Чи зійдуть нанівець 99% токенів?

Автор: Noveleader

Укладач: Ken, Chaincatcher

Ще у 2021 році ви тільки почали інвестувати в криптовалюту і стали шанувальником індустрії, захопившись тим, як вона працює, і вірячи, що, зробивши правильні кроки, будь-хто може розбагатіти. Ви стали свідками багатьох історій про багатство, бачили народження численних мільйонерів і навіть думали, що прямі інвестиції в біткоїн є гарною стратегією. Дані, які ви бачили, показували, що біткоїн був одним із найшвидше зростаючих активів, і його ринкова капіталізація досягла позначки в 1 трильйон доларів темпами, що значно перевищували темпи будь-якої компанії.

Швидкий перехід до сьогодні: ви сидите на сімейній вечері, і всі обговорюють свої портфелі, говорять про довгострокові результати S&P 500 і задоволені своїми інвестиціями. Ви дістаєте телефон і бачите, що ваш портфель зменшився на 60% від свого максимуму; ви зітхаєте і мовчки робите ще один ковток їжі.

Ваш кузен сміється і питає вас: «Гей, ти інвестував у криптовалюту, правда? Як справи з твоїм портфелем?» Він додає: «Я радий, що тримався осторонь і не викинув гроші на вітер».

Ви не знаєте, що сказати, тому що не можете знайти аргументів на свою користь. Ви можете згадати, що Нью-Йоркська фондова біржа планує перейти на блокчейн, щоб впровадити торгівлю 24/7, що BlackRock токенізує короткострокові державні облігації, що Robinhood щойно запустив свою тестову мережу L2 і що все більше інституцій приймають криптотехнології. Але ви вагаєтеся, тому що знаєте, що стикаєтеся зі значними втратами, і ці фактори, здається, не допомагають.

Ви відчуваєте розгубленість, тому що ціна біткоїна повернулася до рівня, на якому ви вперше вклали гроші. Більше того, ви вклали не лише в біткоїн; це була лише невелика частина вашого портфеля. По дорозі ви відкрили для себе багато інших криптовалют, які, на вашу думку, мали величезний потенціал зростання — можливо, один з понад 17 000 токенів, що перераховані на CoinGecko, або один з мільйонів токенів, випущених на платформах, таких як Pumpfun, за останні пару років.

За ці роки було створено занадто багато токенів, і для здорового розвитку галузі 99% з них повинні стати нульовими.

Це очевидно з наступного факту: п'ять найпопулярніших токенів становлять 84,4% від усієї ринкової капіталізації крипторинку, що змушує вас замислитися, як впоратися з іншими токенами і чи зберігають вони ще якусь цінність. Решта ринку (15,6% або 330 мільярдів доларів) вміщує тисячі інших токенів.

Щоб наочно пояснити це, концентрація на крипторинку набагато вища порівняно з традиційними фінансами. На фондовому ринку США сім технологічних гігантів становлять 31% ринкової капіталізації, тоді як 500 провідних компаній (S&P 500) становлять 84,7%. У традиційних фінансах у сотні разів більше компаній, ніж у криптовалюті, але вони досягають лише такої ж частки ринкової капіталізації, як п'ять провідних криптоактивів.

Якщо криптоіндустрія хоче досягти подібного репрезентативного розподілу, повинен статися один із таких сценаріїв:

1. Провідні токени знецінюються, тоді як токени з нижчими рейтингами знецінюються.

2. Масовий зовнішній поштовх ліквідності або широке впровадження.

3. Токени з нижчими рейтингами втрачають вартість, їх замінюють провідні токени.

Для здорової системи перший сценарій є більш сприятливим для розподілу вартості, але навряд чи він станеться, оскільки більшість активів корелюють з біткоїном, що також означає, що великі активи втрачають довіру, що не є ідеальним.

Деякі токени, такі як HYPE, з часом здобули значну частку ринку завдяки їхній сильній ринковій прийнятності та відповідності продукту ринку, що відповідає другому сценарію. Hyperliquid, безумовно, є одним із небагатьох переможців минулого року; у них дійсно відмінна стабільність токенів і продуктів, оскільки вони реінвестують більшу частину комісій, отриманих платформою, у викуп токенів.

Продовжуючи досліджувати другий сценарій, залучення цінності від зовнішніх організацій (або установ), криптоіндустрія показала непогані результати з точки зору трастових фондів/цифрових активів, принаймні з точки зору накопичення, хоча їхні ціни також значно впали. Що стосується біткоїнів, трастові фонди цифрових активів накопичили 997 257 BTC (5% від обсягу обігу); для Ethereum ця цифра становить 6,16 мільйона ETH (5,1% від обсягу обігу). Крім того, є підстави вважати, що вони захопили значну частину обсягу обігу основних активів, тому будь-яке подальше втручання призведе до надмірного контролю, зосередженого в руках кількох організацій.

Третій і останній сценарій — це те, що має відбутися швидко з таких причин.

Щомісяця розблоковуються токени, і протягом наступних кількох років відбудеться масове розблокування пропозиції. Тільки цього року розблокування токенів додасть на ринок 8,51 мільярда доларів, а протягом наступних п'яти років ця цифра досягне 17,12 мільярда доларів. Однак досі незрозуміло, чи достатньо попиту, щоб поглинути ці розблоковані пропозиції та тиск з боку продавців, який вони створюють.

Для більшості токенів, разом із такими факторами, як спотворена економіка токенів, це призведе до того, що вони продовжуватимуть рухатися до нуля.

Щоб збільшити попит, цим проектам потрібно досягти комерційного успіху. Однак багато криптокомпаній зазнають невдачі. Для індустрії вартістю в трильйон доларів серед понад 5600 протоколів, перерахованих на DeFiLlama, лише 76 принесли дохід понад 1 мільйон доларів за останні 30 днів, що становить лише 1,3%.

Цікаво, що навіть якщо знизити цей поріг до протоколів, що генерують дохід понад 100 000 доларів за останні 30 днів, лише 237 протоколів відповідають критеріям.

Більше того, якщо ви подивитеся на концентрацію доходів, ви побачите, що перші 10 протоколів у 2025 році становлять 80% доходів, а перші 3 — 64%. Лише Tether становить 44% від загального доходу в криптоіндустрії. Дивно, що серед цих 10 протоколів лише 3 випустили токени (Hyperliquid, Pumpfun, Jupiter), і, переглядаючи їхню відносну ефективність, лише HYPE показав хороші результати.

Це також вказує на одне: випуск токенів не завжди є найкращим вибором.

У 2025 році було випущено близько 118 великих токенів, з яких 84,7% не досягли своєї вартості на момент події генерації токенів. Ці цифри виглядають дуже погано і часто розчаровують, змушуючи нас замислюватися, чи варто інвестувати в нові токени. Ці токени були випущені за вартістю, схожою на міхур, і цінові тенденції протягом року викликали занепокоєння, залишаючись у спадному стані навіть зараз, оскільки загальна ринкова ситуація також не була вдалою.

10/10 (День, який змінив усе)

Виникнення «події ліквідації в жовтні» сталося через макроекономічний тиск, який виявив недоліки в конструкції. Це виявило слабкі місця в багатьох аспектах криптосвіту, чи то централізовані біржі, такі як Binance, які ліквідували позиції на мільйони через цінові помилки активів, таких як USDe, BNSOL і wBETH, чи протоколи кредитування, такі як Silo і Morpho, які накопичили проблемні борги під час краху Stream Finance, що стався через кілька тижнів.

Відтоді ціни на активи не відновилися, і каскадний ефект ліквідацій на суму 19 мільярдів доларів все ще впливає на нас. Загальна заблокована вартість у децентралізованих фінансах зменшилася на 44% з моменту цієї події (з 165 мільярдів до 94 мільярдів доларів). Доходи протоколів знизилися, і ведмежий ринок офіційно розпочався.

Проблеми з узгодженістю

Коли ви на мить відпускаєте кермо під час водіння, автомобіль з'їжджає з курсу? Якщо так, це свідчить про проблему з узгодженістю між вашим кермом і шинами. Подібним чином, у криптосвіті ця проблема з узгодженістю часто виникає між протоколами та токенами, які вони випускають. У грудні минулого року, коли Circle придбала Interop Labs (команда, що стоїть за стеком сумісності Axelar), токен AXL не був включений до угоди, і ціна токена різко впала одразу після оголошення. Це невідповідність.

Отже, чому виникає ця невідповідність? Проект зазвичай включає два суб'єкти: лабораторію та децентралізовану автономну організацію (DAO)/власників токенів. Лабораторія - це "команда" в економіці токенів; вони є початковими розробниками проекту, які збирають кошти для зростання, продаючи частину акціонерного капіталу компанії та надаючи токени раннім інвесторам. У деяких випадках венчурні фірми можуть отримати навіть більш вигідні умови, ніж очікувалося, наприклад, "право на відшкодування".

Токени не є законними представниками підприємства, а також не надають жодних фактичних прав на прибуток компанії, як це робить акціонерний капітал. Інвестори володіють цими правами через акціонерний капітал, яким вони володіють, коли отримують токени. Таким чином, вони перебувають у більш вигідному становищі, але що стосується власників токенів? При узгодженні продукту з токеном вони повністю підпорядковуються команді проекту.

Це викликає занепокоєння у дуже невеликої кількості протоколів. Вони часто демонструють цю послідовність через викуп токенів. Hyperliquid зміцнює цю послідовність через викуп. Деякі можуть стверджувати, що вони повинні використовувати зібрані кошти для більшого сприяння зростанню протоколу, наприклад, стимулювання та зміцнення страхових фондів, і вони не помиляються. Ці речі дійсно потрібно робити, але створення рову навколо хорошого токена є найкращою маркетинговою стратегією. Зробити своїх користувачів багатими — це найкраще, що може зробити продукт, і саме це Hyperliquid досяг через свій перший airdrop.

Aave, як найбільший децентралізований фінансовий протокол, використовує свої доходи для викупу, водночас стикаючись із подібними дебатами щодо кращого використання коштів і спрямування їх на зростання (я розумію поточну непослідовність і сподіваюся, що DAO і лабораторія зможуть вирішити цю проблему на користь токена AAVE). У минулому році Uniswap повністю вирівняв інтереси свого токена та його власників після того, як його токен існував понад п'ять років.

Ці протоколи дійсно захищають інтереси власників. Очевидно, що є й інші приклади, але, тим не менш, їх кількість все ще менша, ніж наші потреби. Це токени, які варто оцінити. Усе інше має занепадати, а люди мають переходити на ті протоколи, які приносять дохід і найбільше відповідають їх токенам, які проводять викуп акцій, досягають органічного зростання та пробують нові методи для залучення більшої кількості користувачів.

Отже, чи кажу я, що ці токени є найкращим вибором для інвестицій? Напевно, ні. Я не надаю жодних фінансових порад; я просто розповідаю вам, на що звертати увагу при інвестуванні в будь-який протокол. Зрештою, чи підніметься він, чи впаде, залежить від розподілу розблокування токенів протягом кількох років (економіка токенів), стимулів, які вони поширюють (що може призвести до розбавлення токенів), та інших витрат. Тому, навіть з планами викупу, тиск на продаж може бути ще більшим.

Висновок

Криптовалютна індустрія зараз перебуває у фазі перегрупування, спекулятивні токени перестануть отримувати вливання, тоді як реальні токени з базовими бізнесами, що підтримують їх зростання, будуть виділятися. Небагато людей це розуміють і бачать можливість, але протоколи з реальним доходом є найважливішим ключем.

Вони вже зростають, вже формують тенденції, і навіть якщо не сьогодні, то незабаром вони стануть популярними.

Ера токенів, що не генерують грошовий потік, закінчилася, про що свідчать численні невдалі випуски торік. Ось чому видача MegaETH на основі ключових показників ефективності має сенс: спочатку вона намагається визначити попит на ланцюжок і його продукти, провести деякі дані про дохід, а потім видати токени. Інша цікава модель, яку вони прийняли, - це співпраця з Ethena для запуску USDm, щоб запобігти витоку вартості, створеної стейблкоїнами, з екосистеми та використати її для викупу токенів. Час покаже, чи буде їхня модель успішною, але це чудова відправна точка для переосмислення того, як сьогодні видаються токени.

Тому я твердо вірю, що криптоіндустрія розвивається, і більшість криптоактивів повинні піти на нуль, за винятком лише кількох.