Cuộc trò chuyện với người sáng lập Pantera: Bitcoin đã đạt đến vận tốc vượt bậc, các tài sản truyền thống đang bị bỏ lại phía sau.

Tên video gốc: Mùa đông tiền điện tử hay cơ hội mua vào? Triển vọng 4 năm của Dan Morehead

Nguồn video gốc: Podcast Nhà Đầu Tư Bậc Thầy với Wilfred Frost

Bản dịch văn bản gốc: Chuỗi khối đơn giản

Trong cuộc phỏng vấn này, Wilfred Frost đã có cuộc trò chuyện chuyên sâu lần thứ hai với Dan Morehead, người sáng lập Pantera Capital. Họ đã thảo luận về vị thế của Bitcoin trong chu kỳ sau khi giảm 50% so với đỉnh; việc mất giá tiền tệ pháp định tạo ra xung đột về tài sản giữa các thế hệ như thế nào; và tại sao vòng đầu tư "thông minh" này lại là vòng cuối cùng.

Tóm tắt những điểm chính

• Phần lớn các nhà đầu tư tổ chức vẫn nắm giữ 0,0% cổ phần trong blockchain, nghĩa là hoàn toàn bằng không.

• Không phải vàng đạt mức cao kỷ lục mới; mà là tiền giấy chạm mức thấp lịch sử.

• Đây có thể là lần đầu tiên trong lịch sử "giới đầu tư thông minh" lại là những người cuối cùng tham gia giao dịch.

• Độ tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu tại Mỹ đã tăng từ 28 tuổi lên 40 tuổi.

• Chúng ta đang đối mặt với một bước ngoặt giữa các thế hệ, nơi tiền bạc và quốc gia đang tách rời nhau.

• Rất có thể Stablecoin sẽ chiếm mất một nửa số tiền gửi ngân hàng trong vòng một thập kỷ.

• Bitcoin đã đạt đến vận tốc thoát ly và tôi không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm chệch hướng quá trình này.

• Nếu bạn chưa có bất kỳ kinh nghiệm nào về blockchain, ở một mức độ nào đó, bạn đã vô tình bỏ lỡ xu hướng này rồi.

01. "Vẫn là thương mại bất đối xứng nhất trong lịch sử"

Chủ nhà: Lần trước khi bạn đến đây, chúng ta đã đi sâu vào logic vĩ mô của tiền điện tử. Lần mua Bitcoin đầu tiên của bạn có giá cực kỳ thấp, vậy giá là bao nhiêu vậy?

Dan Morehead: 65 đô la.

Máy chủ: 65 đô la, so với giá hiện nay khoảng 66.000 đô la, thì đó giống như hai thế giới hoàn toàn khác biệt. Trong tập đó, bạn đã gọi Bitcoin là "giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử". Bạn vẫn giữ quan điểm đó cho đến ngày nay chứ?

Dan Morehead: Vâng, tôi vẫn tin như vậy. Trong suốt sự nghiệp của mình, tôi luôn tìm kiếm những cơ hội bất đối xứng, nơi tiềm năng lợi nhuận vượt xa rủi ro thua lỗ. Bitcoin, cũng như toàn bộ không gian tiền điện tử, là giao dịch bất đối xứng nhất mà tôi từng thấy.

Trước đây, tôi thường khuyên mọi người: bạn hoàn toàn có thể mất hết vốn gốc, vì vậy đừng đầu tư nhiều hơn số tiền bạn có thể chấp nhận mất. Nhưng đồng thời, bạn cũng có khả năng thu được lợi nhuận gấp 5 lần, 10 lần, hoặc thậm chí cả nghìn lần.

Lý do tôi vẫn lạc quan là vì chúng ta vẫn đang ở giai đoạn rất sớm. Đa số các nhà đầu tư tổ chức hiện vẫn có tỷ lệ đầu tư 0,0% vào blockchain và tiền điện tử. Hoàn toàn bằng không. Chừng nào rủi ro giảm giá vẫn còn nhỏ bé so với khối tài sản tài chính toàn cầu khổng lồ, và lợi ích tiềm tàng là định hình lại toàn bộ hệ thống tiền tệ, thì sự bất đối xứng này sẽ không biến mất.

02. Chu kỳ bốn năm lại một lần nữa lặp lại.

Chủ nhà: Buổi thu âm cuối cùng của chúng tôi diễn ra vào ngày 12 tháng 10, và thời điểm đó khá thú vị. Khoảng ngày 6 tháng 10, tiền điện tử đạt đỉnh tạm thời, sau đó giảm trở lại. Kể từ đó, giá Bitcoin đã giảm khoảng 50%. Là người đã trải qua nhiều chu kỳ kinh nguyệt, bạn đánh giá sự sụt giảm mạnh này như thế nào?

Dan Morehead: Bất cứ điều gì cố gắng thay đổi thế giới đều đi kèm với rất nhiều sự cường điệu và biến động. Sự lạc quan lan tràn ở những nơi giàu có, còn sự bi quan thì ở những nơi nghèo khó. Pantera đã gắn bó sâu sắc với ngành công nghiệp này trong 13 năm, trải qua bốn chu kỳ bốn năm trọn vẹn. Những chu kỳ này thực ra rất đều đặn, thậm chí có thể dự đoán được.

Khi chúng tôi gặp nhau vào tháng Mười, chúng tôi đang ở đúng thời điểm đỉnh cao mà chúng tôi đã dự đoán cách đây hai đến ba năm. Dựa trên mô hình của chúng tôi từ ba chu kỳ trước, chúng tôi dự đoán rằng Bitcoin sẽ đạt đỉnh tạm thời vào khoảng tháng 8 năm 2025. Mặc dù lúc đó chúng tôi hy vọng vào một kết quả khác, chẳng hạn như các chính sách mới của chính phủ sẽ phá vỡ chu kỳ, nhưng thực tế cho thấy mô hình chu kỳ đó lại một lần nữa tự lặp lại. Thị trường đã giảm 50%. Nghe có vẻ nhiều, nhưng so với mức giảm lên tới 85% trong các chu kỳ trước, lần này thực tế nhẹ nhàng hơn nhiều. Theo xu hướng lịch sử, thị trường có thể cần thêm khoảng một năm nữa để chạm đáy.

Chủ nhà: Lúc đó, bạn không có vẻ gì là bi quan cả. Bạn có nghĩ rằng chu kỳ này cuối cùng sẽ giảm từ 75% đến 80% như trước đây không?

Dan Morehead: Đây là một câu hỏi then chốt. Thực sự thì lúc đó tôi không dự đoán được sự sụt giảm mạnh như vậy vì có rất nhiều yếu tố tích cực. Nhưng thị trường có nhịp điệu riêng của nó. Điều tôi muốn nhấn mạnh là ở các đỉnh trước đây, giá đã lệch đáng kể so với đường xu hướng logarit dài hạn, cho thấy sự tăng trưởng theo hình parabol. Ví dụ, vào năm 2013, giá đã tăng gấp bốn lần trong bốn tháng trước khi đạt đỉnh. Tuy nhiên, lần này, giá không có dấu hiệu tăng quá cao; nó chỉ điều chỉnh giảm về mức của năm 2021.

Nhưng tôi tiếp cận vấn đề này từ một góc độ khác: Không phải vàng hay bất động sản đạt mức cao kỷ lục, mà là tiền tệ pháp định đã chạm đáy lịch sử. Khi máy in tiền tiếp tục hoạt động, lượng tiền pháp định cần thiết để mua một lượng tài sản cố định chắc chắn sẽ tăng lên. Thuật ngữ "pound" ban đầu dùng để chỉ một pound bạc nguyên chất, nhưng giờ đây bạn cần phải bỏ ra hàng trăm tờ tiền để mua được cùng trọng lượng bạc đó. Chính phủ có thể in tiền không giới hạn, và đó chính là bản chất của tiền tệ mất giá.

Chủ nhà: Phải chăng chúng ta đang trải qua một chu kỳ mất giá đáng kinh ngạc?

Dan Morehead: Tuyệt đối. Cục Dự trữ Liên bang định nghĩa "ổn định giá cả" là lạm phát hàng năm ở mức 2%, điều này vốn đã là vô lý. Độ ổn định phải bằng không. Ngay cả với mức giảm giá trị chỉ 2% mỗi năm, sức mua của một người cũng sẽ giảm gần 90% trong suốt cuộc đời. (Ghi chú của biên tập viên: Theo lãi kép, với tỷ lệ giảm giá trị hàng năm là 2%, sức mua sẽ giảm khoảng 80% sau 80 năm. Mọi người đang dần nhận ra rằng họ cần phải nắm giữ một lượng tài sản hữu hình nhất định, cho dù đó là cổ phiếu, vàng hay tiền điện tử.

Sự suy thoái này cũng mang một đặc điểm thế hệ rõ rệt. Việc in tiền ồ ạt đã làm tăng giá trị tài sản, mang lại lợi ích cho thế hệ lớn tuổi vốn đã sở hữu bất động sản và cổ phiếu, nhưng lại làm giảm khả năng thăng tiến của thế hệ trẻ. Độ tuổi trung bình của những người mua nhà lần đầu tại Mỹ đã tăng từ 28 lên 40 tuổi. Không thể tích lũy tài sản thông qua các phương thức truyền thống, việc thế hệ trẻ chuyển sang sử dụng tiền điện tử là một lựa chọn rất hợp lý. Nếu bạn nhìn vào xu hướng tăng trưởng tiền lương và giá nhà kể từ năm 1990, bạn sẽ thấy rằng khoảng cách giàu nghèo đã đạt đến mức độ phi lý.

05. Tách rời tiền tệ khỏi các quốc gia

Chủ nhà: Xung đột địa chính trị thay đổi logic của tiền điện tử như thế nào?

Dan Morehead: Chiến tranh luôn dẫn đến lạm phát kéo dài. Nhưng quan trọng hơn, chúng ta đang chứng kiến ​​"sự tách rời giữa tiền tệ và các quốc gia". Thời cổ đại, tiền tệ là vàng, đương nhiên không phụ thuộc vào chính phủ. Sau này, các chính phủ độc quyền quyền in tiền, nhưng họ đã không quản lý tốt quyền này.

Trong thập kỷ tới, mọi người sẽ dần nhận ra rằng tiền không cần sự hậu thuẫn của nhà nước. Xung đột địa chính trị đang làm cho xu hướng này trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết — thế giới đang ngày càng phân cực. Nếu bạn đến từ một quốc gia không thuộc khối Mỹ, hoặc bạn lo sợ tài sản của mình có thể bị trừng phạt hoặc đóng băng, bạn sẽ muốn sở hữu một tài sản không bị kiểm soát bởi bất kỳ quốc gia nào. Trung Quốc từng rót một lượng lớn dự trữ ngoại hối vào trái phiếu kho bạc Mỹ, một động thái tiềm ẩn nhiều rủi ro trong bối cảnh quốc tế hiện nay. Bitcoin, với tư cách là một tài sản độc lập với hệ thống ngân hàng và chế độ trừng phạt, càng trở nên nổi bật hơn trong các cuộc xung đột.

06. Kỷ nguyên "tiền thông minh" bước vào giai đoạn cuối.

Chủ nhà: Hiện nay có bao nhiêu người thực sự đang sở hữu tiền điện tử? Liệu các tổ chức lớn có đang nắm giữ lượng lớn tiền điện tử trên toàn cầu?

Dan Morehead: Vẫn còn rất ít. Mặc dù trên toàn cầu có từ 3 đến 4 tỷ người nắm giữ tiền điện tử, nhưng hầu hết họ chỉ nắm giữ một lượng nhỏ, chủ yếu là để "giải trí". Tuy nhiên, tôi tin rằng trong thập kỷ tới, do sự phổ biến rộng rãi của điện thoại thông minh (4 tỷ người dùng trên toàn thế giới), hầu hết mọi người sẽ sử dụng tiền điện tử. Việc chuyển tiền xuyên biên giới diễn ra nhanh chóng, gần như miễn phí và không cần sự cho phép của bất kỳ ai.

Đây có thể là trường hợp đầu tiên trong lịch sử mà "nhà đầu tư thông minh" lại tham gia giao dịch sau cùng. Trong 40 năm qua, tất cả các cơ hội đầu tư mà tôi từng thấy thường đều xoay quanh việc Phố Wall hưởng lợi trước, còn các nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ thu gom phần còn lại sau cùng. Nhưng lần này, tình hình hoàn toàn ngược lại; các nhà đầu tư cá nhân đang đóng vai trò tiên phong. Tôi đã từng đứng chung sân khấu với nhiều ông trùm đầu tư thay thế quản lý hàng tỷ đô la, và nhiều người trong số họ hoàn toàn không biết gì về Bitcoin.

Đây là lý do tại sao tôi lạc quan đến vậy — các quỹ đầu tư tổ chức thông minh, giàu có này cuối cùng sẽ tham gia vào thị trường . Hiện tại, Coinbase đã được đưa vào chỉ số S&P 500. Nếu bạn chưa có bất kỳ kinh nghiệm nào trong lĩnh vực blockchain, thì theo một cách nào đó, bạn đã bỏ lỡ cơ hội nắm bắt xu hướng này rồi.

07. Chính sách chuyển từ thù địch sang thuận lợi

Chủ nhà: Sự thay đổi thái độ của chính phủ mới là một biến số quan trọng trong chu kỳ này. Bạn đánh giá môi trường chính sách hiện tại như thế nào?

Dan Morehead: Đây là một cơn gió thuận rất lớn. Chính phủ tiền nhiệm đã có lập trường thù địch với công nghệ blockchain, tấn công Coinbase và nhắm mục tiêu vào Ripple. Trong khi đó, chính phủ hiện tại sẵn sàng phát triển ngành công nghiệp này. Mặc dù tốc độ tiến triển lập pháp luôn gây thất vọng, thành thật mà nói, đối với Hoa Kỳ. Việc Quốc hội dành thời gian thảo luận về "cấu trúc thị trường stablecoin" cho thấy một sự thay đổi đáng kể trong vị thế của ngành công nghiệp này.

Đối với stablecoin, đây là một cuộc cách mạng đang diễn ra theo từng giai đoạn. Hiện tại, stablecoin có thể chưa hoàn toàn sinh lãi, nhưng đó chỉ là vấn đề thời gian. Stablecoin đang dần xâm chiếm thị trường tiền gửi ngân hàng. Hiện tại, quy mô của stablecoin vào khoảng 400 tỷ đô la, trong khi tổng tiền gửi ngân hàng đạt 17 nghìn tỷ đô la. (Ghi chú của biên tập viên: Tính đến tháng 3 năm 2026, tổng giá trị thị trường của stablecoin ước tính khoảng 300-320 tỷ đô la Mỹ, theo nguồn: (DefiLlama, CoinDesk và nhiều nền tảng dữ liệu khác.) Trong thập kỷ tới, stablecoin rất có khả năng sẽ chiếm một nửa số tiền gửi ngân hàng vì chúng có sẵn 24/7 trên điện thoại của bạn, mang lại trải nghiệm vượt trội hơn nhiều so với các ngân hàng truyền thống.

08. Liệu sẽ có một quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược?

Chủ nhà: Bạn cũng đang theo dõi các kho tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như MicroStrategy. Bạn có nghĩ rằng các chính phủ sẽ thiết lập một kho dự trữ Bitcoin chiến lược trong tương lai không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ điều này rất có khả năng xảy ra. Mỹ hiện đã nắm giữ một lượng dự trữ tài sản kỹ thuật số nhất định, chủ yếu đến từ các vụ tịch thu của cơ quan thực thi pháp luật. Và giờ đây họ không còn bán những tài sản này nữa, thậm chí có thể bắt đầu tích lũy thêm. Các quốc gia đồng minh với Mỹ sẽ làm theo vì lý do chiến lược, trong khi các quốc gia đối lập với Mỹ sẽ mua như một biện pháp phòng thủ. Quá trình này sẽ cần thời gian để tiến triển qua bộ máy chính trị, nhưng xu hướng này là không thể đảo ngược.

09. Tại sao lại chọn Solana?

Chủ nhà: Trong cuộc cạnh tranh giữa các giải pháp Lớp 1, tại sao bạn lại đặc biệt lạc quan về Solana?

Dan Morehead: Chúng tôi đã nắm giữ Bitcoin trong thời gian dài, nhưng Bitcoin tập trung vào vai trò là một phương tiện lưu trữ giá trị và không thể xử lý các giao dịch tần suất cao lên đến hàng chục nghìn giao dịch mỗi giây. Solana được thiết kế để đạt hiệu năng cao, với giá thành rẻ hơn, tốc độ nhanh hơn và phù hợp với các trường hợp sử dụng phức tạp như chơi game và giao dịch tần suất cao. Giống như internet có Google và Facebook, không gian blockchain cũng sẽ có một vài giải pháp cốt lõi ở Lớp 1. Bitcoin giống như vàng, trong khi Solana có thể là đường cao tốc kỹ thuật số.

10. Chỉ số NASDAQ giảm 12%, Bitcoin giảm 50% — Liệu điều này có hợp lý?

Chủ nhà: Chỉ số NASDAQ đã giảm 12,5% so với mức đỉnh, trong khi Bitcoin đã giảm 50%. Sự bất đồng này có hợp lý không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ điều đó thật vô lý. Hiện tại, định giá cổ phiếu đang ở mức cao kỷ lục, với mức phí rủi ro rất thấp và lãi suất vẫn ở mức cao, điều này có nghĩa là cổ phiếu đã rất đắt so với trái phiếu.

Lĩnh vực trí tuệ nhân tạo cũng cho thấy dấu hiệu quá nóng, với định giá của nhiều công ty AI vượt xa đường xu hướng.

Mặt khác, giá tiền điện tử hiện đang thấp hơn 50% so với đường xu hướng dài hạn. Từ góc độ phân bổ tài sản, tiền điện tử hiện đang ở trong vùng quá bán rất hấp dẫn. Ngay cả khi chỉ số NASDAQ tiếp tục giảm trong tương lai, tôi tin rằng tiền điện tử sẽ vượt trội hơn trong vòng hai năm tới.

11. "Tôi không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm gián đoạn quá trình này."

Chủ nhà: Vậy, so với thời kỳ thị trường gấu năm 2014 và 2018, tâm lý của bạn hiện tại như thế nào?

Dan Morehead: Hoàn toàn khác biệt. Những ngày đầu, tôi đã có những lúc đổ mồ hôi hột, lo lắng rằng toàn bộ thí nghiệm này sẽ bị phá hỏng bởi một vụ tấn công mạng hoặc sự siết chặt quản lý. Nhưng sau khi đã vượt qua ngọn núi... Sự sụp đổ của sàn giao dịch chứng khoán Gox, nhiều đợt giảm 85% và làn sóng áp lực từ phía cơ quan quản lý, ngành công nghiệp này không chỉ sống sót mà còn phát triển mạnh mẽ hơn. Nó đã đạt vận tốc thoát ly.

Chủ nhà: Liệu có sự kiện nào có thể khiến bạn hoàn toàn từ bỏ quan điểm lạc quan về triển vọng kinh doanh không?

Dan Morehead: Vài năm trước, tôi đã lập một danh sách kiểm tra rủi ro dài, bao gồm an ninh lưu giữ, tấn công mạng và sự không chắc chắn về quy định. Nhưng nhìn lại bây giờ, hầu hết các rủi ro này đã được giải quyết. Mặc dù không ai có thể đảm bảo rằng một sự kiện bất ngờ sẽ không xảy ra vào ngày mai, nhưng về mặt logic, tôi không tìm thấy yếu tố nào có thể làm gián đoạn hoàn toàn quá trình này. Một hệ thống tiền tệ toàn cầu hóa dựa trên điện thoại thông minh là hướng đi tất yếu của xã hội loài người. Với 4 tỷ người dùng điện thoại thông minh trên toàn cầu, sự hòa nhập tài chính mà công nghệ blockchain mang lại quan trọng hơn nhiều so với việc chia sẻ ảnh trên mạng xã hội.

Liên kết video gốc