Вхід Vanguard Group на 700 мільйонів доларів, чи досягнуто дно MSTR?

Оригінальна назва: "Vanguard Group's $7 Billion Entry, MSTR Bottom Reached?"

Автор оригіналу: Ding Dang, Odaily Planet Daily

20 січня Strategy знову повідомила про купівлю 22 305 Біткоїнів на суму близько 2,13 мільярда доларів. Це найбільша разова покупка, здійснена Strategy з 2025 року.

За останні кілька місяців ціна акцій Strategy продовжувала падати з максимуму в 457 доларів, знизившись майже на 200%. Сумніви навколо Strategy також посилюються. Від високого кредитного плеча та можливостей рефінансування до волатильності ціни Біткоїна та механізмів передачі вартості акцій — майже вся негативна логіка була переглянута. Особливо після того, як mNAV впав нижче 1, песимістичні голоси щодо MSTR не вщухають.

Водночас провайдер індексів MSCI подав сигнал про те, що може виключити MSTR зі свого індексу. Якщо це станеться, теоретично це може спровокувати пасивні продажі на суму близько 8,8 мільярда доларів; а власні розрахунки Strategy також показують, що в екстремальних випадках може бути запущена ліквідація акцій на суму 2,8 мільярда доларів.

Паніка, схоже, наростає... у той час, коли ринок турбується про те, чи буде він "продавати Біткоїн" або "чи зможе знову рефінансуватися", Strategy вирішила втілити в собі ярлик твердого віруючого в Біткоїн з найчіткішою та найпотужнішою позицією.

Дно — це не ціна, а момент, коли починає проявлятися поведінка

Висококонцентрована структура активів Strategy, залежність від рефінансування на ринках капіталу та модель оцінки, глибоко прив'язана до ціни Біткоїна, є її ендогенними генами. Тому, коли ринковий тренд розгортається, ці структурні особливості не "раптово вийдуть з ладу", а посилять волатильність радикальнішим чином. Швидке зниження ціни, своєю чергою, посилить песимістичний наратив, ескалюючи ризик в емоційному сенсі, що обговорювалося неодноразово.

Тому, коли майже всі налаштовані вкрай ведмежо, і всі новини негативні, це часто означає, що погані новини можуть перебувати в процесі перетравлення або навіть уже були перетравлені. Ось чому вислів Баффета "Бійся, коли інші жадібні" цитується постійно.

Отже, на ринку дійсно варто спостерігати не за тим, чи вірні ці негативні фактори, а за тим, чи з'явилася в найекстремальнішому емоційному стані, коли погані новини все ще існують, "самотня хоробра душа" на ринку, що вирішила відкрити довгу позицію по MSTR?

Відповідь: Так, і не одного типу.

Vanguard: Інституційні фонди починають залучатися

Vanguard — одна з найбільших у світі компаній з управління активами з обсягом активів під управлінням понад 12 трильйонів доларів. З початку 2026 року два її індексні фонди розкрили інформацію про купівлі MSTR на загальну суму близько 707,5 мільйонів доларів додаткових активів.

Важливо зазначити, що це не активне вираження бичачого погляду, оскільки активи Vanguard в основному автоматично коригуються на основі змін у складі індексу, що означає, що поточні купівлі можуть бути зумовлені попитом на пасивне відстеження індексу.

20 січня Vanguard Value Index Fund (VVIAX) розкрив свою початкову купівлю акцій MSTR, придбавши загалом 1,23 мільйона акцій на суму близько 202,5 мільйонів доларів. Це індексний фонд, орієнтований на вартість, який фокусується на акціях з великою капіталізацією, що вважаються недооціненими ринком, з основними критеріями відбору, включаючи нижче співвідношення ціни до прибутку, співвідношення ціни до балансової вартості та вищу дивідендну дохідність.

Аналогічна ситуація сталася в іншому індексному фонді акцій середньої капіталізації, Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Фонд розкрив інформацію про купівлю 2,91 мільйона акцій MSTR на суму близько 505 мільйонів доларів. Ринкова капіталізація MSTR продовжувала зростати, що зробило його придатним для включення в індекс середньої капіталізації, що спонукало фонд збільшити свої активи, щоб відповідати вазі індексу.

Загалом, дві купівлі Vanguard, швидше за все, зумовлені поведінкою відстеження індексних фондів, а не активними інвестиціями. Однак саме в цьому "нейтральному на думку" припливі коштів відбувається ключовий зсув: MSTR інституційно включається в традиційні системи розподілу активів як відповідний вимогам інструмент ризику Біткоїна.

Дослідження пенсійних фондів: Сигнал за невеликими позиціями

У більш консервативній сфері пенсійних фондів, Louisiana State Employees' Retirement System (LASERS) розкрила інформацію про володіння 17 900 акціями MSTR станом на 31 грудня 2025 року на суму приблизно 3,1 мільйона доларів, що становить близько 0,02% від її активів у розмірі близько 16 мільярдів доларів.

Це не радикальний розподіл, і можна навіть сказати, що він надзвичайно малий.

Однак LASERS — це пенсійна система державних службовців Луїзіани, що управляє пенсійними активами понад 100 000 державних службовців (включаючи вчителів та інших державних працівників), із загальним розміром близько 15,6 мільярда доларів. Портфель фонду в основному зосереджений на великих технологічних акціях США, таких як NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon та Alphabet. У такому портфелі поява MSTR, чи можна вважати це: непрямим отриманням доступу до Біткоїна через структуру публічно торгованої компанії, що розглядається деякими державними публічними фондами як обговорюваний та дослідницький варіант. Хоча володіння MSTR з боку LASERS невелике, воно представляє собою обережний та попередній інтерес до криптоактивів.

Коли активно керовані фонди обирають сторону

На відміну від пасивних індексних фондів, вибір активно керованих фондів ближчий до прямої оцінки ризику та дохідності.

До кінця четвертого кварталу 2025 року всесвітньо відома фірма з кількісної торгівлі та маркет-мейкінгу Jane Street Group розкрила, що її активи MSTR збільшилися на 51,72%, при цьому кількість акцій зросла з приблизно 11,0588 мільйонів акцій до 16,7784 мільйонів акцій, і водночас утримувала великомасштабну позицію за опціонами колл.

У тому ж кварталі Capital International Investors також розкрила, що її активи MSTR збільшилися на 713,07%, при цьому кількість акцій зросла з приблизно 1,5589 мільйонів акцій до 12,6749 мільйонів акцій.

Крім того, співзасновник BitMEX Артур Хейс також заявив, що його основною торговою стратегією в цьому кварталі є відкриття довгих позицій по Strategy (MSTR) та Metaplanet, використовуючи їх як інструменти з високим кредитним плечем для ставок на тренд Біткоїна.

Кілька компаній з управління активами, включаючи Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company, як і раніше зберігають рейтинг купівлі MSTR. Наприклад, TD Cowen заявила, що, попри тиск на короткострокову дохідність, у міру відновлення ціни Біткоїна очікується поліпшення ключових показників ефективності на 2027 фінансовий рік.

Останній рубіж

Аналітик CoinDesk Джеймс Ван Стратен запропонував проникливе спостереження: у поточному циклі Strategy (MSTR) прийняла на себе близько 75% просадки, дозволивши самому Біткоїну не піддаватися еквівалентному падінню, оскільки волатильність змістилася зі спотового Біткоїна на звичайні акції MSTR.

Водночас Майкл Сейлор масово випускав акції за ціною близько 1x mNAV, ефективно виступаючи як остаточний поглинач ризику. У цьому діапазоні оцінки ризик, що знову надходить, передавався інвесторам, готовим купувати MSTR на цьому ціновому рівні, замість того, щоб продовжувати чинити тиск на спотовий ринок Біткоїна, тим самим дещо стримуючи формування ведмежого ринку.

Значимість цієї перспективи полягає в тому, що вона переозначає відносини між MSTR та Біткоїном. MSTR більше не є просто відображенням Біткоїна з високим кредитним плечем, а поступово перетворюється на проміжний рівень, який несе, передає та вивільняє волатильність Біткоїна в поточній ринковій структурі. Завдяки вищій ліквідності акцій, зрілим механізмам шортингу та багатим інструментам опціонів, коли неприйняття ринкового ризику зростає, інвестори можуть віддати перевагу вираженню своєї оцінки ризику Біткоїна через продаж або хеджування MSTR, а не через прямий продаж спотового Біткоїна.

Звісно, інституції та приватні особи, що вирішили відкрити довгу позицію по MSTR, можуть не обов'язково робити правильний вибір. Однак сама їхня присутність заслуговує на серйозне спостереження. Тому що структурне дно ринку часто з'являється не після поліпшення настроїв, а в момент, коли емоції все ще екстремальні, але деякі вирішили діяти всупереч.

Тому спостереження за поведінкою інвесторів щодо MSTR на цьому етапі — це насправді спостереження за тим, як вони сприймають ризик, очікування та положення Біткоїна в циклі.

Посилання на оригінальну статтю