Kho bạc Bitcoin: 80 tỷ đô la mất mát, một mô hình đang chịu áp lực

Động cơ giờ đây đang quay ngược lại. Các công ty niêm yết chính đã tích lũy bitcoin trong kho bạc của họ đã mất khoảng 80 tỷ đô la vốn hóa, theo Financial Times. Giá trị tích lũy của 50 công ty lớn nhất đã giảm từ khoảng 150 tỷ đô la vào tháng 7 năm 2025 xuống còn 67 tỷ đô la hôm nay. Với sự sụt giảm của các khoản thưởng cổ phiếu, nhiều công ty này không còn có thể phát hành cổ phiếu dễ dàng để mua BTC. Một số công ty thậm chí bắt đầu bán các loại tiền điện tử của họ để giảm nợ hoặc mua lại cổ phiếu của chính mình. Kết thúc của một mô hình? Không chắc...

Điểm chính

• Các công ty có kho bạc Bitcoin đã chứng kiến khoảng 80 tỷ đô la vốn hóa bốc hơi theo Financial Times
• Phần lớn trong số họ hiện đang giao dịch dưới giá trị của các khoản dự trữ, điều này khiến cho việc phát hành cổ phiếu mới trở nên phá hủy giá trị
• Sequans, ETHZilla hoặc FG Nexus đã bán token để trả nợ hoặc mua lại cổ phiếu, một số quay trở lại với nghề ban đầu của họ
• Strategy giữ khoảng 650.000 BTC nhưng đang phải đối mặt với mối đe dọa bị loại khỏi các chỉ số MSCI, ước tính là 2,8 tỷ đô la rút vốn theo JPMorgan

Cơ chế của mNAV đang chống lại các kho bạc BTC

Mô hình của các công ty kho bạc Bitcoin chủ yếu dựa vào mNAV, một tỷ lệ so sánh giữa định giá thị trường của họ với giá trị các khoản dự trữ bitcoin. Khi tỷ lệ này vượt quá 1, công ty có thể phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị của các BTC tương ứng, sau đó sử dụng số tiền thu được để củng cố kho bạc của mình.

Cơ chế này đặc biệt mạnh mẽ khi các khoản thưởng đạt đến mức cao. Strategy đã được giao dịch khoảng gấp đôi giá trị của các khoản dự trữ, trong khi Metaplanet đã tạm thời đạt được các tỷ lệ còn lớn hơn. Mỗi lần phát hành mới cho phép mua thêm bitcoin và, trong một số điều kiện, tăng số lượng BTC trên mỗi cổ phiếu.

Sự sụt giảm của bitcoin kể từ đỉnh điểm vào tháng 10 năm 2025 và sự gia tăng của các kẻ bắt chước đã phá vỡ vòng tròn thuận lợi này. Nhiều công ty hiện đang giao dịch quanh, thậm chí dưới, giá trị của các tài sản kỹ thuật số của họ. Việc phát hành cổ phiếu mới ở mức này sẽ làm loãng cổ đông mà không tạo ra giá trị bổ sung.

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay cũng đã giảm sự quan tâm đến các phương tiện này. Các nhà đầu tư tổ chức hiện có thể tiếp xúc trực tiếp với BTC thông qua một sản phẩm thanh khoản và chi phí thấp, mà không phải chịu nợ, phí quản lý hoặc rủi ro pha loãng của một công ty niêm yết.

Theo Adam Morgan McCarthy, người đứng đầu nghiên cứu tại Kaiko được trích dẫn bởi Financial Times, cơn sốt này đã << bị kết án ngay từ đầu >>. Ông cho rằng làn sóng tạo ra các kho bạc crypto mới đã kết thúc.

Các người mua đã trở thành người bán trên thị trường Bitcoin

Thực tế, khi cổ phiếu giao dịch dưới giá trị của các khoản dự trữ, các phép toán đảo ngược. Một công ty có thể có lợi ích trong việc bán một phần bitcoin của mình để mua lại cổ phiếu của chính mình đang bị định giá thấp. Số lượng BTC nắm giữ giảm, nhưng số lượng tương ứng với mỗi cổ phiếu còn lại có thể tăng lên.

Nhiều công ty đã đi theo con đường này. Sequans Communications đã bán 970 BTC để trả một phần nợ của mình. Các nhà đầu tư khác, như ETHZilla hoặc FG Nexus, đã bán các tài sản kỹ thuật số để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu. Metaplanet cũng đã khởi động một chương trình mua lại lớn để hỗ trợ cổ phiếu của mình.

Việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi tăng cường áp lực. Những công cụ này yêu cầu hoàn trả, lãi suất hoặc cổ tức bằng đô la, trong khi bitcoin không tạo ra bất kỳ doanh thu nào tự nó. Nếu không có việc huy động vốn mới, một số công ty phải bán các khoản dự trữ của họ, giảm bảng cân đối kế toán hoặc quay trở lại hoạt động ban đầu của họ.

Strategy vẫn chiếm ưu thế lớn với hơn 840.000 BTC, nhưng không hoàn toàn thoát khỏi sự thay đổi của thị trường này. Mô hình của nó vẫn phụ thuộc vào khả năng duy trì một định giá đủ để huy động vốn mà không phá hủy giá trị cho các cổ đông của mình.

80 tỷ đô la đã biến mất không tương ứng với số bitcoin đã bán. Chúng chủ yếu đại diện cho sự sụp đổ của khoản thưởng mà thị trường đã dành cho những trung gian niêm yết này. BTC vẫn còn trong hệ thống, nhưng các công ty đã hứa hẹn tích lũy nó mà không giới hạn giờ đây phát hiện ra các ràng buộc cổ điển của nợ và pha loãng.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.