Cuộc đối thoại với người sáng lập Pantera: Bitcoin đã đạt đến tốc độ tăng trưởng vượt bậc, các tài sản truyền thống đang bị bỏ lại phía sau.

Tác giả gốc: Podcast Nhà Đầu Tư Bậc Thầy với Wilfred Frost

Bản dịch gốc: Chuỗi khối Baihua

Trong cuộc phỏng vấn này, Wilfred Frost đã có cuộc trò chuyện chuyên sâu lần thứ hai với Dan Morehead, người sáng lập Pantera Capital. Họ đã thảo luận về vị thế chu kỳ của Bitcoin sau khi giảm 50% so với mức đỉnh; việc mất giá tiền tệ pháp định tạo ra xung đột về tài sản giữa các thế hệ như thế nào; và tại sao vòng đầu tư "thông minh" này lại là vòng cuối cùng.

Tóm tắt những điểm nổi bật

• Đa số các nhà đầu tư tổ chức vẫn nắm giữ 0,0% cổ phần trong blockchain, nghĩa là bằng không.
• Không phải vàng đạt mức cao kỷ lục, mà chính tiền tệ pháp định mới chạm mức thấp lịch sử.
• Đây có thể là lần đầu tiên trong lịch sử mà "những nhà đầu tư thông minh" lại là những người cuối cùng tham gia giao dịch.
• Độ tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu tại Mỹ đã được đẩy lùi từ 28 lên 40 tuổi.
• Chúng ta đang đứng trước một bước ngoặt thế hệ, nơi tiền tệ và quốc gia đang tách rời nhau.
• Trong vòng một thập kỷ, stablecoin rất có khả năng sẽ chiếm một nửa số tiền gửi ngân hàng.
• Bitcoin đã đạt đến vận tốc thoát ly và tôi không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm chệch hướng quá trình này.
• Nếu bạn chưa từng tiếp xúc với công nghệ blockchain, thì nói một cách nào đó, bạn đang bỏ lỡ xu hướng này.

01. "Đây vẫn là thương vụ thương mại bất đối xứng nhất trong lịch sử."

Chủ nhà: Lần trước khi bạn ghé thăm, chúng ta đã đi sâu vào logic vĩ mô của tiền điện tử. Mức giá thấp đến kinh ngạc mà bạn đã mua Bitcoin lần đầu tiên là bao nhiêu?

Dan Morehead: 65 đô la.

Máy chủ: 65 đô la, so với giá hiện nay khoảng 66.000 đô la, thì đó giống như hai thế giới khác nhau. Trong tập đó, bạn đã mô tả Bitcoin là "giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử". Bạn vẫn giữ quan điểm đó cho đến ngày nay chứ?

Dan Morehead: Vâng, tôi vẫn tin như vậy. Trong suốt sự nghiệp của mình, tôi luôn tìm kiếm những cơ hội bất đối xứng, nơi tiềm năng lợi nhuận vượt xa rủi ro thua lỗ. Bitcoin, và toàn bộ không gian tiền điện tử, thể hiện sự bất đối xứng mạnh mẽ nhất mà tôi từng thấy.

Những ngày đầu, tôi thường khuyên mọi người: bạn có thể mất toàn bộ vốn gốc, vì vậy đừng đầu tư nhiều hơn số tiền bạn có thể chấp nhận mất. Nhưng đồng thời, bạn cũng có khả năng thu được lợi nhuận gấp 5 lần, 10 lần, hoặc thậm chí hàng nghìn lần số vốn đầu tư của mình.

Lý do tôi vẫn lạc quan là vì chúng ta vẫn đang ở giai đoạn rất sớm. Đa số các nhà đầu tư tổ chức vẫn nắm giữ 0,0% cổ phần trong blockchain và tiền điện tử. Hoàn toàn bằng không. Chừng nào rủi ro giảm giá còn không đáng kể so với khối lượng tài sản tài chính toàn cầu khổng lồ, và tiềm năng tăng giá có thể định hình lại toàn bộ hệ thống tiền tệ, thì sự bất đối xứng này sẽ không biến mất.

02. Chu kỳ bốn năm lại một lần nữa được chứng minh là đúng.

Chủ nhà: Buổi thu âm cuối cùng của chúng tôi diễn ra vào ngày 12 tháng 10, và thời điểm đó khá thú vị. Khoảng ngày 6 tháng 10, tiền điện tử đạt đỉnh tạm thời, sau đó giảm trở lại. Kể từ đó, giá Bitcoin đã giảm khoảng 50%. Là người đã trải qua nhiều chu kỳ kinh nguyệt, bạn đánh giá sự sụt giảm này như thế nào?

Dan Morehead: Bất cứ điều gì cố gắng thay đổi thế giới đều sẽ đi kèm với rất nhiều sự cường điệu và biến động. Tinh thần lạc quan lan tràn ở những thời điểm đỉnh cao, còn tinh thần bi quan lại chiếm ưu thế ở những thời điểm suy thoái. Pantera đã tham gia sâu vào ngành công nghiệp này trong 13 năm và đã trải qua bốn chu kỳ bốn năm hoàn chỉnh. Những chu kỳ này thực ra rất đều đặn và thậm chí có thể dự đoán được.

Khi chúng tôi gặp nhau vào tháng Mười, chúng tôi tình cờ đang ở gần thời điểm đỉnh cao mà chúng tôi đã dự đoán hai hoặc ba năm trước. Dựa trên các mô hình từ ba chu kỳ đầu tiên, chúng tôi dự đoán Bitcoin sẽ đạt đỉnh tạm thời khác vào khoảng tháng 8 năm 2025. Mặc dù chúng ta hy vọng lần này sẽ có những kết quả khác, chẳng hạn như các chính sách mới của chính phủ phá vỡ chu kỳ này, nhưng nhìn lại thì các mô hình chu kỳ lại tự lặp lại. Thị trường đã giảm 50%. Nghe có vẻ nhiều, nhưng so với các chu kỳ trước đây, khi lượng hormone thường giảm đến 85%, lần này thực tế nhẹ nhàng hơn nhiều. Thị trường có thể vẫn cần Mất khoảng một năm để chạm đáy, điều này phù hợp với các xu hướng trong quá khứ.

Chủ nhà: Lúc đó bạn không có vẻ gì là bi quan cả. Bạn có nghĩ rằng chu kỳ này cuối cùng sẽ giảm từ 75% đến 80% như trước đây không?

Dan Morehead: Đó là một câu hỏi quan trọng. Tôi không dự đoán được mức giảm mạnh như vậy vào thời điểm đó vì có nhiều yếu tố tích cực. Nhưng thị trường có nhịp điệu riêng của nó. Tôi muốn nhấn mạnh rằng ở các đỉnh điểm trước đây, giá cả đã lệch rất xa so với đường xu hướng logarit dài hạn, cho thấy một quỹ đạo parabol điên rồ. Ví dụ, vào năm 2013, giá đã tăng gấp mười lần trong bốn tháng trước khi đạt đỉnh. Lần này, giá không có dấu hiệu tăng vọt quá mức; nó chỉ xấp xỉ trở lại mức của năm 2021.

Vì vậy, tôi tin rằng giá hiện tại có lẽ đang ở mức thấp nhất. Mặc dù có thể mất từ ​​sáu đến tám tháng nữa để chạm đáy , nhưng nếu bạn có tầm nhìn đầu tư từ bốn đến năm năm, thì hiện tại là thời điểm rất hấp dẫn.

Chủ nhà: Giá hiện tại vào khoảng 66.000 đô la. Nhiều nhà phân tích kỹ thuật cho rằng mức 60.000 đô la là mức hỗ trợ quan trọng, và nếu mức này bị phá vỡ, giá có thể giảm xuống tận 25.000 đô la. Bạn có đồng ý không?

Dan Morehead: Tôi không giỏi phân tích kỹ thuật. Chúng tôi không bao giờ cố gắng canh thời điểm giao dịch trong thời gian cực ngắn. Cách tiếp cận của chúng tôi trong việc quản lý quỹ giống với đầu tư mạo hiểm hơn, với tầm nhìn 5, 10, hoặc thậm chí 20 năm. Xét từ góc độ đó, mức giá hiện tại đã khá rẻ rồi.

03. Tại sao Bitcoin luôn là loại tiền điện tử đầu tiên bị ảnh hưởng?

Chủ nhà: Tại sao Bitcoin luôn bị "tấn công" trong số các tài sản rủi ro? Khi Nasdaq và S&P 500 đạt đỉnh, tiền điện tử thường là những loại đầu tiên bị bán tháo. Tình trạng này sẽ tiếp diễn mãi mãi sao?

Dan Morehead: Đó là một nhận xét rất sắc sảo. Hãy thử nghĩ xem: nếu một biến động lớn xảy ra ngoài giờ giao dịch từ thứ Hai đến thứ Sáu, bạn không thể bán cổ phiếu. Trong khi đó, tiền điện tử là thị trường có tính thanh khoản cao duy nhất trên thế giới đạt mức 2 nghìn tỷ đô la và hoạt động 24/7 quanh năm.

Khi các cuộc khủng hoảng địa chính trị nổ ra, các tổ chức muốn ngay lập tức giảm thiểu rủi ro, và Bitcoin trở thành tài sản duy nhất mà họ có thể thanh lý trong thời gian thực. Điều này dẫn đến việc nó phải chịu áp lực bán quá mức trong ngắn hạn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng mặc dù hệ số tương quan tăng đột biến trong những thời điểm "sụp đổ chớp nhoáng", nhưng về lâu dài, hệ số tương quan giữa Bitcoin và chỉ số S&P 500 thực tế rất thấp, chỉ khoảng 0,1 đến 0,2. Trong nhiều năm qua, tiền điện tử đang tự tăng trưởng mạnh mẽ, trong khi các tài sản truyền thống có thể chỉ đang dậm chân tại chỗ.

04. Không phải vàng đạt mức cao kỷ lục, mà là tiền tệ pháp định chạm mức thấp lịch sử.

Chủ nhà: Chúng ta hãy cùng nói về vàng. Trong 12 tháng qua, giá vàng đã tăng 55%, trong khi Bitcoin vẫn giữ nguyên mức giá. Liệu điều này có làm lung lay quan niệm về Bitcoin như là "vàng kỹ thuật số" hay không?

Dan Morehead: Vàng là một loại tài sản "truyền thống" thú vị. Nó định kỳ thu hút sự chú ý của công chúng. Trước năm 2025, các quỹ ETF vàng thực tế đã chứng kiến ​​dòng vốn ròng chảy ra trong nhiều năm liên tiếp, trong khi các quỹ lại đổ tiền vào các quỹ ETF Bitcoin. Nhưng đến năm 2025, mọi người đột nhiên nhận ra rằng đồng đô la đang mất giá nhanh chóng, và sự cấp bách này đã khiến dòng vốn đổ trở lại vàng.

Nhưng tôi nhìn nhận vấn đề này từ một góc độ khác: không phải vàng hay bất động sản đạt mức cao kỷ lục, mà là tiền tệ pháp định chạm mức thấp lịch sử. Chừng nào máy in tiền còn hoạt động, lượng tiền pháp định cần thiết để mua một lượng tài sản cố định chắc chắn sẽ tiếp tục tăng lên. Thuật ngữ "pound" ban đầu dùng để chỉ một pound bạc nguyên chất, nhưng giờ đây bạn cần phải bỏ ra hàng trăm tờ tiền mới mua được cùng trọng lượng bạc đó. Các chính phủ có thể in tiền vô thời hạn, và đó là cốt lõi của hoạt động phá giá tiền tệ.

Chủ nhà: Chẳng phải chúng ta hiện đang trải qua một chu kỳ mất giá đáng kinh ngạc sao?

Dan Morehead: Tuyệt đối. Cục Dự trữ Liên bang định nghĩa "ổn định giá cả" là giảm giá trị 2% mỗi năm, điều này tự nó đã là vô lý. Độ ổn định phải bằng không. Ngay cả khi giá trị đồng tiền chỉ giảm 2% mỗi năm, sức mua của một người vẫn sẽ giảm gần 90% trong suốt cuộc đời. Tôi tin rằng mọi người đang dần nhận ra rằng họ cần phải nắm giữ một lượng tài sản hữu hình nhất định, cho dù đó là cổ phiếu, vàng hay tiền điện tử.

Giao dịch phá giá này cũng có những đặc điểm thế hệ rõ rệt. Việc in tiền ồ ạt đã đẩy giá tài sản lên cao, mang lại lợi ích cho thế hệ lớn tuổi vốn đã sở hữu bất động sản và cổ phiếu, đồng thời làm giảm cơ hội thăng tiến của thế hệ trẻ. Độ tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu tại Mỹ đã được đẩy lùi từ 28 lên 40 tuổi. Vì không thể tích lũy tài sản thông qua các con đường truyền thống, việc thế hệ trẻ chuyển sang sử dụng tiền điện tử là một lựa chọn rất hợp lý. Nếu bạn nhìn vào đường cong tăng trưởng tiền lương và tăng trưởng giá nhà ở kể từ năm 1990, bạn sẽ thấy rằng khoảng cách này đã trở nên lớn đến mức phi lý.

05. Sự tách biệt giữa tiền tệ và quốc gia

Chủ nhà: Các xung đột địa chính trị thay đổi logic của tiền điện tử như thế nào?

Dan Morehead: Chiến tranh luôn dẫn đến lạm phát dai dẳng. Nhưng quan trọng hơn, chúng ta đang chứng kiến ​​"sự tách rời giữa tiền tệ và quốc gia". Thời cổ đại, tiền tệ là vàng, và đương nhiên nó không phụ thuộc vào chính phủ. Sau này, các chính phủ độc quyền quyền in tiền, nhưng hóa ra họ đã không quản lý tốt quyền đó.

Trong thập kỷ tới, mọi người sẽ dần nhận ra rằng tiền tệ không cần sự bảo chứng của quốc gia. Các xung đột địa chính trị đã làm rõ hơn xu hướng này — thế giới đang ngày càng phân cực. Nếu bạn là một quốc gia không thuộc phe Mỹ, hoặc nếu bạn lo ngại tài sản của mình có thể bị trừng phạt hoặc đóng băng, bạn sẽ muốn sở hữu một tài sản không bị kiểm soát bởi bất kỳ quốc gia nào. Trung Quốc từng đầu tư một lượng lớn dự trữ ngoại hối vào Mỹ. Trái phiếu kho bạc, vốn đang trở nên rủi ro hơn trong bối cảnh quốc tế hiện nay. Bitcoin, với tư cách là một tài sản độc lập với hệ thống ngân hàng và hệ thống trừng phạt, càng trở nên có giá trị hơn trong thời kỳ xung đột.

06. "Tiền thông minh" thực chất là những người đổ vào cuối cùng.

Chủ nhà: Hiện tại có bao nhiêu người thực sự đang nắm giữ tiền điện tử? Trên toàn cầu có nhiều vị trí quản lý quy mô lớn thực sự thuộc về các tổ chức hay không?

Dan Morehead: Vẫn còn rất ít. Mặc dù có từ ba trăm đến bốn trăm triệu người trên toàn thế giới đang nắm giữ tiền điện tử, nhưng hầu hết chỉ nắm giữ một lượng nhỏ, chủ yếu là để "giải trí". Tuy nhiên, tôi tin rằng trong vòng một thập kỷ tới, do sự phổ biến của điện thoại thông minh (với 4 tỷ người dùng trên toàn cầu), hầu hết mọi người sẽ sử dụng tiền điện tử. Việc chuyển tiền xuyên biên giới của nó diễn ra nhanh chóng, gần như miễn phí và không cần sự cho phép của bất kỳ ai.

Đây có thể là lần đầu tiên trong lịch sử mà "những nhà đầu tư thông minh" lại là những người cuối cùng tham gia giao dịch. Trong 40 năm qua, tất cả các cơ hội đầu tư mà tôi từng thấy thường đều xoay quanh việc Phố Wall giành lấy phần lớn trước, còn các nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ nhặt được phần thừa ở cuối. Lần này, tình hình đã hoàn toàn đảo ngược, với các nhà đầu tư cá nhân dẫn đầu. Tôi đã từng đứng chung sân khấu với nhiều ông trùm đầu tư thay thế quản lý hàng trăm tỷ đô la, trong đó nhiều người không hề biết gì về Bitcoin.

Đây là lý do tại sao tôi lạc quan như vậy— Các quỹ đầu tư tổ chức thông minh, giàu có này cuối cùng sẽ tham gia thị trường. Hiện tại, Coinbase đã được đưa vào chỉ số S&P 500. Nếu bạn chưa từng tiếp xúc với công nghệ blockchain, thì nói một cách nào đó, bạn đang bỏ lỡ xu hướng này.

07. Chính sách chuyển từ thù địch sang thân thiện.

Chủ nhà: Sự thay đổi thái độ của chính phủ mới là một biến số quan trọng trong chu kỳ này. Bạn đánh giá môi trường chính sách hiện tại như thế nào?

Dan Morehead: Đây là một cơn gió thuận rất lớn. Chính quyền tiền nhiệm đã có lập trường thù địch với công nghệ blockchain, nhắm vào Coinbase và trấn áp Ripple. Chính phủ hiện tại sẵn sàng phát triển ngành công nghiệp này. Thành thật mà nói, mặc dù tiến trình lập pháp luôn chậm chạp và gây nản lòng. thực tế là Hoa Kỳ Quốc hội đang dành thời gian để thảo luận về các chủ đề như "cấu trúc thị trường stablecoin". Bản thân điều đó đã cho thấy một sự thay đổi về chất lượng trong vị thế của ngành.

Đối với stablecoin, đây là một cuộc cách mạng đang diễn ra theo từng giai đoạn. Hiện tại, stablecoin có thể chưa trả lãi suất đầy đủ, nhưng đó chỉ là vấn đề thời gian. Stablecoin đang dần chiếm lĩnh thị trường tiền gửi ngân hàng. Hiện tại, quy mô của stablecoin vào khoảng 400 tỷ đô la, trong khi tiền gửi ngân hàng là 17 nghìn tỷ đô la. (Ghi chú của biên tập viên: Tính đến tháng 3 năm 2026, tổng giá trị thị trường của stablecoin ước tính khoảng 300-320 tỷ đô la, theo nhiều nền tảng dữ liệu như DefiLlama và CoinDesk. Trong thập kỷ tới, stablecoin rất có thể sẽ chiếm một nửa số tiền gửi ngân hàng vì chúng có sẵn 24/7 trên điện thoại di động, mang lại trải nghiệm vượt trội hơn nhiều so với các ngân hàng truyền thống.

08. Liệu sẽ có các kho dự trữ Bitcoin chiến lược?

Chủ nhà: Bạn cũng đang chú ý đến các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như MicroStrategy. Bạn có nghĩ rằng các chính phủ sẽ thiết lập kho dự trữ Bitcoin chiến lược trong tương lai không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ điều này rất có khả năng xảy ra. Mỹ hiện đã có một lượng dự trữ tài sản kỹ thuật số nhất định, phần lớn đến từ các vụ tịch thu của cơ quan thực thi pháp luật. Và giờ đây họ không còn bán những tài sản này nữa mà thậm chí có thể bắt đầu tích lũy. Các quốc gia đồng minh với Mỹ sẽ làm theo vì lý do chiến lược, trong khi các quốc gia phản đối Mỹ sẽ mua vì mục đích phòng thủ. Quá trình này sẽ cần thời gian để tiến triển qua bộ máy chính trị , nhưng xu hướng này là không thể đảo ngược.

09. Tại sao lại chọn Solana?

Chủ nhà: Trong cuộc cạnh tranh giữa các công ty thuộc Layer 1, tại sao bạn lại đặc biệt lạc quan về Solana?

Dan Morehead: Chúng tôi nắm giữ Bitcoin dài hạn, nhưng Bitcoin tập trung vào việc lưu trữ giá trị và không thể xử lý giao dịch tần suất cao với hàng chục nghìn giao dịch mỗi giây. Solana được thiết kế để đạt hiệu năng cao, giá thành rẻ hơn và tốc độ nhanh hơn, phù hợp với các kịch bản ứng dụng phức tạp như chơi game và giao dịch tần suất cao. Internet có Google và Facebook; không gian blockchain cũng sẽ có một vài công ty nòng cốt ở Lớp 1. Bitcoin là vàng, còn Solana có thể là xa lộ kỹ thuật số.

10. Nasdaq giảm 12%, Bitcoin giảm 50%, liệu điều đó có hợp lý không?

Chủ nhà: Chỉ số Nasdaq đã giảm 12,5% so với mức đỉnh, trong khi Bitcoin đã giảm 50%. Việc ngắt kết nối này có hợp lý không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ điều đó thật vô lý. Hiện tại, định giá cổ phiếu đang ở mức cao kỷ lục, với mức phí rủi ro rất thấp, trong khi lãi suất vẫn ở mức cao, điều này có nghĩa là cổ phiếu rất đắt so với trái phiếu.

Lĩnh vực trí tuệ nhân tạo cũng đang cho thấy dấu hiệu quá nóng, với định giá của nhiều công ty AI vượt xa các đường xu hướng.

Ngược lại, giá tiền điện tử hiện đang thấp hơn 50% so với đường xu hướng dài hạn. Từ góc độ phân bổ tài sản, tiền điện tử hiện đang ở trong vùng quá bán rất hấp dẫn. Ngay cả khi chỉ số Nasdaq tiếp tục giảm trong tương lai, tôi tin rằng tiền điện tử sẽ hoạt động tốt hơn trong vòng hai năm tới.

11. "Tôi không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm gián đoạn quá trình này."

Chủ nhà: Tâm lý của anh hiện nay khác như thế nào so với thời kỳ thị trường gấu năm 2014 và 2018?

Dan Morehead: Hoàn toàn khác biệt. Những ngày đầu, tôi đã có những lúc đổ mồ hôi lạnh, lo lắng rằng toàn bộ thí nghiệm sẽ sụp đổ do bị tấn công mạng hoặc bị cơ quan quản lý siết chặt. Nhưng sau khi chứng kiến ​​sự sụp đổ của núi lửa... Bất chấp sự sụp đổ của Gox, nhiều đợt giảm giá 85% và sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý, ngành công nghiệp này không chỉ sống sót mà còn trở nên mạnh mẽ hơn. Nó đã đạt vận tốc thoát ly.

Chủ nhà: Liệu có sự kiện nào có thể khiến bạn hoàn toàn từ bỏ quan điểm lạc quan của mình không?

Dan Morehead: Vài năm trước, tôi đã lập một danh sách dài các rủi ro, bao gồm an ninh lưu giữ, tấn công mạng và sự không chắc chắn về quy định. Nhưng nhìn lại bây giờ, hầu hết những rủi ro đó đã được giải quyết. Mặc dù không ai có thể đảm bảo rằng những sự kiện bất ngờ sẽ không xảy ra vào ngày mai, nhưng về mặt logic, tôi không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm gián đoạn quá trình này. Một hệ thống tiền tệ toàn cầu hóa dựa trên điện thoại thông minh là hướng đi tất yếu của xã hội loài người. Với 4 tỷ người dùng điện thoại thông minh trên toàn cầu, sự toàn diện về tài chính mà công nghệ blockchain mang lại quan trọng hơn nhiều so với việc chia sẻ ảnh trên mạng xã hội.