Завершилася боротьба за ліцензії на стейблкоіни: Гонконг, охоплений тривогою, не буде чекати на наступний прив'яз

Стаття від Sleepy.md

У липні 2024 року Гонконгське валютне управління оприлюднило список із трьох учасників пілотного проекту зі стабільних монет.

Одна з трьох компаній називається CircleCoin Technology; її заснував Чень Делінь. Це ім'я добре відоме у фінансових колах Гонконгу, оскільки він протягом цілого десятиліття обіймав посаду виконавчого директора Валютного управління, особисто сформувавши сучасну систему фінансового регулювання Гонконгу. Після виходу на пенсію він зайнявся підприємництвом, залучивши 40 мільйонів доларів фінансування, і занурився у власний, розроблений ним самим проект.

Через два роки, у квітні 2026 року, було оголошено про видачу першої партії ліцензій на випуск стейблкоїнів. Чен Делінь не був обраний. Цього квітня отримання ліцензії на випуск стейблкоіну в Гонконзі було представлено як знакова подія у сфері фінансових інновацій. Однак якщо відкинути блискучу риторику про «прийняття Web3», ви побачите зовсім іншу картину.

Ця ліцензія продемонструвала дилему, в якій опинився Гонконг на межі старого та нового часів. Колись це місто було сформоване своєю історією, а тепер воно міцно опинилося в полоні цієї важкої історії.

Конкурс на отримання ліцензії на випуск стейблкоіну в Гонконзі більше нагадував «домовлений шлюб», доля якого була визначена з самого початку. Загалом 36 організацій подали заявки на отримання ліцензії на випуск стейблкоїнів, утворивши довгу чергу, до якої увійшли технологічні гіганти, традиційні брокерські компанії та нові гравці з сектору Web3, що мають у своєму розпорядженні реальні кошти. Однак у підсумку було видано лише дві ліцензії, а рівень схвалення склав лише 5,5 %.

Серед кандидатів, які не пройшли відбір, були компанія CircleCoin Technology на чолі з колишнім виконавчим директором Валютного управління Чень Деліном, компанія JD CoinLink, яка раніше брала участь у пілотному проекті, а також OSL — найбільша ліцензована біржа віртуальних активів у Гонконзі. Усі організації, які мали стратегічні амбіції та намагалися розширити свою сферу впливу на хвилі криптовалют за допомогою спекулятивних коштів, в результаті зазнали повного краху.

Тож, хто отримав золотий квиток?

Одним із них є банк HSBC. Ця установа з багаторічною історією, яка вже 160 років випускає банкноти в Гонконзі, планує у другій половині 2026 року запустити стейблкоін, прив’язаний до гонконгського долара, та інтегрувати його в сервіс PayMe та свій мобільний банківський додаток. Його входження у світ Web3 полягає в тому, щоб безпечно вмістити нові речі у свою звичну стару форму.

Інша компанія — Anchor Point Financial Technology. Це компанія, створена поспіхом з метою отримання ліцензії, в якій Standard Chartered Bank володіє 50,5 %, Animoca Brands — 37,5 %, а Hong Kong Telecom — 12 %. Standard Chartered Bank прагне отримати схвалення з питань комплаєнсу, Telecom оцінює сценарій здійснення платежів, а Animoca прагне розширити канали в ланцюжку. Жодна з трьох сторін не була впевнена, що зможе самостійно впоратися з цим складним завданням, тому вони вирішили об’єднати зусилля.

Без винятку обидва затверджені установи є старожилами традиційної фінансової системи та є емісійними банками.

Чому регуляторний орган Гонконгу надав цю ліцензію, що символізує майбутню фінансову інфраструктуру, саме тій компанії, яка, здавалося б, найменше її потребує? Чому цих завзятих підприємців залишили осторонь?

Відповідь може бути дуже простою. На думку регуляторного органу, стейблкоін ніколи не був бізнесом, а лише інфраструктурою. А інфраструктуру слід довіряти лише найбільш досвідченим фахівцям.

Обмежені прибутки, необмежені ризики

Нормативні вимоги для отримання ліцензії на випуск стейблкоіну в Гонконзі настільки високі, що їх може виконати лише банк-емітент. Однак, коли справа дійде до конкретних дій, люди зрозуміють, що цей бізнес майже не приносить прибутку.

Відповідно до вимог Закону Гонконгу про стейблкоіни, емітенти зобов'язані підтримувати 100-відсотковий резерв у вигляді високоякісних активів. Це означає, що на кожні 100 одиниць випущеної стейблкоіни в банку має надійно зберігатися 100 одиниць готівки або короткострокових державних облігацій. Ці кошти не можна використовувати для надання позик або отримання високих доходів. Водночас емітент повинен також підтримувати мінімальний розмір оплаченого капіталу в розмірі 25 млн гонконгських доларів, вести діяльність з дотриманням суворих банківських стандартів щодо протидії відмиванню грошей та зобов’язуватися реагувати на запити користувачів про викуп протягом одного робочого дня.

Це можна порівняти з віртуальними банками Гонконгу. Наразі в Гонконзі діє 8 віртуальних банків, що мають повну ліцензію. Вони можуть надавати кредити під високі відсотки та інвестувати в цінні папери, але з моменту відкриття у 2020 році жоден із цих 8 банків не приніс прибутку. Загальні збитки до 2024 року склали кілька мільярдів гонконгських доларів, і жоден з них не приніс прибутку з моменту відкриття.

Навіть віртуальні банки, що мають повні ліцензії, стикаються зі збитками. Уявіть собі емітентів стейблкоїнів, які можуть інвестувати лише в короткострокові державні облігації та виживають за рахунок мізерних відсотків. Вони змушені нести необмежену відповідальність за забезпечення стабільності валюти та мовчки миритися з високими витратами на дотримання нормативних вимог та технічну інфраструктуру.

Зрештою, це бізнес з обмеженою прибутковістю та необмеженими ризиками.

У цій ситуації важко сказати, що Standard Chartered та HSBC є справжніми переможцями. Можна сказати, що їх змусили сісти за стіл переговорів. Якщо HSBC не подасть заявку, це буде рівнозначно тому, що банк передасть базу цифрового гонконгського долара банку Standard Chartered; якщо Standard Chartered не подасть заявку, це буде рівнозначно визнанню своєї відсутності на майбутній карті фінансової системи Гонконгу.

Завдяки високим вимогам щодо дотримання нормативних вимог та неписаним правилам уряд Гонконгу впевнено утримав ці два банки-емітенти за столом переговорів. Завдяки такому продуманому підходу до розробки правил регуляторний орган змусив гігантів «добровільно» взяти на себе величезні витрати на створення інфраструктури цифрової валюти. Кожен, хто знайомий з цим містом, знає, що це, власне, типовий підхід регуляторного органу Гонконгу.

Однак звідки ж насправді береться цей «регулюючий ген», який надзвичайно не схильний до ризику і воліє замкнути інновації в залізну клітку?

Посттравматичний стресовий розлад

Надмірна консервативність Гонконгу щодо стейблкоїнів піддається критиці з боку зовнішнього світу як така, що гальмує інновації. Однак якщо заглибитися в фінансову історію Гонконгу, то можна побачити, що цей консерватизм зумовлений не боязкістю нинішніх регуляторів, а скоріше «м’язовою пам’яттю», сформованою кривавими уроками, отриманими в результаті кількох ситуацій, що загрожували місту смертельною небезпекою.

За кожним суворим нормативним положенням насправді стоїть справжня криза.

Перша криза сталася у 1983 році.

Того року китайсько-британські переговори зайшли в глухий кут. Екстремальна політична невизначеність безпосередньо спричинила кризу довіри до гонконгського долара. Громадяни масово продавали гонконгські долари, щоб придбати американські долари, що призвело до різкого падіння курсу гонконгського долара: за лічені дні він впав з рівня приблизно 1 долар США за 5 гонконгських доларів аж до 9,6 гонконгських доларів. У супермаркетах розкупили туалетний папір і консерви, а по місту поширилася паніка.

Протягом того бурхливого вихідного уряд Гонконгу терміново запровадив систему прив'язаного обмінного курсу, оголосивши, що гонконгський долар буде жорстко «прив'язаний» у співвідношенні 7,8 гонконгських доларів до 1 долара США. На кожні 7,8 гонконгських доларів, випущених у обіг, банк-емітент мав внести 1 долар США до Валютного фонду. Вони намагалися обміняти абсолютні резерви в доларах США на абсолютну довіру громадськості.

Це поспішне рішення, прийняте в умовах кризи, діє вже 43 роки і ніколи не піддавало сумніву. Це стало непорушним наріжним каменем грошово-кредитної та фінансової системи Гонконгу, але водночас стало джерелом консерватизму міста.

Друга криза сталася у 1997 році.

Азіатська фінансова буря насунулася, і міжнародні спекулянти на чолі з Соросом тричі стукали у двері, взявши на приціл гонконгський долар. Вони використовували взаємодію валютного ринку, фондового ринку та ринку індексних ф'ючерсів, щоб спробувати зруйнувати систему прив'язаних валютних курсів. У цій битві, що не супроводжувалася стріляниною, але була надзвичайно запеклою, уряд Гонконгу використав 118 млрд гонконгських доларів із Валютного фонду для втручання на ринок і стабілізації гонконгського фондового ринку, викупивши до 7 % його ринкової капіталізації, що зрештою дозволило відбити атаку коротких продавців.

Це була жорстока перемога, здобута за великі гроші. Ціною, яку за це довелося заплатити місту, стала надмірна чутливість регуляторних органів до системних ризиків та криз ліквідності.

Третя криза сталася у 2008 році.

Того року банкрутство «Lehman Brothers» спричинило глобальну фінансову катастрофу. У Гонконзі понад 44 000 громадян втратили свої заощадження через придбання фінансових продуктів, пов’язаних з банком «Леман Бразерс», загальна сума збитків склала 20,1 млрд гонконгських доларів. Біля входів у банки зібралися незліченні люди похилого віку з сивим волоссям, щоб поскаржитися на свої втрати, а голоси протесту лунали вулицями протягом кількох місяців.

Цей інцидент залишив незгладимий слід у суспільстві Гонконгу. Це не тільки безпосередньо призвело до створення в Гонконзі жорсткої нормативно-правової бази для роздрібних фінансових продуктів, а й породило глибоку обережність і недовіру до складних фінансових деривативів у всьому поколінні гонконгців.

Побачивши наслідки цих трьох випадків, ви, мабуть, зрозумієте, чому Управління грошово-кредитної політики Гонконгу, зіткнувшись із проблемою стейблкоїнів, не вагаючись, запровадило найсуворішу у світі вимогу щодо «100-відсоткового резервування високоякісними активами».

З точки зору регуляторних органів, незалежно від того, наскільки авангардним є технологічний фасад, суть стейблкоіну, зрештою, полягає у формі приватної емісії, відокремленої від державної кредитної підтримки.

Якщо в резервних активах стейблкоіну з’явиться навіть 1% дефіциту, якщо почнеться паніка, хто надасть підтримку? Чи доведеться звичайним платникам податків проковтнути гірку пілюлю, чи уряд знову буде змушений задіяти валютні резерви, щоб заповнити цю прогалину?

Стоячи перед проблемою стейблкоінів, першою реакцією Гонконгу завжди було не те, як прийняти інновації, а те, що «не можна допустити повторення краху». Ця одержимість абсолютною безпекою більше нагадує тривалу посттравматичну реакцію, яка зрештою перетворюється на стримане чорнило, ретельно вписане в юридичні тексти, слово за словом.

Однак коли місто доводить прагнення до «безпеки» до крайності, яку ціну йому доведеться за це заплатити?

Місто, яке опинилося в пастці надзвичайного успіху

Скрутне становище Гонконгу зумовлене не відставанням, а саме тим, що колись він був надто розвиненим. Це місто звикло досягати вершин у певну епоху, а потім тихо потрапляє у пастку власного надзвичайного успіху, зрештою пропускаючи наступну епоху.

Найбільш типовим прикладом є картка Octopus.

У 1997 році в Гонконзі була введена в обіг картка Octopus. Це була одна з найперших і найуспішніших у світі систем безконтактних електронних розрахунків, яку колись з великим інтересом вивчали великі міста по всьому світу. За допомогою цієї невеличкої картки ви можете майже без перешкод користуватися метро Гонконгу, їздити на автобусі, купувати газети та харчуватися у закладах швидкого харчування.

Однак саме через те, що картка Octopus Card мала надто великий успіх, була надто поширеною та надто зручною, у гонконгських торговців і споживачів не було мотивації переходити на нові способи оплати. Коли Alipay і WeChat Pay з нестримною силою заполонили материкову частину Китаю, кардинально змінивши весь комерційний ландшафт суспільства завдяки QR-кодам, мешканці Гонконгу на станціях метро та в міні-маркетах все ще за звичкою розраховувалися карткою Octopus.

Успіх картки Octopus призвів до того, що Гонконг на ціле десятиліття запізнився з переходом на мобільні платежі.

Зараз, на тлі хвилі стабільних монет і Web3, Гонконг повторює сценарій, що вже відбувався з карткою Octopus. Тільки цього разу його стримує саме його горда традиційна фінансова система.

Гонконг має найдосконалішу у світі традиційну фінансово-правову систему, найдосконалішу систему банків-емітентів та найстабільніший і перевірений на практиці режим прив'язаного обмінного курсу. У традиційну фінансову епоху саме ці фактори становили безперечну конкурентну перевагу Гонконгу. Однак у світі Web3 вони перетворилися на найважчий тягар.

Гонконг намагається впровадити нову модель, спрямовану на руйнування традиційних архітектур, не змінюючи при цьому кардинально існуючу фінансову інфраструктуру. У відповідь на це було зроблено спробу насильно втиснути Web3 у рамки традиційної банківської системи, а потім проголосити всьому світу, що це і є «інновація».

Це не просто зверхнє ставлення до інновацій, а й надзвичайний страх втратити контроль. Це місто настільки боїться помилок, що воліє зберігати бездоганний фасад, спостерігаючи, як минає епоха, ніж зустрічати майбутнє з деякими недоліками.

Дві лінії, одне місто

Гонконг проводить «двосторонній» фінансовий експеримент.

Давайте перенесемо увагу зі стабільних криптовалют на 400 магазинів Circle K, розташованих по всьому місту.

У жовтні 2025 року ці міні-маркети непомітно запровадили нову опцію на своїх касах: можливість розрахунку цифровим юанем (e-CNY). Ця зміна супроводжувалася завершенням створення першої у світі двосторонньої взаємодії між цифровою валютою, що є законним платіжним засобом, — системою «Faster Payment System» Гонконгського валютного управління та системою цифрового юаня.

За всім цим неухильно стоїть «Банк Китаю (Гонконг)».

А тепер ще раз перегляньте список заявників на отримання ліцензії на емісію стейблкоїнів. У Гонконзі є три банки, що випускають банкноти: HSBC, Standard Chartered та Bank of China Hong Kong. Перші дві установи отримали ліцензію, але «Банк Китаю (Гонконг)» помітно відсутній у цьому списку.

Відсутність «Банку Китаю (Гонконг)» свідчить про те, що фінансова система Гонконгу розпадається на дві паралельні гілки. І ці два шляхи ведуть до двох абсолютно різних майбутніх.

Один шлях веде до західної точки зору. Гонконг намагається продемонструвати міжнародному капіталу, видавши ліцензію на випуск надзвичайно регульованого стейблкоіну в гонконгських доларах, що він залишається тим самим міжнародно визнаним фінансовим центром із прозорими правилами та суворим регулюванням. У світі криптовалют, де домінує долар США, Гонконг все ще має можливість завоювати свою частку ринку.

Інша колія переплітається з пульсом материка. Поява цифрового юаня на вулицях Гонконгу відповідає національним стратегічним цілям інтернаціоналізації юаня та реформування системи транскордонних розрахунків. У цьому широкому контексті сучасності Гонконг повинен рішуче взяти на себе цю відповідальність і й надалі виконувати свою незамінну роль «суперсполучної ланки».

Ті китайські установи, які тихо відмовилися від подання заявки на ліцензію на випуск стейблкоінів ще до закінчення терміну, вже усвідомили, до яких віддалених перспектив ведуть ці два шляхи.

За даними видання Financial Times, у жовтні 2025 року компанії Ant Group і JD.com призупинили реалізацію своїх планів щодо випуску стейблкоіну в Гонконзі після того, як отримали вказівки від Народного банку Китаю та Адміністрації кіберпростору Китаю «тимчасово не продовжувати реалізацію проекту». У лютому наступного року було прийнято рішуче рішення: центральний банк разом із вісьмома іншими відомствами опублікував повідомлення, вперше у формі нормативно-правового документа, в якому чітко зазначалося, що жодна юридична чи фізична особа не має права випускати офшорні стейблкоіни, прив’язані до юаня; вітчизняні юридичні особи та їхні закордонні філії не мають права випускати віртуальні валюти за кордоном без відповідного дозволу.

З огляду на цю чітку межу, стабільна монета в гонконгських доларах з'явилася на світ із заблокованою ліквідністю.

Він не може рухатися на північ. На материку віртуальна валюта чітко визначена як незаконна фінансова діяльність, тому стейблкоін, прив’язаний до гонконгського долара, нізащо не зможе стати каналом для виведення коштів з материка в офшорні зони.

Йому також важко рухатися на захід. Якщо поглянути на ситуацію за океаном, то USDT та USDC вже займають понад 85 % світового ринку стейблкоїнів. У міру поступового прогресу США «Закон GENIUS»: захисний вал стабільних монет, прив’язаних до долара, вже давно зведений досить високо, а новостворена стабільна монета, прив’язана до гонконгського долара, майже не має шансів протистояти долару на міжнародній арені.

Гонконг опинився у фінансовій грі між двома головними світовими економічними потугами, намагаючись маневрувати у вузькому просторі, дотримуючись надзвичайно консервативного підходу до дотримання нормативних вимог. Вона повинна зберігати авторитет західної фінансової системи, водночас беручи на себе важку відповідальність за реалізацію національної стратегії.

Це не просто дилема щодо ліцензії на стейблкоін; це епоха тривоги, з якою Гонконг, як «супер-коннектор», змушений зіткнутися в умовах деглобалізації.

Як довго місто може розвиватися одночасно у двох різних напрямках?

Загублений поні

Гонконг не залишається байдужим до свого становища. За кожним проявом консерватизму, за кожним захистом ховається глибоко вкорінена одержимість: Я не можу знову програти.

Принаймні на перший погляд, вогні гавані Вікторія все ще яскраво сяють. У останньому рейтингу «Global Financial Center Index» за березень 2026 року Гонконг впевнено утримує третє місце у світі, а лідирують у ньому банківський та фінансовий сектори. Безсумнівно, це й досі той самий провідний світовий фінансовий центр.

Водночас інший масив даних свідчить про зовсім інше.

У 2025 році рівень вакантності офісних будівель класу А в Гонконзі зріс до 17,5 %, досягнувши історичного максимуму. Загальна площа вільних офісних приміщень у Гонконзі дорівнює 13 будівлям другої черги Міжнародного фінансового центру. Іноземні фінансові установи продовжують скорочувати свою діяльність: найбільший пенсійний фонд Нідерландів APG та кілька європейських і американських юридичних фірм послідовно зменшують свою присутність у Гонконзі.

До першого кварталу 2026 року індекс Hang Seng Tech впав на 15,7%, посівши останнє місце серед основних світових фондових індексів. Іноземні інвестиційні фонди продовжували виводити кошти з сектору технологічних акцій Гонконгу, і єдиною опорою стали фонди, що інвестують у південному напрямку.

Навіть таке гучне досягнення, як «збір коштів у розмірі 285,8 млрд гонконгських доларів під час первинного розміщення акцій на Гонконгській фондовій біржі у 2025 році, що дозволило повернути собі перше місце у світі», при детальнішому розгляді показує, що майже половина цих 285,8 млрд гонконгських доларів надійшла від компаній, що випустили акції серії А на Гонконгській біржі. Замість того, щоб стверджувати, що світовий капітал активно надходить до Гонконгу, точніше буде сказати, що підприємства з материкового Китаю активно шукають можливості залучення фінансування за кордоном, щоб перепочити.

Гонконг надто старається довести свою спроможність. Вона прагне заявити всьому світу: «Я як і раніше залишаюся незамінним фінансовим центром».

У 1986 році Джон Ву зняв фільм «Краще завтра». У фільмі герой Чоу Юнь-фата, Марк Гор, каже:

«Я чекав на цю нагоду три роки. «Я хочу довести свою спроможність не для того, щоб показати, який я крутий, а щоб повернути те, що втратив».

Це був 1986 рік, одразу після завершення китайсько-британських переговорів, і все місто охопило занепокоєння щодо майбутнього та сильне прагнення до гідності. Слова Марка Гора, немов гострий ніж, влучно зачепили найпотаємніші почуття того покоління жителів Гонконгу.

Через сорок років Гонконг все ще чекає, чекає на можливість ще раз проявити себе.

Однак цього разу, зіткнувшись із можливістю, яку надають Web3 та криптовалюта для перетворення світового фінансового ландшафту, вона обрала найбільш консервативний, найбезпечніший і найменш схильний до помилок шлях, щоб нею скористатися. Вона добровільно замкнула найгостріші інновації у найміцнішу залізну клітку.

Гонконг, який колись був таким бурхливим, що наважувався танцювати на краю прірви і готовий був піти на все, аби повернути втрачене, здається, зник.