Чому біткоїн, який мав досягти 150 000 доларів, втратив половину своєї вартості, а головним ідеологом цього є Jane Street?

Автор: Джастін Бехлер

Укладач: AididiaoJP, Foresight News

Биткоин зараз повинен коштувати щонайменше 150 000 доларів; це всім відомо.

Але чому фактична ціна не досягає цієї позначки? Учора на Манхеттені було подано федеральний позов, який дає відповідь на це питання.

Давайте вперше з'єднаємо три речі: федеральну справу про інсайдерську торгівлю, що виникла внаслідок приватного групового чату під назвою "Секрет Брайса"; програму, яка пригнічувала ціни на біткоїни, щодня обваливши ринок рівно о 10:00 ранку до кінця 2025 року; і нерозкриту книгу похідних — це може перетворити найбільші в світі резерви біткоїнів у інструмент для пригнічення біткоїнів.

Усі три підказки вказують на одне й те саме ім'я: Jane Street Capital.

Стажист

Історія починається з практика на ім'я Брайс Пратт.

Брайс проходив практику в Terraform Labs, сінгапурській компанії, що стоїть за алгоритмічним стейблкоїном UST і його токеном Luna. У вересні 2021 року він залишив Terraform і влаштувався на повну ставку в Jane Street.

Jane Street — це також місце, де SBF навчився торгувати перед тим, як заснувати FTX і Alameda Research. Багато його колег або прийшли з Jane Street, або мали глибокі зв'язки з нею.

Згідно зі скаргою, поданою адміністратором банкрутства Terraform Тоддом Снайдером, Брайс став мостом між своїм колишнім роботодавцем і новим через чатову групу, згадану в судових документах як "Секрет Брайса".

У позові стверджується, що Jane Street використовувала цю групу для отримання значної закритої інформації про внутрішні фінансові переміщення Terraform.

Критичний момент настав 7 травня 2022 року. Terraform вивів 150 мільйонів доларів UST з децентралізованої торговельної платформи під назвою Curve 3pool, яка була основним пулом ліквідності для стейблкоїна. Через десять хвилин після виведення, перш ніж Terraform оголосив якісь новини, гаманець, пов'язаний із Jane Street, вивів із цього пулу 85 мільйонів доларів UST.

Що сталося далі, всім добре відомо. Тиск з боку продавців призвів до того, що UST почало втрачати зв'язок із доlaром, а через кілька днів алгоритмічний механізм Luna повністю розпався, що призвело до масового випуску токенів, зникнення 40 мільярдів доларів ринкової вартості та залишило роздрібних інвесторів ні з чим.

У позові стверджується, що Jane Street саме ліквідувала свої позиції "за кілька годин до краху екосистеми Terraform", уникнувши потенційних втрат у розмірі понад 200 мільйонів доларів. У документах прямо зазначено: ці угоди "не могли бути виконані без інсайдерської інформації".

У відповідь Jane Street заявила, що позов "абсурдний" і "безпідставний", стверджуючи, що втрати власників Terra і Luna були викликані власним шахрайством Terraform.

До речі, До Квон зараз відбуває 15-річне тюремне ув'язнення. Снайдер також подав позов проти Jump Trading за ті самі причини, вимагаючи 4 мільярди доларів компенсації за збитки, це, здається, систематичне розслідування поведінки інституцій під час краху Terra, а не просто націлювання на Jane Street.

Годинник починає тикати

Починаючи з кінця 2024 року та загострюючись у 2025 році, ціни на біткоїн демонстрували феномен, який збивав з пантелику трейдерів:

Щодня о 10:00 ранку (за східним часом), що збігається з відкриттям фондового ринку США, біткоїн стикався з різким обвалом. Цей спад був дуже точним, явно робота програми, і масштаб був обурливим, абсолютно не пов'язаним із загальною тенденцією ринку. Він спеціально націлювався на позиції з високим рівнем левериджу, викликаючи ланцюг ліквідацій, а потім ціна відновлювалася протягом кількох годин.

Двоє засновників аналітичної компанії blockchain Glassnode зафіксували цю закономірність. Вони відстежували торгові дані протягом декількох місяців і виявили, що тенденція була безпомилково зрозумілою. Діаграма з минулого грудня показала, що біткоїн впав з 89 700 до 87 700 доларів протягом декількох хвилин після відкриття ринку о 10:00 ранку, при цьому 171 мільйон доларів довгих позицій миттєво випарувався, і ціна поступово відновилася.

Це відбувалося щодня без винятку.

Як призначений маркет-мейкер і авторизований учасник декількох біткойн-ETF, Jane Street мала як спотові активи, так і інфраструктуру для масштабних продажів. Збиваючи ринок під час періодів найменшої ліквідності, вони могли знижувати ціни, викликати каскад ліквідацій серед трейдерів з використанням кредитного плеча, а потім скуповувати їх за нижчими цінами. Ця операція була бездоганною: спочатку створювалися падіння, а потім проводилася ловля на дні.

Потім сталося щось цікаве.

Засновники Glassnode зазначили, що відразу після того, як на початку минулого року були оприлюднені документи позову від Terraform, ці щоденні спалахи обвалу припинилися. Ціни на біткоїн значно стабілізувалися. Це не було випадковістю — було очевидно, що компанія раптом зрозуміла, що юристи прийшли на аудит.

Але ця стабільність не тривала довго. У третьому кварталі 2025 року розпродаж о 10 ранку повернувся, і до кінця року він повністю відновив свою колишню "славу".

Простими словами: Компанія Jane Street обережно ставилася до можливого краху ринку, коли перебувала під пильною увагою юристів, але як тільки увага відступила, вони відновили свою діяльність.

Кількісні машини

У звітах 13F за четвертий квартал 2025 року компанія Jane Street повідомила, що володіє понад 20,31 мільйонами акцій IBIT (фондовий ETF BlackRock на біткоїни), вартість яких становить приблизно 790 мільйонів доларів. Лише за цей квартал вони збільшили свої володіння на 7,1 мільйона акцій, вартість яких становить 276 мільйонів доларів. У якийсь момент минулого року їхні загальні володіння IBIT наблизилися до 2,5 мільярда доларів.

Тим часом вони активно купували акції MicroStrategy, збільшивши свої володіння на 473%, загалом понад 950 000 акцій, вартість яких становить близько 121 мільйона доларів. На противагу цьому, BlackRock і Vanguard продавали акції MicroStrategy, позбавляючись від мільярдів.

Багато крипто ЗМІ побачили цей звіт 13F і вигукнули: "Вау, інституції виходять на ринок!" Але ті, хто дійсно розуміє структуру ринку, могли помітити, що щось не так.

Чи не здається вам, що вони налаштовані оптимістично щодо біткоїнів, створюючи великі позиції? Це тому, що ви не розумієте, що робить Jane Street.

Jane Street є однією з чотирьох компаній, які можуть фізично «створювати та погашати» IBIT; інші три — Virtu Americas, JPMorgan і Marex. Вона також є авторизованим учасником для біткойн-ETF Fidelity та WisdomTree. Що означає цей статус? Це означає, що вони мають прямий доступ до трубопроводу, який з'єднує ціни ETF із реальним біткойном. Вони можуть використовувати реальний біткойн для входу та виходу з ETF, арбітражуючи між цінами фондів і спотовими цінами, і накопичуючи активи, які звичайні люди не можуть накопичити.

Іншими словами, Jane Street володіє «трубопроводом», що з'єднує біткойн-ETF і реальний біткойн, тоді як інші цього не роблять.

Невидима книга

Колишній менеджер хедж-фонду Майкл Грін сказав, що ті, хто інтерпретував заяву Jane Street 13F як бичачий сигнал, змусили його почуватися «незручно». Він зазначив, що володіння IBIT Jane Street «майже напевно компенсується нерозкритими опціонами та ф'ючерсними позиціями», і «вони абсолютно не створюють позицію з біткойном; це стандартна поведінка на ринку».

Колишній власник торгового майданчика Раян Скотт був ще більш відвертим: "Кожен, хто сприймає це як позитивний сигнал, по суті, є "ув'язненим у камері смертників" у фінансовому світі. Це слід розуміти так: "Вгадайте, хто ще володіє нерозкритими інструментами хеджування?"

Ніколас Батіа підсумував це однією фразою: Компанія Jane Street володіє IBIT для продажу опціонів, арбітражу та участі в різних кількісних торгових операціях.

Що це означає для тих, хто володіє біткоїнами або IBIT?

У звіті 13F розкриваються лише довгі позиції акцій; він не вимагає розкриття опціонів, ф'ючерсів або свопів. Тому, коли компанія Jane Street стверджує, що володіє акціями IBIT на суму 790 мільйонів доларів, ви не маєте жодного уявлення про те, хеджуються ці акції за допомогою опціонів на продаж, компенсуються за допомогою коротких ф'ючерсів або обгортаються в якусь опціонну стратегію — можливо, що їх фактичний ризик щодо біткоїнів дорівнює нулю або навіть є негативним (тобто коротким).

У цьому випадку у них є достатня мотивація використовувати своє привілейоване становище як авторизованого учасника для зниження спотових цін, спровокування ліквідацій інших і отримання прибутку від спредів.

Виникає питання: Чи є Джейн Стріт бичачою чи ведмежою щодо біткойна? Згідно з чинними правилами розкриття інформації, відповідати на це не потрібно.

Прецедент

Поведінка Джейн Стріт на ринку біткойна не перевірялася регуляторами, але перевірялася на інших ринках.

У 2025 році Індійська рада з цінних паперів і бірж видала довгий наказ про покарання на 105 сторінок, звинувативши Джейн Стріт у маніпуляціях з опціонами індексу BANKNIFTY на індійському ринку.

Індійська SEC встановила, що Джейн Стріт заробила 365 мільярдів рупій (близько 4,3 мільярда доларів) протягом двох років завдяки скоординованій торгівлі на спотовому та ринках похідних, заробивши 73,5 мільярда рупій (близько 880 мільйонів доларів) лише за один день. Регулятивний орган прямо заявив: така поведінка є незаконною в будь-якій країні з нормальним фінансовим регулюванням. Потім вони обмежили торговельну діяльність Джейн Стріт.

Подивіться на її операційну модель на індійських індексних похідних: використовуючи переваги швидкості та масштабу, вони спочатку маніпулювали одним ринком, а потім отримували прибуток на ринку похідних вище нього.

Тепер питання в тому, чи є ринок біткоїнів таким самим?

21 мільйон

Межа у 21 мільйон підтримується мережею вузлів біткоїнів, розподілених по всьому світу.

Але для того, щоб ця межа була ефективною, існує необхідна умова: ціна має бути реальною, а ринок має відображати реальну пропозицію та попит. Установи, які зберігають біткоїни або продукти, пов'язані з біткоїнами, повинні робити це тому, що вони дійсно вірять у нього, а не тому, що вони ставляться до нього як до "сировини" для невидимих стратегій похідних фінансових інструментів.

Іншими словами, межа у 21 мільйон має сенс лише в тому випадку, якщо вона базується на тому, що "ринок чесний".

А тепер?

Jane Street - одна з чотирьох компаній, які мають ключі до інфраструктури біткоїн ETF. Проти неї подано позов федеральним урядом за те, що вона нібито використовувала інсайдерську інформацію для випередження інших і допомогла знищити ринкову вартість у розмірі 40 мільярдів доларів. Її звинувачують у використанні програмованих продажів для придушення цін на біткоїни протягом декількох місяців. Він володіє найбільшою публічно оголошеною позицією ETF, а також підтримує портфель похідних інструментів, який може створити враження, що він зростає, тоді як насправді він падає.

Таким чином, ліміт у 21 мільйон перед Джейн Стріт – це просто цифра. Тому що він може створювати "синтетичний" біткоїн нескінченно за допомогою нерозкритих похідних інструментів на додаток до свого портфеля ETF.

Біткоїн дійсно є дефіцитним на рівні протоколу, але механізм визначення ціни вище нього був підірваний компанією, яка ставиться до привілеїв як до банкомату. І поточні правила розкриття інформації зручно дозволяють їй продовжувати це робити, і ніхто не може бачити.

Кожен власник біткоїна повинен знати відповідь: яка справжня позиція Джейн Стріт – довга чи коротка?

Доки це не буде відомо, ринок не визначає ціни біткоїна, а Джейн Стріт.