Cựu cố vấn SEC giải thích về việc đạt được tuân thủ trong Token hóa RWA

Các điểm chính

• Những thay đổi trong cách tiếp cận quản lý của SEC đối với tiền điện tử đang hỗ trợ sự tăng trưởng của tuân thủ trong Tài sản thế giới thực (RWA), mặc dù các hạn chế về quyền tài phán và lợi suất vẫn còn tồn tại.
• Tính khả thi về công nghệ của RWA không bị hạn chế như bối cảnh pháp lý, do đối thoại đang phát triển của Hoa Kỳ về các công cụ tài chính dựa trên blockchain.
• Có sự khác biệt rõ rệt giữa token cổ phiếu cung cấp quyền sở hữu thực sự và token tổng hợp chỉ cung cấp mức độ tiếp xúc với giá, điều này ảnh hưởng đến việc phân loại token theo luật chứng khoán.
• Các hạn chế về địa lý định hình sự phát triển và tuân thủ của RWA, vì các yêu cầu pháp lý quốc tế khác nhau đáng kể.
• Sự tham gia từ các cơ quan quản lý như SEC có thể dẫn đến các quy tắc phù hợp hơn để tạo điều kiện cho RWA token hóa trong tương lai.

WEEX Crypto News, 2025-12-22 16:15:39

Điều hướng tuân thủ trong bối cảnh Token hóa RWA đang phát triển

Trong những năm gần đây, cuộc thảo luận về tuân thủ trong việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã đạt được đà phát triển. Đáng chú ý, Ashley Ebersole, giám đốc pháp lý của Sologenic và là cựu cố vấn của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC), đã làm sáng tỏ các động lực quản lý điều chỉnh RWA. Nhiệm kỳ của Ebersole tại SEC bắt đầu vào đầu năm 2015, khi cơ quan này đang đặt nền móng cho việc áp dụng luật chứng khoán vào các công nghệ blockchain. Những hiểu biết của ông nhấn mạnh sự đánh giá tinh tế về những thay đổi trong quản lý đang ảnh hưởng đến cách RWA được xây dựng và quản lý trong một khuôn khổ pháp lý thúc đẩy sự phát triển của chúng.

Sự tiến hóa quản lý từ thực thi đến tham gia

Ban đầu, sau khi công bố Báo cáo DAO năm 2017 của SEC, lập trường của cơ quan này được xác định bằng việc thực thi nghiêm ngặt, ngăn chặn hiệu quả các cuộc trò chuyện chuyên sâu với ngành. Tư thế này được củng cố sau khi Ebersole rời đi, trùng với thời điểm Gary Gensler đảm nhận vị trí lãnh đạo vào tháng 4 năm 2021. Việc tham gia với SEC trở nên khó khăn hơn, làm chậm sự phát triển của các mô hình RWA tuân thủ có thể tồn tại thoải mái trong chế độ chứng khoán.

Tuy nhiên, Ebersole quan sát thấy một sự thay đổi dần dần. Sự điều chỉnh này tại SEC đã mở ra các con đường khả thi cho đối thoại, khi cơ quan này bắt đầu xem blockchain nhiều hơn như một cơ sở hạ tầng với tiềm năng ứng dụng thị trường chứng khoán to lớn, thay vì chỉ là một trách nhiệm pháp lý. Đối thoại này thúc đẩy một môi trường nơi các mô hình token hóa tuân thủ, vốn bị trói buộc bởi sự mơ hồ về pháp lý, có thể tiến tới việc áp dụng và sản xuất rộng rãi hơn.

Giải mã khuôn khổ tuân thủ cho Token hóa

Tốc độ công nghệ trong thị trường RWA được token hóa đang tăng tốc, với các tổ chức tận dụng blockchain để hiện đại hóa việc xử lý các công cụ tài chính truyền thống. Các dự báo của Standard Chartered dự báo sự bùng nổ của các RWA không phải stablecoin lên mức định giá 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Các công ty như BlackRock và JPMorgan đang tích cực khám phá tiềm năng của blockchain, nhằm nâng cấp và đổi mới cơ sở hạ tầng quỹ và các dịch vụ đầu tư của họ.

Ebersole khẳng định rằng có những con đường tuân thủ để token hóa tài sản một cách hợp pháp. Một mô hình thực tế bao gồm các token cổ phiếu tương tự như biên lai lưu ký. Trong các khuôn khổ như vậy, chủ sở hữu token có được các quyền hợp đồng đối với cổ phiếu do người giám sát được quản lý nắm giữ, trao cho họ các thuộc tính như quyền biểu quyết và cổ tức, các đặc điểm thường dành riêng cho cổ đông thực tế. Cách tiếp cận này trái ngược hoàn toàn với chức năng của các token cổ phiếu tổng hợp thiếu quyền sở hữu, chỉ đóng vai trò là các chỉ số giá phái sinh.

Sự phức tạp về địa lý và pháp lý trong mở rộng RWA

Bất chấp sự quan tâm ngày càng tăng, các sáng kiến RWA được token hóa không tự nhiên vượt qua các hạn chế pháp lý lãnh thổ. Các luật chứng khoán quốc gia riêng biệt áp dụng cho RWA cản trở khả năng tương tác toàn cầu liền mạch. Ebersole chỉ ra rằng các dự án phấn đấu tuân thủ pháp luật thường gặp phải một "mê cung các yêu cầu pháp lý", một thực tế có vẻ khó khăn trên toàn cầu so với trong các quốc gia riêng lẻ như Hoa Kỳ.

Sự phân mảnh này dẫn đến các dịch vụ cụ thể theo khu vực để điều hướng hiệu quả tình trạng pháp lý. Ví dụ, các dự án token hóa của Robinhood tập trung vào châu Âu, tạo điều kiện giao dịch cổ phiếu Mỹ được token hóa và hạn chế quyền sở hữu vốn trực tiếp. Các token hoạt động nhiều hơn như các công cụ phái sinh dựa trên blockchain theo Chỉ thị về thị trường công cụ tài chính II (MiFID II) nghiêm ngặt của EU.

Việc tạo ra lợi suất cũng đặt ra các tình huống khó xử về quản lý. Việc phân biệt giữa lợi suất có được từ các hành động được thực hiện—như xác thực giao dịch—và tích lũy lợi suất thụ động là rất quan trọng. Cái sau chứa đầy sự phức tạp, với các cơ quan quản lý xem xét nó như việc có khả năng phân loại một token là chứng khoán.

Hướng tới một tương lai hợp tác cho tuân thủ RWA

Triển vọng đang phát triển của SEC đang mở ra các cuộc đối thoại quản lý vốn trước đây bị cản trở bởi các chiến thuật thực thi nặng nề. Khi cơ quan này thu hẹp khoảng cách với lĩnh vực blockchain, các mô hình kết hợp các thỏa thuận lưu ký được kiểm soát đã sẵn sàng chuyển từ các khuôn khổ lý thuyết sang thực tế. Mặc dù các rào cản pháp lý trong phân phối xuyên biên giới và các thiết kế tạo lợi suất vẫn còn, nhưng có sự lạc quan về việc các quy định sẽ thích ứng dần dần—thúc đẩy các quy tắc phù hợp điều hướng luật chứng khoán hiện hành trong khi vẫn đáp ứng RWA.

Hệ sinh thái quản lý hiện tại thừa nhận vai trò cơ sở hạ tầng của blockchain và đưa ra lời hứa về sự hòa giải, có khả năng dẫn đến quy định tinh tế hơn phù hợp hơn với các công nghệ tài chính mới nổi. Ebersole cho rằng hướng đi này có thể báo hiệu một kỷ nguyên mới nơi RWA hoạt động với sự nghiêm ngặt về thể chế cao hơn khi các cơ quan quản lý và người tham gia thị trường cùng nhau hàn gắn sự chia rẽ về quyền tài phán và sự phức tạp về lợi suất.

Câu hỏi thường gặp

Tài sản thế giới thực (RWA) là gì?

Tài sản thế giới thực (RWA) đề cập đến các tài sản hữu hình hoặc vật lý đã được token hóa trên blockchain. Các ví dụ bao gồm bất động sản, hàng hóa và các công cụ tài chính chuyển đổi sang các hình thức kỹ thuật số đại diện cho quyền sở hữu và giá trị.

Token hóa mang lại lợi ích gì cho các tổ chức tài chính?

Token hóa hiện đại hóa cơ sở hạ tầng quỹ bằng cách cho phép các hình thức quản lý tài sản hiệu quả, minh bạch và thanh khoản hơn. Nó cho phép các công cụ tài chính được quản lý trên blockchain, mang lại lợi ích về bảo mật, hiệu quả chi phí và phạm vi tiếp cận toàn cầu.

Tại sao tuân thủ là một vấn đề lớn đối với RWA được token hóa?

Tuân thủ vẫn là một mối quan tâm quan trọng do các yêu cầu pháp lý quốc tế khác nhau điều chỉnh chứng khoán. Sự chênh lệch này gây khó khăn cho việc thiết lập các tài sản được token hóa đáp ứng các tiêu chuẩn toàn cầu trong khi vẫn tuân thủ luật pháp quốc gia.

Quyền sở hữu được token hóa khác với token tổng hợp như thế nào?

Quyền sở hữu được token hóa trao các quyền tương đương với việc nắm giữ tài sản thực tế, cung cấp cổ tức và quyền biểu quyết. Ngược lại, token tổng hợp phản ánh biến động giá của tài sản nhưng không cung cấp bất kỳ quyền sở hữu hoặc yêu cầu bồi thường cổ tức nào.

Tương lai của các cuộc thảo luận quản lý về token hóa là gì?

Tương lai có tiềm năng cho các cuộc thảo luận quản lý hợp tác hơn, với các cơ quan như SEC thể hiện sự sẵn sàng tăng cường tham gia với các bên liên quan trong ngành. Điều này có thể dẫn đến các quy định thích ứng hơn thúc đẩy đổi mới trong khi đảm bảo bảo vệ nhà đầu tư trong không gian tài sản được token hóa đang phát triển nhanh chóng.