Чому падають золото, акції США, біткоїн?

З різних офіційних економічних даних, опублікованих Сполученими Штатами, можна побачити, що економіка США зараз дуже хороша, дуже стандартного роду хороша.

Однак на цьому тлі, за одну ніч, від американських акцій до золота, від Ніккей до товарів, а потім до нашого найвідомішого криптовалюта, майже всі активи колективно пірнули вниз, ніби за попередньою домовленістю. Цей безладний, всеохоплюючий обвал повернув багатьох людей у ті дні, коли панувала паніка.

Що саме сталося? Чи нарешті конфлікт на Близькому Сході поширився на фінансові ринки? Або Трамп знову сказав щось обурливе? Або, можливо, нарешті настав довгоочікуваний ідеальний шторм?

Зовнішній вигляд: Геополітичний конфлікт, «гармата для розмов» Трампа та криза довіри до MAG7

Щоразу, коли ринок зазнає падіння, першим козлом відпущення, про якого всі думають, є геополітика. Останні напруження на Близькому Сході, безумовно, є значним фактором, що впливає на настрої на ринку. Зрештою, війна означає невизначеність, а невизначеність є заклятим ворогом капіталу. Золото та срібло, як традиційні активи, що забезпечують безпеку, досягли нових максимумів перед різким падінням, що саме по собі є відображенням настроїв ринку щодо неприязні до ризику.

Іншою людиною, яка спадає на думку в першу чергу, є Трамп. Колишній президент нещодавно знову почав впливати на курс американського долара, відкрито заявляючи, що йому «не заважає слабший долар». Як тільки ця заява була зроблена, індекс долара США різко впав до найнижчого рівня майже за два роки. Для глобальної фінансової системи, яка звикла до «сильного долара», це, безсумнівно, важкий удар.

Однак чи є це повною правдою? Якщо це просто геополітичний конфлікт, чому навіть такі активи, як золото, також різко впали? Якщо це лише одне твердження Трампа, чи не є реакція ринку занадто інтенсивною?

Як і під час перегляду трилера, злочинець часто не перший, хто з'являється, і не той, хто виглядає найбільш злочинцем. Справжня "прихована рука за лаштунками" залишається більш прихованим.

Користувач X @sun_xinjin зробив цікаве спостереження, зазначивши спад у форвардному PE MAG7 (США Великі технологічні компанії (Big Seven Tech Stocks).

Хоча це може здатися незначною деталлю, це відображає ширший зсув — ринок починає ставити під сумнів величезні капітальні витрати цих технологічних гігантів. У останньому сезоні звітності ринок став надзвичайно "прискіпливим". Перевищення очікувань зараз дорівнює тому, що раніше було просто виконанням очікувань, а значно перевищення очікувань – це нове перевищення очікувань. Якщо у звіті про прибутки є щось дещо несприятливе, ціни на акції значно падають.

Це призвело до того, що MAG7 разом із Nasdaq Composite протягом кількох місяців консолідувався на високому рівні. Деякі кажуть, що це є сигналом того, що епічний ралі, ініційований MAG7 23 року тому, починає слабшати. Основна увага ринку тимчасово змістилася з MAG7 на «товари першої необхідності, напівпровідникове обладнання, товари, такі як золото, срібло, мідь і енергія».

Парадокс ліквідності банків і скорочення балансу

Тим часом @sun_xinjin також згадав іншу підґрунтовну проблему: резерви банків залишаються низькими, і SOFR та IORB не є сприятливими.

SOFR — це ставка фінансування на наступний день під забезпечення, а IORB — це відсоток за залишками на резервних рахунках. Розбіжність між цими двома показниками відображає стан ліквідності банківської системи. Коли ця різниця збільшується, це означає посилення ліквідності банківської системи.

Нинішня ситуація полягає в тому, що ця різниця не є сприятливою, і ця відсутність сприятливості знизить ймовірність того, що новий віце-голова Федерального резерву Кевін Варш просуватиме свій план скорочення балансу. Тому що в сценарії, коли резерви банків і так вже низькі, подальше скорочення балансу буде схоже на зливання води з басейну, який і так вже майже порожній, що посилить стрес через нестачу ліквідності.

Але в цьому полягає проблема. Очікування ринку щодо скорочення балансу самі по собі підвищують дохідність довгострокових облігацій, що, в свою чергу, підвищує ставки по іпотеці, що заморожує ринок нерухомості.

Ось чому, стикаючись із кризою ліквідності, глобальні фонди вирішують без розбору продавати всі ризикові активи. Це не просто згортання "доларового своп-торгу", а ширша криза ліквідності.

Справа не в тому, що на ринку немає грошей; справа в тому, що всі гроші тікають від ризикових активів до американського долара та готівки. Усі продають все, щоб повернути американські долари та ліквідність. Це справжня сутність глобального краху активів цього разу — зміна переваг щодо ризиків і процес зменшення залежності від позикових коштів, викликаний наративом про фінансову нестабільність.

Чи повториться сценарій 312/519?

Чи буде це новий "312" або "519"?

Давайте згадаємо історію:

312 (2020): У той час пандемія COVID-19 вибухнула в усьому світі, спричинивши безпрецедентну глобальну кризу ліквідності. Інвестори продавали всі активи за долари, а біткоїн за 24 години впав більш ніж на 50%. Ця криза ліквідності, яку ми переживаємо зараз, за своєю суттю подібна до 312, оскільки обидві вони викликані надзвичайним попитом на ліквідність у доларах США через зовнішні макроекономічні фактори.

519 (2021): Спричинено в основному регуляторною політикою Китаю. Це був типовий колапс, викликаний одноразовою, рішучою регуляторною дією, з наслідками, відносно зосередженими в криптоіндустрії.

Для порівняння, поточна ситуація, з якою ми стикаємося, більше схожа на 312. Зменшення макроліквідності. Глобальні фонди виводять кошти з ризикованих активів, щоб заповнити дефіцит ліквідності. У цьому сценарії криптовалюти, як «периферична нервова система» ризикових активів, природно, несуть основний тягар впливу.

Однак дружня політика Трампа з моменту вступу на посаду відіграла вирішальну роль у цьому ринку криптовалют. Проте ніхто з нас не може передбачити, що скаже Трамп завтра. У ринковій структурі, яка вже стала крихкою, навіть відносно недружня ремарка може вивільнити руйнівну силу 519.

Вплив AI-буму

Повернемося до початкового питання. У чому справжня причина глобального краху активів?

Це не геополітичні конфлікти, не коментарі Трампа, ніякий «USD carry trade», а скоріше зміна парадигми на ринку.

Епічний ралі, яке розпочалося 23 травня, було побудовано на наративах «AI-революції» та «непереможність технологічних акцій». Однак тепер цей наратив ставиться під сумнів. Ринок починає задавати питання: чи можуть ці величезні капіталовкладення дійсно принести відповідний прибуток?

У той же час ринок довгострокових облігацій посилає нам сигнал: фіскальна нестабільність більше не є теоретичною проблемою, а практичною. Ринок не вірить, що зниження ставок може вирішити цю проблему, оскільки корінь проблеми не в процентних ставках, а у фіскальних питаннях. Ринок почав готуватися до "постоптимістичної ери", усвідомлюючи, що поточні дані про економіку можуть вже вказувати на пік цього циклу.

У цьому контексті криптовалюти, як представники ризикових активів, першими продаються, але це лише початок.

Зрештою, це може бути можливість переосмислити розподіл активів. Справжні можливості для отримання прибутку з'являються, коли всі панічно продають. Але передумовою є те, що ви повинні мати достатньо ресурсів, щоб вижити до того часу.