ФРС знову знижує ставки, але розбіжності зростають: шлях на наступний рік може стати більш консервативним

Оригінальна назва: "Не таке вже 'яструбине' зниження ставки, розширення балансу 'не QE' через купівлю облігацій"

Оригінальні автори: Лі Дан, Чжао Юйхе, Wall Street News

Федеральна резервна система знову знизила відсоткові ставки темпами, що відповідають очікуванням ринку, але при цьому виявила найбільші внутрішні розбіжності серед тих, хто голосує, за шість років, що передбачає повільніші темпи дій у наступному році та можливу паузу в найближчому майбутньому. Як і очікували інсайдери Уолл-стріт, ФРС також розпочала управління резервами, вирішивши купувати короткострокові казначейські облігації до кінця року, щоб впоратися з тиском на грошовому ринку.

У середу, 10 грудня, за східним часом, Федеральна резервна система оголосила після засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC), що цільовий діапазон ставки за федеральними фондами було знижено з 3,75%–4,00% до 3,50%–3,75%. Це було третє зниження ставки на 25 базисних пунктів цього року. Варто зазначити, що це було перше рішення ФРС щодо ставки з 2019 року, яке зіткнулося з трьома голосами проти.

Точкова діаграма після засідання показала, що прогноз ФРС щодо шляху зміни ставок, зроблений особами, які приймають рішення, збігається з прогнозом тримісячної давнини, коли точкова діаграма публікувалася востаннє, як і раніше, прогнозуючи зниження ставки на 25 базисних пунктів наступного року. Це означає, що зниження ставок наступного року буде значно сповільнено порівняно з поточним роком.

На момент закриття торгів у вівторок інструмент CME Group вказував, що ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів цього тижня на ринку ф'ючерсів була близькою до 88%, тоді як ймовірність як мінімум ще одного зниження на 25 базисних пунктів до червня наступного року досягла лише 71%, а ймовірності таких знижень на засіданнях у січні, березні та квітні 2020 року did-4610">не перевищували 50%.

Прогнози вищезгаданого інструменту CME можна узагальнити нещодавно обговорюваним терміном "яструбине зниження ставки". Це означає, що ФРС знижує ставки на цьому засіданні, одночасно натякаючи на паузу в діях після нього, що вказує на відсутність подальших знижень у найближчій перспективі.

Нік Тіміраос, старший репортер ФРС, відомий як "нова комунікаційна агенція ФРС", заявив у статті після засідання, що ФРС "натякнула, що може тимчасово призупинити подальше зниження ставок", оскільки всередині ФРС виникли "рідкісні" розбіжності з приводу того, що викликає більше занепокоєння: інфляція чи ринок праці.

Тіміраос зазначив, що на цьому засіданні троє чиновників проголосували проти зниження ставки на 25 базисних пунктів, оскільки стагнуюча інфляція та ринок праці, що охолоджується, зробили це засідання найбільш розколотим за останні роки.

На прес-конференції після засідання Пауелл підкреслив, що не передбачається, що "наступним кроком буде підвищення ставки" ким-небудь. Поточна позиція щодо ставки дозволяє ФРС проявляти терпіння, спостерігаючи за тим, як економіка розвиватиметься далі. Він також заявив, що наявні дані свідчать про те, що економічний прогноз не змінився, і масштаб купівлі облігацій може залишатися на високому рівні в найближчі місяці.

01 ФРС знижує відсоткові ставки за графіком на 25 базисних пунктів, як і раніше, очікує одне зниження ставки наступного року, ініціює купівлю короткострокових облігацій на $40 млрд через RRP

У середу, 10 грудня, за східним часом, Федеральна резервна система оголосила після засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC), що цільовий діапазон ставки за федеральними фондами було знижено з 3,75%–4,00% до 3,50%–3,75%. Це стало третім поспіль зниженням ставки ФРС на засіданні FOMC, щоразу на 25 базисних пунктів, що в сумі склало 75 базисних пунктів зниження цього року. З вересня минулого року в рамках цього циклу пом'якшення було знижено загалом 175 базисних пунктів.

Примітно, що рішення ФРС щодо ставки вперше з 2019 року зіткнулося з трьома голосами проти. Керуючий Шелтон, призначений Трампом, продовжував виступати за зниження на 50 базисних пунктів, тоді як два регіональні президенти ФРС і чотири члени, що не мають права голосу, підтримали збереження ставок без змін. Насправді, сім членів проголосували проти рішення, що, як повідомляється, є найбільшою кількістю незгодних за 37 років.

Одна з ключових змін у заяві порівняно з попередньою відображена в керівництві щодо ставок. Хоча рішення цього разу було про зниження ставки, у заяві більше не йдеться широко, що FOMC оцінюватиме майбутні дані, прогнози, що розвиваються, та баланс ризиків при розгляді подальших знижень ставок. Натомість тепер більш явно розглядаються "масштаб і терміни" зниження ставок. У заяві тепер йдеться:

"При прийнятті рішення про розмір і терміни коригувань цільового діапазону ставки за федеральними фондами Комітет оцінюватиме найостанніші дані, економічний прогноз, що розвивається, і ризики для прогнозу".

У заяві підтверджується, що інфляція залишається дещо підвищеною, а ризики зниження зайнятості зросли в останні місяці, при цьому фраза "залишається низькою" щодо рівня безробіття була видалена, оскільки він трохи зріс до вересня.

Доповнення в заяві про розгляд "масштабу і термінів" подальших знижень ставок розглядається як таке, що передбачає вищий поріг для зниження ставок.

Ще однією значною зміною в заяві порівняно з попередньою є додавання абзацу, що спеціально згадує купівлю короткострокових облігацій для підтримки достатньої пропозиції резервів у банківській системі. У заяві йдеться:

"Комітет оцінює, що рівень резервів знизився, і в міру необхідності почне купівлю короткострокових казначейських цінних паперів для підтримки достатньої пропозиції резервів".

Це рівнозначно оголошенню про початок так званих покупок для управління резервами з метою відновлення буферів ліквідності на грошовому ринку. Оскільки ринкові потрясіння часто відбуваються наприкінці року, банки зазвичай скорочують операції на ринку РЕПО наприкінці року, щоб підтримати свої баланси для регуляторних і податкових цілей.

У заяві згадується, що резерви знизилися до адекватного рівня і що купівлі короткострокових облігацій почнуться цієї п'ятниці для підтримки достатніх резервів. ФРБ Нью-Йорка планує купити короткострокові облігації на суму 40 мільярдів доларів протягом наступних 30 днів, очікуючи, що купівлі для управління резервами (RMP) короткострокових облігацій залишаться підвищеними в першому кварталі наступного року.

Медіанний прогноз відсоткових ставок чиновників Федеральної резервної системи, опублікований після засідання цієї середи, показує, що очікування чиновників цього разу точно такі ж, як і останній прогноз, оголошений у вересні.

Наразі чиновники Федеральної резервної системи також очікують, що після трьох знижень відсоткових ставок цього року наступного року і через рік, ймовірно, буде по одному зниженню ставки на 25 базисних пунктів.

Багато хто раніше очікував, що точкова діаграма, яка відображає майбутні зміни ставок, покаже більш яструбиний настрій серед чиновників ФРС. Точкова діаграма цього разу не показала цієї тенденції і, навпаки, була більш голубиною порівняно з попередньою.

Серед 19 чиновників ФРС, які надали прогнози, семеро тепер прогнозують, що відсоткова ставка наступного року перебуватиме в діапазоні від 3,5% до 4,0%, що на один менше, ніж минулого разу, коли такий прогноз був зроблений вісьмома чиновниками. Це означає, що зараз на одну людину менше прогнозує відсутність зниження ставок наступного року порівняно з минулим разом.

Економічний прогноз після засідання показав, що чиновники Федеральної резервної системи підвищили свої прогнози зростання ВВП на цей рік і наступні три роки, при цьому трохи знизивши прогноз рівня безробіття на 2027 рік, або через рік, на 0,1 відсоткового пункту, при цьому прогнози рівня безробіття на інші роки залишилися без змін. Це коригування вказує на те, що ФРС вважає ринок праці більш стійким.

Водночас чиновники Федеральної резервної системи трохи знизили прогнози інфляції PCE на найближчі два роки, обидва на 0,1 відсоткового пункту як для загальної інфляції PCE, так і для базової інфляції PCE. Це відображає дещо зрослу впевненість ФРС у сповільненні інфляції в найближчому майбутньому.

02 Пауелл: Наразі проявляємо терпіння до нижчих ставок, не розглядаємо "наступне підвищення на наступному засіданні" як чиєсь базове припущення

З сьогоднішнім зниженням ставки ФРС знизила ключову ставку загалом на 75 базисних пунктів за останні три засідання. Пауелл заявив, що це допоможе поступово повернути інфляцію до 2%, як тільки наслідки тарифів зменшаться.

Він сказав, що коригування політичної позиції з вересня помістили ключову ставку в межі різних оцінок "нейтральної ставки". Медіанний прогноз членів Федерального комітету з відкритих ринків вказує на те, що відповідний рівень ставки за федеральними фондами до кінця 2026 року становитиме 3,4%, а до кінця 2027 року — 3,1%, і цей прогноз залишається незмінним з вересня.

Пауелл заявив, що наразі ризик інфляції зміщений у бік підвищення, тоді як ризик зайнятості зміщений у бік зниження, що створює складну ситуацію.

Розумним базовим припущенням є те, що вплив тарифів на інфляцію буде відносно короткочасним, по суті, разовим зсувом рівня цін. Наш обов'язок — забезпечити, щоб це разове зростання цін не перетворилося на стійку проблему інфляції. Однак водночас ризики зниження зайнятості зросли в останні місяці, змінивши загальний баланс ризиків. Наша політична база вимагає балансу між двома аспектами подвійного мандата. Тому ми вважаємо, що зниження ключової ставки на 25 базисних пунктів на цьому засіданні є доцільним.

Оскільки послаблення інфляції застопорилося, чиновники Федеральної резервної системи натякали перед рішенням цього тижня, що для подальшого зниження ставок може знадобитися побачити ознаки слабкості на ринку праці. Пауелл заявив на прес-конференції:

“Позиція, в якій ми перебуваємо сьогодні, дозволяє нам проявляти терпіння і спостерігати за тим, як економіка розвиватиметься далі”.

У сесії запитань і відповідей щодо питання про те, “чи перебуває поточна ключова ставка вже ближче до нейтрального рівня, чи є наступне коригування неминуче спрямованим вниз, чи політичний ризик справді перетворився на справжній двосторонній ризик”, Пауелл відповів, що наразі ніхто не припускає підвищення ставки як базове припущення, і він не чув про такі погляди. Всередині Комітету існують різні погляди: деякі члени вважають поточну політичну позицію доцільною, виступаючи за збереження статус-кво і подальше спостереження; тоді як деякі члени вважають, що може виникнути необхідність у додаткових зниженнях ставок цього або наступного року, можливо, більше одного разу.

Коли члени індивідуально висловлюють свої судження про політичний шлях і відповідний рівень ставки, очікування в основному зосереджені на кількох сценаріях: або збереження поточного рівня, або невелике зниження ставки, або дещо більше зниження ставки. Пауелл підкреслив, що основні очікування наразі не включають сценарій підвищення ставок.

Пауелл заявив, що як окреме рішення ФРС також вирішила ініціювати купівлю короткострокових казначейських облігацій США, причому єдиною метою є підтримка достатньої пропозиції резервів у довгостроковій перспективі, гарантуючи, що ФРС може ефективно контролювати ключову ставку. Він підкреслив, що ці питання відокремлені від самої політичної позиції і не становлять собою зміну напрямку політики.

Він згадав, що масштаб покупок, пов'язаних з короткостроковими казначейськими облігаціями, може залишатися на підвищених рівнях у найближчі місяці, і ФРС не суворо “стурбована” напруженістю на грошовому ринку, це просто відбувається трохи швидше, ніж очікувалося.

Пауелл також заявив, що, згідно з релізом ФРБ Нью-Йорка, початковий розмір покупок активів досягне 400 мільярдів доларів у перший місяць і може залишатися на високих рівнях у наступні місяці, щоб полегшити очікуваний короткостроковий тиск на грошовому ринку. Згодом очікується, що розмір покупок зменшиться, і конкретний темп залежатиме від ринкових умов.

Щодо ринку праці, Пауелл заявив, що, хоча офіційні дані щодо зайнятості за жовтень і листопад ще не опубліковані, наявні дані свідчать про те, що як звільнення, так і активність з найму залишаються на низькому рівні. Водночас сприйняття домогосподарствами можливостей працевлаштування і відчуття компаніями складності найму продовжують знижуватися. Рівень безробіття продовжує трохи зростати, досягаючи 4,4%, тоді як зростання кількості робочих місць помітно сповільнилося порівняно з початком цього року. Крім того, ФРС більше не використовує фразу "безробіття залишається низьким" у своїй заяві.

Під час наступної сесії запитань і відповідей Пауелл згадав, що після коригування на переоцінку, присутню в даних щодо зайнятості, зростання кількості робочих місць могло стати злегка від'ємним з квітня.

Посилання на оригінальну статтю