Торгівля незареєстрованими активами триває навіть у вихідні... Alea Research аналізує незавершені контракти на RWA на суму 4,3 мільярда доларів

Токенізовані реальні активи (RWA) безстрокові ф'ючерси швидко набирають популярності, долаючи обмеження традиційних фінансів щодо часу торгівлі та бар'єри доступу до незареєстрованих ринків. У недавньому звіті Alea Research зазначається, що незавершені контракти на RWA безстрокові ф'ючерси на DEX і CEX зросли до 4,3 мільярда доларів, що в 15 разів більше, ніж на початку року. Звіт вказує на те, що цей ринок виходить за межі простого експерименту з "токенізацією" і поглинає попит на відображення макроекономічних ризиків у цінах навіть у вихідні та вночі, а також попит інвесторів на незареєстровані компанії.

Згідно зі звітом, середньоденний обсяг торгів на американському фондовому ринку вже перевищує 1 трильйон доларів, але основна ліквідність зосереджена в регулярні години з 9:30 до 16:00 за східним часом США. Навіть "блакитний океан" ATS, що підтримує нічну торгівлю, обробляє лише близько 1 мільярда доларів на день станом на 2025 рік, що становить лише близько 0,1% обсягу торгів у регулярні години. Проте характер цього попиту був очевидним. Інвестори з Азійсько-Тихоокеанського регіону та Європи прагнули торгувати американськими акціями під час денного часу в своїх країнах, що підтримувало нічні сесії, і нещодавно 35% обсягу торгів було зафіксовано в Південній Кореї.

Ці структурні обмеження стали ще більш очевидними під час вихідних подій. Alea Research наводить приклад американського авіаудару по Ірану, що стався 28 лютого, зазначаючи, що єдиним ринком, який міг відобразити шок у цінах в реальному часі під час вихідних, коли всі регульовані біржі були закриті, був фактично ринок з високою ліквідністю. Після цього обсяг торгів на "блакитному океані" ATS у неділю ввечері зріс у чотири рази в порівнянні з звичайними днями, а обсяг торгів контрактами на нафту CME також зріс майже вдвічі в порівнянні з середнім показником за попередній тиждень. Це свідчить про те, що попит на відображення макроекономічних ризиків у цінах у вихідні дійсно існує.

Ще одним аспектом RWA безстрокових ф'ючерсів є незареєстрований ринок. Нещодавно компанії підтримують незареєстрований статус в середньому близько 14 років, і значна частина приросту вартості до виходу на біржу належить інсайдерам та кваліфікованим інвесторам. Згідно зі звітом, приблизно 41% доходів від IPO для групи компаній, що вийшли на біржу з 2020 по 2023 рік, було отримано до виходу на біржу. У такій структурі інвесторам важко отримати доступ до перспективних незареєстрованих компаній, таких як OpenAI або Anthropic. Натомість безстрокові ф'ючерси на акції до виходу на біржу пропонують цінове експозицію на ці активи без вимог до кваліфікації інвесторів на основі розрахунків USDC (USDC), що робить їх альтернативним шляхом.

З технічної точки зору RWA безстрокові ф'ючерси є синтетичними контрактами, які не мають фактичних активів. У години регулярних торгів ціна маркування формується на основі цін ораклів, а фінансова вартість допомагає звести ринкову ціну до спот-ціни. Однак у періоди, коли базовий оракл зникає, як це сталося після закриття ринку в п'ятницю, ціни повинні досліджуватися через власну книгу замовлень. У цьому процесі TradeXYZ використовує обмежувальні механізми, такі як "Discovery Bound", щоб запобігти різким коливанням через тонкі котирування та ланцюгові ліквідації. Це демонструє, що RWA безстрокові ф'ючерси не є простими спекулятивними продуктами з високим кредитним плечем, а мають складний дизайн, щоб підтримувати функцію виявлення цін у вихідні та вночі.

Фактичні торгові патерни також підтверджують цю мету. Згідно зі звітом, обсяг торгів RWA безстрокових ф'ючерсів найбільше зростав відразу після відкриття американського грошового ринку, зосереджуючи 9% денного обсягу торгів протягом першої години. Одночасно 25% загального обсягу торгів відбувалося між 20:00 та 4:00, коли платформи торгівлі американськими акціями зупинялися. За останні вісім тижнів, згідно з даними з високою ліквідністю, 65,1% номінального обсягу торгів RWA безстрокових ф'ючерсів відбувалося поза регулярними годинами, а 11,5% - у вихідні. Хоча обсяг торгів у вихідні становить лише 18,5% від середнього обсягу будніх днів, незавершені контракти залишаються стабільними. Обіг у будні становить 1,23 рази, а у вихідні - лише 0,24 рази, що свідчить про те, що трейдери управляють ризиками вихідних, зберігаючи позиції, а не просто торгуючи на короткий термін.

Точність цін також є ключовим показником ефективності ринку. Згідно зі звітом, з 137 ринків RWA безстрокових ф'ючерсів 125 підтримували ціну маркування в межах 25 базисних пунктів від оракла, а медіана розбіжностей між ринками становила лише 3 базисних пункти. Порівняння VWAP у неробочий час, наприклад, під час свят 4 липня, з ціною відкриття показало, що медіана відхилення становила близько 0,5%. Особливо під час конфлікту в Ірані, що стався в суботу, VWAP нафти WTI у неробочий час становив 71,64 долара, а ціна відкриття CME становила 72,30 долара, що є різницею в межах 0,9%. Після оголошення результатів Micron нічна ціна також коливалася на 3,3% нижче ціни відкриття наступного дня, але не суттєво спотворювала напрямок.

Безстрокові ф'ючерси на акції до виходу на біржу є більш складною областю, але в деяких випадках вони давали значні сигнали. Cerebras (CBRS) торгувалися протягом 13 днів до IPO, а в день виходу на біржу ціна відкриття становила 290,40 долара, при цьому різниця з ціною безстрокових ф'ючерсів до IPO становила лише 2,3%. SpaceX (SPCX) також показав різницю в 2,7% між VWAP напередодні виходу на біржу та фактичною ціною відкриття. Натомість Quantium (QNT) зазнав різкого падіння в день виходу на біржу, що призвело до значної різниці в ціні закриття. Згідно зі звітом, безстрокові ф'ючерси до виходу на біржу можуть добре відображати попит, що відображається в ціні відкриття, але не можуть повністю врахувати тиск продажу, який виникає після виходу на ринок. Тим не менш, середня різниця за п'ять основних подій становила +0,2%, а медіана - 2,7%.

В даний час лідерство на ринку утримує DEX. TradeXYZ, що використовує модель HIP-3 на базі високої ліквідності, займає 56,9% незавершених контрактів на RWA безстрокові ф'ючерси на суму близько 3,1 мільярда доларів, пропонуючи широкий спектр американських акцій, товарів, валют та контрактів до виходу на біржу. Завдяки структурі без ліцензії вони можуть швидше постачати нові інструменти, ніж традиційні біржі. Натомість CEX намагається зайняти інші сегменти, спираючись на базу користувачів, що підлягає KYC, та структуру, дружню до регуляторів. Binance повідомила, що 73% користувачів, які використовують відповідні продукти, походять з країн, що розвиваються, а Kraken, OKX та Coinbase реалізують стратегію залучення інституційних та іноземних інвесторів у рамках регуляторних рамок.

Врешті-решт, суть RWA безстрокових ф'ючерсів полягає не лише в самій токенізації, а й у вирішенні проблем "часу" та "доступності". Цей продукт працює як альтернативний механізм виявлення цін та засіб експозиції на ринках, які закриті у вихідні та вночі, а також на незареєстрованих ринках, до яких звичайні інвестори не мають доступу. Alea Research вважає, що якщо регульовані торгові платформи розширяться до 23 годин 5 днів на тиждень, премія за 24-годинну торгівлю може зменшитися, але конкурентоспроможність RWA безстрокових ф'ючерсів залишиться в сегментах вихідних торгів, важелів та активів, які не можуть бути зареєстровані традиційними фінансами. Ключовим показником для оцінки стійкості ринку є "незавершені контракти на RWA безстрокові ф'ючерси". Якщо цей показник зберігається, це підтверджує реальний попит, а якщо він зупиняється, це може означати, що нинішній різкий ріст є тимчасовим розширенням, пов'язаним з покращенням доступності.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.