Social Graph Ventures: Тенденції та можливості токенізації акцій

Автор: Social Graph Ventures
Складено: Джіахуа, ChainCatcher

Протягом останніх шістдесяти днів зміни в структурі ринків капіталу США перевершили зміни останнього десятиліття. SEC окреслила план для токенизації цінних паперів. Nasdaq отримала схвалення на токенізовану розрахункову торгівлю. DTC отримала лист про відмову від втручання. NYSE оголосила про партнерство з Securitize для запуску токенизованої платформи.

Закритий фонд VCX, що належить @fundrise, який володіє @AnthropicAI, @OpenAI, @SpaceX, побачив, як його премія зросла до понад 1900% від його вартості чистих активів (NAV). Роздрібні інвестори платять у 26 разів більше фактичної вартості базових активів, щоб отримати доступ.

Це не раціональне ціноутворення; це провал структури ринку. Світовий фондовий ринок оцінюється приблизно в 140 трильйонів доларів. А що стосується сьогоднішніх токенизованих акцій? Близько 1 мільярда доларів. Рівень проникнення становить лише 0,0007%.

Як відбувається токенізація акцій: Чотири моделі, учасники та шляхи користувачів

У заяві SEC у січні 2026 року не лише підтверджувалося, що «токенизовані цінні папери все ще є цінними паперами», але й були встановлені точні класифікації щодо того, як насправді працює токенізація. Дослідник Борха Нейра (@borjaneira_) створив одну з найчіткіших візуалізацій цієї структури, ілюструючи еволюцію від спонсорованих емітентом до синтетичних третіх сторін.

Модель A: Токенезированні цінні папери, спонсоровані емітентом (пряма реєстрація)

Як це працює: Сама компанія інтегрує блокчейн у свій основний реєстр власників цінних паперів. Коли токени передаються в ланцюжку блоків, право власності в офіційному реєстрі також оновлюється. Те, що ви маєте, — це цінний папір, зареєстрований на ваше ім'я, а не право вимоги, не сертифікат акцій, а реальні акції.

Хто це робить: Galaxy Digital — перша публічна компанія, яка токенізувала свої акції, зареєстровані в SEC. Завдяки партнерству з платформою Opening Bell (яка виступає в ролі агента з передачі, зареєстрованого в SEC), акціонери GLXY тепер можуть токенізувати свої акції в Solana, зберігати їх у власних криптогаманцях і навіть використовувати їх як заставу в протоколах DeFi, таких як Kamino.

Проблемні моменти: Для моделі A емітент повинен активно вибрати участь. Galaxy вирішила зробити це для своїх акцій, але Apple, Tesla та Nvidia цього не зробили. Це фундаментальне обмеження: Модель A ефективна лише тоді, коли сама компанія вирішує взяти участь. Ви не можете токенизировать акції інших людей за цією моделлю.

Шлях користувача: Вам потрібно стати інвестором, який пройшов процедуру KYC (пізнай свого клієнта) на платформі Superstate. Ви підтверджуєте свою особу, підключаєте свій гаманець, і тоді ви можете токенизировать акції GLXY, які ви вже тримаєте (або придбати). Ви можете передавати їх між білими списками гаманців і використовувати їх у дозволених протоколах DeFi.

Об'єднаний рахунок

Перш ніж пояснювати моделі B, C і D, важливо зрозуміти, що таке об'єднаний рахунок, оскільки він є основною архітектурою, яка лежить в основі більшості платформ токенизації акцій сьогодні.

Що таке об'єднаний рахунок? Простими словами, це об'єднання активів декількох клієнтів в один рахунок. Брокери або посередники зберігають ці змішані активи від імені всіх клієнтів, представляючи їх зовнішнім сторонам (і депозитаріям) як великий пул коштів, водночас внутрішньо відстежуючи частку кожного клієнта.

Чому це важливо для токенізації: Коли платформи, такі як @OndoFinance, @DinariGlobal або @xStocksFi токенізують акції, вони зазвичай купують базові акції, зберігають їх на субрахунку брокерсько-дилерського або депозитарію, а потім випускають блокчейн-токни, що представляють пропорційну непряму вимогу кожного користувача до цього пулу коштів.

Ви тримаєте токени, платформа тримає акції, а те, що ви маєте, це непряма вимога, а не пряма власність.

Модель Б: Токенезированные ценные бумаги, сертификаты владения (депозитарій / третя особа)

Як це працює: Регульована третя сторона (DTCC, брокер-дилери, депозитарії) зберігає фактичні акції та випускає блокчейн-токни, що представляють сертифікати акцій (які SEC називає "цифровими розписками на зберігання"). Цей токен представляє вашу непряму зацікавленість у базових цінних паперах через ланцюжок посередників.

Існує два варіанти:

• Варіант (i): Сам блокчейн є записом про право власності, безпосередньо інтегрованим у обліковий запис власника акцій.
• Варіант (ii): Записи зберігаються в традиційній базі даних поза блокчейном, а токени використовуються для оновлення цієї бази даних.

Хто це робить: Це напрямок розвитку інституційної інфраструктури. Nasdaq (схвалений для торгівлі з розрахунком токенами, очікується запуск у третьому кварталі 2026 року), NYSE (створення платформи у партнерстві з Securitize) і DTC (отримав лист про відмову від дії в грудні 2025 року) всі будують системи моделі B.

Ваш брокер зберігає ваші акції як зазвичай, але рівень розрахунків перейшов на блокчейн. Структура власності залишається незмінною, але розрахунки відбуваються швидше.

Шлях користувача: Для моделі B інституційного рівня досвід, у підсумку, буде ідентичний до купівлі акцій у Schwab або Fidelity; ви навіть можете не знати, що розрахунки здійснюються на блокчейні.

Для роздрібних інвесторів він ще не доступний. Коли Nasdaq запустить торгівлю токенами в третьому кварталі 2026 року, це буде безперебійний досвід для існуючих клієнтів-брокерів.

Модель C: Пов'язані цінні папери (модель спільного рахунку / структуровані ноти)

Як це працює: Третя сторона випускає фінансовий інструмент, зазвичай структуровані ноти, боргові інструменти або договірні вимоги, вартість яких пов'язана з цінними паперами, на які вони посилаються. Ви не володієте акціями; ви володієте обіцянкою від третьої сторони виплатити вам на основі результатів акцій. Немає прав голосу та прямого права вимоги на базові активи.

Більшість платформ токенизації акцій, що працюють сьогодні, належать до цієї категорії. Вони купують акції, зберігають їх у пулі фонду omnibus і випускають токени, що представляють ваші права на цей пул.

Хто це робить:

• Ondo Global Markets (@OndoFinance) є лідером ринку за ринковою капіталізацією (загальна ринкова капіталізація перевищує 650 мільйонів доларів на Ethereum, BSC і Solana). У них є понад 200 токенизованих акцій і ETF США, включаючи Walmart, Tesla, Visa, UnitedHealth тощо.

• Шлях користувача: Необхідна верифікація особистості, доступна для користувачів, які не є резидентами США, а токени є токенами ERC-20, якими можна торгувати на децентралізованих біржах і використовувати в певних протоколах DeFi. Ondo зберігає базові активи в структурі omnibus через ліцензованих партнерів.

• xStocks (@xStocksFi) є платформою з другим рейтингом, з ринковою капіталізацією 205 мільйонів доларів, якою керує інфраструктура, пов'язана з Kraken. Вона має понад 100 токенизованих активів і обробила понад 25 мільярдів доларів у сукупному обсязі торгів, охоплюючи 95-99% усієї діяльності з торгівлі токенизованими акціями в Solana.

• Шлях користувача: Для купівлі та продажу на Jupiter DEX потрібна верифікація особи, використовуючи гаманець Solana.

• Дінарі (@DinariGlobal) є першим зареєстрованим брокер-дилером, який спеціально орієнтується на токенізовані акції. Вона має понад 200 активів dShares і співпрацює з Flow Traders для забезпечення ліквідності для інституцій. Побудовано на Avalanche.

• Шлях користувача: KYC, підключіть гаманець, придбайте токени dShares, торгівля 24/7.

• Забезпечений фінансуванням (@BackedFinance) орієнтована на ЄС і регулюється в Швейцарії. Токенизація акцій (bTSLA, bNVDA, bGOOGL) та ETF у токени ERC-20 на Ethereum. Цільова аудиторія - інституції/кваліфіковані інвестори.

• Robinhood EU (@RobinhoodApp) пропонує близько 500 токенизованих акцій США на Arbitrum, обмежених регіоном ЄС. Ринкова капіталізація на блокчейні становить 11,6 мільйона доларів. Важлива примітка: Ці контракти чітко класифікуються як похідні, а не як акції. Немає права голосу.

• Шлях користувача: Використовуйте додаток Robinhood у Європі, і токени з'являться у вашому криптогаманці.

Ризики моделі C реальні: якщо платформа зазнає краху, ви будете кредитором, а не власником. Ваш позов спрямований проти загального фонду емітента токенів.

Більшість цих платформ не мають страховки SIPC (Корпорація захисту інвесторів у сфері цінних паперів). У заяві SEC також чітко зазначено, що введення значного контрагентського ризику, який блокчейн мав усунути.

Модель D: Похідні контракти з цінними паперами (чисто синтетичні)

Як це працює: Свап, який забезпечує чисто синтетичну експозицію щодо цінних паперів, на які він посилається. (Простіше кажучи, ви та контрагент погоджуєтеся: ви отримуєте зростання ціни акції, тоді як контрагент отримує фіксовану плату, яку ви сплачуєте, і обидві сторони обмінюються грошовими потоками, але жодна зі сторін фактично не володіє акціями.)

Відсутність права власності. Немає права голосу. Немає прав доступу до інформації. Жодна форма претензій до базових активів. Те, що ви маєте, - це ставка на ціну.

Якщо інструмент відповідає визначенню SEC як своп, його можна пропонувати лише кваліфікованим учасникам контракту, і він повинен торгуватися на національній біржі цінних паперів.

Хто це робить: Переважно офшорні платформи та протоколи крипто-рідних деривативів. Ventuals займає цей простір, побудований на @HyperliquidX, пропонує безстрокові контракти, які відстежують оцінку приватних компаній.

Шлях користувача для Ventuals: Не потрібно проходити процедуру KYC або автентифікацію. Увійдіть за допомогою електронної пошти або облікового запису соціальної мережі, автоматично створіть гаманець, поповніть його стейблкоїнами та торгуйте позиціями з важелем до 10x, оцінюючи OpenAI, SpaceX та xAI.

Виявлення ціни відбувається за допомогою "оптимістичних оракулів" (оптимістичний оракул — це механізм, який працює за принципом "спочатку повідом, а якщо ніхто не заперечує, це вважається правдою": він припускає, що надані дані правильні, якщо хтось не ставить під загрозу облігацію, щоб оскаржити їх під час періоду розкриття інформації). Кожен може пропонувати оцінки, розмістивши заставу. Сукупний обсяг торгів досяг 200 мільйонів доларів за участю 5342 незалежних трейдерів.

Основне попередження щодо Вентуалсів, ставок фінансування: Як і всі вічні контракти, Вентуалси стягують ставки фінансування, щоб закріпити ціну контракту за базовою оцінкою. Коли попит на довгі позиції є надзвичайно домінуючим (що дійсно є випадком для таких компаній, як OpenAI і SpaceX), довгі позиції повинні платити комісії коротким.

Виходячи з типової ставки 0,05% за 8-годинний інтервал, утримання довгої позиції на суму 10 000 доларів коштує близько 15 доларів на день або 450 доларів на місяць, що становить 4,5% від вашої позиції, приріст якої становить близько 54% на рік.

Утримання довгої позиції в приватних компаніях через Ventual