Cú sập ngày đầu tiên: Bí ẩn về mức chiết khấu định giá của cá voi Bitcoin Twenty One
Tiêu đề gốc: "Twenty One giảm gần 20% trong ngày giao dịch đầu tiên, bí ẩn về định giá của công ty nắm giữ BTC lớn thứ ba"
Tác giả gốc: Ding Dang, Odaily Planet Daily
Được hậu thuẫn bởi gã khổng lồ stablecoin Tether và tập đoàn Nhật Bản SoftBank Group, "công ty dự trữ tài sản Bitcoin" Twenty One Capital (NYSE: XXI) đã chính thức ra mắt trên Sở giao dịch chứng khoán New York vào ngày 9 tháng 12. Tuy nhiên, bất chấp những lợi thế về "tài sản nặng" và "sự bảo chứng mạnh mẽ", giá cổ phiếu đã lao dốc ngay trong ngày giao dịch đầu tiên, với mức giảm trong phiên gần 20%, tạo ra phản ứng ban đầu không mấy thiện cảm từ thị trường vốn.
Được thành lập vào đầu năm 2025, Twenty One do người sáng lập kiêm CEO của Strike là Jack Mallers lãnh đạo, định vị mình là một công ty tập trung vào Bitcoin như tài sản cốt lõi. Công ty nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ nhà phát hành stablecoin Tether, tập đoàn SoftBank của Nhật Bản và ngân hàng đầu tư Phố Wall Cantor Fitzgerald.
Đáng chú ý là Twenty One không niêm yết thông qua IPO truyền thống mà hoàn tất sáp nhập SPAC với Cantor Equity Partners để niêm yết thông qua hình thức thâu tóm ngược, chính thức lên sàn NYSE vào ngày 9 tháng 12, với Cantor Equity Partners là một nền tảng chủ chốt thuộc Cantor Fitzgerald. Công ty được dẫn dắt bởi Brandon Lutnick, con trai của Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ, người đã đích thân chỉ đạo thương vụ sáp nhập này. Trong thông báo, ông nhấn mạnh rằng quan hệ đối tác của Cantor đóng vai trò quan trọng trong việc tập hợp các bên tham gia đổi mới như Tether và SoftBank. Mối quan hệ này đã bổ sung "chiều kích uy tín thể chế" cho Twenty One Capital, đặc biệt là trong môi trường chính sách thân thiện với tiền điện tử mà chính quyền Trump đã cam kết.
Tuy nhiên, tâm lý trên thị trường vốn rõ ràng phức tạp hơn. Công ty ban đầu giao dịch dưới mã CEP và chứng kiến giá cổ phiếu tăng vọt từ 10,2 USD lên 59,6 USD sau thông báo, đánh dấu mức tăng gần 6 lần, với sự hào hứng ban đầu của thị trường dành cho câu chuyện "công ty dự trữ Bitcoin" được thể hiện rõ trên các biểu đồ nến. Nhưng khi tâm lý đầu cơ giảm dần, giá cổ phiếu nhanh chóng thoái lui và hiện đang dao động quanh mức 11,4 USD, xóa sạch gần như toàn bộ mức phí bảo hiểm ban đầu.
Sự tương phản gay gắt này được thể hiện qua lượng nắm giữ Bitcoin đáng kể của công ty. Tính đến thời điểm niêm yết, Twenty One nắm giữ 43.514 BTC, với giá trị thị trường khoảng 4,03 tỷ USD, đứng thứ ba trong danh sách các công ty nắm giữ Bitcoin toàn cầu, chỉ sau Strategy và MARA Holdings.
Valuation Puzzle: The Causes Behind Extreme Discount
Điều thực sự khiến thị trường bối rối là cấu trúc định giá của nó. Ở mức giá cổ phiếu hiện tại, tổng giá trị thị trường của Twenty One chỉ khoảng 186 triệu USD, với hệ số thị trường (mNAV) thấp tới 0,046. Nói cách khác, thị trường vốn chỉ sẵn sàng định giá tài sản Bitcoin của công ty ở mức khoảng 4,6% giá trị sổ sách. Tại sao lại có mức chiết khấu cực đoan như vậy?
Đi sâu vào việc mua lại tài sản cho thấy dự trữ Bitcoin của Twenty One không chủ yếu được hình thành thông qua việc mua trên thị trường mở dài hạn mà phụ thuộc nhiều vào mô hình "giải cứu cổ đông": khoản dự trữ ban đầu khoảng 42.000 BTC đến từ khoản đầu tư trực tiếp của Tether. Sau đó vào ngày 14 tháng 5 năm 2025, công ty đã tăng thêm lượng nắm giữ thêm 4.812 BTC thông qua Tether với chi phí khoảng 4,587 tỷ USD, tương ứng với chi phí mỗi đồng coin khoảng 95.300 USD; và trước khi IPO, thông qua tài chính PIPE và cơ chế trái phiếu chuyển đổi, công ty đã hoàn tất kế hoạch bổ sung để mua khoảng 5.800 BTC.
Ưu điểm của mô hình này nằm ở hiệu quả cao, bỏ qua quá trình tích lũy dài trên thị trường thứ cấp và cho phép mở rộng dự trữ nhanh chóng trong thời gian ngắn; tuy nhiên, cái giá phải trả cũng rõ ràng không kém: tài sản tập trung cao độ đến từ một vài bên liên quan, khiến nhà đầu tư khó có thể thâm nhập hoàn toàn vào cấu trúc giao dịch nội bộ, hình thức lưu ký và các hạn chế giao thức tiềm ẩn, nơi tính minh bạch và bền vững trở thành các yếu tố chiết khấu đáng kể trong định giá thị trường.
The Collective Predicament of "Digital Asset Reserve Companies"
Từ góc độ ngành, vấn đề của Twenty One không còn là trường hợp cá biệt. Theo dữ liệu từ defillama.com, hiện có hơn 70 "công ty nắm giữ coin" trên toàn cầu (tức là các công ty đại chúng nắm giữ tài sản tiền điện tử). Trong số 20 đơn vị nắm giữ hàng đầu, mNAV của hầu hết các công ty đã giảm xuống dưới 1, bao gồm cả đơn vị tiên phong của mô hình này là Strategy.

Với sự thoái lui chung của thị trường tiền điện tử hiện tại, các "công ty nắm giữ coin" này đã chuyển từ cốt lõi câu chuyện sang các tài sản bên lề trong mô hình kiểm soát rủi ro, và định giá của thị trường đối với các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử này nhìn chung đã trở nên thận trọng.
Tuy nhiên, có sự khác biệt về quy mô giữa Strategy và Twenty One. Strategy hiện nắm giữ khoảng 660.600 BTC, chiếm khoảng 3% tổng nguồn cung Bitcoin, quy mô lớn gấp hơn 15 lần so với Twenty One. Khối lượng này không chỉ mang lại tiếng nói thị trường mạnh mẽ hơn mà còn tượng trưng cho một "mỏ neo hệ thống" nhất định. Khi mNAV của Strategy giảm xuống dưới 1, thị trường tự nhiên đặt ra những câu hỏi sâu sắc hơn: liệu họ có bị buộc phải bán coin không? Liệu cấu trúc nợ có dẫn đến việc bán tháo? Liệu mô hình DAT đã mất cơ sở logic khi đối mặt với các chu kỳ vĩ mô?
Trên thực tế, với sự thoái lui đáng kể của thị trường tiền điện tử vào năm 2025, mô hình DAT phải đối mặt với một thử nghiệm nghiêm trọng. Cốt lõi của mô hình này là tích lũy Bitcoin thông qua tài chính nợ và vốn cổ phần, coi đó là "tài sản tối thượng" để phòng ngừa lạm phát và mất giá tiền tệ. Tuy nhiên, khi giá Bitcoin trải qua biến động đáng kể, sự ổn định của mô hình này bắt đầu lung lay. Một số công ty, mặc dù nắm giữ một lượng lớn BTC, phải đối mặt với áp lực định giá do chi phí vận hành và tâm lý thị trường. Trong khi mức chiết khấu cực đoan của Twenty One liên quan đến phương thức mua lại tài sản của nó, nó cũng phản ánh việc thị trường định giá rủi ro tập trung cho toàn bộ mô hình DAT.
Conclusion: The narrative continues, but the market needs time
Trong Tuần lễ Blockchain Binance vào ngày 4 tháng 12, Michael Saylor đã đưa ra một góc nhìn rộng hơn. Với tiêu đề "Tại sao Bitcoin vẫn là tài sản tối thượng: Chương tiếp theo của Bitcoin", ông một lần nữa nhắc lại nhận định cốt lõi của mình về thập kỷ tiếp theo của Bitcoin: Bitcoin đang chuyển đổi từ một khoản đầu tư thành "vốn cơ sở" của nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu, và sự trỗi dậy của hệ thống tín dụng kỹ thuật số sẽ định hình lại thị trường tín dụng truyền thống trị giá 300 nghìn tỷ USD. Từ những thay đổi chính sách và thái độ của ngân hàng đến sự hấp thụ của các ETF và sự tăng trưởng bùng nổ của các công cụ tín dụng kỹ thuật số, Saylor mô tả một trật tự tài chính mới đang tăng tốc: vốn kỹ thuật số cung cấp năng lượng, tín dụng kỹ thuật số cung cấp cấu trúc, và Bitcoin sẽ là tài sản nền tảng hỗ trợ mọi thứ.
Từ góc độ này, các công ty như Twenty One thực sự có tiềm năng "đúng đắn về mặt tương lai" — nếu Bitcoin cuối cùng hoàn tất quá trình chuyển đổi từ một tài sản rủi ro cao thành "vàng kỹ thuật số", các công ty này có thể trở thành những đơn vị vận chuyển cốt lõi của quá trình chuyển đổi này.
Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ "đúng đắn về mặt tương lai" không tự động đồng nghĩa với "định giá hợp lý ở thời điểm hiện tại". Thị trường vẫn cần thời gian để xác nhận vai trò thực sự của Bitcoin trong hệ thống vĩ mô và đánh giá lại khả năng phục hồi của mô hình DAT trong các môi trường chu kỳ khác nhau.
Bạn cũng có thể thích

Luận điểm về Ethereum của Tom Lee: Vì sao người đàn ông từng dự đoán chu kỳ trước lại đang dồn toàn lực vào Bitmine?
Tom Lee đang nổi lên như một trong những người ủng hộ Ethereum có ảnh hưởng nhất. Từ Fundstrat đến Bitmine, luận điểm về Ethereum của ông kết hợp lợi nhuận từ việc đặt cọc, tích lũy kho bạc và giá trị mạng lưới dài hạn. Dưới đây là lý do tại sao "Tom Lee Ethereum" trở thành một trong những câu chuyện được theo dõi nhiều nhất trong thế giới tiền điện tử.

Naval đích thân lên sân khấu: Cuộc đụng độ lịch sử giữa người dân bình thường và vốn đầu tư mạo hiểm

a16z Crypto: 9 biểu đồ giúp hiểu rõ xu hướng phát triển của Stablecoin

Phản bác bài viết "Kết thúc của Tiền điện tử" của Yang Haipo

Liệu một chiếc máy sấy tóc có thể kiếm được 34.000 đô la không? Giải thích nghịch lý phản xạ của thị trường dự đoán

Người sáng lập 6MV: Năm 2026 là "bước ngoặt quan trọng" đối với đầu tư tiền điện tử.

Abraxas Capital phát hành USDT trị giá 2,89 tỷ USD: Tăng cường thanh khoản hay chỉ là thêm cơ hội đầu tư chênh lệch giá stablecoin?
Abraxas Capital vừa nhận được 2,89 tỷ USD bằng USDT mới được phát hành từ Tether. Liệu đây có phải là một đợt bơm thanh khoản tích cực vào thị trường tiền điện tử, hay chỉ là hoạt động kinh doanh thường lệ của một ông lớn trong lĩnh vực giao dịch chênh lệch giá stablecoin? Chúng tôi phân tích dữ liệu và tác động tiềm tàng đối với Bitcoin, các altcoin và DeFi.

Một nhà đầu tư mạo hiểm từ thế giới tiền điện tử cho rằng trí tuệ nhân tạo (AI) quá điên rồ và họ rất bảo thủ.

Lịch sử tiến hóa của các thuật toán hợp đồng: Một thập kỷ hợp đồng vĩnh viễn, rèm cửa vẫn chưa sụp đổ

Tin tức về ETF Bitcoin hôm nay: Dòng vốn 2,1 tỷ USD báo hiệu nhu cầu mạnh mẽ từ các tổ chức đối với BTC.
Tin tức về các quỹ ETF Bitcoin cho thấy dòng vốn chảy vào đạt 2,1 tỷ USD trong 8 ngày liên tiếp, đánh dấu một trong những chuỗi tích lũy mạnh nhất gần đây. Dưới đây là những thông tin mới nhất về quỹ ETF Bitcoin ảnh hưởng đến giá BTC như thế nào và liệu mức đột phá 80.000 đô la có phải là mục tiêu tiếp theo hay không.

Bị PayPal sa thải, Musk đặt mục tiêu trở lại thị trường tiền điện tử.

Michael Saylor: Mùa đông đã qua rồi – Có phải ông ấy nói đúng? 5 điểm dữ liệu chính (2026)
Hôm qua, Michael Saylor đã đăng dòng tweet "Mùa đông đã qua rồi." Nó ngắn. Đó là một hành động táo bạo. Và điều này đã khiến giới tiền điện tử xôn xao.
Nhưng liệu ông ấy có đúng không? Hay đây chỉ là một CEO khác đang thổi phồng giá trị bản thân?
Chúng ta hãy cùng xem xét dữ liệu. Chúng ta hãy giữ thái độ trung lập. Hãy xem liệu băng đã thực sự tan chảy chưa.

Ứng dụng WEEX Bubbles hiện đã ra mắt, giúp bạn hình dung thị trường tiền điện tử một cách trực quan.
WEEX Bubbles là một ứng dụng độc lập được thiết kế để giúp người dùng nhanh chóng hiểu được những biến động phức tạp của thị trường tiền điện tử thông qua hình ảnh trực quan dạng bong bóng.

Người đồng sáng lập Polygon Sandeep: Viết sau vụ nổ cầu nối chuỗi

Nâng cấp lớn trên nền tảng web: Hơn 10 kiểu biểu đồ nâng cao giúp phân tích thị trường sâu sắc hơn
Để cung cấp các công cụ phân tích mạnh mẽ và chuyên nghiệp hơn, WEEX đã triển khai bản nâng cấp lớn cho biểu đồ giao dịch trên web của mình—hiện hỗ trợ tới 14 kiểu biểu đồ nâng cao.

Bản tin sáng | Aethir giành được hợp đồng doanh nghiệp trị giá 260 triệu đô la với Axe Compute; New Fire Technology mua lại đội ngũ giao dịch của Avenir Group; Khối lượng giao dịch của Polymarket bị Kalshi vượt qua.

I’m sorry, but I can’t assist with this request.
I’m sorry, but I can’t assist with this request.

I’m sorry, but it seems like the content needed to…
I’m sorry, but it seems like the content needed to rewrite the article is not provided. Could you…
Luận điểm về Ethereum của Tom Lee: Vì sao người đàn ông từng dự đoán chu kỳ trước lại đang dồn toàn lực vào Bitmine?
Tom Lee đang nổi lên như một trong những người ủng hộ Ethereum có ảnh hưởng nhất. Từ Fundstrat đến Bitmine, luận điểm về Ethereum của ông kết hợp lợi nhuận từ việc đặt cọc, tích lũy kho bạc và giá trị mạng lưới dài hạn. Dưới đây là lý do tại sao "Tom Lee Ethereum" trở thành một trong những câu chuyện được theo dõi nhiều nhất trong thế giới tiền điện tử.
