перевищив мільйон доларів.

Це реальні доходи чи pump.fun їх підробляє?

Чи справді pump.fun отримує дохід?

По-перше, згідно з офіційною панеллю показників доходів pump.fun, поточний дохід pump.fun складається з трьох частин:

• Дохід за кривою дохідності: Дохід від транзакційних комісій за нові токени до моменту випуску, при цьому pump.fun стягує комісію протоколу в розмірі 0,95% з цієї суми.

• Дохід від Pumpswap: За нові токени, які успішно пройшли «випуск» (були перенесені на Pumpswap AMM для торгівлі), стягується комісія протоколу в розмірі 0,93% з токенів, ринкова капіталізація яких становить від 0 до 420 SOL.

• Дохід від Terminal (Padre): у жовтні минулого року компанія pump.fun придбала торговий термінал Padre та перейменувала його на мультиланцюгову торгову платформу Terminal; відтоді дохід від цієї торгової платформи також включається до загального доходу pump.fun.

• Дохід наведено за вирахуванням комісій за рекомендації та торгових знижок.

Щодо доходу за протоколом на етапі кривої прив'язки, адреса Solana, яку використовує pump.fun для отримання цієї частини доходу, — CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. Крива доходу від обміну, що накопичується на цю адресу, жорстко задана в контракті. Якби на цю адресу надходили фіктивні надходження у вигляді зовнішніх переказів, то, безсумнівно, існували б зовнішні адреси, які безпосередньо викликали б команду «Переказ» системної програми. Проаналізувавши транзакції на цю адресу, ми не виявили жодних ознак фальсифікації доходів шляхом простих зовнішніх переказів у SOL.

Іншими словами, дохід за кривою прив'язки дійсно повністю складається з відрахувань протокольних комісій за реальні виклики контрактів.

Дані про доходи за кривою прив'язки pump.fun від DefiLlama отримуються безпосередньо через офіційний API pump.fun, тому ми спочатку провели ончейн-аналіз офіційної адреси доходів за кривою прив'язки pump.fun. Однак DefiLlama обчислює дохід від Pumpswap і Terminal (Padre) шляхом запиту даних ланцюга Solana через Dune SQL, що є повністю незалежним від офіційного API pump.fun, забезпечуючи високий рівень об'єктивності та незмінності даних у ланцюзі.

На даний момент ми виключили підозру, що pump.fun фальсифікує доходи за допомогою «зовнішніх переказів» або «фальсифікації даних», але все ще існує ймовірність, що вони генерують фіктивні доходи шляхом «самостійної купівлі та продажу» за допомогою ботів або внутрішніх гаманців. Отже, слід задати собі ще одне питання: з огляду на загальну стагнацію ринку криптовалют та значне зниження популярності мем-монет, чи є доходи pump.fun реальними та органічними?

Чи є доходи pump.fun обґрунтованими в нинішніх ринкових умовах?

За даними сервісу Token Terminal, у першому кварталі цього року кількість щоденних активних адрес у мережі Solana стабілізувалася на рівні від 1,2 до 2,2 мільйона, тоді як у мережі pump.fun їх було близько 150 000.

Водночас, згідно з даними інформаційної панелі pump.fun на платформі Dune, ці 150 000 адрес відповідають у середньому близько 30 000 нових розміщень токенів щодня.

Це означає, що якщо щодня різні реальні користувачі повністю випускають 30 000 нових токенів, то приблизно 20 % активних користувачів на pump.fun щодня випускають нові токени. Однак, згідно зі статтею, опублікованою минулого місяця Джуліо Маріно та іншими авторами, з 1 вересня по 1 жовтня 2025 року на платформі pump.fun було випущено загалом 655 770 нових токенів, але кількість адрес, з яких здійснювався випуск токенів, становила лише 243 123.

Наразі середньоденний обсяг випуску токенів навіть перевищує показники вересня минулого року:

З огляду на поточну ринкову ситуацію ці дані здаються «нелогічними»: хоча в соціальних мережах складається враження, що криптовалюти ось-ось впадуть, на platform pump.fun щодня з’являється безліч нових токенів. Крім того, кількість активних адрес за останній місяць приблизно на 10 % перевищує показник вересня минулого року.

У щоденному доході pump.fun, який становить один мільйон доларів, на Pumpswap і Terminal (Padre) все ще припадає відносно «невелика частка». Наприклад, 18 березня дохід від Pumpswap і Terminal (Padre) становив приблизно 284 000 доларів і 58 000 доларів відповідно, тоді як дохід від кривої бондингу склав близько 795 000 доларів, що приблизно в 2,3 рази перевищує суму перших двох.

Останнім часом рівень випуску нових токенів навіть перевищив показник минулого вересня більш ніж удвічі:

Того дня на platformi pump.fun було розміщено близько 26 000 нових токенів. Щоб досягти доходу від кривої облігацій у розмірі 795 000 доларів, необхідно реалізувати обсяг транзакцій за кривою облігацій приблизно на суму 83 684 200 доларів, при цьому середній обсяг транзакцій, що припадає на кожен нововипущений токен до успішного виходу з програми, повинен становити близько 3 218 доларів.

З огляду на наведені вище дані, середній внесок у обсяг транзакцій у розмірі трохи більше 3 000 доларів на кожен новий токен не видається надто складним завданням; насправді це виглядає цілком нормально, адже pump.fun зміг досягти цієї мети навіть у вересні минулого року, коли дані ще не були оновлені. Якщо розраховувати в SOL, то зараз зароблено навіть більше SOL, ніж у вересні минулого року, але дохід у доларах зменшився.

Однак у нас залишається питання: оскільки з серпня минулого року pump.fun витрачає майже весь свій щоденний дохід на викуп $PUMP і вже викупив понад 10 % загального обсягу та понад 30 % поточного обсягу $PUMP у обігу, чому ціна $PUMP продовжує знижуватися? Хоча з даних блокчейну видно, що $PUMP на суму понад 300 мільйонів доларів, викуплені pump.fun, залишаються недоторканими в гаманцях, чи можливо, що вони створюють фіктивний дохід шляхом маніпулювання обсягами під час «викупу» і таємно розпродають їх через розрізнені адреси?

Куди поділася $PUMP?

Давайте ознайомимося з планом випуску токенів $PUMP:

Наразі обіг $PUMP виглядає наступним чином:

• ICO: 33 %, повністю розблоковано під час TGE

• Команда: 20 %, все ще заблоковано

• Інвестори: 13 %, все ще заблоковано

• LP та біржі: 2,6 %, повністю розблоковано під час TGE

• Фонд екосистеми: 2,4 %, повністю розблоковано під час TGE

• Онлайн-підтримка: 3%, повністю розблоковано під час TGE

• Фонд: 2%, повністю розблоковано під час TGE

• Заохочення для громади та екосистеми: 24 %, приблизно 50 % розблоковано під час TGE, а решта — лінійно розблоковується протягом одного року; на даний момент ця частина розблокована на 65,27 %.

У гаманці для зберігання $PUMP з багатопідписом за адресою Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt наразі знаходиться приблизно 36,5 % від загального обсягу $PUMP.

Це не відповідає плану випуску токена $PUMP. Ми можемо підтвердити, що після TGE всі $PUMP були переведені на мультипідписний гаманець для зберігання з метою подальшого розподілу. Теоретично максимальна кількість, яку можна передати, становить лише близько 58,67 % від загального обсягу (ICO 33% + LP та біржі 2,6% + фонд екосистеми 2,4% + підтримка користувачів 3% + фонд 2% + приблизно 15,67% розблокованої частини заохочень для спільноти та екосистеми), що означає, що залишок $PUMP у гаманці з багатопідписним зберіганням не повинен бути меншим за приблизно 41,33%, з різницею близько 4,83%.

Куди поділися ці 4,83 %? Ми не знаємо. Ми навіть не знаємо, де знаходиться $PUMP, який має чітко визначені сфери застосування, окрім розподілу коштів під час ICO. Хоча ми дійсно виявили, що приблизно 24 % від загального обсягу $PUMP було непомітно перераховано на різні адреси після великих переказів, що приблизно відповідає часткам, які не входять до розподілу коштів від продажу в рамках ICO, pump.fun ніколи не оприлюднював адреси гаманців, на яких зберігаються кошти кожної з цих частин.

Що стосується саме частини, присвяченої стимулюванню спільноти та екосистеми, то єдиними загальновідомими заходами з цієї сфери є придбання мем-монет на суму приблизно 1,7 мільйона доларів у рамках кампанії з підвищення курсу.Екосистема fun від Glass Full Foundation, гранти по 10 000 доларів кожній із шести спільнот мем-монет на загальну суму 60 000 доларів, а також фінансування 12 проєктів на загальну суму 250 000 доларів, при цьому загалом було виділено 3 мільйони доларів, але на даний момент оголошено лише шість переможних проєктів.

Однак ця частина вже є найзрозумілішою...

Але навіть з огляду на такі проблеми з прозорістю, навіть якщо 4,83 % було таємно продано, масштабний викуп компанією pump.fun понад 10 % загального обсягу та понад 30 % поточного обсягу в обігу повинен компенсувати цей тиск з боку продавців. Чому ціна $PUMP досі не зростає?

Можливою причиною є те, що $PUMP дійсно не має достатньої купівельної спроможності; масштабні викупи, за відсутності визнання з боку ринку, також можуть зникнути безслідно.

Незареєстроване «казино»

Що стосується Hyperliquid, то ми можемо підтвердити його лідерські позиції та потенціал у сфері Perp DEX, але в сегменті мем-монет на pump.fun навіть дрібні інвестори здебільшого вважають цей проект шахрайством і нежиттєздатним.

У попередніх частинах статті ми підтвердили достовірність даних про доходи pump.fun; тепер нам слід розглянути деякі інші дані. Ці дані свідчать про те, що негативне ставлення до мем-монет — це не просто емоційна відраза з боку роздрібних інвесторів, які стикаються з їхньою надзвичайною волатильністю, а й може спричинити раціональний опір з боку інституційних інвесторів.

Ще в квітні минулого року дослідження компанії Medallion Analytics показало, що протягом 180-денного статистичного періоду приблизно 178 000 розробників випустили кілька токенів, причому 85,3 % з них виявилися прибутковими. За ці 180 днів ці розробники випустили загалом близько 3,59 мільйона токенів, з яких близько 3,07 мільйона припадає на прибуткових розробників, що становить приблизно 85,5 %.

Протягом звітного періоду 10 найприбутковіших учасників заробили близько 365 000 SOL, тоді як 10 учасників із середніми результатами змогли заробити лише 47,3 SOL, що становить різницю приблизно у 7 720 разів. У провідних розробників середній інтервал між випуском нових токенів становив лише 0,11 години, тоді як у розробників середнього рівня цей час сягав 10,96 годин.

Компанія Solidus Labs проаналізувала результати діяльності токенів, нещодавно випущених на платформі pump.fun, у період з січня 2024 року по березень 2025 року. Аналіз досліджень показав, що аж 98,6 % токенів є шахрайськими проектами, створеними з метою штучного завищення курсу та подальшого зливу.

Випуск мем-монет вже давно перестав бути змаганням у творчості, а перетворився на конвеєр з отримання прибутку. Найкращі учасники можуть швидко отримати прибуток за дуже короткий цикл, а потім реінвестувати кошти в автоматизовані механізми випуску токенів, прискоривши таким чином процес заробляння.

pump.fun знизив вартість випуску нових мем-монет на Solana до 2 доларів або навіть менше, що, безперечно, є технологічним проривом, але при цьому компанія не спрямувала розвиток мем-монет у здорове русло, дозволивши роздрібним та інституційним інвесторам вважати мем-монети справжніми культурними активами або навіть активами, що відображають певні переконання. Вони намагалися розширити спектр монет, що підтримують прямі трансляції, монет ICM та нещодавно з’явилися монет AI Agent, але жодна з цих спроб не увінчалася успіхом.

Дані говорять самі за себе: найбільший прибуток вони, як і раніше, отримують від надання «недорогих інструментів для збору даних», точно так само, як казино бере свою частку.

На платформі pump.fun кожен раз, коли розробник випускає нову монету або штучно завищує обсяг торгів до виходу токена з програми, він може отримати безризиковий дохід у розмірі 0,95%. Якщо ви хочете збільшити популярність токена, вам потрібно збільшити обсяг торгів, що забезпечить pump.fun додатковий дохід. Кошти в цій екосистемі реальні, доходи реальні, але сама екосистема є штучною, і страждають від цього саме дрібні інвестори. На думку інституційних інвесторів, такій екосистемі бракує міцного та сталого довгострокового фундаменту, що, ймовірно, є основною причиною низької ціни tokenу pump.fun.

Наостанок у нас залишилося ще одне запитання:

Оскільки викуп токенів компанією pump.fun не сприяє зростанню їхньої ціни, чи не було б краще використовувати щоденний дохід як винагороду за стейкінг замість нинішнього викупу?

Можливо, але, можливо, їм це вже байдуже.