Чи криза на ринку все ще приносить мільйони на день? Чи реальний дохід pump.fun?

«Які інші рідні додатки криптовалют можуть заробляти гроші?»

Коли виникає це питання, ви можете інстинктивно відреагувати - стейблкоїни, CEX, Perp DEX, картки Pokémon на блокчейні...

Однак pump.fun, який колись яскраво сяяв під час мемо-буму та встановив одну з найбільших сум IPO в історії криптовалют, починає легко забуватися. У деяких розмовах я навіть чув такі питання:

«Чи pump.fun все ще живий? Чи вони все ще можуть заробляти гроші?»

pump.fun не тільки все ще може заробляти гроші, але й залишається «друкарнею грошей» вищого рівня у світі крипто-рідних додатків. Згідно зі статистикою DefiLlama, незалежно від часового діапазону (24 години, 7 днів, 30 днів або 1 рік), дохід pump.fun поступається лише Tether, Circle та Hyperliquid, послідовно займаючи 4-ту позицію.

Незважаючи на те, що різні "проплачені" групи в спільноті дивно мовчать, і багато хто з них не має жодної людини, яка б говорила протягом кількох днів, середньодобовий дохід pump.fun за останні 7 або 30 днів все ще перевищує один мільйон доларів США.

Чи є цей дохід реальним, чи pump.fun його підробляє?

Чи реальний дохід pump.fun?

По-перше, згідно з офільною панеллю доходу pump.fun, поточний дохід pump.fun складається з трьох частин:

- Дохід від кривої бондингу: Дохід від комісії за транзакцію до того, як нова монета отримає статус випускника, коли pump.fun стягує комісію за протокол у розмірі 0,95% за транзакції в цій частині

- Дохід від Pumpswap: Для монет, які успішно отримали статус випускника (перейшли на Pumpswap AMM для торгівлі), стягується комісія за протокол у розмірі 0,93% за транзакції токенами з ринковою капіталізацією 0-420 SOL

- Дохід від терміналу (Padre): pump.fun придбав торговий термінал Padre в жовтні минулого року та ребрендував його як багатоланцюгову торгову платформу Terminal. Згодом дохід від цієї торговельної платформи також включається до доходу pump.fun

- Дохід за вирахуванням реферальних комісій і торгового кешбеку

Для протоколу дохід від фази bonding curve, офіційно використовуваний pump.fun для отримання цієї частини доходу, є CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. Дохід від bonding curve, зібраний на цю адресу, жорстко закодований у контракті, і якщо б відбулося підроблення доходу шляхом зовнішніх переказів коштів на цю адресу, то зовнішні адреси безпосередньо викликали б інструкцію Transfer системної програми. Після аналізу транзакцій за цією адресою ми не виявили жодної поведінки підробки доходу через прості зовнішні перекази SOL.

Іншими словами, дохід від кривої розміщення коштів дійсно повністю надходить від вилучення плати за протокол з реальних викликів контракту.

Дані про дохід від кривої розміщення коштів pump.fun від DefiLlama отримано безпосередньо з офіційного API pump.fun, тому ми спочатку провели аналіз даних на блокчейні офіційної адреси доходу від кривої розміщення коштів pump.fun. Однак дані про дохід DefiLlama для Pumpswap і Terminal (Padre) розраховані за допомогою SQL-запитів Dune на основі даних на блокчейні Solana, що повністю незалежно від офіційного API pump.fun, що забезпечує високу об'єктивність на блокчейні та стійкість до підробок.

До теперішнього часу ми виключили підозру у фальсифікації доходу pump.fun шляхом "зовнішніх переказів" або "неправдивої звітності про дані" грубим чином. Однак все ще існує можливість того, що вони можуть генерувати помилковий дохід через "відмивання торгівлі" за допомогою ботів або внутрішніх гаманців. Тому нам потрібно дізнатися більше — на сучасному млявому ринку криптовалют і особливо слабнучому ажіотажі навколо мем-монет, чи дохід pump.fun є справжнім і органічним?

Можливість отримання доходу pump.fun у поточних ринкових умовах

Згідно з даними Token Terminal, у першому кварталі цього року кількість щоденних активних адрес у Solana залишалася в межах від 1,2 мільйона до 2,2 мільйона, тоді як на pump.fun вона становила приблизно 150 000.

Одночасно, згідно зі статистикою, отриманою з панелі інструментів pump.fun від Dune, приблизно 150 000 адрес відповідали середньому щоденному показнику близько 30 000 нових розгортань токенів.

Це означає, що якщо щодня 30 000 нових токенів незалежно розгортаються різними реальними користувачами, то близько 20% активних користувачів на pump.fun щодня розгортають нові монети. Однак, згідно з документом, опублікованим Джуліо Маріно та ін. минулого місяця під назвою "Прогнозування успіху нових крипто-токенів: випадок Pump.fun", з 1 вересня 2025 року по 1 жовтня 2025 року на pump.fun було розгорнуто в цілому 655 770 нових токенів, проте кількість адрес, які розгортають токени, становила лише 243 123.

І поточна щоденна кількість розгортання токенів навіть вища, ніж у вересні минулого року:

Враховуючи поточні ринкові умови, ці дані здаються дещо суперечливими: хоча здається, що криптовалюта вмирає в соціальних мережах, на pump.fun щодня все ще розгортається так багато нових токенів. Крім того, кількість активних адрес за останній місяць приблизно на 10% вища, ніж у вересні минулого року.

З щоденного доходу в мільйон доларів на pump.fun, Pumpswap і Terminal (Padre) все ще мають відносно невелику частку. Наприклад, за даними від 18 березня, у той день доходи Pumpswap і Terminal (Padre) становили приблизно 284 000 і 58 000 доларів відповідно, тоді як дохід від кривої облігацій становив близько 795 000 доларів, що приблизно в 2,3 рази перевищує суму двох попередніх.

Рівень випуску нових токенів нещодавно навіть перевищив у два рази показник вересня минулого року:

Тим часом у той день на pump.fun було розгорнуто близько 26 000 нових токенів. Щоб досягти доходу від кривої облігацій у розмірі 795 000 доларів, потрібно досягти обсягу кривої облігацій у розмірі близько 79 500 000 доларів, що в середньому становить приблизно 8 368 420 000 доларів обсягу кривої облігацій після вирахування 0,95% комісії за протокол, що стягується кривою облігацій. У середньому кожен новий розгорнутий токен повинен внести приблизно 3 218 доларів обсягу до успішного випуску.

З огляду на вищезазначені дані, це не здається таким вже й складним для кожного нового токена, щоб він приносив у середньому трохи більше 3000 доларів обсягу; навпаки, це здається цілком нормальним, оскільки навіть у заплутаному середовищі минулого вересня pump.fun все ще зміг досягти цієї мети. Якщо розраховувати в SOL, то зароблені зараз SOL навіть більше, ніж у вересні минулого року, але дохід у доларах США зменшився.

Однак на даний момент у нас все ще є питання: З серпня минулого року pump.fun майже повністю використовував свій щоденний дохід для викупу $PUMP, викупивши понад 10% від загальної кількості та понад 30% від поточної обігової пропозиції $PUMP на сьогодні. Чому тоді ціна $PUMP продовжує падати? Хоча за допомогою даних ланцюжка блоків ми можемо побачити, що понад 300 мільйонів доларів $PUMP, викуплені pump.fun, залишаються недоторканими в гаманці, чи можливо, що вони штучно завищують дохід через відмивання грошей, прикидаючись, що «купують назад», тоді як насправді приховано розпродають через розподілені адреси?

Куди поділися $PUMP?

Давайте подивимося на план випуску токена $PUMP:

Поки що обсяг $PUMP в обігу такий:

- ICO: 33%, повністю розблоковано під час TGE

- Команда: 20%, все ще заблоковано

- Інвестори: 13%, все ще заблоковано

- LP та обмін: 2,6%, повністю розблоковано на TGE

- Фонд екосистеми: 2,4%, повністю розблоковано на TGE

- Онлайн-підтримка: 3%, повністю розблоковано під час TGE

- Фонд: 2%, повністю розблоковано під час TGE

- Заохочення спільноти та екосистеми: 24%, приблизно 50% розблоковано під час TGE, решта розблоковується лінійно протягом 1 року, наразі розблоковано 65,27% цієї частини

У адресі багатопідписного гаманця-зберігача $PUMP Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt все ще залишається приблизно 36,5% $PUMP від загальної кількості.

Це не відповідає плану випуску токена $PUMP. Ми можемо бути впевнені, що після TGE всі $PUMP були переведені на багатопідписний гаманець-зберігач для розподілу. Теоретично, максимальна сума для передавання повинна становити лише близько 58,67% від загальної кількості (ICO 33% + LP та обмін 2,6% + Фонд екосистеми 2,4% + Онлайн-підтримка 3% + Фонд 2% + 15,67% вже розблокованих стимулів для спільноти та екосистеми), а баланс $PUMP у багатопідписному гаманці-зберігачі не повинен бути меншим за приблизно 41,33%, з різницею близько 4,83%.

Куди поділися ці 4,83%? Ми не знаємо. Ми навіть не знаємо, де знаходиться частина $PUMP, крім розподілу продажів ICO, яка мала чіткі цілі у своєму описі. Хоча на основі порівняння даних по ланцюжку ми виявили, що приблизно 24% $PUMP від загальної кількості залишалися нерухомими на різних адресах після великих переказів, що приблизно відповідає частині поза розподілом продажів ICO. Однак офіційна команда pump.fun ніколи не розкривала адреси депозитів, що відповідають коштам у кожній частині гаманців.

Особливо щодо частини "Заохочення спільноти та екосистеми", наразі єдині заходи заохочення спільноти та екосистеми, про які ми відкрито знаємо, - це фонд Glass Full (куплено в цілому близько $1,7 млн мем-монет екосистеми pump.fun), надання $10,000 кожній з 6 спільнот мем-монет, загалом $60,000 грантів, фінансування 12 проектів на суму $250,000, що становить $3 млн, але наразі оголошено лише переможців 6 хакатонів.

Однак ця частина вже вважається найпрозорішою...

Проте, навіть з урахуванням цього питання прозорості, навіть якщо 4,83% було таємно вилучено, офіційний викуп pump.fun, який володіє понад 10% від загальної пропозиції та понад 30% від поточного обігу, може компенсувати цей тиск продажу. Чому ціна $PUMP все ще страждає?

Однією з можливих причин є те, що у $PUMP дійсно немає достатнього тиску на покупку. За відсутності визнання на ринку великі викупи також зникають без сліду.

Невизнане "казино"

Що стосується Hyperliquid, ми, безумовно, визнаємо лідерство та потенціал його Perp DEX. Однак на арені мем-монет pump.fun навіть роздрібні інвестори в основному вважають його шахрайством і нежиттєздатним.

Раніше в статті ми визнали законність доходів pump.fun. Тепер нам потрібно подивитися на деякі інші дані. Ці дані можуть пояснити, що негативний погляд на монети-меми не є лише емоційною неприязню роздрібних інвесторів до інтенсивної волатильності монет-мемів, але й створює раціональний опір для інституційних інвесторів.

Ще в квітні минулого року дослідження Medallion Analytics показало, що протягом 180-денного статистичного періоду близько 178 000 розробників, які запустили кілька токенів, 85,3% з них були прибутковими. Протягом 180 днів ці розробники спільно випустили близько 3,59 мільйона токенів, з яких приблизно 3,07 мільйона були випущені прибутковими розробниками, що становить близько 85,5%.

Протягом статистичного періоду топ-10 прибуткових розробників заробили близько 365 000 SOL, тоді як 10 розробників з помірним прибутком заробили лише 47,3 SOL, різниця становить близько 7720 разів. Для топ-розробників середній інтервал для випуску нових токенів становить лише 0,11 години, тоді як помірні розробники тривають до 10,96 години.

Solidus Labs вивчили ефективність нещодавно розміщених токенів на pump.fun у період з січня 2024 року по березень 2025 року. Аналіз дослідження показав, що аж 98,6% токенів були схемами для pump and dump.

Випуск мем-монет давно перестав бути змаганням творчості, а став виробничою лінією, що прагне до прибутку. Після короткого періоду швидкого отримання прибутку для провідних розгортачів вони можуть реінвестувати кошти в об'єкти, пов'язані з автоматичним випуском токенів, щоб прискорити їх збір.

pump.fun знизив вартість запуску нового мем-токена на Solana до 2 доларів або навіть менше, що дійсно є технологічним проривом. Однак вони не направили гонку мем-монет у позитивному напрямку, що змусило роздрібних та інституційних інвесторів повірити в те, що мем- монети дійсно є культурним або навіть ідеологічним активом. Вони намагалися розширити гонку, включивши в неї живі монети, монети ICM і, зовсім нещодавно, монети AI Agent, але жодна з цих спроб не увінчалася успіхом.

Дані говорять самі за себе: вони все одно заробили найбільше грошей, надавши "інструмент для збору коштів за низькою ціною", подібний до комісії казино.

Для pump.fun кожне нове розміщення монет і кожен підроблений обсяг, який вони нагнітали перед випуском токена, дозволяє їм отримувати стабільний безризиковий дохід у розмірі 0,95%. Якщо ви хочете надати токену більшої популярності, вам потрібно нагнітати більше обсягу, забезпечуючи pump.fun більший дохід. У цій екосистемі кошти реальні, дохід реальний, але сама екосистема не органічна, і роздрібні інвестори страждають. Для інституційних інвесторів такій екосистемі бракує здорової, стійкої довгострокової основи, що може бути основною причиною падіння ціни монет pump.fun.

Зрештою, у нас є ще одне запитання:

Оскільки викуп pump.fun не підвищує ціну монети, чи було б краще використовувати щоденний дохід для винагород за стейкінг, ніж поточний викуп?

Можливо, або, можливо, їм більше байдуже.