logo

Cú sập ngày đầu tiên: Bí ẩn về mức chiết khấu định giá của cá voi Bitcoin Twenty One

By: blockbeats|2026/03/29 20:20:04
0
Chia sẻ
copy
Tiêu đề gốc: "Twenty One giảm gần 20% trong ngày giao dịch đầu tiên, bí ẩn về định giá của công ty nắm giữ BTC lớn thứ ba"
Tác giả gốc: Ding Dang, Odaily Planet Daily

Được hậu thuẫn bởi gã khổng lồ stablecoin Tether và tập đoàn Nhật Bản SoftBank Group, "công ty dự trữ tài sản Bitcoin" Twenty One Capital (NYSE: XXI) đã chính thức ra mắt trên Sở giao dịch chứng khoán New York vào ngày 9 tháng 12. Tuy nhiên, bất chấp những lợi thế về "tài sản nặng" và "sự bảo chứng mạnh mẽ", giá cổ phiếu đã lao dốc ngay trong ngày giao dịch đầu tiên, với mức giảm trong phiên gần 20%, tạo ra phản ứng ban đầu không mấy thiện cảm từ thị trường vốn.

Được thành lập vào đầu năm 2025, Twenty One do người sáng lập kiêm CEO của Strike là Jack Mallers lãnh đạo, định vị mình là một công ty tập trung vào Bitcoin như tài sản cốt lõi. Công ty nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ nhà phát hành stablecoin Tether, tập đoàn SoftBank của Nhật Bản và ngân hàng đầu tư Phố Wall Cantor Fitzgerald.

Đáng chú ý là Twenty One không niêm yết thông qua IPO truyền thống mà hoàn tất sáp nhập SPAC với Cantor Equity Partners để niêm yết thông qua hình thức thâu tóm ngược, chính thức lên sàn NYSE vào ngày 9 tháng 12, với Cantor Equity Partners là một nền tảng chủ chốt thuộc Cantor Fitzgerald. Công ty được dẫn dắt bởi Brandon Lutnick, con trai của Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ, người đã đích thân chỉ đạo thương vụ sáp nhập này. Trong thông báo, ông nhấn mạnh rằng quan hệ đối tác của Cantor đóng vai trò quan trọng trong việc tập hợp các bên tham gia đổi mới như Tether và SoftBank. Mối quan hệ này đã bổ sung "chiều kích uy tín thể chế" cho Twenty One Capital, đặc biệt là trong môi trường chính sách thân thiện với tiền điện tử mà chính quyền Trump đã cam kết.

Tuy nhiên, tâm lý trên thị trường vốn rõ ràng phức tạp hơn. Công ty ban đầu giao dịch dưới mã CEP và chứng kiến giá cổ phiếu tăng vọt từ 10,2 USD lên 59,6 USD sau thông báo, đánh dấu mức tăng gần 6 lần, với sự hào hứng ban đầu của thị trường dành cho câu chuyện "công ty dự trữ Bitcoin" được thể hiện rõ trên các biểu đồ nến. Nhưng khi tâm lý đầu cơ giảm dần, giá cổ phiếu nhanh chóng thoái lui và hiện đang dao động quanh mức 11,4 USD, xóa sạch gần như toàn bộ mức phí bảo hiểm ban đầu.

Sự tương phản gay gắt này được thể hiện qua lượng nắm giữ Bitcoin đáng kể của công ty. Tính đến thời điểm niêm yết, Twenty One nắm giữ 43.514 BTC, với giá trị thị trường khoảng 4,03 tỷ USD, đứng thứ ba trong danh sách các công ty nắm giữ Bitcoin toàn cầu, chỉ sau Strategy và MARA Holdings.

Valuation Puzzle: The Causes Behind Extreme Discount

Điều thực sự khiến thị trường bối rối là cấu trúc định giá của nó. Ở mức giá cổ phiếu hiện tại, tổng giá trị thị trường của Twenty One chỉ khoảng 186 triệu USD, với hệ số thị trường (mNAV) thấp tới 0,046. Nói cách khác, thị trường vốn chỉ sẵn sàng định giá tài sản Bitcoin của công ty ở mức khoảng 4,6% giá trị sổ sách. Tại sao lại có mức chiết khấu cực đoan như vậy?

Đi sâu vào việc mua lại tài sản cho thấy dự trữ Bitcoin của Twenty One không chủ yếu được hình thành thông qua việc mua trên thị trường mở dài hạn mà phụ thuộc nhiều vào mô hình "giải cứu cổ đông": khoản dự trữ ban đầu khoảng 42.000 BTC đến từ khoản đầu tư trực tiếp của Tether. Sau đó vào ngày 14 tháng 5 năm 2025, công ty đã tăng thêm lượng nắm giữ thêm 4.812 BTC thông qua Tether với chi phí khoảng 4,587 tỷ USD, tương ứng với chi phí mỗi đồng coin khoảng 95.300 USD; và trước khi IPO, thông qua tài chính PIPE và cơ chế trái phiếu chuyển đổi, công ty đã hoàn tất kế hoạch bổ sung để mua khoảng 5.800 BTC.

Ưu điểm của mô hình này nằm ở hiệu quả cao, bỏ qua quá trình tích lũy dài trên thị trường thứ cấp và cho phép mở rộng dự trữ nhanh chóng trong thời gian ngắn; tuy nhiên, cái giá phải trả cũng rõ ràng không kém: tài sản tập trung cao độ đến từ một vài bên liên quan, khiến nhà đầu tư khó có thể thâm nhập hoàn toàn vào cấu trúc giao dịch nội bộ, hình thức lưu ký và các hạn chế giao thức tiềm ẩn, nơi tính minh bạch và bền vững trở thành các yếu tố chiết khấu đáng kể trong định giá thị trường.

The Collective Predicament of "Digital Asset Reserve Companies"

Từ góc độ ngành, vấn đề của Twenty One không còn là trường hợp cá biệt. Theo dữ liệu từ defillama.com, hiện có hơn 70 "công ty nắm giữ coin" trên toàn cầu (tức là các công ty đại chúng nắm giữ tài sản tiền điện tử). Trong số 20 đơn vị nắm giữ hàng đầu, mNAV của hầu hết các công ty đã giảm xuống dưới 1, bao gồm cả đơn vị tiên phong của mô hình này là Strategy.

Cú sập ngày đầu tiên: Bí ẩn về mức chiết khấu định giá của cá voi Bitcoin Twenty One

Với sự thoái lui chung của thị trường tiền điện tử hiện tại, các "công ty nắm giữ coin" này đã chuyển từ cốt lõi câu chuyện sang các tài sản bên lề trong mô hình kiểm soát rủi ro, và định giá của thị trường đối với các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử này nhìn chung đã trở nên thận trọng.

Tuy nhiên, có sự khác biệt về quy mô giữa Strategy và Twenty One. Strategy hiện nắm giữ khoảng 660.600 BTC, chiếm khoảng 3% tổng nguồn cung Bitcoin, quy mô lớn gấp hơn 15 lần so với Twenty One. Khối lượng này không chỉ mang lại tiếng nói thị trường mạnh mẽ hơn mà còn tượng trưng cho một "mỏ neo hệ thống" nhất định. Khi mNAV của Strategy giảm xuống dưới 1, thị trường tự nhiên đặt ra những câu hỏi sâu sắc hơn: liệu họ có bị buộc phải bán coin không? Liệu cấu trúc nợ có dẫn đến việc bán tháo? Liệu mô hình DAT đã mất cơ sở logic khi đối mặt với các chu kỳ vĩ mô?

Trên thực tế, với sự thoái lui đáng kể của thị trường tiền điện tử vào năm 2025, mô hình DAT phải đối mặt với một thử nghiệm nghiêm trọng. Cốt lõi của mô hình này là tích lũy Bitcoin thông qua tài chính nợ và vốn cổ phần, coi đó là "tài sản tối thượng" để phòng ngừa lạm phát và mất giá tiền tệ. Tuy nhiên, khi giá Bitcoin trải qua biến động đáng kể, sự ổn định của mô hình này bắt đầu lung lay. Một số công ty, mặc dù nắm giữ một lượng lớn BTC, phải đối mặt với áp lực định giá do chi phí vận hành và tâm lý thị trường. Trong khi mức chiết khấu cực đoan của Twenty One liên quan đến phương thức mua lại tài sản của nó, nó cũng phản ánh việc thị trường định giá rủi ro tập trung cho toàn bộ mô hình DAT.

Conclusion: The narrative continues, but the market needs time

Trong Tuần lễ Blockchain Binance vào ngày 4 tháng 12, Michael Saylor đã đưa ra một góc nhìn rộng hơn. Với tiêu đề "Tại sao Bitcoin vẫn là tài sản tối thượng: Chương tiếp theo của Bitcoin", ông một lần nữa nhắc lại nhận định cốt lõi của mình về thập kỷ tiếp theo của Bitcoin: Bitcoin đang chuyển đổi từ một khoản đầu tư thành "vốn cơ sở" của nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu, và sự trỗi dậy của hệ thống tín dụng kỹ thuật số sẽ định hình lại thị trường tín dụng truyền thống trị giá 300 nghìn tỷ USD. Từ những thay đổi chính sách và thái độ của ngân hàng đến sự hấp thụ của các ETF và sự tăng trưởng bùng nổ của các công cụ tín dụng kỹ thuật số, Saylor mô tả một trật tự tài chính mới đang tăng tốc: vốn kỹ thuật số cung cấp năng lượng, tín dụng kỹ thuật số cung cấp cấu trúc, và Bitcoin sẽ là tài sản nền tảng hỗ trợ mọi thứ.

Từ góc độ này, các công ty như Twenty One thực sự có tiềm năng "đúng đắn về mặt tương lai" — nếu Bitcoin cuối cùng hoàn tất quá trình chuyển đổi từ một tài sản rủi ro cao thành "vàng kỹ thuật số", các công ty này có thể trở thành những đơn vị vận chuyển cốt lõi của quá trình chuyển đổi này.

Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ "đúng đắn về mặt tương lai" không tự động đồng nghĩa với "định giá hợp lý ở thời điểm hiện tại". Thị trường vẫn cần thời gian để xác nhận vai trò thực sự của Bitcoin trong hệ thống vĩ mô và đánh giá lại khả năng phục hồi của mô hình DAT trong các môi trường chu kỳ khác nhau.

Original Article Link

Giá --

--

Bạn cũng có thể thích

Luận điểm về Ethereum của Tom Lee: Vì sao người đàn ông từng dự đoán chu kỳ trước lại đang dồn toàn lực vào Bitmine?

Tom Lee đang nổi lên như một trong những người ủng hộ Ethereum có ảnh hưởng nhất. Từ Fundstrat đến Bitmine, luận điểm về Ethereum của ông kết hợp lợi nhuận từ việc đặt cọc, tích lũy kho bạc và giá trị mạng lưới dài hạn. Dưới đây là lý do tại sao "Tom Lee Ethereum" trở thành một trong những câu chuyện được theo dõi nhiều nhất trong thế giới tiền điện tử.

Naval đích thân lên sân khấu: Cuộc đụng độ lịch sử giữa người dân bình thường và vốn đầu tư mạo hiểm

Ông Naval đích thân đảm nhiệm vị trí chủ tịch Ủy ban Đầu tư USVC. Quỹ được AngelList đăng ký với SEC này nhằm mục đích đưa các tài sản công nghệ tư nhân hàng đầu như OpenAI, Anthropic và xAI đến với công chúng với mức đầu tư tối thiểu 500 đô la. Đây không chỉ là một quỹ mới, mà còn là một thử nghiệm mang tính cấu trúc...

a16z Crypto: 9 biểu đồ giúp hiểu rõ xu hướng phát triển của Stablecoin

Stablecoin đang phát triển từ công cụ giao dịch thành cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu, và quá trình này diễn ra âm thầm và kỹ lưỡng hơn hầu hết mọi người dự đoán.

Phản bác bài viết "Kết thúc của Tiền điện tử" của Yang Haipo

Đây có thể là bài kiểm tra thực sự của tiền điện tử. Không phải là việc giá đã đạt đến mức cao mới, cũng không phải là ai sẽ đạt được tự do tài chính trong thị trường tăng giá tiếp theo, mà là liệu, sau khi tất cả những câu chuyện lớn đã bị cuốn trôi bởi các chu kỳ, nó có thể để lại một số điều đơn giản hơn, hơn...

Liệu một chiếc máy sấy tóc có thể kiếm được 34.000 đô la không? Giải thích nghịch lý phản xạ của thị trường dự đoán

Về bản chất, thị trường dự đoán là đặt cược vào thực tế, và khi người tham gia có thể tiếp cận hoặc thậm chí tác động đến con đường này sớm hơn, thị trường không chỉ phản ánh thực tế mà còn bắt đầu định hình thực tế theo hướng ngược lại.

Người sáng lập 6MV: Năm 2026 là "bước ngoặt quan trọng" đối với đầu tư tiền điện tử.

"Tôi sẽ phân bổ nguồn vốn vào năm 2026, vì vậy tôi có thể nói với các bạn rằng đây là năm tuyệt vời nhất trong lịch sử."

Coin thịnh hành

Tin tức crypto mới nhất

Đọc thêm