Люди, які не змогли купити акції Anthropic, підняли ціну її тіньових акцій у 16 разів

Заголовок оригінальної статті: "Ті, хто не зміг купити акції Anthropic, підняли ціну її тіньових акцій у 16 разів"

Автор оригінальної статті: Девід, Shen Chao TechFlow

Минулого четверга на NYSE був доданий новий акцій з кодом VCX.

Це фактично фонд. Фонд володіє акціями таких компаній, як Anthropic, OpenAI та SpaceX. На Anthropic припадає 21% фонду, а на OpenAI - 10%.

У цих компаній є одна спільна риса: вони не торгуються на біржі, і звичайні люди не можуть купувати їхні акції.

VCX наразі є однією з дуже небагатьох речей на ринку, яка дозволяє звичайним інвесторам побічно володіти акціями Anthropic.

Її чиста вартість активів становить 19 доларів за акцію. У перший день торгів ціна відкриття становила 42 долари, піднялася до 125 доларів протягом дня та закрилася на рівні 76 доларів. У четвертий день торгів піковий показник становив 315 доларів, що спричинило два розриви котирувань.

Від $19 до $315 за чотири дні.

Інвестори фактично купують цей фонд за ціною, що у 16 разів перевищує його фактичну вартість активів. Не тому, що менеджер фонду такий чудовий, а тому, що всередині є Anthropic.

Місяць тому Anthropic, вартість якого оцінюється в $380 млрд, зібрав $30 млрд, що є другим за величиною раундом фінансування у світі цього року. Його річний дохід становить $14 млрд. Але вона не є публічною, не має символу акцій, і ви не знайдете її в жодному вікні пошуку брокерів.

Якщо ви не можете купити справжню річ, полюйте за тією, що в тіні. VCX наразі є тією, що в тіні Anthropic, або, скоріше, тією, що в тіні AI FOMO.

Чому так дорого?

VCX не є традиційним фондом.

Якщо ви вважаєте звичайний фонд дорогим, ви можете дочекатися його падіння, оскільки менеджер фонду може випустити більше акцій, а пропозиція є еластичною. VCX є закритим фондом, і акції заморожені під час лістингу і не будуть збільшуватися.

Що ще важливіше, переважна більшість акцій взагалі не може бути продана. Інвестори, які купили акції до 20 лютого, мають свої акції заблоковані на шість місяців і не можуть торгувати до вересня. VCX має понад 100 000 інвесторів, але наразі фактично можна торгувати лише дуже невеликою частиною акцій на ринку.

Що це означає? Існує багато зацікавлених покупців, але дуже мало акцій доступні для покупки. Невеликий тиск з боку покупців може різко спотворити ціну.

Отже, ця премія у 16 разів фактично встановлена на основі того, "скільки людей хочуть потрапити в Anthropic і наскільки вузький вхід". Але такий ентузіазм не був створений VCX.

Зображення: Топ-10 активів фонду VCX у Fundrise

За останнє десятиліття в технологічній галузі відбулися структурні зміни: найкращі компанії виходять на публічну торгівлю пізніше або взагалі не виходять.

Коли Facebook вийшов на публічну торгівлю в 2012 році з оцінкою в 104 мільярди доларів, це вже було приголомшливою цифрою на той час. Сьогодні приватна оцінка Anthropic у три рази перевищує оцінку IPO Facebook, але у неї навіть не було чіткого плану виходу на публічну торгівлю;

OpenAI, вартість якої становить 500 мільярдів доларів, також не вийшла на публічний ринок. Про плани SpaceX щодо виходу на IPO ходять чутки вже понад рік, але конкретної дати поки що немає.

Десять років тому компанія, яка досягла такого масштабу, давно б забила дзвінок на NYSE. Тепер у цьому немає необхідності. Приватні ринки можуть запропонувати майже необмежене фінансування без тиску квартальних звітів або взаємодії з роздрібними інвесторами та продавцями на коротку позицію.

Для засновників це раціональний вибір. Для звичайних інвесторів це означає, що найшвидше зростаючі компанії в історії - це ті, за якими можна спостерігати лише здалеку.

VCX спочатку планував вийти на публіку 9 березня, але війна в Ірані відклала це на десять днів. Протягом цих десяти днів нічого не змінилося - ціна Anthropic не піднялася і не впала, активи фонду залишилися незмінними. Але сама затримка спричинила ще десять днів очікування.

У день, коли компанія нарешті вийшла на біржу, весь накопичений попит за ці десять днів стиснувся в надзвичайно вузькому каналі.

Не всі тіні цінні

Якщо ви хочете отримати доступ до акцій приватних компаній, є більше одного способу, крім фонду VCX.

Але перш ніж обговорювати ці шляхи, є більш фундаментальне питання: Якщо Anthropic не публічна, як публічно торгуваний фонд отримав її акції?

Відповідь - backdoor.

Великі приватні компанії збирають новий раунд фінансування кожні кілька місяців, від серії А до серії G, що дозволяє новим інвесторам приєднуватися до кожного раунду. Лише минулого місяця Anthropic закрила раунд серії G на суму 30 мільярдів доларів, серед учасників були такі інституції, як GIC, Sequoia та Goldman Sachs у довгій черзі. Ці раунди зазвичай відкриті лише для інституційних інвесторів, причому порогові значення для входу часто починаються з десятків мільйонів доларів.

Але є й інший шлях.

Просто тому, що компанія не є публічною, це не означає, що її акції не можуть торгуватися приватно. Ранні працівники, ангельські інвестори, всі вони володіють акціями, і деякі з цих осіб хочуть продати їх якнайшвидше. Таким чином, народився вторинний ринок приватної компанії - непрозорий, але реальні угоди відбуваються.

З 2022 року Fundrise купував акції обома цими способами, коли оцінка приватних технологічних компаній різко впала, а ціни були низькими. Протягом чотирьох років він накопичив портфель, що включає Anthropic, OpenAI та SpaceX. Потім він упакував це в VCX, розмістив на NYSE, і тепер звичайні люди можуть купувати його так само, як акції.

У тому ж місяці на NYSE також торгувалися щонайменше три подібні фонди, всі вони продавали одну й ту ж концепцію:

Купувати щось через задній двір і продавати вам через парадний вхід.

Robinhood запустив фонд під назвою RVI, який дебютував 6 березня за ціною 25 доларів. Його активи включають Databricks, Revolut і Ramp, всі вони хороші приватні компанії. У перший день торгів вона впала на 11% і закрилася на рівні 21 дол. США.

Destiny Tech100 з тикером DXYZ вийшла на публічну біржу у 2024 році, її вважають піонером у цій сфері. Вона має значну частку в SpaceX, яка становить 16% її портфеля. Лише нещодавно вона непрямим шляхом додала невелику частку в Anthropic у лютому цього року. Ціна її акцій наразі коливається навколо 24 дол. США.

Потім є XOVR, перший ETF, схвалений для прямого володіння частками в приватних компаніях, причому на SpaceX припадає приблизно 21%.

Чотири фонди, схожі структури, схожі концепції, всі торгуються на одній платформі. Але їхні долі абсолютно різні.

VCX зріс на 1500% за чотири дні. RVI знизив свою ціну IPO в перший день. DXYZ має помірний інтерес.

VCX володіє 21% Anthropic і 10% OpenAI. У портфелі RVI немає ні Anthropic, ні OpenAI. DXYZ нещодавно додав інвестиції в Anthropic, але частка невелика.

Це свідчить про те, що, принаймні наразі, ринок не дуже цікавиться "акціями приватних компаній". Ринок прагне до Anthropic.

Той, хто їм найближчий, є найціннішим.

Ось де RVI від Robinhood не виправдав очікувань. Хоча Databricks і Revolut, безсумнівно, чудові компанії, на даний момент вони не ті імена, за які люди готові платити премію в 16 разів.

Навіть у тіней є дата закінчення строку придатності

Що було з цим $312 ставкою на VCX?

Це була ставка на те, що до того, як двері відкриються, знайдеться хтось, хто захоче заплатити вищу ціну, щоб купити Anthropic, але не зможе цього зробити.

Однак ці двері не будуть закриті вічно.

У VCX понад 100 000 інвесторів, переважна більшість з яких заблокувала свої акції на шість місяців. Період блокування закінчується 19 вересня. У той час на ринок надійде велика кількість акцій, і вони зникнуть з ринку через надзвичайну рідкість, а натомість з'явиться велика кількість.

Причина, чому VCX змогла продати з 16-кратним надбавом, наполовину через Anthropic, а можливо, й другу половину через те, що обсяг акцій, що торгуються, був занадто малий. Як тільки закінчиться період блокування, друга умова зникне.

Існує ще більша змінна.

Ходять чутки, що Anthropic, OpenAI та SpaceX, ці три компанії, планують вийти на IPO у другій половині 2026–2027 років. Компанія Anthropic залучила $30 млрд минулого місяця, її вартість становить $380 млрд, і вона найняла юридичну фірму Wilson Sonsini з Силіконової долини для підготовки до IPO. Фінансовий директор SpaceX веде переговори з інвесторами щодо IPO з кінця минулого року, і планує провести його в середині цього року.

Як тільки головна подія стане надбанням громадськості, тіні втратять свою цінність.

Якщо ви можете ввести код акції Anthropic безпосередньо у вікно пошуку брокерської компанії, навіщо платити 16-кратну премію за покупку фонду, який побічно її утримує?

Наприклад, як згадувалося раніше, коли DXYZ за 2024 рік став надбанням громадськості, він також пережив ажіотаж. Пізніше, коли SpaceX відклала своє IPO, ажіотаж вщух, а ціна акцій впала більш ніж наполовину з піку.

Отже, інвестори VCX переживають класичний відлік часу.

Те, що вони купили за 16 разів вищу ціну, — це не акції Anthropic, а квиток з датою закінчення терміну дії. Квиток відкриється, коли Anthropic вирішить вийти на публічний ринок.

До того часу премія підтримується через дефіцит; після цього премія дорівнює нулю.

Але сама концепція тіньових акцій не є випадковою.

Кожна хвиля технологій викликає таку саму тривогу: найважливіші компанії недосяжні. У 2000-х роках, перш ніж Google вийшла на публічну біржу, співробітники Goldman Sachs запекло боролися за внутрішні асигнування. У 2020 році це була SpaceX, і за одну ніч посередники другого ринку Силіконової долини стали найбажанішими зв'язками.

Тепер прийшла черга штучного інтелекту.

І цього разу занепокоєння глибше; Anthropic і OpenAI можуть бути зараз не прибутковими, але вони переписують правила. Через вплив штучного інтелекту акції SaaS стрімко падають, акції кібербезпеки стрімко падають, а IBM втратила 31 мільярд доларів за один день.

Інвестори бачать не просто "ця компанія заробляє гроші", а скоріше "якщо я не на її боці, я можу їй заважати".

Премія у 16x для VCX враховує не лише фонд; вона враховує саме це занепокоєння.

Квиток закінчить свою дію, а премія зникне. Але поки штучний інтелект продовжує прискорюватися, поки найцінніші компанії залишаються закритими, деякі будуть готові заплатити ірраціональну ціну за тінь.

Не тому, що тінь коштує цих грошей, а тому, що відчуття замкненості занадто дороге.

Посилання на оригінальну статтю