Sau khi tăng gấp đôi, Circle có thể đòi thêm bao nhiêu "lợi nhuận chiến tranh" nữa?
Tựa gốc: Quay trở lại vòng tròn
Tác giả gốc: Thejaswini MA, Token Dispatch
Bản dịch gốc: Tin tức Bitpush
Có một nhóm các công ty thường phát triển mạnh khi thế giới hỗn loạn: các nhà thầu quốc phòng, các công đoàn dầu khí, các công ty khai thác vàng. Đây là những mô típ phổ biến, với các mô hình kinh doanh vốn dĩ không ổn định, và rủi ro đó đã được phản ánh vào giá cả.
Hình tròn không thuộc loại này. Mã token của nó được thiết kế để luôn được neo tỷ giá ở mức 1 USD. Tính ổn định chính là yếu tố cốt lõi của sản phẩm này.
Tuy nhiên, giá cổ phiếu của Circle đã tăng vọt từ 49,90 đô la vào ngày 5 tháng 2 lên khoảng 123 đô la hiện nay, tăng hơn gấp đôi chỉ trong vòng năm tuần. Trong khi đó, thị trường tiền điện tử nói chung vẫn thấp hơn 44% so với mức đỉnh điểm hồi tháng 10 năm ngoái.
Một công ty có sản phẩm hướng đến mục tiêu ổn định giá cả đã trở thành cổ phiếu được ưa chuộng nhất trên thị trường khi thế giới ngày càng trở nên bất ổn.
Bài viết này sẽ giải thích những lý do đằng sau hiện tượng này, cũng như sự khác biệt giữa bản chất thực sự của Circle và giá cả thị trường hiện tại.
Ý nghĩa thực sự của Circle là gì? (Hãy quay lại những điều cơ bản)
Bỏ qua phần thương hiệu, câu chuyện về thanh toán và những lời bàn luận về cơ sở hạ tầng, những gì còn lại là: Circle nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Mỗi đô la USDC đang lưu hành đều được bảo đảm bằng một đô la nắm giữ trong trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ. Tiền lãi phát sinh từ khoản nợ này sẽ thuộc về Circle. Điều này chiếm khoảng 90% doanh thu của công ty trong bất kỳ quý nào. Khi bạn hiểu được điều này, mô hình kinh doanh không hề phức tạp: Circle là một quỹ thị trường tiền tệ phát hành stablecoin.
Điều này có nghĩa là một chỉ số quan trọng đối với doanh thu của Circle là lãi suất quỹ liên bang. Khi lãi suất cao, lợi suất trái phiếu cũng cao hơn, và Circle kiếm được nhiều tiền hơn cho mỗi USDC lưu thông. Khi lãi suất giảm, doanh thu cũng giảm theo. Mọi thứ khác chỉ là tiếng ồn.
Dưới đây là các phản ứng dây chuyền dẫn đến sự phục hồi 150% so với mức thấp nhất hồi tháng Hai:

Theo @finance.yahoo , xung đột Iran đã đẩy lãi suất tăng khoảng 35% kể từ ngày 28 tháng 2. Một biến động trên 100 đô la cho thấy sự hoảng loạn quá mức, và sự hoảng loạn quá mức đồng nghĩa với việc Fed sẽ hành động vội vàng nếu cắt giảm lãi suất. Việc giữ nguyên lãi suất ngày 18 tháng 3 thực chất chưa bao giờ là vấn đề cần bàn cãi. Ngay từ trước chiến tranh, chỉ số CME FedWatch đã cho thấy xác suất giữ nguyên lãi suất trên 90%.
Điều thực sự thay đổi trong năm nay chính là cuộc chiến kỳ vọng. Trước khi xung đột xảy ra, thị trường đã dự báo hai lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào năm 2026. Sau xung đột, kỳ vọng đó đã giảm xuống còn một và được đẩy lùi đến sau tháng Chín. Xác suất không có đợt cắt giảm nào vào năm 2026 đã tăng gấp đôi. Khi lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn, dự trữ trái phiếu chu kỳ tiếp tục sinh lời. Năng suất cao hơn đồng nghĩa với thu nhập cao hơn, thu nhập cao hơn dẫn đến giá cổ phiếu cao hơn. Chiến tranh nổ ra, và một tổ chức phát hành stablecoin trở thành người hưởng lợi. Điều này chưa từng nằm trong kế hoạch của bất kỳ ai.
Lý lịch: Việc đặt lệnh bán khống Circle vào tháng Hai với giá 49 đô la về cơ bản là đặt cược chống lại việc cắt giảm lãi suất.
Khi đó, thị trường đã dự đoán Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ cắt giảm lãi suất nhiều lần trong năm 2026, điều này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến doanh thu ngoại hối của Circle. Tính toán sơ bộ: Với mức cung USDC hiện tại là 79 tỷ USD, mỗi lần cắt giảm 25 điểm cơ bản sẽ khiến Circle mất từ 40 đến 60 triệu đô la doanh thu hàng năm. Việc cắt giảm kép sẽ làm mất gần 100 triệu đô la doanh thu vào cuối năm. Chiến tranh đã khiến phép tính này trở nên vô nghĩa chỉ sau một đêm.
Sự khởi đầu của hiện tượng "ép bán khống"
Mặc dù diễn biến lãi suất đã hỗ trợ giá cổ phiếu, nhưng đợt tăng giá ban đầu đến từ việc ép buộc mua vào.
Trước khi công bố kết quả kinh doanh quý 4 vào ngày 25 tháng 2, khoảng 17,8% lượng cổ phiếu lưu hành của Circle đang ở trạng thái bán khống. Các quỹ đầu cơ đã tích lũy được tỷ lệ hoàn trả vốn lớn. Lý lẽ của họ là giá cước cuối cùng sẽ giảm, doanh thu nội địa sẽ sụt giảm, và doanh thu của công ty này không phụ thuộc vào mức giá sàn. Về cơ bản, đây là một lập luận khó bác bỏ.
Ngoài ra, Circle báo cáo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) là 0,43 đô la vào đầu năm, trong khi dự báo của thị trường là 0,16 đô la. Doanh thu đạt 7,7 tỷ đô la, cao hơn dự kiến 7,49 tỷ đô la. Khối lượng giao dịch USDC trên chuỗi đã đạt gần 12 nghìn tỷ USD so với quý trước, tăng 247% so với cùng kỳ năm ngoái. Chiếc quần short đã được che phủ. Giá cổ phiếu tăng vọt 35% chỉ trong một ngày. Theo 10x Research, các quỹ đầu cơ ước tính thiệt hại 500 triệu đô la từ các vị thế bán khống của họ trong ngày hôm đó. Tiếp đó, cuộc chiến tranh tiếp tục diễn ra dựa trên báo cáo thu nhập.
Vấn đề của Coinbase
Đây là một phần được trích dẫn trong bản tường thuật cập nhật.
Năm 2025, Circle lỗ 70 triệu đô la, chứ không phải lãi. Mặc dù đạt kết quả tốt trong quý 4, nhưng năm nay lại là một năm khó khăn. Để hiểu lý do tại sao, bạn cần nắm bắt mối quan hệ của nó với Coinbase, yếu tố quan trọng nhất nhưng lại thường bị đánh giá thấp trong hoạt động kinh doanh của Circle.
Khi USDC ra mắt vào năm 2018, Circle và Coinbase đã thành lập một liên minh để quản lý nó. Liên minh này đã giải thể vào năm 2023, trao cho Circle toàn quyền kiểm soát việc phát hành USDC. Tuy nhiên, Coinbase vẫn giữ được nguồn doanh thu này.
Coinbase thu 100% tiền lãi từ lượng USDC dự trữ trên nền tảng của mình, chia đều tất cả doanh thu còn lại với Circle theo tỷ lệ 50/50. Theo thỏa thuận này, vào năm 2024, 908 triệu đô la trong tổng chi phí phân phối 10,1 tỷ đô la của Circle đã được quyên góp cho Coinbase.
Nói một cách đại khái, cứ mỗi 1 đô la trong quỹ của Circle, 54 xu chảy vào một công ty không phát hành token cũng không quản lý quỹ dự trữ. Đầu năm 2025, Coinbase nắm giữ 22% tổng nguồn cung USDC, tăng từ 5% vào năm 2022. Lượng USDC tăng trưởng càng nhiều trên nền tảng Coinbase, thì số lượng giao dịch nội bộ giữa các tài khoản càng tăng.

Theo thông tin từ @q4cdn.com, thỏa thuận hợp tác này tự động gia hạn sau mỗi ba năm và Circle không thể đơn phương chấm dứt hợp đồng. Kết quả của cuộc đàm phán lại tiếp theo sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận của Circle. Trong quý 4 năm 2025, riêng chi phí phân phối đã tăng vọt lên 461 triệu đô la, tăng 52% so với cùng kỳ năm trước.
Khoản lỗ ròng hiện tại là 70 triệu đô la bắt nguồn từ khoản bồi thường bằng cổ phiếu trị giá 424 triệu đô la liên quan đến đợt IPO, khiến các con số tổng thể trông tệ hơn so với tình hình kinh doanh thực tế. Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh thực tế vẫn phải đối mặt với vấn đề chi phí mang tính cấu trúc mà không có môi trường lãi suất nào có thể giải quyết triệt để.
Thị trường định giá Circle như một công ty cơ sở hạ tầng, nhưng báo cáo thu nhập lại cho thấy nó là một công cụ giao dịch giá cả với gánh nặng chi phí phân phối đắt đỏ. Cả hai quan điểm đều có thể cùng tồn tại. Đơn giản là chúng tuân theo các logic định giá khác nhau, và thị trường hiện đang mua phiên bản "tốt nhất" của cả hai cùng một lúc.
Vì sao đây không chỉ đơn thuần là một giao dịch vĩ mô?
Lượng cung USDC gần đây đã đạt mức cao kỷ lục 79 tỷ đô la, trong khi thị trường tiền điện tử nói chung giảm mạnh 44% kể từ tháng 10. Sự tăng trưởng khác biệt này đáng được xem xét. Trong thời kỳ thị trường suy thoái, các tài sản đầu cơ thường giảm giá. Sự tăng trưởng của USDC được duy trì bởi việc mọi người sử dụng nó để chuyển tiền, chứ không chỉ đơn thuần là để đầu cơ.
Trong thời kỳ xung đột Iran, nhu cầu về USDC ở Trung Đông tăng vọt do hệ thống ngân hàng truyền thống trở nên không đáng tin cậy. Khi các kênh giao dịch thông thường bị chặn, người dân đã chuyển sang sử dụng dịch vụ này để chuyển tiền xuyên biên giới và nội địa. Đây là hiệu suất của cơ sở hạ tầng thanh toán khi chịu áp lực: tần suất sử dụng tăng lên chứ không giảm xuống.
Dữ liệu giao dịch xác nhận điều này. Chỉ riêng trong tháng Hai, USDC đã xử lý khoảng 1,26 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch điều chỉnh, so với 514 tỷ đô la của USDT. Tether (USDT) vẫn có vốn hóa thị trường là 184 tỷ đô la, trong khi USDC là 79 tỷ đô la. Xét về tổng nguồn cung, hai nước này không thể so sánh được. Nhưng lượng vốn hiện có của USDC đã vượt quá USDT.
Như @visaonchainanalytics đã chỉ ra, "nguồn cung tiềm ẩn" và "thanh toán chủ động" là hai khái niệm khác biệt. Trước đây, nó cho biết nơi mọi người cất giữ tiền đô la, nhưng vào ban đêm, nó hiển thị loại đô la mà họ sử dụng khi cần chuyển đổi giá trị.
Druckenmiller đã đưa ra một số luận điểm liên quan trong tuần này. Trong một cuộc phỏng vấn với Morgan Stanley được ghi âm vào ngày 30 tháng 1 và công bố hôm thứ Năm, ông dự đoán rằng hệ thống thanh toán toàn cầu sẽ hoạt động dựa trên stablecoin trong khoảng 10 đến 15 ngày trong suốt cả năm và gọi tiền điện tử là "một giải pháp đang tìm kiếm vấn đề".
Nhà đầu tư vĩ mô đáng tin cậy nhất thế giới chia lĩnh vực này thành hai phần: stablecoin là lớp nền tảng, và mọi thứ khác đang tìm kiếm lý do tồn tại của chúng. Khung phân tích này củng cố luận điểm lạc quan.
Tiền gửi cơ sở hạ tầng
Giá trị tài sản được mã hóa (tokenized assets) đã tăng từ khoảng 1,5 tỷ đô la vào đầu năm 2023 lên khoảng 26,5 tỷ đô la hiện nay. Nhiều sản phẩm như vậy (bao gồm cả BUIDL của Belld Holdings, một quỹ trái phiếu chính phủ được mã hóa nắm giữ hơn 2 tỷ đô la tài sản) dựa vào USDC để xử lý việc đăng ký, mua lại và thanh toán.
Thị trường dự đoán đã xử lý hơn 22 tỷ đô la khối lượng giao dịch trong năm 2025, phần lớn được thanh toán thông qua USDC (chỉ riêng Polymarket). Hiện tại, Visa hỗ trợ hơn 130 loại thẻ liên kết với stablecoin được bảo đảm bằng tiền pháp định tại hơn 50 quốc gia trên toàn cầu, với khối lượng giao dịch hàng năm khoảng 4,6 tỷ đô la.
Circle đang xây dựng cơ sở hạ tầng làm nền tảng cho tất cả những điều này. Mạng lưới thanh toán Circle Payments kết nối 55 tổ chức tài chính với khối lượng xử lý hàng năm lên tới 5,7 tỷ đô la, cho phép các ngân hàng và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán chuyển đổi USDC xuyên biên giới và thanh toán trực tiếp sang tiền tệ địa phương.
Arc là blockchain Layer-1 độc quyền của Circle, được thiết kế để hỗ trợ đầy đủ các hệ thống của các tổ chức. Hệ thống này hoạt động độc lập với cơ sở hạ tầng thanh toán của Ethereum hoặc Solana. Mặc dù Ethereum và Solana hiện tại có tác động tối thiểu đến doanh thu, cả hai đều là những chiến lược quan trọng cho tương lai trong trường hợp lãi suất giảm.
Hệ thống trí tuệ nhân tạo này có quy mô tương đối nhỏ nhưng cấu trúc lại rất thú vị. Dữ liệu do Trưởng bộ phận Chi tiêu Toàn cầu của Circle công bố vào tháng 3 cho thấy, trong 9 tháng qua, hợp đồng thông minh AI đã hoàn tất 140 triệu giao dịch thanh toán với tổng trị giá 43 triệu đô la. 98,6% giao dịch được thanh toán bằng USDC, với giá trị giao dịch trung bình là 0,31 đô la. Hiện nay có hơn 400.000 hợp đồng thông minh AI có khả năng chi tiêu. Mặc dù số tiền đầu tư vẫn còn nhỏ, nhưng xu hướng này là không thể phủ nhận.
Nếu các hợp đồng thông minh AI cần sức mạnh tính toán, quyền truy cập dữ liệu và các lệnh gọi API để tương tác và thanh toán cho nhau với tần suất cao, các khoản thanh toán nhỏ hơn một xu, thì chúng cần các công cụ để thanh toán tức thời và chuyển khoản với chi phí gần như bằng không. Gần đây, Circle đã giới thiệu các phương thức thanh toán Nano được thiết kế riêng cho nhu cầu này: hỗ trợ các khoản thanh toán USDC siêu nhỏ xuống đến 0,000001 USD, tài nguyên ngoài chuỗi và thanh toán theo lô. Mạng thử nghiệm hiện đã hỗ trợ 12 chuỗi, bao gồm Arbitrum, Base và chuỗi gốc của Ethereum.
Đây là lý do tại sao thị trường sẵn sàng trả mức giá cổ phiếu 123 đô la cho Circle: một công ty nằm ở giao điểm của tài chính mã hóa, hợp đồng thông minh AI, thanh toán xuyên biên giới và thị trường dự đoán, với sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý theo Đạo luật GENIUS và khả năng được thông qua theo Đạo luật CLARITY trước mùa hè. Bernstein đặt mục tiêu giá 190 đô la, trong khi Clear Street đặt mục tiêu 136 đô la. Công ty Harbor Global, được giới phân tích lạc quan nhất trên Phố Wall, đặt mục tiêu giá cao tới 280 đô la.
Mâu thuẫn dai dẳng
Ở đây, tôi muốn thẳng thắn thảo luận về một điểm mà các nhà đầu tư lạc quan thường bỏ qua.
Khả năng sinh lời của Circle phụ thuộc vào việc duy trì lãi suất cao. Đây không phải là tình trạng vĩnh viễn. Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng sẽ cắt giảm lãi suất. Tại thời điểm đó, lợi suất dự trữ trái phiếu kho bạc hỗ trợ USDC sẽ giảm, và thu nhập lãi của Circle cũng sẽ giảm theo.
Circle nhận thức được điều này. Công ty này đã và đang mở rộng các dịch vụ về phí giao dịch, dịch vụ doanh nghiệp, mạng lưới thanh toán và Arc - những lĩnh vực kinh doanh không phụ thuộc vào môi trường lãi suất để hoạt động. Tuy nhiên, hiện tại, các nguồn doanh thu này vẫn còn ở quy mô nhỏ. Việc trích thu nhập từ lãi suất vẫn là phương pháp tối ưu.
Do đó, bạn sẽ thấy hai logic này cùng tồn tại trong cùng một mức giá cổ phiếu, nhưng chúng không phải là cùng một loại đặt cược.
Luận điểm cơ bản cho rằng USDC đang trên đường trở thành một hệ thống thanh toán thực sự. Một kênh được quản lý chặt chẽ, minh bạch và mong muốn hội nhập sâu rộng vào hệ thống tài chính truyền thống, bất kể lãi suất, sẽ tạo ra tính bền vững. Luận điểm này được hỗ trợ bởi dữ liệu: khối lượng giao dịch được số hóa, sự tích hợp, khuôn khổ Druckenmiller và nhận định của Maguire về stablecoin như là lớp nền tảng của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu.
Nếu lập luận này đúng, thì Circle có vẻ rẻ trong bất kỳ môi trường lãi suất nào vì thị trường tiềm năng của nó là toàn bộ hệ thống thanh toán toàn cầu.
Mặt khác, luận điểm giao dịch lãi suất lại xem Circle như một canh bạc đòn bẩy dựa trên "lãi suất cao hơn và kéo dài hơn", với giá cổ phiếu đã phản ánh kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ không bao giờ cắt giảm lãi suất nữa. Nếu đây là yếu tố chính tác động đến giá cả, thì mỗi lần cắt giảm lãi suất của Fed trong tương lai đều là một trở ngại, và giá cổ phiếu đã phản ánh những yếu tố cơ bản này trong điều kiện lãi suất bình thường.
Cả hai quan điểm đều đã được tính vào giá. Tình hình chiến tranh khiến việc xác định thị trường đang tin vào câu chuyện nào trở nên khó khăn.
Đây có lẽ là điều hữu ích nhất cần hiểu về CRCL (mã chứng khoán của Circle) hiện nay. Vấn đề không phải là liệu nó có tăng vọt lên 190 đô la hay không, mà là liệu bạn có đang đầu tư vào "cơ sở hạ tầng", một "công ty chuyên bán lại nợ quốc gia với khả năng kể chuyện tốt" hay không. Trước hết, đây là một lập trường dài hạn; sau đó sẽ sụp đổ ngay khi Powell thay đổi ý kiến.
Hiện tại, việc giữ cho cả hai bên cùng tồn tại là điều vô cùng quan trọng. Đồng đô la đang thực hiện nhiệm vụ khó khăn nhất mà nó phải làm. Và chính ở khoảng trống giữa hai kịch bản đó mới thể hiện bản chất thực sự của công ty này — họ đã tìm ra cách tạo ra một loại tiền tệ internet định giá bằng đô la, nhưng giờ đây họ cũng đã tìm ra cách để tồn tại khi đồng đô la không còn mang lại lợi suất 5% nữa.
Bạn cũng có thể thích

Các tổ chức do Trung Quốc tài trợ rút lui khỏi stablecoin Hồng Kông.

Báo cáo buổi sáng | Chiến lược đã đầu tư 1 tỷ đô la để tăng cường nắm giữ Bitcoin của mình vào tuần trước; Aave đã thông qua đề xuất tài trợ 25 triệu đô la; Coinone đã bị đóng cửa và bị phạt vì vi phạm nghĩa vụ chống rửa tiền

Tôi vừa tìm thấy một "đồng tiền meme" tăng giá chóng mặt chỉ trong vài ngày. Có lời khuyên nào không?

TAO là Elon Musk, người đã đầu tư vào OpenAI, và Subnet là Sam Altman

Kỷ nguyên "phân phối tiền điện tử hàng loạt" trên các chuỗi công khai đã kết thúc.

Sau khi eo biển Hormuz bị phong tỏa, chiến tranh sẽ kết thúc khi nào?

Trước khi sử dụng X Chat, "WeChat phương Tây" của Musk, bạn cần hiểu rõ ba câu hỏi này.
Ứng dụng X Chat sẽ có sẵn để tải xuống trên App Store vào thứ Sáu tuần này. Giới truyền thông đã đưa tin về danh sách các tính năng, bao gồm tin nhắn tự hủy, chống chụp màn hình, nhóm chat 481 người, tích hợp Grok và đăng ký không cần số điện thoại, định vị nó là "WeChat phương Tây". Tuy nhiên, có ba câu hỏi hầu như chưa được đề cập trong bất kỳ báo cáo nào.
Trên trang trợ giúp chính thức của X vẫn còn một câu chưa được giải đáp: "Nếu những kẻ nội bộ độc hại hoặc chính X khiến các cuộc hội thoại được mã hóa bị lộ thông qua các thủ tục pháp lý, cả người gửi và người nhận đều hoàn toàn không hay biết."
Không. Sự khác biệt nằm ở nơi lưu trữ các khóa.
Với công nghệ mã hóa đầu cuối của Signal, các khóa mã hóa không bao giờ rời khỏi thiết bị của bạn. X, tòa án, hay bất kỳ bên thứ ba nào khác đều không nắm giữ chìa khóa của bạn. Máy chủ của Signal không có khả năng giải mã tin nhắn của bạn; ngay cả khi bị triệu tập, chúng cũng chỉ có thể cung cấp dấu thời gian đăng ký và thời gian kết nối cuối cùng, như đã được chứng minh trong các hồ sơ triệu tập trước đây.
X Chat sử dụng giao thức Juicebox. Giải pháp này chia khóa thành ba phần, mỗi phần được lưu trữ trên ba máy chủ do X vận hành. Khi khôi phục khóa bằng mã PIN, hệ thống sẽ truy xuất ba phần này từ các máy chủ của X và kết hợp chúng lại. Dù mã PIN có phức tạp đến đâu, X mới là người thực sự nắm giữ chìa khóa, chứ không phải người dùng.
Đây là cơ sở kỹ thuật của "câu trên trang trợ giúp": vì chìa khóa nằm trên máy chủ của X, nên X có khả năng phản hồi các thủ tục pháp lý mà người dùng không cần biết. Signal không có khả năng này, không phải vì chính sách, mà đơn giản là vì nó không có "khóa" cần thiết.
Hình minh họa sau đây so sánh các cơ chế bảo mật của Signal, WhatsApp, Telegram và X Chat theo sáu khía cạnh. X Chat là ứng dụng duy nhất trong bốn ứng dụng mà nền tảng nắm giữ khóa và là ứng dụng duy nhất không có tính năng Bảo mật Chuyển tiếp (Forward Secrecy).
Ý nghĩa của Bảo mật Chuyển tiếp (Forward Secrecy) là ngay cả khi khóa bị lộ tại một thời điểm nhất định, các tin nhắn trước đó cũng không thể được giải mã vì mỗi tin nhắn đều có một khóa duy nhất. Giao thức Double Ratchet của Signal tự động cập nhật khóa sau mỗi tin nhắn, một cơ chế mà X Chat không có.
Sau khi phân tích kiến trúc của X Chat vào tháng 6 năm 2025, giáo sư mật mã học Matthew Green của Đại học Johns Hopkins nhận xét: "Nếu chúng ta đánh giá XChat như một hệ thống mã hóa đầu cuối, thì đây dường như là một lỗ hổng có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng." Sau đó, ông nói thêm: "Tôi sẽ không tin tưởng điều này hơn là tôi tin tưởng những tin nhắn riêng tư (DM) hiện tại chưa được mã hóa."
Từ báo cáo của TechCrunch vào tháng 9 năm 2025 cho đến khi được đưa vào hoạt động vào tháng 4 năm 2026, kiến trúc này không hề thay đổi.
Trong một tweet ngày 9 tháng 2 năm 2026, Musk cam kết sẽ tiến hành các bài kiểm tra bảo mật nghiêm ngặt đối với X Chat trước khi ra mắt trên nền tảng X Chat và sẽ công khai toàn bộ mã nguồn.
Tính đến ngày ra mắt 17 tháng 4, chưa có cuộc kiểm toán độc lập nào của bên thứ ba được hoàn thành, không có kho mã nguồn chính thức nào trên GitHub, nhãn quyền riêng tư của App Store tiết lộ rằng X Chat thu thập năm hoặc nhiều hơn năm loại dữ liệu bao gồm vị trí, thông tin liên hệ và lịch sử tìm kiếm, mâu thuẫn trực tiếp với tuyên bố tiếp thị "Không quảng cáo, không theo dõi".
Không phải giám sát liên tục, mà là một điểm truy cập rõ ràng.
Đối với mỗi tin nhắn trên X Chat, người dùng có thể nhấn giữ và chọn "Hỏi Grok". Khi nhấn nút này, thông điệp sẽ được gửi đến Grok dưới dạng văn bản thuần, chuyển từ trạng thái mã hóa sang trạng thái không mã hóa ở giai đoạn này.
Thiết kế này không phải là điểm yếu mà là một tính năng. Tuy nhiên, chính sách bảo mật của X Chat không nêu rõ liệu dữ liệu văn bản thuần túy này sẽ được sử dụng để huấn luyện mô hình Grok hay liệu Grok có lưu trữ nội dung cuộc trò chuyện này hay không. Bằng cách chủ động nhấp vào "Hỏi Grok", người dùng tự nguyện gỡ bỏ lớp bảo vệ mã hóa của tin nhắn đó.
Ngoài ra còn có một vấn đề về cấu trúc: Nút này sẽ nhanh chóng chuyển từ "tính năng tùy chọn" thành "thói quen mặc định" như thế nào? Chất lượng phản hồi của Grok càng cao, người dùng càng tin tưởng và sử dụng nó thường xuyên hơn, dẫn đến tỷ lệ tin nhắn không được mã hóa bảo vệ ngày càng tăng. Về lâu dài, độ mạnh mã hóa thực tế của X Chat không chỉ phụ thuộc vào thiết kế của giao thức Juicebox mà còn phụ thuộc vào tần suất người dùng nhấp vào "Hỏi Grok".
Phiên bản phát hành ban đầu của X Chat chỉ hỗ trợ iOS, trong khi phiên bản Android chỉ ghi "sắp ra mắt" mà không có thời gian cụ thể.
Trên thị trường điện thoại thông minh toàn cầu, Android chiếm khoảng 73%, trong khi iOS chiếm khoảng 27% (IDC/Statista, 2025). Trong số 3,14 tỷ người dùng WhatsApp hoạt động hàng tháng, 73% sử dụng hệ điều hành Android (theo Demand Sage). Tại Ấn Độ, WhatsApp có 854 triệu người dùng, với hơn 95% sử dụng trên hệ điều hành Android. Tại Brazil, có 148 triệu người dùng, trong đó 81% sử dụng Android, và tại Indonesia, có 112 triệu người dùng, với 87% sử dụng Android.
Sự thống trị của WhatsApp trên thị trường truyền thông toàn cầu được xây dựng trên nền tảng Android. Signal, với khoảng 85 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, cũng chủ yếu dựa vào người dùng quan tâm đến quyền riêng tư ở các quốc gia sử dụng Android nhiều.
X Chat đã né tránh chiến trường này, với hai cách hiểu khả thi. Một trong những vấn đề là nợ kỹ thuật; X Chat được xây dựng bằng Rust, và việc đạt được khả năng hỗ trợ đa nền tảng không hề dễ dàng, vì vậy việc ưu tiên iOS có thể là một hạn chế về mặt kỹ thuật. Một lựa chọn khác là chiến lược; với iOS chiếm gần 55% thị phần tại Mỹ, trong khi cơ sở người dùng cốt lõi của X cũng ở Mỹ, việc ưu tiên iOS đồng nghĩa với việc tập trung vào cơ sở người dùng cốt lõi của họ thay vì cạnh tranh trực tiếp với các thị trường mới nổi do Android thống trị và WhatsApp.
Hai cách giải thích này không loại trừ lẫn nhau, mà dẫn đến cùng một kết quả: Khi ra mắt, X Chat đã tự nguyện từ bỏ 73% thị phần người dùng smartphone toàn cầu.
Vấn đề này đã được một số người mô tả như sau: X Chat, cùng với X Money và Grok, tạo thành một bộ ba cung cấp hệ thống dữ liệu khép kín song song với cơ sở hạ tầng hiện có, tương tự về mặt khái niệm với hệ sinh thái WeChat. Đánh giá này không phải là mới, nhưng với sự ra mắt của X Chat, việc xem xét lại sơ đồ này là điều đáng giá.
X Chat tạo ra siêu dữ liệu giao tiếp, bao gồm thông tin về việc ai đang nói chuyện với ai, trong bao lâu và tần suất như thế nào. Dữ liệu này được chuyển vào hệ thống nhận dạng của X. Một phần nội dung tin nhắn sẽ được xử lý thông qua tính năng Hỏi Grok và đi vào chuỗi xử lý của Grok. Các giao dịch tài chính được xử lý bởi X Money: quá trình thử nghiệm công khai bên ngoài đã hoàn tất vào tháng 3, chính thức mở cửa cho công chúng vào tháng 4, cho phép chuyển tiền pháp định ngang hàng thông qua Visa Direct. Một lãnh đạo cấp cao của Fireblocks đã xác nhận kế hoạch triển khai thanh toán bằng tiền điện tử vào cuối năm nay, hiện công ty đang nắm giữ giấy phép chuyển tiền tại hơn 40 tiểu bang của Mỹ.
Mọi tính năng của WeChat đều hoạt động trong khuôn khổ pháp lý của Trung Quốc. Hệ thống của Musk hoạt động trong khuôn khổ pháp lý phương Tây, nhưng ông cũng đồng thời giữ chức người đứng đầu Bộ Hiệu quả Chính phủ (DOGE). Đây không phải là bản sao của WeChat; mà là sự tái hiện lại cùng một logic nhưng trong bối cảnh chính trị khác.
Điểm khác biệt là WeChat chưa bao giờ tuyên bố rõ ràng rằng giao diện chính của họ sử dụng công nghệ "mã hóa đầu cuối", trong khi X Chat thì có. Theo cách hiểu của người dùng, "mã hóa đầu cuối" có nghĩa là không ai, kể cả nền tảng, có thể xem được tin nhắn của bạn. Thiết kế kiến trúc của X Chat không đáp ứng được kỳ vọng này của người dùng, nhưng nó lại sử dụng thuật ngữ này.
X Chat hợp nhất ba luồng dữ liệu "người này là ai, họ đang nói chuyện với ai và tiền của họ đến từ đâu và đi về đâu" trong tay một công ty duy nhất.
Câu hướng dẫn trong trang trợ giúp chưa bao giờ chỉ đơn thuần là hướng dẫn kỹ thuật.

Tăng vọt gấp 50 lần, với giá trị sổ sách (FDV) vượt quá 10 tỷ USD, tại sao lại là RaveDAO?

Phiên bản Beta mới ra mắt của Parse Noise, làm thế nào để "sử dụng" hiệu quả công nghệ này?

Đây là một thứ của quá khứ? Unpacking the Hermes Agent Tools Supercharge Your Throughput to 100x

Tuyên chiến với trí tuệ nhân tạo? Câu chuyện tận thế đằng sau cảnh Ultraman bị thiêu rụi trong nhà.

Các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã chết? Chu kỳ tuyệt chủng của thị trường đã bắt đầu

Hành trình trở nên ngốc nghếch của Claude được minh họa bằng sơ đồ: Cái giá của sự tiết kiệm, hay làm thế nào mà dự luật API tăng gấp 100 lần

Sự thoái lui vùng rìa đất: Một cuộc thảo luận lại về sức mạnh hàng hải, năng lượng và đồng đô la

1 tỷ DOT được tạo ra từ hư không, nhưng hacker chỉ kiếm được 230.000 đô la.

Cuộc phỏng vấn mới nhất của Arthur Hayes: Các nhà đầu tư cá nhân nên ứng phó như thế nào với cuộc xung đột Iran?

Vừa nãy, Sam Altman lại bị tấn công, lần này là bằng súng.

Thống đốc California ký lệnh cấm giao dịch tay trong trên thị trường dự đoán
Lệnh mới từ Thống đốc Gavin Newsom cấm giao dịch tay trong trên thị trường dự đoán với…
